Абстрактный

ALEX устраняет риск ликвидации с помощью ребалансирующих пулов обеспечения (CRP), которые динамически меняют баланс между рискованными и безрисковыми активами в зависимости от рыночных условий. Наш протокол предлагает как кредиторам, так и заемщикам более стабильную доходность за счет сглаживания рыночного «шума» в условиях высокой волатильности.

Введение

Пулы ребалансировки обеспечения (CRP) ALEX представляют концепцию управления портфелем для протоколов DeFi для заемных средств (PLF). Пул ребалансировки обеспечения может содержать более одного актива в пуле обеспечения. Как правило, пулы содержат два актива. Один актив является рискованным или «залоговым» активом, а другой — безрисковым или «заемным» активом. Такая структура залоговых пулов направлена на решение наиболее важной проблемы, с которой сегодня сталкиваются PLF: недостаточное обеспечение в результате значительного сокращения стоимости залогового пула во время рыночных потрясений.

ALEX избегает недостаточного обеспечения и, следовательно, рисков ликвидации за счет алгоритмической ребалансировки. По мере изменения рыночных условий и цен на рискованные и безрисковые активы пул обеспечения автоматически перебалансируется, чтобы предотвратить недостаточное обеспечение. В периоды «риска» более высокий относительный вес присваивается рисковому активу по сравнению с безрисковым активом. В периоды отсутствия риска безрисковому активу придается больший относительный вес, чем рискованному. Эта последняя функция гарантирует, что пулы не станут недостаточно обеспеченными. Эта динамическая ребалансировка, наряду с другими ключевыми параметрами риска, устраняет угрозу ликвидации. Ликвидация часто угрожает стабильности системы и чрезвычайно дорого обходится участникам рынка. ALEX снимает эти угрозы и затраты с участников рынка.

Из-за чрезмерной осторожности ALEX также поддерживает резервный фонд для решения ситуаций черного лебедя. Несмотря на определенные ограничения по дизайну, стоимость залогового пула может упасть ниже стоимости кредита. Если это произойдет, резервный фонд покроет любые убытки. Более подробная информация об этом резервном фонде и системе ребалансирующего пула обеспечения в более широком смысле задокументирована в официальном документе ALEX, озаглавленном «Автоматизированная маркировка пула ребалансировки обеспечения».

В этом отчете ниже показаны результаты как смоделированных, так и реальных наборов данных. Результаты показывают силу и надежность нашего нового подхода к управлению залоговым пулом. Мы используем результаты посредством агентного моделирования различных рыночных сред, включая импульс и возврат к среднему. Мы также оцениваем его эффективность на реальных данных во время событий черного лебедя, например, когда базовый рискованный актив резко и резко падает. В наших тестах рискованным активом является BTC, а безрисковым активом — USDC.

Настраивать

Ключевые параметры

Ключевые параметры подробно обсуждаются в нашем официальном документе. В то время как некоторые из них считаются фиксированными в этом отчете, например, срок действия контракта с фиксированной ставкой, установленный на три месяца, другие изучаются более подробно, чтобы лучше понять их влияние на CRP. Основные параметры, которые варьируются, включают:

Loan-to-Value (LTV) : отношение суммы кредита к стоимости залога. Например, если LTV установлен равным 80, сумма кредита, эквивалентная 80 BTC, требует 100 BTC в качестве залога. Как правило, объективно правильного коэффициента LTV не существует; Коэффициент LTV зависит от качества залогового актива, а также от состояния рынка на момент получения кредита.
Подразумеваемая волатильность : в модели Блэка-Шоулза подразумеваемая волатильность представляет собой оценку волатильности базовой ценной бумаги. Грубым приближением подразумеваемой волатильности является историческая волатильность. На практике подразумеваемая волатильность обычно не зависит от наблюдаемой цены опциона.
Частота ребалансировки : Теоретически непрерывная ребалансировка предпочтительнее для обеспечения непрерывности цен. Однако это нецелесообразно из-за транзакционных издержек и сетевых реализаций. Таким образом, ALEX периодически обновляет веса, например, ежечасно.
Порог конвертации : это уровень LTV, при котором рискованный актив в залоговом пуле полностью конвертируется в безрисковый актив, чтобы предотвратить недостаточное обеспечение кредита.

Метрики оценки

Мы оцениваем эффективность, используя следующие показатели ниже, которые являются функциями начального LTV и порога конверсии.

