Торговый план на неделю 1-5 августа 2022
Макротренды
1. Инфляция и ужесточение монетарной политики
Инфляция в США достигла максимума с 1981 г. и продолжает расти, каждый раз превышая прогнозы аналитиков. Неделей ранее ФРС поднял ставку на 0,75% до 2,25-2,5% годовых (75% аналитиков прогнозировали 0,75%, а 25% - на 1%). А вот ВВП во 2 кв., как оказалось, снизился на 0,9% г/г, хотя ожидался рост 0,3%. Такая комбинация привела к коррекции рынков вверх на ожидании того, что ухудшение экономической ситуации заставит ФРС прекратит цикл ужесточения монетарной политики раньше, чем планировалось.
Поднятие ставки на 0,75% вместо 1% обрадовало и рынки сырья. Я думаю, что сбивать цены придется более агрессивным повышением ставки на последующих заседаниях ФРС. Как следствие, я все же сомневаюсь, что в S&P произошел окончательный разворот:
- Обсуждается сентябрьское повышение ставки ФРС на 0,75%, хотя изначально планировалось на 0,25%.
- К сентябрю выкуп долларов со стороны ФРС увеличится в 2 раза с $47,5 до $95 млрд. ежемесячно. Тут стоит отметить, что несмотря на эти планы баланс ФРС за июль практически не изменился, что как раз совпало с отскоком на рынках, но в конце месяца ФРС план подтвердил.
- Индекс цен производителей остается высоким, а это по сути будущая инфляция.
- Осенью с большой вероятностью по итогам промежуточных выборов обе палаты сената займут представители республиканской партии, что при президенте-демократе вызовет политический кризис.
К слову, складывается неплохая ситуация для золота:
- Нарастает геополитическая напряженность в Мире в целом;
- Инфляция остается высокой - 9,1%;
- Ставка ФРС существенно ниже инфляции - 2,5%, к концу года ожидается 3,25-3,5%.
Ситуация, когда ставка низкая, а инфляция высокая - то что нужно для драгоценного металла. Стоит половить коррекцию и купить на него фьючерс.
В Китае инфляция низкая, страна выходит из карантина, а НБ КНР уже квартал как стимулирует экономику. Так что тут начинается цикл роста и на рынках и в экономике, но присутствуют геополитические риски, поэтому экспозицию на китайские акции стоит ограничить небольшой долей портфеля.
В ЕС инфляция галопирует и никаких признаков ее замедления не просматривается. Рост экономики слабый и наблюдается тенденция дальнейшему ухудшению. ЕЦБ не торопится повышать ставку, осознавая хрупкость экономики Южной Европы. Так что ожидаю дальнейшее падение рынков ЕС, а в негативном сценарии возможен и обвал.
2. Энергокризис
Инфляция подогревается ценами на энергоносители. Высокие цены на топливо вызваны недостаточными инвестициями в разведку и бурение в последние 5 лет на фоне пандемии, срыва сделки ОПЕК+ в 2020 г. и агрессивной зеленой повестки. Так что проблема с предложением нефти носит системный характер и нарастить добычу быстро невозможно.
Считаю, что глобально мы находимся в середине сырьевого суперцикла и рецессия в ЕС и США лишь поможет сбить цены на сырье на время и при самом плохом развитии событий в мировой экономике нефть не уйдет ниже 80 долл.
3 сентября состоится заседание ОПЕК+, на нем не ожидаю сюрпризов и думаю, квоты на добычу будут незначительно подняты.
Котировки нефти показывают слабость - цена отбилась от границы диапазона, но покупки быстро ослабли. Закрываю позиции в нефтегазовых компаниях и надеюсь откупить их ниже.
Что касается нефтесервисов, по отчетам Halliburton (HAL), Schlumberger (SLB) и Baker Hughes (BKR) мы видим, что активность сервисных работ также постепенно нарастает и за пределами сланца в США. Ближний Восток и Латинская Америка требует инвестиций в свои традиционные месторождения, а держать добычу на полке все сложнее и сложнее. Риторика всех трех гигантов сервиса все еще позитивна для сектора даже при учете тех сценариев рецессии, что они видят сами в своих прогнозах. Позиции в нефтесервисах держу даже несмотря на угрозу коррекции в нефти и газе.
