Макро на декабрь 2024

ФРС начала снижать ставки не дожидаясь снижения инфляции до целевых 2%. Дело в том, что лидирующие экономические индикаторы плохи, а хорошая, казалось бы, статистика по безработице, не учитывает рост доли работ на неполный рабочий день. Кроме того, основной прирост рабочих мест - в госсекторе. В регуляторе здраво рассудили, что ослаблять давление лучше заранее.

Сейчас у нас нет ориентиров о динамике дальнейшего снижения ставки, возможно конкретика появится после декабрьского заседания ФРС, но даже после этого все может поменяться на факторе Трампа.

Фактор Трампа

В отличие от России и ЕС, в США электорат и СМИ следят за выполнением предвыборных обещаний. Так как республиканцы получили большинство в обоих палатах парламента, у Трампа есть возможность воплотить в жизнь все, что хочет. Карт-бланш. Часть его обещаний противоречат друг-другу, но в целом ждем:

• Снижение корпоративного налога для стимулирования инвест. активности;
• Оптимизация госрасходов для компенсации снижения налогов;
• Поэтапное повышение таможенных пошлин на импорт;
• Антииммигрантские законы.

Влияние его планов на экономику подсчитали в Rosenberg Research:

Инвесторы уже отыграли более про-инфляционный сценарий: акции выросли, а средне и долгосрочные облигации подешевели.

Снижение поступлений от налогов предполагается компенсировать снижением государственных расходов, но если посмотреть на структуру бюджета, то становится понятно, что это сложнее, чем кажется.

Основная часть госрасходов относится к социальным и военным. Снижение социальных расходов не поймут избиратели, а уменьшение военного бюджета не одобрят спонсоры республиканской партии. Возможно мы увидим попытки оптимизации программ медицинского страхования, точечное сокращение госаппарата, но ключом к уменьшению госрасходов является снижение выплат по госдолгу. В последнее время минфин занимает краткосрочно, поэтому снижение ставки ФРС было бы очень кстати.

Проблема в том, что программы налогового стимулирования и рост таможенных пошлин - это про инфляционные факторы, и это заставляет ФРС не торопиться со снижением ставки.

У господина Пауэла полномочия истекают в марте 2026 года, и в президент в праве оставить его на новый срок или предложить новую кандидатуру. Видимо решение будет зависеть от готовности нового/старого главы ФРС проводить мягкую монетарную политику.

Пока же понятно, что риски рецессии не оправдались, ставка ФРС так или иначе будет снижаться, но динамика снижения пока очень неопределенная.

Что в Европе

В ЕС безработица пока не растет, но она высокая, и с учетом новостей от автопроизводителей будущая статистика будет хуже. Лидирующие экономические индикаторы сплошь жуткие. Трамп анонсировал рост тарифов на Европейский импорт. Для ЕС, который имеет огромный торговый профицит с США, это очень плохие новости.

При этом инфляция уже достигла целевых 2%, а закредитованность не такая высокая, по сравнению с Америкой или Японией, что дает возможность Европе спасаться печатанием денег. Для Европы эмиссия и ослабление Евро - единственный выход, но насколько это поможет росту экономики - вопрос неочевидный.

Что в Китае

Народный банк Китая активно стимулирует экономику эмиссией и низкой ставкой. Пока это не очень помогает росту ВВП, но и инфляцию не разгоняет.

Ожидаем продолжение эмиссии и в конечном итоге это должно перерасти в ускорение роста экономики. Не забываем о рисках в тех секторах, которые экспортируют продукцию в США, а также о риске войны за Тайвань к 2027 году (в 2028 закончится 3-й срок председательства Си Цзиньпиня).

Китайские производители электромобилей, поликремния и солнечной энергетики могут пострадать от санкций. А вот бигтехи и компании, завязанные на внутренний спрос могут быть интересны.

Дополнительно отметим, что требования господина Трампа к ЕС и Китай прекратить ослабление своих валют кажутся невыполнимыми - у них просто нет другого выбора кроме эмиссии денег.

Протекционизм США = эмиссия в ЕС и Китае = крепкий доллар.

Что в странах третьего мира

Индексы стран третьего мира выглядят не очень хорошо:

Главная причина - крепкий доллар. Обычно доллар слабеет при снижении ставки в США: когда доходность американских активов снижается, инвесторы ищут возможности за границей. Но в этот раз, как я писал выше, с этим могут быть сложности. Возможно доллар и подешевеет, но ограниченно. Все будет зависеть от конкретных политических решений.

Очевидно нас ждет снижение ставки ФРС в любом случае. Как следствие - переток капиталов в развивающиеся страны, но динамика под вопросом. Искать активы в развивающихся странах можно, но без фанатизма.

Отдельно стоит отметить риски в тех странах, которые имеют положительный торговый баланс с США: Китай, ЕС, Мексика, Канада. А например рынки Бразилии, Турции и Казахстана лишены такого риска и выглядят дешевыми.

Американский рынок дорог или дешев по историческим меркам?

Можно сказать совершенно точно, что Мир в целом ждет новая волна ликвидности. Американский фондовый рынок абсорбирует глобальную ликвидность, хорошо с ней коррелирует, и в целом нельзя сказать, что он сильно перекуплен или перепродан, как видите ниже.

Да, по форвардному P/E американский рынок переоценен:

Но такая картина достигается за счет высоких оценок крупнейших по капитализации компаний: Google, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Amazon и Netflix, Elly Lilly. Если их из индекса убрать, оценки вполне сносные. Ниже вы можете видеть сравнение S&P с S&P equal weight и с индексом компаний малой капитализации Russell 2000.

Инсайдеры на прошлой неделе продавали, но я бы не придавал этому значения - возможно это был разовый выход в конце бурного роста индекса после выборов.

Индекс умных денег говорит о нежелании фондов покупать на текущих уровнях.

Berkshire Hathaway нарастила долю наличных до рекордного уровня (что делал Баффет после выборов мы пока не знаем):

На какие отрасли обратить внимание

В условиях роста экономики и снижения ставки растут:

• Технологические компании;
• Девелопмент;
• Рискованные акции и облигации.

Не растут:

• Защитный сектор;
• Медицина;
• Дивидендные акции.

Посмотрим, где апсайд уже в цене.

Девелоперы уже стоят дорого (Homebuilders ETF):

Компании средней и малой капитализации (MDY и IWM), только начали догонять индекс. В них апсайд больше, чем у индекса в целом.

Технологические компании уже неплохо перформят. На длительном отрезке разнообразные ETF на технологический сектор растут быстрее индекса, но без отката входить опасно. По крайней мере нужно тщательно отбирать отдельные активы.

Просто как пример того что может случиться: NVDA занимает большую долю практически во всех технологических ETF и она может пострадать от торговых ограничений между Китаем и США.

Прогнозируемый нами рост глобальной денежной массы ведет к долгосрочной идее в золоте и криптовалютах. Одно из заявлений Трампа - угроза 100% пошлин на импорт из стран, которые отказываются от доллара. Пока угроза выглядит как риторика и возможно подействует обратно. Котировки золотодобывающих компаний последуют за золотом.

Что касается криптовалют:

4 декабря 2024 года победивший на выборах президента США Дональд Трамп выдвинул кандидатуру Пола Аткинса, сторонника криптовалют и опытного специалиста в области финансового регулирования, на должность председателя Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). На фоне этого решения биткоин впервые в истории пробил уровень $100 000.

Пол Аткинс считается более дружелюбным по отношению к криптовалютам. Аткинс, известный тем, что выступает за меньшее количество регулирующих мер, утверждал, что чрезмерное регулирование вытесняет инновации из страны. Он связан с Палатой цифровой торговли, которая поддерживает технологию блокчейна, что делает его популярным кандидатом в криптосфере.

В более раннем интервью Аткинс сказал, что в Комиссии по ценным бумагам и биржам сейчас «полный бардак», подчеркнув необходимость смены курса. Его руководство может открыть двери для таких компаний, как Binance и Coinbase, чтобы они могли работать, не опасаясь постоянных судебных исков. Это также может создать среду, в которой инновации могут процветать без лишних препятствий.

Конечно, приведенная выборка интересных секторов не полная, есть отдельные идеи и в других местах. Вот некоторые мысли на этот счет:

Динамика акций промпроизводителей и сырья в целом будет зависеть от динамики инфляции, а с этим пока не все ясно.

Цена нефти будет зависеть от инфляции и дисциплины внутри ОПЕК+. Кроме того, на рынок будет давить выдача новых разрешений в США. Так что расти нефти не на чем, но и причин для падения пока не видно. Можно искать возможности в акциях американских компаниях.

Будущее цен на газ - вопрос неясный, но можно искать идеи в американских газовых компаниях по причине отмены моратория на строительство газовых терминалов.

Полупроводники - циклическая история, требующая отдельно исследования на предмет будущего спроса и предложения.