Макро ситуация

Ключевым событием стало заседание ФРС 21 сентября, где ставка рефинансирования была повышена на 0,75% до 3,25%. Консенсус-прогноз членов ФРС предполагает повышение ставки еще на 1,25% до конца 2022 г.

Риторика председателя ФРС господина Пауэла на пресс-конференции была ястребиной. По сути он декларировал окончательную смену монетарной политики с мягкой на жесткую, а главной целью объявлена борьба с инфляцией.

Пауэлл: Ценовая стабильность — основа нашей экономики. Мы верим, что повышение ставки до 3,25% оправдано. Мы твердо привержены снижению инфляции до 2% и будем непреклонны.

Пауэлл: В ближайшие месяцы мы будем искать убедительные доказательства того, что инфляция движется вниз. Мы сделаем все от нас зависящее для достижения наших целей.

Пауэлл: Снижение инфляции, вероятно, потребует длительного периода роста ниже тренда. Нам, вероятно, потребуется ограничительная политика в течение некоторого времени.

Bloomberg: Представители ФРС США дали самый четкий сигнал о том, что они готовы смириться с рецессией в качестве необходимого компромисса для восстановления контроля над инфляцией.

Предположу, что ФРС будет "жестить" до промежуточных выборов в ноябре, пытаясь сбить цены, так как именно инфляция вызывает наибольшее недовольство избирателей. А со следующего года опять подобреет, дабы не загнать экономику в рецессию.

Возможные черные лебеди

Существует несколько сценариев, что S&P упадет больше, чем предполагалось:

1. Долговой кризис в Европе выходит из-под контроля

В ЕС инфляция растет быстрее прогнозов, она достигла 10% и никаких признаков ее замедления не просматривается:

ЕЦБ отреагировал поднятием ставки с 0 до 1,25% за последние 2 месяца, всего-то, а уже начались огромные проблемы. Доходность итальянских гособлигаций за год выросла с 1,18% до 4,5%, немецких - с -0,18% до 2,11%. Рост доходности означает не только рост затрат на обслуживание долга, но и снижение цены активов, что может привести к банкротству их держателей - пенсионных фондов и банков. На днях появились слухи о проблемах в Credit Suisse и Deutsche Bank, и даже UBS. Сразу вспоминается начало кризиса 2008 года и крах Lehman Broters. Я уверен, все прекрасно помнят ту историю и осознают, что проблемные банки дешевле спасти, чем дать обанкротиться. Только вот таких банков на этот раз будет несколько десятков. Возможен обвал долговой пирамиды.

Пример того, что может произойти в ЕС, показал банк Англии. В этом году он проводил жесткую монетарную политику, подняв ставку с 0,1% до 2,25%. Но когда вслед за ставкой доходность британских облигаций поднялась с 1,1% до 4,4%, появились проблемы у пенсионных фондов, а фунт обесценился, банк Англии резко сменил свою политику, и заявил о намерении выкупить с рынка долгов "столько, сколько потребуется". По сути опять начал печатать деньги.

Так что базовый сценарий предполагает, что ЕЦБ пойдет по тому же пути - в самом ближайшем будущем вернется к печатанию денег. В итоге мы получим новый виток инфляции и обесценение евро.

Остаются открытыми вопросы: Насколько должна ухудшиться ситуация для того чтобы ЕС вернулся к эмиссии? Насколько это поможет? Может ли ситуация выйти из под контроля? Насколько проблемы в ЕС повлияют на другие экономики?

2. Война за Тайвань

Уважаемые китаисты считают вероятность войны высокой, возможный тайминг - уже с этого года. И если уж конфликт России и Украиной привел экономику ЕС к краху, страшно подумать, какие последствия будет иметь война Китая и Тайваня.

А вообще напоминаю, что в прошлый раз рост цен на продовольствие привел к "Арабской весне". Вспыхнуть может где угодно.

Цикл рынка

Стадия раннего спада:

• Падение цен на сырье;
• Рост акций нефтесервисов;
• Рост акций коммунальных компаний.

Стадия позднего спада:

• Рост облигаций;
• Рост акций финансового сектора;
• Дно рынка;
• Рост акций циклического спроса.

На мой взгляд сейчас заканчивается стадия раннего спада:

• Цены на сырье уже существенно снизились. Серебро подешевело 30% от пиков, медь на 33%, нефть на 38%, бензин на 45%, древесина - на 69%. Дорогие газ и уголь являются спецификой текущего кризиса.
• Котировки акций большой тройки нефтесервисных компаний уже достигли доковидных уровней, более мелкие сервисы также дорожают, хоть и с запаздыванием.
• Акции коммунальных предприятий подорожали в 2022 году.
• Облигации пока в нисходящем тренде. Я думаю, они почти достигли уровня, на котором недавнее ужесточение политики ФРС будет учтено в цене. То же самое могу сказать и о рынке акций.

Идеи для инвестирования

1. Дорогие энергоносители

После диверсии на Северных потоках и референдумов на освобожденных территориях Украины стало окончательно понятно, что газ в ЕС будет дорогим еще многие годы.

