Торговый план на неделю 8-12 августа 2022
Макротренды
1. Инфляция и ужесточение монетарной политики
Инфляция в США достигла максимума с 1981 г. - 9,1% и продолжает расти, каждый раз превышая прогнозы аналитиков. Так как ставка ФРС существенно отстает от инфляции, можно ждать ее дальнейшего повышения, пока это не очень сильно скажется на экономике.
Экономические индикаторы, в свою очередь, смешанные. ВВП во 2 кв. снизился на 0,9% г/г, хотя ожидался рост 0,3%. С другой стороны, на прошлой неделе вышли очень сильные данные по рынку труда: уровень безработицы в США снизился до 3,5% в июле 2022 г. - самого низкого уровня с февраля 2020 года, при этом аналитики ожидали, что он не изменится. Число новых рабочих мест составило 528 тыс., вдвое превысив ожидания 250 тыс. Да, безработица является запаздывающим экономическим индикатором, но пока рынок труда силен, ФРС может бороться с главной проблемой - инфляцией.
Изначально планировалось в этом году повысить ставку ФРС еще два раза по 25 базисных пункта. Уже в прошлом месяце Пауэлл сказал, что возможно потребуется более жесткое повышение. Потом вышли отличные данные по рынку труда и ожидания повышения ставки усугубились. А на предстоящей неделе (в среду в 15.30 по Москве) выйдут очень важные данные по индексу потребительских цен США. Я думаю, что если они покажут продолжение роста инфляции, ФРС может повысить ставку два раза по 50-75 б.п.
Повышение ставки = меньше денег в системе = падение фондового рынка США.
В Китае инфляция низкая, страна выходит из карантина, а НБ КНР уже квартал как стимулирует экономику. Так что тут начинается цикл роста и на рынках и в экономике, но присутствуют геополитические риски, поэтому экспозицию на китайские акции стоит ограничить небольшой долей портфеля.
В ЕС инфляция галопирует и никаких признаков ее замедления не просматривается. Рост экономики слабый и наблюдается тенденция дальнейшему ухудшению. ЕЦБ не торопится повышать ставку, осознавая хрупкость экономики Южной Европы. Так что ожидаю дальнейшее падение рынков ЕС, а в негативном сценарии возможен и обвал.
2. Энергокризис
Инфляция подогревается ценами на энергоносители. Высокие цены на топливо вызваны недостаточными инвестициями в разведку и бурение в последние 5 лет на фоне пандемии, срыва сделки ОПЕК+ в 2020 г. и агрессивной зеленой повестки. Так что проблема с предложением нефти носит системный характер и нарастить добычу быстро невозможно.
Остывание мировой экономики вполне может привести к падению цены на нефть в район 80 долл., но с учетом ограниченного предложения ниже не жду. Подробнее взгляд на рынок энергоносителей напишу на следующей неделе.
График нефти пробил поддержку на 98-102$ и покупок выкупа пока не наблюдается. Высока вероятность продолжения падения к 90$, а к зиме - в район 80$.
Что касается нефтесервисов, по отчетам Halliburton (HAL), Schlumberger (SLB) и Baker Hughes (BKR) мы видим, что активность сервисных работ также постепенно нарастает и за пределами сланца в США. Ближний Восток и Латинская Америка требует инвестиций в свои традиционные месторождения, а держать добычу на полке все сложнее и сложнее. Риторика всех трех гигантов сервиса все еще позитивна для сектора даже при учете тех сценариев рецессии, что они видят сами в своих прогнозах. Позиции в нефтесервисах держу даже несмотря на угрозу коррекции в нефти.
3. Продовольственный кризис
Срыв посевной на Украине+высокие цены на удобрения+рост зарплат=рост цен на еду. Жаркая погода для урожая, особенно зерновых - это большой удар. В Италии, например, сельскохозяйственный союз Coldiretti предупредил, что засуха угрожает 30-40% национального урожая. Однако, компании сектора стоит покупать на ограниченный объем капитала, так как они подвержены множеству рисков: введение квот на экспорт, регулирование внутренних цен и т.д.
4. Политическая/социальная напряженность
Все больше склоняюсь к мысли, что военное решение Тайваньского вопроса неизбежно в ближайшие несколько лет. Я ищу идеи, как на этом заработать, но пока, кажется, в моменте будет падать все. Также напомню, что в прошлый раз рост цен на продовольствие привел к "Арабской весне". Вспыхнуть может где угодно.
Что касается Украины, я надеюсь, что конфликт не выйдет за рамки 1-2 лет, так как страну в этом году ждет экономический коллапс, о чем писал ранее. Страны НАТО активно выделяют Украине средства на покупку оружия у себя же, но давать деньги на отопление, пенсии и бензин совсем не так интересно. На фоне роста цен на топливо и еду в самих странах НАТО такие траты становятся политически невыгодными.
Рубль доллар
ЦБ РФ уже второй раз "выбивает" курс доллара из под отметки в 55 рублей с помощью покупки юаня, а также через послабления банкам и импортерам. Дело в том, что при курсе около 55 рублей существенно уменьшается прибыль экспортеров, а сталевары и производители удобрений вообще убыточны.
Минфин готовит новое бюджетное правило, по которому при цене нефти выше 60$ будет закупаться валюта дружественных стран. Правда, на неделе стало известно, что этот механизм подготовят только в 2023 году.
Через год ожидаю курс 75-85 руб./долл. Технически возможен откат в зону 56-59 рублей, где я бы воспользоваться возможностью купить доллары, если вы этого по непонятной мне причине еще не сделали.
Санкции
В Газпроме посчитали, что не могут принять турбину по СП2, пока действуют санкции Великобритании, Каналы и ЕС против компании. Я так понимаю, причины формальные, например в договоре указано, что турбину должна передать именно Канада, а не Германия. По сути Газпром играет в итальянскую забастовку с целью снять санкции, а в идеале - вынудить Германию использовать СП2. Всю неделю цены на газ в Европе были выше 2000 долларов за тыс. м3, что более чем в 10 раз дороже, чем в 2021 г.
Кроме того, отложен запрет на страхование судов с российской нефтью. Из негатива - Швейцария присоединилась к санкциям ЕС на ввоз российского золота.
В целом, кажется, что в дальнейшем будут вводиться какие-то точечные санкции, а какие-то тихо отменят. Не забываем, что на сентябрь запланированы референдумы о присоединении к РФ на освобожденных украинских территориях и под это событие недружественные страны будут угрожать новыми ограничениями.
Санкции против НДР выглядят маловероятными - иначе как покупать зерно, нефть и газ? Никто, кажется, до конца не понимает, какие могут быть последствия такого решения. Так как риск все же ненулевой, я призываю вас не держать валюты и ценные бумаги недружественных стран на счетах в российских брокерах.
Российский рынок
8 августа ожидалась разморозка счетов резидентов из дружественных стран. Их доля в капитализации российского рынка составляет около 1%, но по отдельным бумагам больше:
Хотя доля таких инвесторов невелика, в моменте ожидался навес навес на цену, так как, очевидно, часть из них планировала выйти из токсичных российских активов. Соответственно, российские инвесторы всю неделю фиксировали часть позиций с целью перезайти на 3-7% ниже на заливе. На этом рынок и падал. Однако в пятницу после торгов стало известно что разморозка перенесена на неопределенный срок, так что краткосрочно можно ждать коррекции вверх.
Но стоит учесть, что началась расконвертация депозитарных расписок в акции, а после 15 числа она будет автоматической. Опять таки, часть владельцев расписок будет фиксировать прибыль. Установленный ЦБ РФ дневной лимит на продажу ценных бумаг после расконвертации составляет 5% от их количества, так что на полный выход уйдет около месяца. Навес рассчитать практически невозможно, и на тонком рынке августа он может привести индекс к локальным минимумам.
Далее напишу о свежих отчетах Мечела и Яндекса.
Мечел
Финансовые результаты по РСБУ дочерних компаний Мечела во 2-м квартале позволяют примерно рассчитать финансовые показатели холдинга и вырисовывается EV/LTM EBITDA = 1,5x.
Цена на коксующийся уголь и в Мире и в России хорошо скорректировалась с максимумов 1п2022 и соответствуют средним значениям за 2021 год. Предполагая, что во 2п 2022 г. цена угля в долларах останется на текущих значениях, курс на конец 3-го квартала будет, консервативно, 62 рубля за доллар, а на конец 4-го квартала - 70, расчетная EBITDA за 2п2022 составит 55 млрд. руб. Тогда по итогам года получаем EV/EBITDA = 1,5x, что, конечно же, очень дешево.
