Анализ акций SentinelOne (S)

Эта компания из Калифорнии является одним из лидеров сектора кибербезопасности:

SentinelOne обладает самой передовой технологией защиты конечных точек и использует искусственный интеллект. На четырех основных сайтах отзывов клиентов SentinelOne получает средний рейтинг 4.6 из 5, что выше, чем у конкурентов: https://www.comparably.com/competitors/microsoft-vs-sentinelone.

Думаю, не стоит лишний раз говорить о перспективах сектора кибербезопасности в наше время всеобщей ненависти. Вспомните Панамагейт, или как был хакнут нефтепровод Colonial Pipeline в США.

Финансовый анализ

Выручка увеличилась на 100% в 2020 г., на 120% в 2021 г. и на 117% в 1п2022 г.

Net retention rate достиг рекордных 137% - то есть уже существовавшие год назад клиенты принесли фирме на 37% больше выручки, чем они же годом ранее. Это высокий показатель даже для сектора SaaS и показывает, что клиенты очень довольны оказываемыми услугами и покупают все больше пакетов услуг.

Валовая маржа продолжает постепенно увеличиваться и типично высока для всего сектора SaaS и облачных компаний.

При этом фирма активно инвестирует в развитие, сжигая не только заработанные деньги, но и средства, полученные ранее во время IPO. Да, маржинальность чистой прибыли за последний год улучшилась с -149% до -94% (-57% по Non-GAAP), но как видите, до профита еще далеко.

Из операционных расходов 32% - исследования и разработки, 45% - продажи и маркетинг, и 25% - общие и административные. Вполне классическое соотношение для других растущих облачных бизнесов. На балансе фирмы 1,2 млрд. наличных и краткосрочных инвестиций, так что если ежеквартальные убытки в $96 млн. не растить, деньги можно жечь еще 3 года.

Во время последнего звонка с акционерами менеджмент поднял прогноз роста выручки за этот год с 98% до 103%, прогноз по валовой маржинальности поднят с 69,5% до 70,5-71%.

Оценка методом парных продаж

На диаграмме ниже представлены компании сектора SaaS и облачных технологий в разрезе оценки и темпов роста выручки. Зеленые точки - это прямые аналоги и конкуренты SentinelOne (тикер S) из сектора кибербезопасности.

Как видите, SentinelOne расположена по нижней границе диапазона оценок среди компаний с сопоставимыми темпами роста.

Теперь углубляемся в детали:

К сожалению, из прямых конкурентов по темпам роста с SentinelOne сопоставим только Crowdstrike (CRWD). Посмотрите на диаграмму - если представить, что темпы роста фирм одинаковы, то CRWD оценивалась бы процентов на 95 дороже S по мультипликатору EV/TTM Revenues. Чем вызвана такая недооценка SentinelOne по отношению к прямому конкуренту?

• Валовая маржинальность SentinelOne ниже, но зато растет. Можно сказать по этому показателю компании равносильны;
• Темпы роста выручки SentinelOne имеют тенденцию к ускорению, в отличие от таковых у Crowdstrike. Да, прогноз по темпам роста у обеих компаний ниже текущих показателей, но это же примерные цифры, скажем честно. Они скорее отражают осторожность менеджмента в высказываниях.
• Единственное, чем Crowdstrike лучше - она очень близка к прибыльности. Операционная маржинальность фирм -7% и -106%. Стоит ли такая разница в операционной маржинальности почти двукратной разницы в цене?

Если аналогичным образом сравнить конкурентов Gitlab (GTLB) и Atlassian Corp. (TEAM), визуально по диаграмме прикинув, что было бы если бы темпы роста выручки у них были одинаковы, получим разницу в оценке около 35%. Это как раз можно списать разницу в операционной маржинальности 41% тенденцию Atlassian Corp. к операционной прибыльности. То есть разница в операционной маржинальности не дает такого мощного эффекта на оценку, как в паре SentinelOne-Crowdstrike.

То же самое проделаем с группами конкурентов NOW-ZEN-GTLB, FRSH-HUBS; ZI-BIGC (с поправкой на то что у BIGC рост бизнеса замедляется быстрее) и получим более-менее похожие результаты. А в паре MNDY-ASAN операционная прибыльность вообще не оказывает заметного влияния на оценку.

Промежуточный вывод - либо SentinelOne недооценена процентов на 20, либо Crowdstrike дороговата на аналогичную величину. В целом Crowdstrike в сравнении с MNDY, ZI, IOT, ZS, DDOG кажется, находится на своем месте, так что скорее SentinelOne немного недооценен. Трек роста выручки намекает на то, что прогноз роста 103% в этом году достаточно консервативен и если он будет превышен, акции воспрянут духом.

Оценка всего сектора SaaS

Итак мы выяснили, что фирма скорее всего немного недооценена по отношению к аналогам, и могла бы стать хорошим выбором, если вы планируете часть портфеля экспонировать в сектор SaaS и кибербезопасности в частности.

Теперь нужно понять, как будет меняться оценка сектора в целом, и это, пожалуй, самый сложный вопрос.

Очевидно, для растущего сектора SaaS стоимость инвестиций имеет гораздо более высокое значение, чем для фондового рынка в целом. Стоимость инвестиций определяется ставкой ФРС и динамикой денежной массы.

С началом ужесточения монетарной политики сектор показал чудовищную динамику. После начала ужесточения он упал на 60%, падал и падал, пока инфляция каждый раз превышала ожидания аналитиков. Затем в мае, когда перед экономикой замаячил призрак рецессии, инвесторы решили, что ФРС не будет заходить за свои первоначальные планы а то и вовсе, остановится раньше, чем предполагалось. В начале августа инфляция наконец снизилась, последовала коррекция вверх, но затем инвесторы осознали, что если даже перелом по инфляции был истинным, но она все еще очень высокая, ставка за ней очень отстала, так что ставочку придется держать на высоком уровне еще длительное время.

Учел ли рынок все это в полной мере? Как быстро инфляция снизится? Признаемся честно, это вопрос на миллион, и гадать было бы слишком самонадеянно. Тот же ФРС ошибается с прогнозами каждый божий месяц уже в течение года.

Скажем так: если перелом по инфляции был истинным, то предположу, что ставка ФРС будет повышена с 2,5% до 3,75% к концу года. В этом случае, вероятно, худшее для сектора позади.

Технический анализ

Цена находится в широком диапазоне 18,7-30$, у нижней границы можно докупать. Ниже ориентиров никаких нет.

Выводы

Перспективный сектор облачных технологий, SaaS, и кибербезопасности в частности, дает возможность купить акции по ценам конца 2019 года. Долгосрочно идея привлекательная. SentinelOne выглядит немного недооцененной по отношению к отраслевым аналогам и является хорошей идеей для экспозиции части портфеля на отрасль.

Но среднесрочно нет никаких гарантий, что дно было пройдено. Я начал набирать акции по цене 23,97$ на небольшую сумму. Готов усредняться на 18,7$.