Председатель комитета Госдумы по энергетике Павел Завальный: Ремонт "Северных потоков" провести можно, но, поскольку это технически сложно, сроки работ могут затянуться не менее чем на полгода-год.

Der Tagesspiegel со ссылкой на источники в правительстве ФРГ: все нитки "Северного потока – 1" и "Северного потока – 2" навсегда непригодны для эксплуатации

Bloomberg: в ходе турне по Персидскому заливу Шольц смог договориться только об одном танкере с газом и заключил соглашение, необязывающее к дальнейшим поставкам

Особенно интересны инвестиции в компании, которые поставляют газ в Европу, но при этом зарегистрированы не в тех странах, которые ввели налог на сверхприбыли энергокомпаний (не в ЕС и Великобритании).

Что касается нефти: ввиду сползания экономик США и ЕС в рецессию, спад спроса сейчас - основной фактор, давящий на ее цену. Интервенции с продажей резервов влияют меньше, но они не идут в сравнение со страхами от локдаунов Китая. Так что нефть остается под давлением, но с учетом недофинансирования добычи последние 7 лет, перспективы падения цены, на мой взгляд, ограничены 80$ за баррель.

И как раз в субботу Рейтер сообщил, что 5 октября ОПЕК+ решил провести заседание министерского мониторингового комитета и всех глав альянса. По информации агентства, будет обсуждаться сокращение добычи на 0,5-1 млн баррелей в сутки. Ожидаю отскок графика нефти уже в понедельник.

В моем портфеле наибольшая ставка на дорогие нефть и газ: на прошедшей неделе я собрал огромную позицию в акциях канадской Vermillion Energy.

2. Нефтесервисы

В нефтегазовой отрасли образовался структурный дефицит, вызванный недоинвестированием отрасли последние 5 лет. Вспомните Covid-19 и локдауны, агрессивную зеленую повестку и угрозу налога на углеродный след. Исходя из заявлений нефтегазовых компаний, уже в 2023 году прогнозируется рост объема углеродных проектов почти в 2 раза.

Все эти деньги пойдут в выручку нефтесервисных компаний. И обратите внимание - в основном в морские работы. Именно на этот сегмент приходится вторая ключевая ставка в моем портфеле. Nov и TechnipFMC специализируются именно на морских работах.

3. Китай откажется от двигателя внутреннего сгорания через 13 лет

Сейчас активно готовится инфраструктура для этого. Можно покупать акции любого из трех основных китайских производителей электрокаров, но по поим расчетам наибольший апсайд сейчас в акциях Li Auto.

4. После разворота рынка станут интересны акции технологических компаний будущего

При снижении S&P ниже 3500п можно аккуратно начинать присматриваться к технологическим компаниям с большими перспективами: SentinelOne (S), PayPal (PYPL), Microsoft (MSFT) и др.

5. Прочие хорошие идеи, но недостаточно интересные для покупки

На фоне продовольственного кризиса можно очень аккуратно присматриваться к сельхозпроизводителям, но тут полно рисков в виде государства, которое может вмешиваться в ценообразование и вводит квоты на экспорт для защиты собственного населения. Я пока прохожу мимо.

Защитными секторами во время кризисов считаются коммунальные и фармацевтические компании, а также продуктовый ритейл. В целом можно и тут искать идеи (кроме продуктового ритейла, без подробностей), но у меня задача заработать, а не сохранить. 2/3 моего капитала сейчас аллоцированы за пределами фондового рынка, плюс квартира и автомобиль. Эти инвестиции приносят доходность существенно больше потенциальной прибыли в этих консервативных секторах, так что нет смысла морозить тут капитал.

Также можно рассмотреть производителей вооружений Lochheed Martin и Spirit Aerosystems. В первой апсайд невелик, а вторая может быть интересна, пока не разобрал ее до конца. Потенциально интересны угледобывающие и атомные компании.

Россия

Специальная военная операция

В базовом сценарии:

• Военное положение может быть объявлено только в прифронтовых регионах;
• Вероятность применения тактического или стратегического ядерного оружия очень низкая;
• Замораживания вкладов и счетов точно не будет. Экономически это абсолютно бессмысленно;
• Запрета на выезд из страны не будет;
• Экспроприации имущества не будет;
• Эскалация продлится еще 2-4 недели, после чего последует разрядка и переговоры по второстепенным вопросам;
• Не вижу ни одной возможности для Украины победить. Крайне удивлен, что существуют альтернативные точки зрения.

У меня чувство дежавю с антитерростистической операцией РФ в Сирии. Там Россия тоже обходилась минимальными средствами, а первые 1-2 года линия фронта почти не двигалась. На старте компании была взята Пальмира, но потом потеряна. Казалось, страна завязла в конфликте надолго, но в какой-то момент ресурсы противника были исчерпаны, его оборона начала разваливаться на глазах и буквально за полгода сирийская армия освободила всю страну (за исключением нескольких анклавов, где расположены месторождения нефти. Их захватили американские военные и до сих пор выкачивают сирийскую нефть без чьего-либо разрешения).

Мобилизация

Ранее Кремль отрицал возможность мобилизации, и событие стало неприятной неожиданностью для инвесторов, опрокинув российский рынок. По оценками экономистов, она обойдется стране в 0,6% ВВП, кроме того, есть риск новой волны призыва через какое-то время.

В Киеве понимают, что единственное его преимущество в виде превосходства в численности группировки скоро исчезнет. ВСУ перешли в наступление и стремятся отбить максимальное количество территорий, пока окно возможностей не закрылось. После обучения новобранцев, в течение 1-3 мес., ожидаю возвращение инициативы на сторону ВС РФ.

Налоги

Выяснилось, что государство планирует покрывать дефицит бюджета в том числе через дополнительные налоги на те отрасли, которые получают прибыль от конъюнктуры на сырьевых рынках. В итоге фискальная нагрузка была увеличена на производителей газа, угля и удобрений.

Финансы

В России по всей видимости закончился цикл снижения ставки. Об этом говорила и глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина, и последние данные показали разворот инфляции от снижения опять к росту.

В то же время закрываются весенние банковские вклады и часть средств так или иначе попадет на фондовый рынок. Также подпитка поступит в виде дивидендов от Газпрома 51 руб. на акцию. Это очень существенная сумма в 1,2 трлн. руб. (1/4 часть принадлежит российским частным инвесторам). По моим оценкам, в следующем году фирма выплатит около 25 руб. на акцию, так что если вы являетесь держателем акций, при уходе котировок выше 270 руб. я бы их продавал.

В итоге, если в ближайшее время не последует новых шоковых новостей как в случае с мобилизацией, рынок вернется к росту.

Санкции

Пакет санкций от США не содержал ничего интересного. Reuters сообщил, что ЕС предварительно согласовал восьмой пакет санкций, который коснется нефти, стали, алмазов, икры, водки и лесной продукции. Однако затем появилась информация о том, что вопрос ограничения цен на российскую нефть будет отложен на фоне разногласий в союзе. Например, глава Венгрии напрямую заявил, что не готов принимать ограничения, которые касаются энергетики.

Курс рубля

В пятницу был пролив графика ниже 54 руб. на слухах о возможных санкциях к НКЦ - и инвесторы опасались заморозки валюты на счетах и избавлялись от долларов. Так как принятый в итоге пакет санкций не включал в себя мер ни к НКЦ, ни к НРД, просадка была выкуплена в этот же день.

Риск принятия таких санкций в будущем все же остается. В ЦБ РФ заявили, что разработали механизм торговли долларом и евро для такого случая, но осталось неизвестно, как при этом изменится курс. Так что возможно мы увидим подобные просадки и в будущем, они могут увести цену и под 50 руб./долл., однако уверен, что если они и случатся, то будут кратковременными. Через год ожидаю курс 75-85 руб./долл., аргументы такие:

• Запасы товаров на складах истощаются;
• Выстраиваются цепочки параллельного импорта (и очереди фур на границе Армении, например);
• Правительство готовит новое бюджетное правило, по которому при цене нефти выше, предварительно, 60$, будет покупать в резервы валюты дружественных стран.
• Курс 60 руб./долл. не может существовать больше нескольких месяцев, так как на ниже этого уровня производители металлов и удобрения становятся убыточными, а импортозамещение не работает.

Техническая картина по индексу Мосбиржи

С технической точки зрения индекс Мосбиржи с равной вероятностью может пойти как вверх, так и продолжить падение. Единственное, что сейчас может сделать инвестор - это соблюдать риск-менеджмент и надеяться на политическую разрядку в конце октября-ноябре.

Ближайшая цель внизу расположена на уровне 1750-1770п, но не исключу и обновление годового минимума.

Состояние портфеля

В основном, иностранном портфеле основная ставка - на дорогой газ в Европе через акции Vermillion Energy.

В российском портфеле мобилизация спутала мне карты - я встретил падение рынка преимущественно в наличных, но закупился акциями слишком рано. Это было ошибкой, теперь терплю убытки в российском портфеле примерно -15%. Рассчитываю на деэскалацию в конце октября-ноябре.

Перспективные покупки

По российским акциям отмечу, что ближайшие 2 недели будут определяющими, так как после присоединения новых территорий есть риск новых тяжелых решений со стороны государства. Так что таргеты по отечественным бумагам на этой неделе могу подкорректировать. Но по сути можно аккуратно подбирать акции компаний - лидеров в своих отраслях, в случае падения индекса Мосбиржи к своим целям, отмеченным на графике выше.

Ожидаемые события

• Пн - закрытое заседание ФРС, подробности возможно узнаем позже.
• Ср - заседание комитета OPEC+. Последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за I полугодие 2022 г. в Новатэк (NVTK) 45 руб. с 4.6% дивидендной доходности.;
• Чт - последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за I полугодие 2022 г. в Газпроме (GAZP) 51 руб. с 23.4% дивидендной доходности, Татнефти (TATN, TATNP) 32,71 руб. с 9% доходности для обоих типов акций и в Самолете 41 руб. с 2% доходности.