Что делать с позицией в Газпроме?
На прошлой неделе на годовом общем собрании акционеров Газпрома (помним, что 50,23% капитала компании принадлежит государству) ими было принято решение отказаться от выплаты дивидендов по итогам 2021 года, несмотря на то, что ранее совет директоров рекомендовал выплату согласно дивидендной политики в размере 50% от скорректированной чистой прибыли. Такого в истории российского фондового рынка еще не случалось.
Если вам от этого хоть немного полегчает, событие застало врасплох буквально всех, я вообще не видел аналитиков, которые не держали бы акции компании.
Официальная формулировка гласит, что в текущей ситуации приоритетами для фирмы является программа газификации и инвестпрограмма, но по факту имеем, что на этой же неделе для Газпрома было введено разовое повышение НДПИ ровно на сумму невыплаченных дивидендов.
То есть государство решило забрать себе не 50% от дивидендов фирмы, а все 100%, в обход остальных владельцев. Де юре все по закону, но по факту это кидалово и обман, с какой стороны ни посмотри.
На этой новости акции упали на 37% с 310 ниже 200 руб., что больше невыплаченных дивидендов в размере 52 руб. Дело в том, что инвесторы потеряли доверие к компании и закладывают уже высокий риск невыплат и в последующие годы.
В любом случае, инвестиционный тезис о дивидендном потоке по компании разрушен. Инвестиционной идеи нет. Аргумент о том, что компания стоит меньше 1 P/E несостоятелен - какой смысл от мультипликаторов, если частному инвестору ничего не перепадает. Ни одна голубая фишка на российском рынке никогда не торговалась так дешево, но до тех пор, пока государство не заявит, что изъятие прибыли через налоги было разовой мерой, и «Газпром» вновь не начнет выплачивать дивиденды, фактор дешевизны по мультипликаторам будет игнорироваться.
Нужно понимать, что ситуация нерыночная, и вариантов развития событий множество:
Оптимистичный сценарий
Есть мнение, что компания действительно хотела выплатить дивиденды, в том числе потому, что в капитале "сидят" многие нынешние и бывшие менеджеры компании.
Да и глава ЦБ Эльвира Набиуллина на ПМФ заявляла:
Необходимо вернуть доверие розничных инвесторов, разочарованных обесцениванием ранее сделанных вложений
Но похоже, решение осталось за Минфином или кем-то повыше. Возможно, таким способом решили "нагнуть" иностранных инвесторов.
Есть вероятность, что в ближайшее время до кого надо доведут мнение, что принятое решение было глупым. Ведь теперь ни о каких IPO госкомпаний не может идти и речи, да и изъятые деньги с таким же успехом можно было просто напечатать.
Если акция по обеднению населения была разовой, то дивиденды уже с 2022 г. будут выплачиваться согласно дивполитике, а дивдоходность уже в ближайшие 12 мес. составит около 60%.
В самом радужном варианте, уже через 3 мес. СД Газпрома примет решение о поквартальной выплате дивидендов, а акции подорожают выше 300 руб.
Пессимистичный сценарий
На самом деле мы не знаем, как долго продолжится изъятие средств в обход розничных инвесторов. Возможно, до окончания СВО (1-2 года), возможно, до завершения прокладки газопроводов на восток (6-7 лет). Это не такой уж невероятный сценарий, мы уже помним, как в 2010-х акции компании 10 лет стояли на месте, так как вся прибыль фирмы шла на бесконечную стройку без отдачи. Новые газопроводы строились на замену уже работавшим через Украину, программа газификации не приносит особой прибыли, так как внутренние цены на газ существенно ниже мировых. Потом началась стройка новой нескромной штаб-квартиры в Петербурге, что, как вы понимаете, с точки зрения инвестора бессмысленно.
Вся эта стройка приносит деньги только в карманы подрядчиков, которые получают эти контракты в обмен на откаты менеджерам Газпрома.
Рост последних нескольких лет был обусловлен только тем, что Минфин после долгих согласований пропихнул свою идею о том, чтобы госкомпании платили дивиденды в размере 50% от скорректированной чистой прибыли. И вот сейчас, этот тезис опять не работает.
Так что вполне можем получить повторение ситуации и многолетний боковик на текущих уровнях или даже ниже. Я не исключу и падение к 120 руб.