Что касается газа, прокачка по газопроводу Северный поток 1 уменьшилась до 20% от проектного объема. Зампред Газпрома Маркелов заявил:
Отправка турбины Siemens из Канады в Германию вместо России не соответствует условиям контракта.
Компания Siemens устранила не более четверти выявленных неисправностей на турбинах Северного потока.
Газпром скоро опубликует часть переписки с Siemens по поводу ремонта двигателей для Северного потока.
На фоне этих событий цена на газ в Европе резко выросла до 2047$ за 1000 м3, а ведь несколько лет до пандемии он стоил в среднем чуть ниже 200$.
Глава комитета по вопросам энергетики и климата Бундестага Клаус Эрнст: Авторитетный институт в Швейцарии прогнозирует 12-процентный промышленный спад в Германии, и это является для нас катастрофой. Потому что это будет означать безработицу, закрытие целых отраслей. Будут затронуты все цепочки поставок в стране. Отсюда и моя четкая позиция, что в этой ситуации мы должны обеспечить поступление российского газа. Из других стран газ не поступит. Я сам был в Саудовской Аравии, в Арабских Эмиратах, я был в Катаре, я был в Норвегии. Никто не может нам компенсировать эту недостачу, которой не было бы с российским газом.
3. Продовольственный кризис
Срыв посевной на Украине+высокие цены на удобрения+рост зарплат=рост цен на еду. Жаркая погода для урожая, особенно зерновых - это большой удар. В Италии, например, сельскохозяйственный союз Coldiretti предупредил, что засуха угрожает 30-40% национального урожая. Однако, компании сектора стоит покупать на ограниченный объем капитала, так как они подвержены множеству рисков: введение квот на экспорт, регулирование внутренних цен и т.д.
4. Политическая/социальная напряженность
Все больше склоняюсь к мысли, что военное решение Тайваньского вопроса неизбежно в ближайшие несколько лет. Я ищу идеи, как на этом заработать, но пока, кажется, в моменте будет падать все.
Также напомню, что в прошлый раз рост цен на продовольствие привели к "Арабской весне". Вспыхнуть может где угодно.
Что касается Украины, я надеюсь, что конфликт не выйдет за рамки 1-2 лет, так как страну в этом году ждет экономический коллапс, о чем писал ранее. Страны НАТО активно выделяют Украине средства на покупку оружия у себя же, но давать деньги на отопление, пенсии и бензин совсем не так интересно. На фоне роста цен на топливо и еду в самих странах НАТО такие траты становятся политически невыгодными.
Рубль доллар
ЦБ РФ уже второй раз "выбивает" курс доллара из под отметки в 55 рублей с помощью покупки юаня, а также через послабления банкам и импортерам. Дело в том, что при курсе около 55 рублей существенно уменьшается прибыль экспортеров, а сталевары и производители удобрений вообще убыточны.
Минфин готовит новое бюджетное правило, по которому при цене нефти выше 60$ будет закупаться валюта дружественных стран.
Через год ожидаю курс 75-85 руб./долл. Причем рост к 70 руб. высоко вероятен уже в августе по следующим причинам:
- С 8 августа резидентам из недружественных стран разморозят российские ценные бумаги. Очевидно, часть фондов согласно своим уставам, завязанным на страновые рейтинги, будет продавать активы и, соответственно, менять вырученные рубли на доллары.
- Прокачка газа в ЕС уменьшается, а значит и валюты в систему будет поступать меньше.
- Плавный рост параллельного импорта.
Технически возможен (но не обязателен) откат в зону 56-59 рублей, где я бы воспользоваться возможностью купить доллары, если вы этого по непонятной мне причине еще не сделали.
Санкции
На неделе группа сенаторов США выдвинула инициативу признать Россию страной-спонсором терроризма. Сейчас всего 4 страны с этим статусом - Куба, Иран, Северная Корея и Сирия. Фактически - это только Северная Корея, а с другими странами США взаимодействуют все равно через лицензии. Государственный департамент США, который и должен принять решение, выступает против, так как это решение будет опасным прецедентом в плане поставок урана, титана, продовольствия и удобрений.
Российский рынок
Двумя неделями ранее ЦБ РФ снизил ключевую ставку с 9,5% до 8% (аналитики прогнозировали снижение до 8,5-9%). Смягчение ДКП позволит нашим компаниям кредитоваться под более низкие проценты. От текущей ситуации будут в выигрыше компании с большим рублевым долгом, обслуживание которого привязано к ключевой ставке (Мечел, Роснефть, En+ Group и др.).
Уже 8 августа нерезидентам из дружественных стран разрешат торговать российскими ценными бумагами. Очевидно, часть фондов согласно своим уставам, завязанным на страновые рейтинги, будет продавать активы. Таким образом на предстоящей неделе стоит сократить позиции в голубых фишках.
ГМК Норильский Никель (GMKN) объявил результаты производственной деятельности. С учетом сложившихся цен на продукцию, FCF может составить 100-120 млрд рублей, а 70-100% от этой цифры в виде дивидендов дают ориентир в 500-800 рублей на акцию. Фирма никак не сможет платить былые дивиденды в 2000-3000 рублей на акцию. Можно ожидать форвардный EV/EBITDA~5-6, что как раз соответствует исторически среднему значению этого мультипликатора компании. Безусловно, бизнес крепкий, но краткосрочно здесь нет высокой инвестиционной привлекательности. Думаю, из-за наличия крупного мажоритарного акционера, нуждающегося в наличности, выплаты дивидендов продолжатся, но пока в уменьшенном виде. Если акции Норникеля уже набраны и их доля не превышает каких-то критических значений, то позу не стоит сокращать, но и докупать пока тоже не стоит.
Американский рынок
Отчитался Helix Energy Solutions Group (HLX). Выручка и прибыль оказались чуть хуже, чем предполагали аналитики. Как и предупреждал менеджмент, 2 кв. был тяжелым для фирмы, так как большая часть судов проходила профилактический ремонт, но уже со следующего квартала ожидается рост всех показателей. Таргет не меняю.
Oceaneering International (OII) отчитался в целом в рамках ожиданий. Выручка увеличилась лучше прогнозов, но маржа пока страдает - цены на работы частично старые, а вот затраты очень даже новые. Прогноз по EBITDA за текущий год был понижен с $225-275 до $210-240. Таргет снижаю с 16 до 15$.
TechnipFMC (FTI) выпустил отчет в рамках ожиданий. Мы видим существенный прирост заказов от нефтегазовых компаний и будем ждать конвертацию этих сумм в выручку, прибыль и денежные потоки компании. Баланс окреп после гашения четверти долга, и это позволило включить механизмы отдачи акционерам. Во-первых, объявлен обратный выкуп на 14% акций - это существенно поддержит котировки. Во-вторых, в 2023 году обещали дивиденды. Enterprise Value/EBITDA 16.6. Показатель вырос в силу пока еще малой EBITDA, но перспективы бизнеса отличные и рынок в мультипликаторы частично заложил более высокие показатели в будущих периодах. Повышаю таргет с 13 до 14$ за акцию.
Liberty Energy (LBRT) отчитался лучше ожиданий и по выручке и по прибыли. Рынок гидроразрыва почти полностью загружен, и лишь немногие поставщики услуг обладают достаточными мощностями и цепочкой поставок, чтобы удовлетворить цели операторов разведки и добычи. Совет директоров санкционировал программу обратного выкупа акций на 10% рыночной капитализации Liberty исходя из текущей цены акций. Таргет оставляю на 20$.
S&P подошел к своему сопротивлению и высоко вероятен отбой вниз:
На предстоящей неделе отчитается по итогам 2 кв. огромное количество компаний. Ожидаемые мной события:
Ср - цены производителей в еврозоне 12:00 МСК, заседание ОПЕК+
Пт - безработица и занятость в США 15.30 МСК
Состояние портфеля
Всю позицию по VET (на 20% от иностранного портфеля) планирую закрыть в понедельник с прибылью 33%, сразу удаляю ее из таблицы. Готов вернуться по 18$. Если кто-то держит EPM - я бы закрывал по текущим и перезашел пониже.
Если дадут, хочу продать GMKN около 16 800 руб. и откупить ниже. В FTI готов зафиксировать часть позиции по 9$, NOV - по 19,5-20$.
Доля наличных составляет уже 56% в основном, иностранном портфеле и 11% в российском.
Перспективные покупки
Как видите в таблице ниже, покупать пока нечего. Скорее, стоит почистить портфель или захеджироваться:
