Макротренды

1. Энергокризис

Высокие цены на энергоносители вызваны недостаточными инвестициями в разведку и бурение со стороны нефтяных компаний в последние 3 года. Эти компании не вкладывались в развитие в связи с большой неопределенностью будущего спроса и ценовыми шоками - вспомните карантин и срыв сделки ОПЕК+ в 2020 г., отрицательную стоимость нефти, агрессивное продвижение зеленой энергетики, планы по налогу на углеродный след. То есть проблема системная.

На прошлой неделе запасы нефти в США опустились до минимального значения с 1987 года, а цены на бензин и дизель выросли до исторического максимума. И это, заметьте, еще не начался сезон отпусков. Также напоминаю, что Китай с 1 июня постепенно выходит из карантина.

На этом фоне G7 просит ОПЕК+ ускорить рост добычи нефти, и участники альянса решили увеличить ее в июле-августе на 648 тыс. баррелей в сутки вместо ранее запланированных 432 тыс.

Правда в том, что картель скорее всего не сможет увеличить объемы даже на 432 тыс. баррелей. Уже больше года он не в состоянии выбрать собственные же квоты в связи с недостатком подготовленных скважин:

Так что я жду высоких цен на нефть еще долго: летом помешать этому может только аномально холодная погода, а осенью же начнется пополнение нефтяных резервов США, что дополнительно поддержит цены. На нефтегаз и нефтесервисы в моем портфеле наибольшая экспозиция.

График цены на нефть выглядит откровенно по-бычьи. Во-первых, обращаю ваше внимание, что каждый последующий локальный минимум выше предыдущего, что является сильным сигналом к росту. Цена после пробития сопротивления откатилась к нему, отбилась и сейчас логично ждать новых максимумов. Это классическая бычья формация.

2. Продовольственный кризис

• Аномальная жара в Индии и Бразилии;
• Срыв посевной на Украине;
• Высокие цены на газ=высокие цены на удобрения;
• Высокие цены на топливо;
• Рост зарплат.

Ярким подтверждением проблем является переход экспортеров продовольствия к протекционизму для защиты собственных граждан. Россия ввела временный запрет на экспорт пшеницы, сахара, подсолнечника, обсуждается рис. Индия запретила вывоз пшеницы, сахара и риса. Казахстан - пшеницы, Малайзия - мяса курицы, Бразилия - пальмового масла.

В прошлый раз высокие цены на продовольствие спровоцировали Арабскую весну, если что.

Ищу точки входа в акции ADM, CTVA и Lochheed Martin. Можно также искать потенциальные политические и военные конфликты и ставить на те товары, которые такие страны экспортируют.

3. Ужесточение монетарной политики

Еда и топливо являются базовыми продуктами и пока цены на них растут, не стоит ожидать замедления инфляции. Как следствие, ужесточение ДКП будет продолжаться.

Хочется собрать портфель технологических компаний будущего, но пока ситуация с инфляцией не изменится, я не вижу смысла вкладываться в другие отрасли, кроме энергетики, продовольствия и вооружений. IT сектору сейчас тяжело перекладывать рост затрат на потребителя, так как доминирует модель монетизации по подписке. Да и в целом, оценка перспективных технологических компаний, которые покажут огромную прибыль где-то там, в далеком будущем, а сегодня приносят убытки, при ключевой ставке в 0% и при ставке в 2,5% - это принципиально разные вещи.

4. Тайвань и Китай

Все больше склоняюсь к мысли, что военное решение Тайваньского вопроса неизбежно в ближайшие несколько лет. Я ищу идеи, как на этом заработать. Делитесь предложениями, не стесняйтесь.

Специальная военная операция

ВС РФ продолжают успешное наступление, пользуясь полным доминированием в воздухе, преимуществом в технологиях, выучке и системе управления.

Сложно сказать, какой будет динамика наступления в ближайшем будущем. Я надеюсь, что конфликт не выйдет за рамки 1-2 лет, так как Украину в этом году ждет экономический коллапс, о чем писал ранее. Страны НАТО активно выделяют Украине средства на покупку оружия у себя же, но давать деньги на отопление, пенсии и бензин совсем не так интересно. На фоне роста цен на топливо и еду в самих странах НАТО такие траты становятся политически невыгодными. Не забываем про промежуточные выборы в США этой осенью.

Но пока операция продолжается, остаются и риски новых санкций и в целом высокая неопределенность. В этих условиях упор в российском портфеле стоит делать на наиболее надежные истории из дивидендных фишек. А когда появятся намеки на мир, первыми будут перформить банки.

