Обзор фондового рынка за 1п2024

В последние пару лет в России почни не осталось аналитиков по иностранным фондовым рынкам ввиду инфраструктурных рисков и появившихся возможностей внутри страны. Тем не менее, доступ за границу все еще предоставляют Freedom Global, Финам, IB и некоторые другие брокеры. А в ближайшем будущем за рубежом могут появиться неплохие возможности для инвестирования.

Зарубежные рынки

Что с экономикой?

Борьба с инфляцией все еще является основной целью ФРС и большинства других ЦБ. Делается это через высокую ставку и уменьшение количества денег в системе. Процесс этот очень затянулся. Падение инфляции застопорилось на 3,3% - выше целевого уровня в 2%.

В то же время сильная экономика позволяет ФРС не отступать и держать ставку высокой столько, сколько нужно. ВВП растет неплохо, по 2,9% в год. Форвардный индикатор для ВВП это безработица, которая показывает легкую динамику на ухудшение, но все еще на минимумах - 4% исторически это очень мало.

Как следствие, ФРС может держать ставку высокой еще долго - пока не увидит инфляцию на 2%. Как долго придется ждать - непонятно, в ФРС уже полгода ничего нового и конкретного не говорят.

Что будет с экономикой?

Постепенно появляется все больше сигналов, что бизнесу становится хуже, Например рейтинг безработицы не учитывает, что выросла доля рабочих мест на неполный рабочий день. Индекс настроений малого бизнеса на грани и т.д. То есть стоит таки ожидать дефляционное охлаждение экономики - падение темпов ВВП и падение инфляции.

Рынок ожидает, что инфляция снизится к 2% во 2 кв. 2026 года. Ориентиром могут быть центральные банки в Европе, которые прогнозируют достижение инфляции в 2% у себя уже к середине 2025 года.

Я бы предположил первое снижение ставки ФРС уже в сентябре - до выборов, и продолжение цикла с января 2025 года.

Что на рынках?

Текущий растущий тренд начался с конца 2022 года. В это время:

Стало понятно, на каком уровне будет остановлена ставка (ушла неопределенность);
Устойчиво сильный рынок труда и растущий ВВП;
Инфляция была все еще высокой, а весной 2023 вообще перестала снижаться, что привело к ускорению растущего тренда в S&P.

Все это время основной тенденцией на рынках было перекладывание в "голубые фишки" - компании без долгов, устойчивые и к инфляции и к высокой ставке одновременно. Они и обеспечили рост индекса.

Глядя на график S&P у многих возникает ощущение упущенной выгоды, но правда в том, что поучаствовать в этом росте смогли держатели очень небольшого количества бумаг. Например в 2024 году из 15% роста индекса 11% обеспечила Nvidia, а если исключить остальные акции из FAANGMAN, S&P вырос всего на 1%.

Проблема в том, что текущий расклад уже очень долго длится. Уже год как инфляция стабильно высокая, ставка стабильно высокая, а безработица стабильно низкая. Планы ФРС и ЕЦБ давно известны. А значит все это уже в большой степени учтено в ценах акций и нет драйверов для какого-либо ребаланса между секторами до появления новых вводных.

При подготовке этого обзора меня не покидало ощущение безыдейности. Где-то есть апсайд, но хотелось бы побольше. Как вы можете видеть ниже, по форвардному мультипликатору P/E наиболее дорого стоят именно те группы компаний, которые являются бенефициарами высокой инфляции и одновременно устойчивы к охлаждению экономики:

Голубые фишки (защитный актив и защита от инфляции);
Фонды недвижимости (защитный актив и защита от инфляции);
Нецикличный ритейл (защитный актив и защита от инфляции).

Что будет с рынками?

При всем при этом нельзя сказать, что рынок перегрет. Глобальная ликвидность растет, а значит в среднесрочной перспективе причин для серьезной коррекции нет. S&P прекрасно коррелирует с глобальной денежной массой, как вы можете видеть ниже. Текущие уровни по индексу в целом нормальные.

Если из индекса исключить компании FAANGMAN, то форвардный мультипликатор P/E будет около 18x - не дешево но и совсем не дорого. Вывод из этого такой, что коррекции нужно выкупать, и покупки в целом можно искать в любых секторах за исключением, пожалуй, бигтехов.

Коррекции могут случиться на чем угодно. Например последнее снижение во 2 кв. 2023 года связано с волной заимствований со стороны минфина США. Ждем в июле-августе план заимствований. Факт с планом у них всегда в итоге расходится, но как ориентир использовать можно. По всей логике во 2 полугодии занять нужно в несколько раз больше, чем в первом.

Заимствования Минфина означают размещение крупных выпусков облигаций, что приведет к оттоку капитала из уже торгуемых активов.

Коррекций может быть связана также и с напряженным партийным противостоянием в США перед выборами в начале ноября. С другой стороны, тут могут быть и позитивные события. Например господин Трамп общается с потенциальными спонсорами о возможном снижении корпоративного налога.

Что делают фонды?

Очень хороший индикатор Smart-dumb money показывает действия профессиональных участников рынка, и он в нейтральной зоне. Фонды в моменте не продают и не покупают акции:

Что делают инсайдеры?

Инсайдеры в основном распродают свои доли. Последний пик покупок был на коррекции в ноябре, которую как раз ловко выкупили. А после последних экономических новостей активность инсайдеров совсем упала - рынок выжидает.

Серьезные покупки за последние две недели были только в Occidental Petroleum со стороны Баффета и в Exxon Mobil (покупка со стороны нового директора видимо является требованием по контракту). Мощный инсайдерские продажи в Nvidia, Meta, Alphabet, Dell, First Solar, Enphase Energy, Walmart, Eli Lilly, Mastercard.

