Обзор акций Freshworks (NASDAQ: FRSH). Кажущаяся дешевизна обусловлена разовыми факторами.
Это калифорнийский разработчик CRM системы для колл-центров и менеджеров по продажам, также есть отдельная программа для продажи IT-продуктов. Аналог Битрикс24 и младший брат Salesforce. Компания стала первым индийским IT-"единорогом", но в 2018 году переехала в США.
Крупнейшие акционеры:
- 8,1% CapitalG Management - венчурный фонд Гугла
- 7,8% The Vanguard Group
- 7,7% Accel Partners
- 7,1% Sequoia Capital (!!!)
- 5,4% Black Rock
- 4,8% Peak XV Partners Operations
- 4,4% WestBridge Capital Partners
- 4,4% Rathna Mathrubootham - основатель и председатель совета директоров
Анализ рынка
Согласно исследованию Grand View research, мировой рынок управления клиентским опытом в 2023 году оценивался в 13,6 млрд. $ и прогнозируется среднегодовой рост 13,9%. IMARC насчитал объем рынка автоматизации продаж $6,9 млрд. в 2024 году и прогнозные темпы роста 13,85%. В любом случае этот рынок довольно быстро растет и с выручкой $189 млн. Freshworks еще есть куда масштабироваться.
Я полагаю, что драйвером роста может стать улучшение чат-ботов с помощью искусственного интеллекта, Salesforce отмечает очень хороший спрос на этот продукт и он действительно повышает эффективность отделов продаж. Freshworks также внедряет собственный ИИ Freddy.
При наличии более крупных конкурентов, прежде всего SalesForce и Service Now, компания может занять нишу поставщика для малого и среднего бизнеса. Gartner называет Freshworks одним из лучших узкоспециализированных игроков в сфере автоматизации продаж.
Чистый коэффициент удержания клиентов составил 105% (скорр. на курсовые разницы) - нормальный показатель.
Среди клиентов Freshworks: Decathlon, Bridgestone, Marvel, Airbus, Carrefour Belgium, Shopify, Оксфордский университет и др.
Финансы компании
Схема монетизации по подписке обеспечивает ровный рост выручки на 22% год-к-году за 9 месяцев 2024 года, следом улучшается и маржинальность:
У себя в расчетах я смотрю данные поквартально, но в данном случае там ничего особенного нет, поэтому здесь показываю по годам и за 9 месяцев текущего года.
Баланс отличнейший, чистый долг аж минус 1 млрд. $:
Маржинальность свободного денежного потока 21%, так что собственный капитал продолжает увеличиваться.
Оценка
В последнем квартале выручка Freshworks увеличилась на 22% год-к-году, но отчасти она искажена приобретением Device42, если очистить выручку от этого влияния рост составил бы 16%. Согласно гайденсу компании, в 4 квартале темпы снизятся до 18%, а в 2025 году до 10-15%. Звучит вполне разумно.
Прогнозная маржинальность согласно гайденсу увеличится не менее чем на 3%. Вот это кажется довольно консервативным заявлением. Такое улучшение легко достигается просто при росте выручки, но ведь озвучены и планы об увольнении 13% сотрудников. Я уверен, что прогноз по операционной и чистой прибыли будет превышен и компания вполне может показать прибыль по итогам следующего года.
Как видите, компания стоит дешевле всех других компаний сектора с аналогичными темпами роста. Однако, если скорректировать темпы роста на разовые факторы, фирма окажется в группе компаний SMAR, BILL и ESTC. Они демонстрируют околонулевую прибыль и стабильные слегка замедляющиеся темпы роста - все как у Freshworks.
Оставшийся небольшой дисконт можно объяснить тем фактом, что лишь 46% выручки Freshworks поступает из Северной Америки, что означает дополнительные валютные риски.
Таким образом нельзя сказать, что в сравнении с аналогами Freshworks имеет значимый потенциал роста. Если апсайд и есть, то не более 10-20%.
Риски
Котировки технологических компаний и компаний роста в целом более волатильны, чем индекс широкого рынка. Они особенно чувствительны к ставке рефинансирования, и если ФРС будет снижать ее медленнее, чем ожидают инвесторы, акции Freshworks пострадают одними из первых.
Техническая картина
Рост в начале ноября связан с объявлением байбэка и превышением ожиданий по выручке и прибыли. Да, акции откупают от нижней границы диапазона, но до последнего отчета они стоили на треть дешевле и не сказать, что ситуация как-то кардинально поменялась для компании. Мне лично хотелось бы увидеть цену ниже 14$ для покупок.
Выводы
В сравнении с аналогами компания не имеет заметного дисконта. После роста в ноябре хотелось бы более глубокой просадки для набора позиции не дороже 14$.