Уровень неплатежеспособности : доля неплатежей по кредитам, т. е. кредитов с недостаточным обеспечением.
Коэффициент убытков от неплатежеспособности: Убыток от неплатежеспособности представляет собой разницу между стоимостью кредита и стоимостью пула обеспечения в случае неисполнения обязательств по кредиту. Коэффициент убытков от неплатежеспособности относится к среднему соотношению между убытком от неплатежеспособности и первоначальной стоимостью пула в долларах США.
Коэффициент конверсии : доля времени, в течение которой происходит «бегство в качество», то есть доля времени, в течение которой рискованный актив полностью конвертируется в безрисковый актив в залоговом пуле.
Вес BTC при конвертации : средний вес BTC, когда происходит «бегство в качество».
Непостоянная потеря из-за перебалансировки веса : общая потеря стоимости залогового пула из-за изменения веса, деленная на первоначальную стоимость пула в долларах США.
Соотношение конечной стоимости пула : соотношение стоимости пула обеспечения между истечением срока действия и началом кредитного договора.

Дизайн моделирования

Пулы ребалансировки обеспечения, или «CRP», служат агентом (ботом), распределяющим динамические веса рискованным и безрисковым активам в пуле обеспечения. Чтобы понять эффективность CRP, мы провели несколько тщательных симуляций. В наших симуляциях мы моделируем рискованный актив, отслеживая базовую цену BTC. В частности, мы моделируем цену, используя стандартную и широко распространенную форму геометрического броуновского движения. Сюда входят два ключевых параметра: среднегодовое значение BTC μ\muμ и подразумеваемая волатильность BTC σ\sigmaσ. Эти два параметра можно настроить для отражения различных рыночных условий.

μ\muμ контролирует направление рынка. Положительное/отрицательное μ\muμ относится к рынку с восходящим/нисходящим импульсом, тогда как μ\muμ= 0 соответствует среднему возврату на рынке без явного тренда. σ\sigmaσ представляет собой степень волатильности рынка. В традиционных финансах подразумеваемая волатильность выводится из наблюдаемых цен опционов. Однако рынки опционов на криптоактивы находятся в зачаточном состоянии и используются небольшим числом участников рынка. Поэтому вместо обратного расчета подразумеваемой волатильности мы предполагаем, что она такая же, как историческая волатильность. В этом отчете σ\sigmaσ установлено равным 80%, что является средней исторической волатильностью за последние пять лет.

Наши результаты основаны на 5000 смоделированных траекториях цен BTC и почасовой перебалансировке, по-разному изменяющей начальные параметры LTV и порога конверсии. Все основные результаты описаны ниже. Обратите внимание, что серая зона в этом исследовании не имеет значения — либо порог конверсии ниже начального LTV, либо метрики неприменимы.

Средний возврат рынка

Рынки с возвратом к среднему значению относятся к рынкам, на которых не наблюдается четкой тенденции. Моделирование рынков с возвратом к среднему предполагает, что ожидаемая цена при погашении эквивалентна начальной цене. Поскольку будущие ценовые движения трудно предсказать, рынок с возвратом к среднему с μ\muμ=0 является случаем по умолчанию при получении таких параметров, как дельта опциона.

Производительность

Показатели производительности смоделированного ALEX CRP представлены на рисунке 1 ниже. В итоге:

На рис. 1 (a) и (b) показано, что уровень неплатежеспособности и коэффициент убыточности неплатежеспособности ALEX CRP почти равны 0, за исключением начального LTV, близкого к 0,8, и порога конверсии, близкого к 1.
Вывод: установка пороговых значений конверсии ниже 0,95 позволяет избежать дефолтов по загрузке и ликвидации.
На рисунке 1 © показано, что чем больше разница между начальным значением LTV и пороговым значением конверсии, тем ниже коэффициент конверсии, т. е. тем реже рискованный актив пула полностью конвертируется в безрисковый актив пула.
Тщательный выбор порогов конверсии может привести к тому, что коэффициенты конверсии будут близки к нулю, поскольку стоимость пула обеспечения редко достигает пороговых значений.
Рисунок 1 (d) подчеркивает, что вес рискованного актива снижается, когда стоимость пула уменьшается с повышением порога конверсии. Это указывает на более плавную работу залогового пула и помогает уменьшить убытки.
Рисунок 1 (е) показывает, что максимальная непостоянная потеря в результате перебалансировки весов обычно составляет менее 2%. На рисунке 1 (f) показано, что, несмотря на максимальную потенциальную непостоянную потерю в размере 2%, окончательная стоимость пула в среднем находится в пределах 3% от первоначальной стоимости пула. Это связано с предположением, что рынок возвращается к среднему.

