Торговый план на неделю 6-10 февраля 2023
Макро
ФРС ожидаемо повысил ставку на 0,25% до 4,5-4,75%, рынки предполагают еще 1-2 повышения на 0,25%. На последующей пресс-конференции Джером Пауэлл как всегда не сказал ничего конкретного, а рынок воспринимает это как признак слабости. Инвесторы видят устойчивое снижение инфляции и рассчитывают на последующее смягчение монетарной политики уже в этом году.
Но нужно понимать, что инфляция 6,5% еще гораздо выше целевого уровня в 2% и ее дальнейшему снижению будет мешать открытие Китая и как следствие - рост цен на сырьевые товары. Так что снижение может застопориться в районе 5%. А ФРС перед переходом к смягчению монетарной политики нужно быть полностью уверенными в том, что инфляция действительно побеждена, так как в следующем году в США будут выборы президента и нужно будет стимулировать экономику. Если не побороть инфляцию в 2023 году, то второго шанса не представится долго.
Повышать ставку позволяет очень сильный рынок труда – безработица на минимальном с 1969 года уровне. Правда, по безработице вопрос комплексный. Во-первых, методика ее расчета несколько устарела. Индивидуальный работник на проектной или почасовой оплате считается занятым, а то, что заказов стало меньше – не учитывается. Во-вторых, согласно заявлениям крупных корпораций о планируемых сокращениях, безработица к марту вырастет существенно.
По мультипликатору P/E американский рынок торгуется примерно на средних уровнях (доковидных), то есть недооценки нет. По оценкам Goldman Sachs консолидированная корпоративная прибыль за этот год останется на прошлогоднем уровне. Если посмотреть на финансы и прогнозы компаний, которые уже отчитались за 4 кв. 2022 г., в большинстве случаев мы видим рост выручки, но снижение прибыли и ее прогнозов. Значит форвардный P/E может оказаться даже выше.
- С конца 2023 - начала 2024 года начнется цикл монетарного стимулирования. Фондовый индекс является форвардным индикатором и заранее, в среднем на 3-9 мес. раньше, начинает тренд к росту.
- В марте – апреле возможны неприятные для рынков сюрпризы и по инфляции и по рынку труда. Это даст нам возможности для покупок.
- От каких уровней покупать - сказать сложно. Хотя инвестбанки прогнозируют дно в диапазоне 3000-3400п, вполне допускаю, что минимумы прошлого года уже не будут перебиты и имеет смысл набирать позиции в районе 3600п.
- На текущих уровнях покупки опасны. Более того, у меня есть небольшая позиция в обратном ETF на S&P. На случай просадок я готов вернуть на рынок часть средств, которые сейчас задействованы в альтернативных инвестициях.
Нефть
Очередной прирост запасов нефти и нефтепродуктов в США наконец-то сломал цену на нефть. Технически наиболее вероятно падение до 76-77 или до 71$. Ниже, думаю, не пустит OPEC+ и открытие Китая.
Российский рынок
Экспертное мнение по российскому рынку
Управляющий директор Ренессанс Капитал Максим Орловский - очень опытный и очень осторожный инвестор. а его высказывания маркируют видение крупных фондов-маркетмейкеров на российском рынке. Ниже приведены тезисы его последнего выступления:
- Ритейл и черная металлургия дешевы, угольщики еще более дешевые, нефтяники очень дешевые, а Сбербанк самый дешевый.
- Сбербанк может достичь 250-300 руб. в 2024 году (апсайд 55-86%).
- Нефтяники показывают отличную дивидендную доходность 15-20%, и это еще не вся прибыль. Данные Bloomberg о цене Urals 38$ необъективные и некорректные. Риски увеличения налоговой нагрузки есть, но высокая доходность этот риск перевешивает.
- Все еще видит много рисков в том, как будет проводиться переезд прописанных за рубежом компаний в Россию (речь идет о ГДР и АДР, а также о Распадской, где вряд ли будут выплачиваться дивиденды, пока материнская Евраз не переедет в Россию).
Проблемы нефтяников
Что касается дисконта цен на нефть, то по данным Kpler объемы поставок морем из РФ не падают. Platts также рассчитал новую котировку Urals с поставочной ценой в Индии. Котировка учитывает цену нефти, страхование и фрахт, что делает ее более репрезентативной, чем текущие бенчмарки от агентства Argus. Так вот, дисконт к брент составил 18$, а не 40$. Это много, но для нефтегазовых компаний важнее сохранить объёмы, чем цену. Дисконт к цене – это проблема бюджета. Правда, финфин рассматривает новый механизм расчета НДПИ для нефтяников исходя их нового бенчмарка и хочет переложить часть проблем на компании.
Еще одна проблема связана с тем, что по плану юбилейный, десятый пакет санкций ЕС должен закрыть часть лазеек по предыдущим санкциям.
Как именно изменится налоговая нагрузка в нефтяном секторе, как эффективны будут санкции - предсказать невозможно. Для новых покупок лучше посмотреть на эффект потолка цен на нефтепродукты и дождаться конкретики по налоговым инициативам. Я держу акции Лукойла (но не докупаю) прежде всего потому, что компания владеет крупным нефтетрейдером, а в условиях передела рынков именно нефтетрейдеры-посредники забирают себе большую часть дисконта Urals к брент.
Состояние портфеля
Откупил ниже проданную 2 недели назад половину позиции по Лукойлу. Других сделок небыло и не планируется пока.