Где могут быть лучшие возможности?

Есть несколько видов сырья, добыча которого была недофинансирована в последние годы и с началом нового экономического цикла быстро возникнет дефицит. Да, старт эры коммодитиз оттягивается действиями ФРС, но судя по историческим данным он неизбежен. Так как в этом году все же ожидается и снижение ВВП и инфляции, я бы поостерегся брать сырьевиков прямо сейчас. Нужно выждать точку входа получше.

Производители золота

В этом квартале мы увидели рывок цен в золоте к историческим максимумам, и ключевой вопрос тут - насколько достигнутые золотом уровни устойчивы? Говорят, что связано это было с покупками Банка Китая, покупки на текущих уровнях пока приостановлены, ждем продолжение коррекции. Не готов сказать, насколько глубокой она будет, но долгосрочные перспективы очевидно хорошие.

Проблемой для золота можно считать:

Деэскалацию США-Китай. Не предвидится.
Проблемы в экономике Индии. Пока все прекрасно.
Рост доходности облигаций. Учитывая что США и ЕС на пороге цикла снижения ставок, среднесрочно не предвидится.

При подготовке этого обзора у меня была идея в акциях Newmont Mining, но как раз в за прошлую неделю акции хорошо выросли и апсайд упал до 20%. При возврате цены золота к 2 000$ стоит вернуться к идее.

Производители серебра

Сейчас цены вблизи многолетних максимумов. Уже четвертый год наблюдается дефицит серебра, со стартом экономического цикла ситуация может усугубиться.

Серебро - это прокси на экономический рост и меня смущает идея покупки сейчас, когда промышленное производство в США и ЕС хворает, но долгосрочно это хорошая покупка. Ждем момент.

Производители меди

Это ставка на промышленный рост и зеленый энергопереход. Со следующего года ожидается дефицит, но пока покупать опасно ввиду падающего производства электромобилей и зеленой энергетики.

Поликремний

При текущих ценах 70-80% производств убыточные. Цена поликремния не может долго находиться на текущих низких уровнях. Выживут только самые эффективные и незакредитованные компании, которые и поделят рынок. Следим за ценой поликремния, точка загрузки близка.

Отдельные технологические компании

Match Group - низкая оценка FWD P/E 10. Новые эффективные владельцы из Эллиотт Менеджмент известны тем, что входят в руководство, и мощно сокращают и оптимизируют расходы неэффективных компаний. Грубо говоря то что сделал Маск и Twitter.

PayPal - разбор есть на этом канале.

Короткий вывод по американскому рынку: пока я бы не чего не покупал, летом-осенью есть причины для коррекции, на которой стоит рассмотреть перечисленные акции. Мониторю сделки фондов, инсайдеров и план заимствований Минфина.

Российский рынок

Индекс Мосбиржи после выборов показал хорошее падение на следующих рисках:

Повышение корпоративного налога на 5%. Уже в цене.
Укрепление рубля. Текущий курс бюджету не выгоден. ЦБ оперативно следит за этим и уменьшает требования к экспортерам по продаже валюты.
Инфляция опять пошла в рост, участники рынка ожидают повышение ставки ЦБ на заседании 216 июля на 1-2%, то есть частично тоже уже в цене.
Часть "дружественных" нерезидентов могут выходить из российских акций из-за опасений вторичных санкций. Их доля на рынке 5%. Навес будет до 13 августа.

В то же время рынок после коррекции стал очень даже дешевым. Форвардный P/E спустился до 5x. В некоторых акциях апсайд уже настолько очевидный, что посчитать можно не то что на калькуляторе, а в уме. Приведу укрупненный расчет по Сбербанку: сейчас стоит около 1 капитала и в условиях высоких ставок устойчиво держит ROE выше 20%. Половина прибыли выплачивается дивидендами и половина инвестируется в развитие. Покупая эти акции вы получите 10% дивдоходности сейчас, 10% роста акций и 10% дивдоходности через год. Суммарная доходность 30% за год даже если не будет никакой переоценки. Довольно неплохо для такого непростого периода, а со снижением ставки в будущем доходность будет расти.

Как вывод до 13 августа рынок может уйти и ниже, но к концу года ожидаю рост.

Максим Орловский на конференции Smart-lab:

Продажи от иностранных инвесторов велики и они еще не вышли.
МТС выдоен полностью. Акции Ростелекома немного у меня есть.
Новатэк сейчас — не совсем уверенная покупка. Арктик СПГ-2 отложен на непонятно какое время и-за санкций.
Юаневые бонды не покупал бы сейчас, 5-6% — мало.
Сургутнефтегаз и Интер РАО — отличные компании.
НМТП буду брать по 8 рублей.
HHRU — отличная компания, но есть риски — конкуренты. По текущей цене не интересно.
Яндекса в портфеле нет.
Многие переложились из акций в облигации. Но мой роман с ОФЗ закончился, когда первый раз ЦБ повысил ставку. Купишь ОФЗ с доходностью 15%, а инфляция будет 15% и будите локти кусать.
Структурные облигации — лучший инструмент, чтобы у дураков забрать деньги.
Держит акции Сбербанка.
Держит суборды ВТБ.
Лето — идите отдыхайте, есть фонды ликвидности на них капает денежка.

Элвис Марламов:

Если и покупать акции, то покупать доли в компаниях без долга, выигрывающих от роста ставки (Сургутнефтегаз, Интер-РАО, Globaltrans, Лукойл);
Портфель состоит из акций - не выходит из них;
Ждем решение ЦБ в июле, когда может открыться уникальная возможность в ОФЗ;

Мой top-pick: Глобалтранс, Cуборды ВТБ, Сбербанк, Европлан, Вуш.