Рисунок 1: Производительность ALEX CRP в условиях возврата к среднему рынку — почасовая ребалансировка

(* Вес не отображается, если коэффициент конверсии < 0,01)

Сравнение с залоговым пулом одного актива

ALEX представляет инновационную систему управления залоговыми пулами с двумя активами. Система ALEX отличается от других PLF. Другие PLF используют залоговые пулы, которые обычно состоят из одного актива. Мы называем пулы обеспечения с одним активом статическими пулами. Если стоимость статического пула падает ниже заранее определенного порога, ссуда частично или полностью ликвидируется сторонним ликвидатором. Такой порог называется в нашем анализе «порогом ликвидации».

Пороги ликвидации сопоставимы с «порогом конвертации» ALEX, что означает значение LTV в %, при котором весь рискованный актив конвертируется в безрисковый актив. Кроме того, «коэффициент ликвидации» для статического пула, который представляет собой процент времени, в течение которого происходит ликвидация, также аналогичен «коэффициенту конвертации» ALEX, который представляет собой процент времени, в течение которого весь рискованный актив был конвертирован. в безрисковый актив.

Мы установили штраф за ликвидацию в размере 5% в модели статического пула. Это отражает текущую практику в других PLF. Штраф за ликвидацию представляет собой дополнительный убыток для заемщика, когда кредит подлежит ликвидации. Например, штраф за ликвидацию AAVE составляет от 5% до 15%, в зависимости от конкретного залогового актива. Мы используем консервативный штраф в размере 5%, поскольку $BTC имеет достаточную ликвидность в нормальных рыночных условиях.

Рисунок 2: Производительность статического пула в условиях рынка с возвратом к среднему значению

Производительность статического пула представлена на рисунке 2. Сравнивая производительность статического пула с производительностью пула ALEX, можно сделать несколько выводов:

Дополнительные штрафы за ликвидацию повышают вероятность того, что заемщики столкнутся с неплатежеспособностью. Мы достигаем этого понимания, сравнивая данные на рис. 2 (а) и (б) с данными на рис. 1 (а) и (б).
Поскольку стоимость статического пула падает больше, чем в пулах ALEX, при одинаковых движениях рынка, кредиты с недостаточным обеспечением выдаются относительно чаще в статических пулах. Это можно увидеть, сравнив скорость ликвидации статического пула на рисунке 2© и скорость конвертации ALEX на рисунке 1©. При этом статический пул значительно чаще требуется для ликвидации до 100% рискового актива. Во время турбулентных рынков, когда ликвидность быстро иссякает, это может быть непросто. В результате статические пулы значительно более рискованны, чем пулы ALEX.
Как видно на рисунке 2 (d), конечное значение пула статического пула почти такое же, как начальное значение пула. Однако по сравнению с пулами LEX статические пулы не совсем совпадают с точки зрения конечного значения пула, как показано на рисунке 1 (f). Тем не менее, результаты статического пула и пула ALEX в значительной степени обусловлены предположением о возврате к среднему в наших моделях.

Частота перебалансировки

Теоретически непрерывная ребалансировка идеальна. Непрерывная ребалансировка полностью фиксирует все ценовые движения. Однако непрерывная ребалансировка практически невозможна. С одной стороны, на данные может повлиять краткосрочный шум, такой как скачки цен между бидами и асками. С другой стороны, могут быть задержки подтверждения, когда сделки выполняются в сети. Поэтому мы моделируем периодическую, а не непрерывную частоту перебалансировки.

На рис. 3 ниже показаны результаты моделирования при ежедневной перебалансировке. Как и ожидалось, почасовая перебалансировка (рис. 1) дает лучшие результаты по большинству показателей, поскольку система быстрее реагирует на движение цены.

Рисунок 3: Производительность ALEX CRP в условиях возврата к среднему рынку — ежедневная ребалансировка

(* Вес не отображается, если коэффициент конверсии < 0,01)

Экстремальный нисходящий рынок

Экстремальные нисходящие рыночные условия, также называемые событиями черного лебедя, относятся к неожиданным и экстремальным движениям рынка. Обычно такие «черные лебеди» приводят к большим убыткам для большинства участников рынка. События «черного лебедя» представляют собой систематический риск, который невозможно полностью застраховать. Хотя ALEX стремится уменьшить влияние событий, связанных с черными лебедями, за счет диверсификации залогового пула, проблемы в масштабах всей отрасли остаются. Два вопроса особенно важны: (i) пул может оказаться неплатежеспособным, поскольку непредвиденный шок рыночной цены в основном односторонний и существенный; и (ii) ликвидность может быстро испариться. Обычно это сопровождается большими проскальзываниями цен, если участники вынуждены торговать во время событий черного лебедя. Для пулов ALEX продажа всех рискованных активов может стать проблематичной, когда ликвидность иссякнет.