Далее, прогнозируя результаты следующего, 2023 года, предположим что на фоне мировой рецессии цены упадут снова на уровень 100-150 долларов (за премиальный австралийский уголь) - как во время карантина 2020 г. Пока неизвестно, есть ли в планах менеджмента платить дивиденды за 2022 год или они направят прибыль на выплату долга. Предположим, что дивидендов за 2020 г. не будет. Тогда берем EV/EBITDA Мечела за 2020 г. - 41,1 млрд. руб. - и корректируем на снижение долга. EV/EBITDA составит 5,4x. И это тоже очень привлекательная низкая цена для дна экономического цикла. Можно смело держать. У меня примерно поровну между MTLR и MTLRP.
Яндекс
Компания отлично отчиталась, EV/EBITDA=14x и при этом в дальнейшем ожидается снижение мультипликатора, так как есть эффект низкой базы в 2021 году.
Однако после отчета и соответствующего роста коровок в Thebell появилась статья, что в Яндексе ведут переговоры с сооснователем компании Аркадием Воложем о разделе активов. Если сделка состоится, то Волож получит возможность развивать часть активов «Яндекса» за рубежом независимо от компании. Речь идет о проектах по развитию беспилотников, облачного и образовательного сервисов. Новость умеренно негативная, хоть и не касается базовых направлений деятельности фирмы.
Плюс, как я писал выше, через неделю ожидается навес от владельцев АДР и, в какой-то перспективе, выход нерезидентов. Тем не менее, оценка отличная, внутренний рынок расчищается от конкурентов и я подтверждаю таргет 2500 через год, что предполагает рост на 30-35% от текущих.
Ожидаемые события:
Американский рынок
- Обсуждается сентябрьское повышение ставки ФРС на 0,75%, хотя изначально планировалось на 0,25%.
- К сентябрю выкуп долларов со стороны ФРС увеличится в 2 раза с $47,5 до $95 млрд. ежемесячно. Тут стоит отметить, что несмотря на эти планы баланс ФРС за июль практически не изменился, что как раз совпало с отскоком на рынках, но в конце месяца ФРС план подтвердил.
- Индекс цен производителей остается высоким, а это по сути будущая инфляция.
- Осенью с большой вероятностью по итогам промежуточных выборов обе палаты сената займут представители республиканской партии, что при президенте-демократе вызовет политический кризис. Республиканцы с удовольствием припомнят Байдену попытку импичмента Трампа.
Пик по инфляции приближается, цены на сырье падают, а реальный ВВП сокращается уже 2 квартала подряд, так что мы сейчас проходим стадию раннего спада. На этой стадии можно заработать на:
Акции нефтесервисов портфеле есть и уже дают прибыль, а акции коммунальных компаний я не покупаю, так как они по определению не дадут существенной прибыли, а у меня есть возможности большего заработка вне фондового рынка.
В следующей стадии - стадии позднего спада, мы увидим по порядку:
Отдельно напишу свое видение по золоту: по нему возможен основной рост где-то с ноября-декабря, когда ставка будет уже повышена 2 раза до достаточно высокого уровня 3,25-3,5%, рецессия из технической станет вполне себе реальной, ограничив возможности дальнейшего повышение ставки. И после выборов в США 7 ноября в США начнется политический кризис. Так что пока набирать не готов.
Есть три спекулятивные идеи на предстоящую неделю:
- Покупка KLXE под отчет. Это маленький нефтесервис, ввиду своего размера еще не успел отрасти за своими более крупными собратьями.
- После отчета AMD кажется может быть не самый лучший отчет у компании Nvidia, которую также можно попытаться использовать в качестве хеджа. Действительно, кому нужно столько видеокарт если цена электричества делает майнинг невгодным?
- Также на текущих примерно уровнях я на прошлой неделе открыл шорт американского рынка через покупку ETF с тройным обратным плечом на S&P (тикер SPXU). Сделка на 3% от портфеля, учитывая тройное плечо дает хедж на 9%.
Сделки спекулятивные, поэтому на канале про них особо не пишу, повторяйте на свой страх и риск и на небольшой объем.
S&P подошел к своему сопротивлению и высоко вероятен отбой вниз. В лучшем случае дорастем еще 100 пунктов.
Состояние портфеля
На стадии спада лучшая позиция - это кеш. Доля наличных составляет уже 56% в основном, иностранном портфеле, и 11% в российском. Причем 59% от российского портфеля занимает отдельная, специфическая история с Мечелом. Компания отчитается где-то в августе (дата еще не объявлена), после отчета я хочу зафиксировать часть прибыли, и доля наличных увеличится.
Готов вернуться в VET по 18-20$. Если дадут, хочу продать GMKN около 16 800 руб. и откупить ниже. В FTI готов зафиксировать часть позиции по 9$, NOV - по 19,5-20$.
Перспективные покупки