Рубль доллар

Бюджет сойдется в лучшем случае по 75, а на самом деле – в диапазоне 85-90. Жду рост курса к этим значениям на горизонте года без угадывания дна. Построение цепочек поставок "серого" импорта на горизонте 3 мес. поспособствует постепенному ослаблению рубля.

Санкции

ЕС согласовал отказ от российской нефти в течение 6 месяцев, а от нефтепродуктов - в течение 8 месяцев. Исключение сделано для трубопроводной нефти. Также отсрочку по запрету на ввоз российских нефти и нефтепродуктов по морю получили Болгария и Хорватия. У наших компаний есть время до конца 2022 года для того, чтобы перенаправить поставки, которые шли морским путем. На этом фоне растет число российских танкеров, которые отключают транспондеры. Так что проблема кажется решаемой, хотя и придется предлагать новым покупателям скидки. Дисконт на нефть марки Urals все еще держится на уровне 31-33%, плюс физическое поставки упали на 5-15%. Тем не менее, цены сделок все равно остаются выше, чем в прошлом году. Средняя цена Urals в мае 2022 года составила $78,81 за баррель, что в 1,2 раза выше, чем в мае 2021 года ($66,63).

Также, в черный список ЕС включены основатель Яндекса Аркадий Волож (он сразу уволился), Алексей Мордашов и «Северсталь», которой он владеет. Котировки Северстали на новости в четверг начали падать и продолжили снижение в пятницу, закрепившись на уровне 2017 года. На мой взгляд падение обосновано и я пока не готов вкладываться в российскую металлургию.

Кроме того под санкции попал Беларуськалий и его трейдер Белорусская калийная компания. На долю белорусского калия приходится более 20% мирового экспорта. Ограничение такого значительного объема поставок неминуемо приведет к невосполнимому дефициту калия и резкому росту цен на данный вид удобрений. Как следствие - еще больший рос цен на продовольствие в Мире.

В SDN лист внесен Сбер, но по факту он уже был под этими санкциями, так что ничего нового для банка не случилось.

Наши лучшие друзья из Польши анонсировали новый пакет санкций. Под ограничения могут попасть поставки российского газа, банки РФ, отключение Газпромбанка от SWIFT. Выглядит прямо-таки слишком амбициозно. Но зато теперь понятно, почему были разделы Польши в 18 веке. Похоже они просто всех вокруг достали.

Российский рынок

Два кита, которые неминуемо выведут российский рынок вверх - это снижение ключевой ставки и выплаты дивидендов в госкомпаниях.

Снижение ключевой ставки ЦБ

Агрессивное снижение ключевой ставки = снижение стоимости заемных средств. Доходность облигаций и депозитов также будет снижаться, что будет планомерно снижать и требуемую дивидендную доходность по рынку акций.

Сейчас норма максимальной дивидендной доходности держится на уровне 13%-13,3% в среднем по дивидендным фишкам. На фоне снижения ключевой ставки можно ожидать снижения этой нормы дивидендной доходности, как минимум, до 10% уже в течение года. Будем ждать медленной, но верной переоценки дивидендных бумаг вверх.

Уже сейчас заканчиваются весенние депозиты под 20-25% годовых, а доходность по депозитам опустилась ниже 13-14%. Перед инвесторами встает вопрос, что делать с деньгами дальше. Считаем:

В ближайшие 3 мес. из депозитов высвободится порядка 11 трлн. руб. По оценкам БКС, free float российского рынка акций за вычетом заблокированных нерезидентов составляет 4,1-5,5 трлн. руб. Если хотя бы 10% от высвободившегося капитала попадет на рынок акций, это сдвинет его на 20% вверх.

Выплаты дивидендов

Как вы можете видеть в таблице, сейчас норма максимальной дивидендной доходности в среднем по дивидендным фишкам держится на уровне 13% и можно ожидать снижения этой нормы дивидендной доходности, как минимум, до 10% уже в течение года в связи с прогнозируемым снижением ключевой ставки ЦБ. Это означает рост таких акций на 30+%, если на них не последуют новые санкции и ограничения.

Газпром

Заодно отмечу в таблице выше инвестиционную идею в Газпроме, который занимает наибольшую долю в моем портфеле акций. Аномально высокая доходность компании - 17,7% - выглядит неоправданной. Я думаю, причины тут три:

• Часть инвесторов решили воспользоваться возможностью выйти по позиции, набранной еще до специальной военной операции, в безубыток. Когда рынок "переварит" эти продажи, рост должен возобновиться.
• Ходят спекуляции, что эти дивиденды еще должны быть утверждены на ГОСА 30 июня. Я думаю, в таких компаниях дивиденды согласуются в Кремле, да и странно ожидать, что на ГОСА государство, как контролирующий акционер, будет возражать против выплаты этих денег, когда остро в них нуждается для поддержки экономики. Посмотрите на другие государственные компании нефтегазового сектора - они также объявили о выплатах по 50% от чистой прибыли.
• Высказываются опасения за будущие дивиденды, но как я писал неделей ранее, отказ Европы от российского газа всерьез начнется только через 5 лет, а завершится, в лучшем случае, через 13. При этом цены на газ держатся очень высоко, в Европе - выше 1 000 евро за тыс. м3, тогда как еще полтора года назад цена была 250 евро. Оставшихся после выплаты дивидендов 50% прибыли с лихвой хватит на переориентацию инфраструктуры компании в Азию.

Если попытаться спрогнозировать дивиденды компании уже за 2022 год на основе данных об объемах поставок и средней цене, то выходим в диапазон 90-120 руб., что к текущей цене соответствует доходности 30-40%. Правда, возможны "бумажные" списания из за потери части активов в Европе (в Германии отобрано газохранилище, например). Консервативно предположим, что после списаний доходность упадет до 20-25% - это все равно очень и очень много.

Да, акции Газпрома инертные, тяжелые, но с учетом вышесказанного к дивотсечке 20 июля жду постепенный рост в диапазон 350-400 руб.

Технический анализ индекса Мосбиржи

Индекс Мосбиржи продолжает торговаться в широком боковике и подошел к его нижней границе 2300-2500п. Учитывая, что последняя волна роста не дошла до верхней границы боковика, я не особо уверен в отбое от его нижней границы и допускаю пробой и падение на уровень 2170-2190п, откуда можно рассмотреть покупку каких-либо российских акций.

Ожидаемые события:

• Четверг - отчет АФК Система по МСФО;
• Пятница - заседание ЦБ по ключевой ставке. Ожидаю снижение еще на 1-2%.

Американский рынок

S&P 500 торгуется в узком боковике, при пробое вверх ближайшей целью станет уровень 4 300п. В случае достижения этой цели буду фиксировать часть позиций на американском рынке.

Пока не видно признаков замедления инфляции и смягчения ДКП, рассматриваю покупки в энергетике, сельском хозяйстве, оборонке и не более того. Предварительно могу сказать, что буду покупать акции технологических компаний с уровня 3 500п по S&P. На прицеле будут гиганты с сильным денежным потоком (Amazon, Microsoft) и кибербезопасность (SentinelOne).

Важных событий на неделе не ожидаю.

Состояние портфеля

Отчет Freedom Finance Holdings за 2022 финансовый год меня разочаровал - выручка впервые за многие годы упала, и вместе с прибылью оказалась ниже прогнозов аналитиков. Кроме того, появилась новость, что компания продает российский бизнес своему мажоритарному акционеру Тимуру Турлову, который затем планирует перепродать компанию ее менеджменту, а также отказаться от российского гражданства в пользу паспорта Казахстана. Условия сделки пока непонятны, но по факту Freedom Holding продает большую часть бизнеса. В России работало более 1 700 человек из ~2 500. Выводы делаю следующие:

• Использование белизского счета для торговли станет более безопасным. Так как счета в нем несегрегированные, то в используемом компанией депозитарии Евроклир ведутся записи только на компанию в целом, а не на каждого из ее клиентов. То есть чиновники стран НАТО видят ценные бумаги на счету компании в целом без детализации по клиентам, а единственным ее владельцем будет гражданин Казахстана. Нет связи с РФ - нет санкций.
• Использование российских счетов также становится более безопасным. Теперь российский брокер не будет связан с материнским холдингом FRHC, который юридически является американской компанией. Он будет принадлежать пулу российских бизнесменов и вообще никак не зависеть от заграницы.
• Только покупайте, пожалуйста, российские акции на российском счету, а иностранные - на белизском. Это наиболее безопасная схема.
• А вот акции FRHC я собираюсь продать прямо в понедельник с убытком 10%. Отчет разочаровал, а отсутствие деталей по сделке повышает неопределенность. Тогда зачем морозить капитал, когда есть куда более очевидные идеи в нефтегазе и нефтесервисах? Сразу убираю его из таблицы:

Перспективные покупки