Моделирование

При моделировании мы предполагаем годовой доход μ\muμ=-200%. Это эквивалентно падению цены BTC на -50% в течение трехмесячного срока кредита по нашему контракту.

Как показано на Рисунке 4, несмотря на то, что коэффициенты конвертации 100% рискового актива в безрисковый актив могут быть высокими, пулы в основном остаются платежеспособными. Средний вес рискового актива составляет около 15% при конверсии, учитывая начальную LTV 75% и конверсионную LTV 90%. Это еще раз демонстрирует, что пул сталкивается с меньшим давлением при конвертации, даже в экстремальных рыночных условиях, которые могут истощить ликвидность и увеличить проскальзывание.

Рисунок 4: Производительность ALEX CRP в условиях резкого падения рынка

(* Вес не отображается, если коэффициент конверсии < 0,01)

Практический пример: событие «Черный лебедь» в марте 2020 г.

Из-за пандемии и неопределенности на рынке все рискованные активы резко упали в марте 2020 года. 12 марта 2020 года биткойн пережил самое большое падение цены в истории — беспрецедентное дневное изменение на -49%. Как бы работал CRP ALEX, если бы контракт был инициирован во время этого события «черный лебедь»?

Допустим, трехмесячный контракт. Контракт вступает в силу 1 марта 2020 года. Подразумеваемая волатильность составляет 80%. Бассейн перебалансируется ежечасно. Начальный LTV установлен на уровне 75%, а порог конверсии установлен на уровне 90%. Цена исполнения установлена как спотовая цена на уровне 7 956 — цена BTC в день начала торгов.

Пул ALEX CRP достиг порога конвертации в 12:00 12 марта 2020 года, когда оставшиеся BTC в пуле, чей относительный вес в пуле упал до 44%, необходимо было конвертировать в USDC. При наличии конверсий пул остался бы платежеспособным, а окончательная стоимость пула составила бы 83,16%.

Хотя проскальзывание имеет важное значение и должно быть включено в расчет, в таком сценарии его нелегко определить количественно. Для сравнения, наше давление по конвертации BTC в USDC было бы ниже по сравнению с другими PLF, потому что ALEX постепенно уменьшал бы подверженность BTC до того, как разразился пик кризиса.

Экстремальный восходящий рынок

Чтобы завершить отчет и в отличие от предыдущего анализа крайне падающего рынка, мы также оцениваем производительность ALEX CRP во время рыночной эйфории. Мы моделируем рыночную эйфорию, предполагая годовой доход μ\muμ +200%. Это эквивалентно увеличению цены BTC на 50% в течение трехмесячного срока действия нашего контракта. Результаты моделирования представлены на Рисунке 5. Результаты подтверждают способность ALEX CRP использовать потенциальные выгоды при минимизации риска дефолта.

Рисунок 5: Показатели ALEX CRP в условиях резкого роста рынка

(* Вес не отображается, если коэффициент конверсии < 0,01)

Вывод

В этом отчете оценивается производительность CRP ALEX с помощью моделирования на основе агентов для различных рыночных сред с различными ключевыми параметрами. В частности, для моделирования событий черного лебедя реализован стресс-тест. В совокупности мы показываем, что CRP ALEX способен:

зафиксировать потенциальный рост, ограничивая рыночные потери при снижении
устранить риски ликвидации с уровнем неплатежеспособности, близким к 0, в различных рыночных условиях
значительно снизить конверсионное давление, когда ликвидность сокращается из-за рыночных потрясений.

Короче говоря, протокол ALEX обеспечивает уникальный и беспроблемный опыт как при заимствовании, так и при кредитовании, сводя к минимуму прерывание рыночным шумом. Систематический риск все еще существует и не может быть полностью хеджирован. Однако, по сравнению с другими PLF, инновационный механизм динамического пула ALEX помогает участникам рынка беспрепятственно преодолевать трудные времена и, следовательно, получать более высокие и устойчивые доходы.