Каким может быть базовый сценарий
Дивиденды начинают выплачивать по, условно говоря, 30 рублей, со следующего года, и возобновляют выплаты по 50% прибыли через 7 лет - когда инфраструктура будет переориентирована на восток. В этом сценарии потолок роста - 250 руб.
Мы не знаем, какова вероятность каждого из описанных выше вариантов развития событий. У опытных инвесторов и аналитиков нет консенсуса, что делать в такой ситуации, но подавляющее их чисто считает, что:
Курс доллара
Прежде чем решать, куда имеет смысл перекладываться из акций Газпрома, остановимся на ключевом элементе дальнейших размышлений - курсе валюты.
На ПМФ мы со всех сторон слышали о том, что текущий курс 50-60 руб. невыгоден для экономики:
Министр экономики Максим Решетников: В России уже пятую неделю подряд идет дефляция... Страна сползает в дефляционную спираль... Излишне крепкий курс национальной валюты невыгоден никому, он создает сложности и экспортерам, и импортерам. Кроме того, министр видит основания для более интенсивного снижения ключевой ставки ЦБ. Инфляция и спад ВВП по итогам года могут оказаться ниже макропрогноза.
Министр финансов РФ Антон Силуанов: "Нельзя забывать, что российская экономика еще не избавилась от голландской болезни. Сейчас только ограничения по импорту, курс крепкий, по идее, импорт должен идти. У нас только пока цепочки логистические еще не выстроены, но они выстроятся — и мы опять «заболеем». Общий объем расходов федерального бюджета в текущем году вырастет на 3 трлн руб. из-за поддержки импортеров и составит около 26 трлн руб."
Вице-премьер Андрей Белоусов: "Рубль переукреплён, 55-60 руб. за доллар - это слишком крепкий курс, тем более на фоне дефляции и высоких процентных ставок. Комфортным для нашей промышленности является курс от 70 до 80 руб. за доллар."
Герман Греф: "Рубль в июле еще будет укрепляться, но к концу года опустится в диапазон 70-75 за доллар";
Только Глава ЦБ защищала свободно плавающий курс:
Глава БЦ РФ Эльвира Набиуллина: "Регулятор не исходит из того, что нужно ослаблять рубль, а курс должен оставаться плавающим, при этом интервенции на валютном рынке пока не планируются. Также планируется снятие ограничений на движение капитала".
И я понимаю, почему она так говорила - ведь ЦБ отвечает не за благосостояние граждан или рост экономики, а лишь за инфляцию. В любом случае, при курсе 50-60 руб./долл. в России цена продажи множества товаров падает ниже себестоимости производства (в том числе производство стали и удобрений). То есть наши химики и металлурги могут несколько месяцев поработать на склад, но потом дешевле будет остановить производство. Кроме того, при таком курсе совершенно не работает импортозамещение.
Так что что бы там в ЦБ не думали, им придется сбивать курс рубля, иначе из политики сбивать будут их.
Напомню, что падение импорта наравне с ростом экспортных доходов — основная причина укрепления рубля. «Зеркальная» статистика стран-экспортеров подтверждает прекращение в мае 2022 года обвала импорта в РФ. Логистика постепенно ищет способы провозить товары в Россию, более крепкий рубль тут помогает, равно как и снятие запретов на параллельный импорт ряда товаров. Нужно, конечно, больше импорта, но процесс постепенно пошел. Можно считать, что "дно" по импорту уже пройдено, это снизит давление на курс доллара и евро по отношению к рублю.
Тем не менее, понимая, что ослабление рубля через восстановление импорта - трудная и длительная задача, а через снижение ключевой ставки и ослабление валютного контроля быстро добиться желаемого эффекта не удалось, Минфин вновь предложил направлять часть нефтегазовых сверхдоходов бюджета на проведение интервенций на валютном рынке.
На прошлой неделе мы увидели резкое ослабление рубля на том, что ЦБ начал на доходы от экспорта скупать в резервы Юани, что по кросс-курсам привело к ослаблению рубля ко всем валютам. По всем признакам эксперимент удался, и я рассчитываю, что дно по доллару мы уже видели.
А значит для перекладки я бы рассмотрел иностранные акции, а вот в акции российских экспортеров я бы инвестировать не спешил, так как курс может продержатся ниже 60 еще несколько месяцев.
В паре рубль-доллар поддержка находится на уровне 53-54, тут собираюсь продавать рубли.
