Торговый план на неделю 14-18 ноября 2022
Макро ситуация
В США вышли свежие данные по инфляции за октябрь, показавшие ее дальнейшее снижение, что позволило американскому рынку вырасти на неделе.
Я бы не стал делать скоропалительных выводов и уверенно утверждать, что начался цикл роста рынка. Как я писал ранее, такой сценарий возможен, но до снижения инфляции к целевым 2% еще очень далеко. Будем смотреть за реакцией ФРС на эту статистику.
Пока базовым остается сценарий падения индекса S&P в район 3000-3400п, где находятся его оценки от крупнейших инвестбанков и можно будет набирать акции широкого рынка. Но перед этим не исключаю и рост в район 4050-4100п - к верхней границе нисходящего канала, которую рынок хорошо видит и продает от нее. Там я бы задумался о сокращении позиций и хеджировании.
Также в Америке прошли промежуточные выборы, по результатам которых Республиканская партия вернула большинство мест в палате представителей, а вот в Сенате, хоть пока подсчет голосов продолжается, большую часть мест видимо, сохранят демократы. Это означает, что тяжелого политического кризиса в стране не случилось, но тем не менее уровень внутренней конфронтации в стране вырастет, так как палата представителей и президент принадлежат разным партиям.
Идеи для инвестирования
1. Дорогие энергоносители
Базовая идея состоит в том, что несмотря на рецессионные процессы в экономиках США и ЕС, ОПЕК+ не готов видеть нефть дешевле 80$ и при подходе цены к этому уровню снижает добычу.
Меж тем добавились еще два фактора неопределенности:
- Близится декабрь, а с ним и эмбарго на поставки российской нефти в ЕС и никто не понимает до конца, как это скажется на цене топлива.
- Стратегические запасы нефти в США снизились на треть - в этом году действующая администрация активно продавала их из расчета не столько заработать, сколько сбить цену, а с ней и инфляцию перед промежуточными выборами, пошедшими на уходящей неделе. Сейчас встает вопрос - не начнется ли пополнение резервов ввиду окончания выборов?
Как видите, в любом случае не приходится ждать снижения котировок Brent ниже 80$, что исторически является очень комфортным уровнем для производителей, позволяя им зарабатывать сверхприбыли, что и показали отчетности компаний. Исходя из того, что цена на нефть останется высокой на годы, можно смело искать идеи во втором эшелоне.
Что касается газа, цены в Европе упали ниже 1150 долларов за тысячу кубов, но все равно это очень дорого и как я писал ранее, на замещение российского газа в ЕС уйдут годы, а самым тяжелым будет следующий отопительный сезон.
2. Нефтесервисы
Часть сверхприбыли нефтегазовых компаний перетекает в выручку нефтесервисов на фоне недоинвестирования добычи последние 5-7 лет. Судя по инвестиционным программам апстрима, инвестиции в бурение в следующем году вырастут почти в 2 раза. Прибыль в акциях нефтесервисов я недавно зафиксировал, но с удовольствием вернусь в них на общерыночном откате, так как пик показателей в отрасли придется на 2024-2025 гг.
3. Китай откажется от двигателя внутреннего сгорания через 13 лет
Сейчас активно готовится инфраструктура для этого. По моим расчетам наибольший апсайд сейчас в акциях Li Auto.
4. После разворота рынка станут интересны акции технологических компаний будущего
При снижении S&P ниже 3400п можно аккуратно начинать присматриваться к технологическим компаниям с большими перспективами: SentinelOne (S), PayPal (PYPL), Microsoft (MSFT), Counbase (COIN) и др.
5. Прочие хорошие идеи, но недостаточно интересные для покупки
Защитными секторами на падающем рынке считаются коммунальные услуги, фармацефтика и продуктовый ритейл. Но нужно понимать, что это идеи не для того, чтобы заработать, а чтобы сохранить. Также я изучал компаний из сельского хозяйства, оборонной промышленности, атомной энергетики, но фирм с большим апсайдом тут не вижу.
Разбор свежих отчетов компаний из портфеля
Cбербанк
Банк опубликовал сокращенные финансовые результаты по РСБУ за 10 месяцев 2022 года, которые дают ответы на основные вопросы. Бизнес показал рост: розничный портфель прибавил 9%, корпоративный - 11,9% без учета валютной переоценки. Объем выдачи кредитов вернулся на докризисный уровень.
Чистый процентный доход в октябре подрос в октябре на 9,8% год-к-году до 158,8 млрд. руб., а за 10 мес - на 2,7% до 1365,3 млрд. руб. Чистые комиссионные доходы в октябре увеличились на 17,6% до 56,8 млрд. (+3,9% до 490,3 млрд. за 10 мес.). Если посмотреть на помесячную динамику, мы увидим, что выручка видимо, пострадала весной и летом, но вернулась на нормальную траекторию роста к октябрю:
Расходы на резервирование в октябре, как утверждается, сопоставимы с прошлогодними значениями. Операционные расходы росли медленнее выручки и в октябре были на 0,6% выше, чем годом ранее. Возможно, эффект вызван оптимизацией сети отделений - Сбер в этом году активно сокращает количество офисов, что должно уменьшить расходы.
Чистая прибыль с начала года составила 50 млрд. руб., в т.ч. 122 млрд. руб. за октябрь. Для сравнения, в октябре прошлого года было заработано 109,2 млрд.
Конечно, интереснее было бы посмотреть на МСФО Сбербанка, так как тут высока вероятность разовых списаний из-за потери иностранных активов. Тем не менее опубликованные данные ясно дают понять, что уже в следующем году можно ожидать прибыль по МФСО, сопоставимую с 2021 годом - более 1,2 трлн. руб., а значит и дивиденды можно ждать от 26,5 руб. на акцию. При текущих котировках 136,98 руб. это дает доходность 19%+. Это безумно много для лучшей в стране компании и если консервативно считать, что отсечка пройдет по доходности 12%, потенциал роста акций составит 60%+ менее чем за 1,5 года - к 220+ руб.
Понятно, что эти расчеты примерные, но в любом случае расчетный потенциал роста слишком велик, чтобы инвесторы могли его игнорировать. Теперь нам будет проще, так как Герман Оскарович заявил о возобновлении публикации финансовых результатов компании.
Среднесрочно, с 10 октября по Сберу мы наблюдали мощный рост на окончании мобилизации и хорошей отчетности компании. Но покупатели, возможно, начали выдыхаться. Если пройдем максимум недели в 138-138,4 руб, это даст импульс для очередного витка роста к основному сопротивлению на 142-144 руб. Если же цена проколет 135 руб, то вероятно падение к поддержке на 127,1 руб. Так что пока стоит просто удерживать позицию.
Яндекс
Компания опубликовала отчетность за 3 кв. 2022 г. Выручка улучшилась на 46% год-к году и, как вы можете видеть ниже, после спада в 1 квартале бизнес продолжает рост, чему помогла расчистка сегмента рекламы от конкурентов. Очень важно, что доля поиска Яндекса в РФ выросла за год с 59,2% до 62%. Электронная коммерция с доставкой тоже не отстают.
Отрадно, что без ущерба для развития компания смогла сократить расходы - прежде всего на убыточные перспективные направления и попытки экспансии за рубежом. Скачок чистой прибыли в последнем квартале частично разовый и образовался за счет продажи Яндекс Дзена и Новостей. Я думаю, что остается существенный потенциал роста маржинальности в связи с консолидацией рынка такси и доставки еды.
Чистый долг снова ушел в отрицательную область. Яндекс начинает накапливать денежные средства, как это было и раньше.
Фирма торгуется по рекордно низкой для себя оценке 11,5 EV/EBITDA. Учтем, что с уходом иностранный инвесторов, возврата к оценкам 2021 года ждать не стоит. Тем не менее, мы видим, что компания способна поддерживать высокие темпы, позволяющие удваиваться каждые 2 года без ущерба маржинальности. Значит, "на пальцах", оценка через год может спуститься к 6-8 EV/EBITDA, а еще через год - к совсем недорогим уже и для зрелого бизнеса 4-6 EV/EBITDA.
В «Яндексе» ведут переговоры с сооснователем компании Аркадием Воложем о разделе активов. Если сделка состоится, то Волож получит возможность развивать часть активов «Яндекса» за рубежом независимо от компании. Речь идет о проектах по развитию беспилотников, «облака» и образовательного сервиса «Яндекс.Практикум». Риски раздела активов есть, но на фоне основного бизнеса масштабы невелики.
Несмотря на внешние факторы, Яндекс не потерял в темпах развития, более того, продемонстрировала способность безболезненно сократить расходы. Продолжение строительства новой штаб-квартиры в Москве и самого крупного своего дата-центра в Калужской области свидетельствуют о том, что фирма чувствует себя уверенно в новых условиях и не боится санкций, касающихся поставок серверного оборудования. Думаю, что даже с учетом возможного разделения, компания интересна для покупки даже по текущим ценам и оцениваю апсайд в 25% на год.
Среднесрочно Яндекс пытается совершить очередную волну роста, но цена не может пройти предыдущий максимум. В случае же удачи, последует движение к основному сопротивлению на 2240-2250п.
Самолет
Группа "Самолет опубликовала итоги операционной деятельности 9 месяцев 2022 года:
- Объем продаж первичной недвижимости вырос на 70% и составил 125,8 млрд руб. (760,5 тыс. кв. м) по сравнению с 74,1 млрд руб. (492,3 тыс. кв. м) за 9М 2021 г.;
- Денежные поступления увеличились на 85% и достигли 127,9 млрд руб.;
- Средняя цена за квадратный метр за 9М 2022 года составила 165,4 тыс. руб., увеличившись на 10% по сравнению со 150,4 тыс. руб. за аналогичный период прошлого года;
Ключевые операционные показатели группы за 3 кв. 2022 г.:
- Объем продаж первичной недвижимости вырос на 53% и составил 47,2 млрд руб. (291,9 тыс. кв. м) по сравнению с 30,6 млрд руб. (206,6 тыс. кв. м) за 3 кв 2021 г.;
- Денежные поступления увеличились на 99% и достигли 52,5 млрд руб.;
- Средняя цена за квадратный метр за 3 кв. 2022 года составила 161,6 тыс. руб., увеличившись на 9% относительно аналогичного периода годом ранее.
Самолет - самый дорогой из застройщиков на российском рынке. Но у Самолета лучшие темпы роста, с которыми, цена по мультипликаторам будет на уровне зрелого бизнеса ПИК уже по итогам этого года.
Другое дело, что я открывал позицию до объявления о частичной мобилизации и последующего падения рынка недвижимости. Метрум сообщает о снижении количества сделок в массовом сегменте на 43% в октябре по сравнению с сентябрем. Да, мобилизованные граждане получают очень немаленькие выплаты и большая их часть пойдет именно на улучшение жилищных условий, но это будет потом.
То есть вывод такой, что компания безусловно является лучшей идеей в секторе девелопмента и долгосрочно ее акции однозначно интересны к удержанию, но на пути вверх вся отрасль может показать какие-то коррекции.
Нужно очень внимательно следить за динамикой рынка недвижимости на IRN.ru и, возможно, попробовать улучшить точку входа в позицию, пользуясь техническим анализом.
Среднесрочно цена пока рисует флаг - фигуру продолжения растущего тренда, и при росте выше 2570 руб. наиболее вероятен новый импульс к 2740 руб.
Vermillion Energy
Компания отчиталась за 3 кв. 2022 года лучше ожиданий как по выручке, так и по прибыли на акцию, что не помешало котировкам упасть.
В физическом выражении добыча компании снизилась на 1% квартал-к-кварталу, в основном из-за засухи в Франции и задержек от третьих лиц. При этом поток средств от операционной деятельности (FFO) в третьем квартале 2022 года составил 508м$ (3,10$ на акцию), что на 12% больше, чем в предыдущем квартале, прежде всего благодаря более высоким ценами на природный газ в Европе. А вот свободный денежный поток за квартал просел на 5% (324м$) из-за роста инвестиций в морское бурение в Австралии.
Еще в июле Vermilion объявил программу обратного выкупа на 16 миллионов акций - это примерно 10% публичного обращения Vermilion на тот момент. На сегодняшний день выкупили 2,3 млн обыкновенных акций за 72 млн долларов.
Однако, в конце третьего квартала ЕС объявил об утверждении временной меры по налогу на непредвиденные расходы, направленной на компании ЕС, осуществляющие деятельность в углеводородном секторе. Основываясь на имеющейся в настоящее время предварительной информации, компания оценивает свою подверженность этому налогу в 2022 году в диапазоне от 250 до 350 миллионов долларов. Менеджмент заявил:
Учитывая потенциальное финансирование налога на непредвиденные расходы в четвертом квартале 2022 года и более слабый канадский доллар по отношению к доллару США, мы ожидаем, что наш долг на конец 2022 года превысит нашу предыдущую цель в размере 1,2 миллиарда долларов, однако мы ожидаем, что мы останемся ниже нашей цели по левериджу.
После одобрения ЕС налога на непредвиденную прибыль мы решили приостановить выкуп акций в рамках нашего NCIB на 4 квартал 2022 года, поскольку мы продолжаем уделять первоочередное внимание финансовой дисциплине и оцениваем влияние налога на непредвиденную прибыль на наши цели по долгу. Мы оценим восстановление выкупа акций в рамках нашего NCIB, как только у нас будет больше ясности в отношении суммы налога на непредвиденную прибыль, которая будет уплачена в 2022 году, и потенциального влияния на 2023 год.
Котировки акций в моменте крайне негативно отреагировали на отчет и комментарии менеджмента - я думаю, инвесторов отпугнула приостановка обратного выкупа (байбэка), а также рост инвестиционных расходов.
Но нужно понимать, налог ЕС - не новость и уже в цене, а те деньги, которые направлялись на байбэк, не исчезли и могут использоваться для сокращения долга. Долгосрочная задолженность и чистая задолженность составляли 1,4 млрд долларов США на 30 сентября 2022 г., в результате чего отношение чистого долга к скользящему FFO составило 0,8x, что соответствует самому низкому уровню за более чем десять лет.
В среде инвесторов есть также опасения, что расходы будут расти опережающими темпами по отношению к выручке из-за возможного истощения запасов. Возможно часть правды тут есть, но компания сообщила, что:
В настоящее время мы ожидаем, что бюджет капиталовложений будет аналогичен уровню инвестиций 2022 года, при этом потенциально большая доля будет направлена на европейский газ. У нас есть возможность и желание пробурить больше скважин в Европе, и, если текущие обсуждения с регулирующими органами будут продуктивными, мы постараемся выделить дополнительный капитал в регион в 2023 году.
А инвестиции в австралийские месторождения окупаются невероятно быстро и просто глупо было бы не вкладываться их разработку немедленно:
В Австралии мы успешно пробурили скважины B17 и B18 в нефтеносных пластах на месторождении Ванду. На сегодняшний день скважины добыли более 300 000 баррелей в совокупности и принесли около 30 миллионов долларов операционного денежного потока, вернув 40% вложенного капитала за первые два месяца добычи.
Гайденс же по денежному потоку на 2023-24 годы не менялся. Так что я считаю, что если отдача от инвестиций и уменьшится, но на итоговый результат это существенно не повлияет.
Фирма была и остается одной из самых недооцененных в секторе:
Хотя остается неопределенность, связанная с налогообложением в ЕС (с тем что он превысит ранее озвученные 30%), я абсолютно спокойно оставляю для Vermillion таргет 35$ на год вперед, а триггером к росту, думаю, послужит возврат байбэка и обещанное увеличение размера дивидендов в 2023 году.
С технической точки зрения после падения на вышедшем на неделе отчете цена бодро отскакивает вверх, и при пробое 22,4$ можно считать, что разворот состоялся. А для покупок, как и прежде, интересен диапазон 17-19$.
ОГК-2
Компания опубликовала малоинтересный, учитывая стабильность работы электростанций, производственный отчет. Она не будет, по всей видимости, раскрывать отчет за 3 кв. 2022 г., но если брать во внимание СЧА, то, думаю, прибыль за отчетный период могла составить 4,5 млрд. руб. Если в оставшийся квартал фирма получит прибыль на уровне прошлогодней, то дивиденд может составить около 0,1 руб. на акцию, что при текущей цене акции 0,52 руб. очень и очень недурно. В будущем году ей поможет рост тарифов на электроэнергию на 10%.
Техническая картина по индексу Мосбиржи
C 10 октября, уже месяц, российский рынок растет практически безоткатно, поэтому высока вероятность скорректироваться хотя-бы к 50-дневной скользящей средней. Но закрывать среднесрочные позиции, кажется, еще рано. Более-менее серьезные сопротивления находятся на отметках 2300 и 2500п.
Состояние портфеля
На прошлой неделе я писал, что после пробоя уровня поддержки закрыл позицию в SentinelOne по 18,5$ с убытком 15% и планирую перезайти на 16-16,5$. Так и вышло - откупил по 16,1$, сейчас цена 19,05$, а прибыль 18,4%.
Перспективные покупки
На уровне 4050-4100п по S&P, при достижении верхней границы нисходящего канала, планирую открыть ставку на падение рынка через покупку SPXU - это обратный ETF на S&P с тройным плечом. То есть он двигается в противоположную сторону от индекса и в три раза быстрее.
Помимо SPXU покупать пока нечего ни в России, ни за рубежом - нужно ждать коррекции.