Если перекладываться, то во что?
Иностранные нефтегазовые и нефтесервисные компании
Ранее я много писал о дефиците добывающих мощностей в целом в нефтегазовой отрасли, не буду повторятся, но лишь приведу последние изменения.
- 2/3 Северного потока не работает по причине того, что 2 турбины застряли на ремонте в Канаде на заводе Сименс. Еще по двум подошел срок планового ремонта. Новостей из Канады нет.
- На профилактический ремонт остановлен Турецкий поток, а на днях профилактический ремонт начнется и на работающей части Северного потока-1.
- На фоте этих событий цена газа в ЕС выросла с 950 до 1600 долл. за тыс. м3 и, по всей видимости, ниже пока не опустится.
- Саудовская Аравия сопротивляется давлению США в вопросе увеличения добычи и снижения цен на нефть. Ливия остановит экспорт нефти из ключевых портов на фоне политического кризиса, а добыча в стране уже сократилась вдвое с апреля – до 600 тысяч баррелей в сутки.
Логично часть средств направить на зарубежный нефтегаз. Тут мой фаворит - Vermillion Energy. При цене 19,4$ цель составляет 30$, а если говорить серьезно, то скорее 40$, что дает возможность восстановить потери от инвестиций в российского конкурента.
Идея пошла в народ, я видел ее уже в четырех качественных русскоязычных источниках, она всем нравится.
- Позиция в VET у меня и без того была на втором месте после Газпрома, и переложить всю долю Газпрома сюда я лично - образуется перекос по рискам.
- Любые разговоры о налогах на отрасль в США или Канаде спровоцируют коррекцию, а волатильность в секторе и без того дикая. Нужно инвестировать осторожно и без плечей.
- Для покупки придется перевести деньги с российского на белизский счет. Риски - зависимость от единственного владельца белизского брокера Фридома Тимура Турлова. Через российский счет я покупать не готов.
- Рецессия в мире подкосит и нефтегазовую отрасль. Риск есть, но с учетом общего дефицита нефти и газа на рынке, я пока не вижу причин для существенного падения цен на энергоносители на горизонте 1-2 лет.
Российские акции
Планирую собрать позицию в Сбербанке небольшими входами по 124, 120 и 118 руб. Лукойл докуплю по 3 800 руб. Новатэк - по 980 руб.
Альтернативные инвестиции
Если у вас есть хорошие варианты для инвестиций в валюте за пределами фондового рынка - рассмотрите обязательно. Сейчас мировая экономика скатывается в рецессию, и на рынке по определению не может быть большого количества идей. Я вижу надежные возможности только среди нефтегазовых и нефтесервисных компаний, а держать весь капитал в двух взаимосвязанных секторах, конечно, страшно.
Выводы
- Государство всегда играет по правилам, но только до того момента, когда начинает по ним проигрывать.
- Частные инвесторы составляют небольшую часть населения, нас недолюбливают остальные, так что при необходимости наши права легко будут нарушаться. Я бы диверсифицировался по странам, а также имел бы инвестиции за пределами фондового рынка.
- У Кремля много башен, если одни чиновники что-либо утверждают, то совсем не обязательно, что смогут это сделать.
- Если вам больно зафиксировать убыток по Газпрому - корректируйте свои правила торговли в сторону большей диверсификации и ограничения доли одного эмитента.
Никто не знает, какая стратегия будет наиболее выигрышной, я не против, если вас не пугают временные просадки и вы решите оставить часть позиции по Газпрому на несколько лет. Я для себя принял решение зафиксировать всю позицию, переложить около 40% в Vermillion Energy, около 40% - вывести с фондового рынка на альтернативные долларовые инвестиции, и около 20% оставить на российском счету с прицелом на Лукойл, Сбербанк, Новатэк. Таблицу с перспективными покупками добавлю на днях, когда вернусь к домашнему компьютеру.
UPD 07.07.2022
Индекс Мосбиржи на перепутье и может как развернуться на 2500п, так и продолжить падение к 2050п.
Нефть добралась до нижней границы диапазона, наиболее вероятен разворот вверх. В случае пробоя можем продолжить падение на 84-87$:
S&P в рамках нисходящего тренда может сходить в район 4000п, но может и продолжить падение от текущих:
Vermillion Energy на высоких объемах бодро отскакивает от нижней границы треугольника:
