опционы
резюмируя прочитанное Лоурэнс макМиллан "Об опционах" и Шелдон Натенберг "Опционы, волатильность и оценка стоимости"
Самые важные показатели волатильности - будущая и рыночная. Будущая волатильность базового контракта определяет стоимость опционов на этот контракт. Рыночная волатильность отражает цену каждого опциона.
Если у контракта высокая стоимость и низкая цена, то трейдер предпочитает быть покупателем. Если у контракта низкая стоимость и высокая цена, то трейдер предпочитает быть продавцом.
Опционный трейдер обычно сравнивает будущую волатильность с рыночной. Если по сравнению с будущей волатильностью рыночная волатильность невысока, он покупает опцион, а если высока - продаёт. Однако будущая волатильность неизвестна, поэтому, чтобы оценить её, мы интерисуемся исторической и прогнозируемой волатильностью. Но в конечном счёте стоимость опциона определяет именнно будущая волатильность.
Улыбка волатильности - это ситуация, при которой волатильность ОТМ-опционов “вне денег” выше, чем волатильность центрального АТМ-страйка.
Если нанести на график по оси Х - страйки опционов, а по оси У - опционную волатильность, то график будет иметь вид, который напоминает “улыбку”.
Повышенная волатильность по краям связана с тем, что продавцы не хотят продавать опционы «дешево», а покупатели готовы переплачивать. В результате (с точки зрения заложенной в цену опционов волатильности) ОТМ-опционы по краям стоят дороже, чем АТМ.
Можно сказать: чем выше загнуты края улыбки, тем больше рынок ждет прилета “черного лебедя”.
Ухмылка волатильности - разновидность “улыбки” - ситуация, при которой волатильность путов выше, чем коллов. Очень частая ситуация. Она отражает “меру страха” и связана с тем, что рынок обычно падает быстрее, чем растет. Путы - страховки от падения, стоят дороже, чем коллы.Покупатели готовы платить больше за страховку от падения, чем за страховку от роста
Резюмируя вышеизложенное - если график волатильности приподнят слева, то участники предполагают снижение цены базового актива, а если справа, то — рост цены. А если график + - симметричен, то участники в равной степени предполагают и рост и снижение цены базового актива.
Стратег, пытающийся торговать волатильность, купит её, когда она "слишком низкая". В таких случаях возможны три подходящие стратегии: длинные стрэддлы, обратные спреды и календарные спреды.
Иногда можно определить, что опционы очень дорогие и/или волатильность актива будет понижаться. Переплата за дорогой опцион и небольшое рыночное движение может привести к убыткам. Тогда трейдер выбирает противоположную позицию и продает волатильность(sell volatility). Основной принцип стратегии состоит в короткой продаже опционов колл и хеджировании посредством длинной позиции по базовому активу.
Спред – это стратегия, предполагающая одновременное занятие противоположных позиций в разных инструментах. Спред-трейдер предполагает, что между различными инструментами существует поддающаяся определению связь, и хотя он может не знать, в каком направлении сдвинется рынок, соотношение между ценами этих инструментов должно остаться сравнительно по стоянным. Когда, по мнению спред-трейдера, эта связь временно оценивается неверно, он занимает длинную позицию в том инструменте, который кажется недооцененным, и короткую в том, который кажется переоцененным. Этот трейдер рассчитывает на получение прибыли в результате восстановления нормального соотношения между ценами этих инструментов.
БЭКСПРЕД КОЛЛ: длинных коллов больше, чем коротких, у всех коллов одна и та же дата экспирации
БЭКСПРЕД ПУТ: длинных путов больше, чем коротких, у всех путов одна и та же дата экспирации
ПРОПОРЦИОНАЛЬНЫЙ ВЕРТИКАЛЬНЫЙ КОЛЛ-СПРЕД: коротких коллов больше, чем длинных, у всех коллов одна и та же дата экспирации
ПРОПОРЦИОНАЛЬНЫЙ ВЕРТИКАЛЬНЫЙ ПУТ-СПРЕД: коротких путов больше, чем длинных, у всех путов одна и та же дата экспирации
ДЛИННЫЙ СТРЭДЛ: длинные коллы и путы с одной и той же датой экспирации и ценой исполнения
КОРОТКИЙ СТРЭДЛ: короткие коллы и путы с одной и той же датой экспирации и ценой исполнения
ДЛИННЫЙ СТРЭНГЛ: длинные коллы и путы с одной и той же датой экспирации, но с разными ценами исполнения
КОРОТКИЙ СТРЭНГЛ: короткие коллы и путы с одной и той же датой экспирации, но с разными ценами исполнения
ДЛИННАЯ БАБОЧКА: короткая позиция в двух опционах с одной и той же ценой исполнения, а также длинная позиция в одном опционе с ближайшей более высокой ценой исполнения и в одном опционе с ближайшей более низкой ценой исполнения, все опционы одного типа и с одной и той же датой экспирации
КОРОТКАЯ БАБОЧКА: длинная позиция в двух опционах с одной и той же ценой исполнения, а также короткая позиция в одном опционе с ближайшей более высокой ценой исполнения и в одном опционе с ближайшей более низкой ценой исполнения, все опционы одного типа и с одной и той же датой экспирации
ДЛИННЫЙ ВРЕМЕННОЙ СПРЕД: длинная позиция в долгосрочном опционе и короткая позиция в краткосрочном опционе, все опционы одного типа и с одной и той же ценой исполнения
КОРОТКИЙ ВРЕМЕННОЙ СПРЕД: короткая позиция в долгосрочном опционе и длинная позиция в краткосрочном опционе, все опционы одного типа и с одной и той же ценой исполнения
Поскольку бабочка состоит из равного количества длинных и коротких опционов, она не подпадает под определение бэкспреда или пропорционального вертикального спреда. Однако обычно длинная бабочка ведет себя как пропорциональный вертикальный спред, а короткая бабочка – как бэкспред.
Если трейдер считает, что до самой экспирации цена базового контракта не выйдет из узкого диапазона, то он может купить бабочку, у которой опцион с внутренней ценой исполнения находится на деньгах. Если он прав и рынок действительно не сильно отклонится от внутренней цены исполнения, то стоимость бабочки возрастет до максимума.
Длинная бабочка ведет себя как пропорциональный вертикальный спред, поскольку ее стоимость увеличивается, если рынок остается стабильным. Трейдер, который продает бабочку, рассчитывает на значительное отклонение базового рынка от внутренней цены исполнения и на то, что к дате экспирации цена базового контракта окажется ниже самой низкой или выше самой высокой цены исполнения. В этом случае при экспирации бабочка будет иметь нулевую стоимость, и он сумеет сохранить всю сумму, полученную при продаже бабочки. Короткая бабочка ведет себя как бэкспред, поскольку ее стоимость увеличивается с изменением цены базового контракта.
Спред с такими же характеристиками, как у бабочки, можно построить, купив стрэдл (стрэнгл) и продав стрэнгл (стрэдл), при этом стрэдл создается при цене исполнения, находящейся между ценами исполнения стрэнгла. Сроки действия всех опционов должны истекать одновременно. Поскольку эта позиция требует такого же развития событий, как и бабочка, ее называют железной бабочкой. При экспирации минимальная стоимость железной бабочки, как и простой, равна нулю, а максимальная – средней цене исполнения. Заметим, что покупка стрэдла и продажа стрэнгла создает дебетовую (длинную) железную бабочку. Прибыль от этой позиции при экспирации максимальна, если цена базового контракта окажется выше самой высокой или ниже самой низкой внешней цены исполнения стрэнгла. Поэтому длинная железная бабочка равноценна короткой обычной бабочке. Продажа стрэдла и покупка стрэнгла создают кредитовую (короткую) железную бабочку. Прибыль от этой позиции при экспирации максимальна, если цена базового контракта окажется в точности равной внутренней цене исполнения стрэдла. Поэтому короткая железная бабочка равноценна длинной обычной бабочке.
РОЖДЕСТВЕНСКАЯ ЁЛКА ИЛИ ЛЕСТНИЦА
Существует целый ряд спредов, называемых рождественская елка (или лестница). Обычно они состоят из опционов одного и того же типа с тремя ценами исполнения, но с одной и той же датой экспирации. В случае длинной (короткой) рождественской елки колл один колл покупают (продают) по самой низкой цене исполнения и продают (покупают) по одному коллу по каждой из более высоких цен исполнения. В случае длинной (короткой) рождественской елки пут один пут покупают (продают) по самой высокой цене исполнения и продают (покупают) по одному путу по каждой из более низких цен исполнения. Рождественские елки обычно дельта-нейтральны, но и при таком ограничении этот спред может создаваться разными способами
Дельта-нейтральные длинные рождественские елки можно представить как разновидность пропорциональных вертикальных спредов. Поэтому стоимость таких спредов увеличивается, когда цена базового контракта стоит на месте или меняется крайне незначительно. Короткие рождественские елки можно представить как разновидность бэкспреда, и поэтому их стоимость увеличивается при значительном изменении цены базового контракта.
Еще одну разновидность бабочки, известную как кондор, можно построить, раздробив внутренние цены исполнения. Теперь позиция состоит из четырех опционов с последовательными ценами исполнения, при этом два внешних опциона покупаются, а два внутренних опциона продаются (длинный кондор) или же два внутренних опциона покупаются, а два внешних продаются (короткий кондор). Как и в случае бабочки, все опционы должны быть одного типа (все коллы или все путы) и иметь одну и ту же дату экспирации. При экспирации кондор имеет максимальную стоимость, равную средней из последовательных цен исполнения, когда цена базового контракта примерно равна средней из двух внутренних цен исполнения. Стоимость кондора будет нулевой, если цена базового контракта при экспирации окажется ниже самой низкой или выше самой высокой цены исполнения. Это очень похоже на бабочку, за исключением того, что стоимость кондора максимальна в некотором диапазоне цен базового контракта. Бабочка имеет при экспирации максимальную стоимость лишь в одном случае, когда цена базового контракта равна внутренней цене исполнения. По этой причине кондор обычно стоит больше бабочки с приблизительно теми же ценами исполнения
Если опционы кажутся недооцененными (низкая рыночная волатильность), ищите спреды с положительной вегой. Это могут быть бэкспреды или длинные временные спреды. Если опционы кажутся переоцененными (высокая рыночная волатильность), ищите спреды с отрицательной вегой. Это могут быть пропорциональные вертикальные или короткие временные спреды.
Если трейдер фокусируется на направлении изменения цены базового контракта, то ему нужен спред, зависящий в первую очередь от направления и только затем от изменения волатильности. Ему необходима уверенность в том, что первоначально бычий спред (с положительной дельтой позиции) останется бычьим, а первоначально медвежий спред (с отрицательной дельтой позиции) останется медвежьим, какие бы изменения ни происходили на рынке. Спреды, отвечающие таким условиям, называют вертикальными. Вертикальный спред всегда состоит из одного длинного (купленного) и одного короткого (проданного) опциона; оба опциона должны быть одного типа (либо коллы, либо путы) и иметь одинаковые даты экспирации. Эти опционы различаются только ценами исполнения.
Если рыночная волатильность слишком низка, то нужно выбирать вертикальные спреды, предполагающие покупку опциона на деньгах. Если рыночная волатильность слишком высока, то нужно выбирать вертикальные спреды, предполагающие продажу опциона на деньгах.
Календарные или Горизонтальные спреды
Календарный спред называется так же Временным спредом, поскольку в нём, с теоретической точки зрения, делается попытка взять разницу (to spread) от времени, а не из цены. Календарный спред из опционов состоит из покупки опциона, истекающего в определённый день, и продажи опциона с такой же ценой исполнения, истекающего в более близкую дату.
Это смесь вертикальных и календарных спредов. Длинный и короткий опционы в диагональном спреде имеют одновременно и различные страйки, и разные даты экспирации. Обычно диагональный спред используется вместо вертикального, если вы чувствуете, что до того момента, как базовый актив сделает сильное движение, достаточно много времени и можно отторговать временное снижение стоимости базового актива.
Важно, чтобы активно работающий на рынке опционов трейдер был знаком с особенностями поведения дельты, гаммы, теты и веги, поскольку это необходимо для быстрого принятия решений по стратегии торговли и управлению рисками, т.е. решений, которые определяют будущее финансовое положение. Перечислим кратко эти особенности.
Дельта колеблется в диапазоне от нуля для коллов, которые сильно вне денег, до 100 для коллов, которые глубоко в деньгах, и от нуля для путов, которые сильно вне денег, до –100 для путов, которые глубоко в деньгах. Дельта колла на деньгах примерно равна 50, а пута – примерно –50. Со временем или по мере снижения принятой волатильности дельта коллов отдаляется от 50, а дельта путов – от –50.
Гамма опциона на деньгах больше гаммы опциона в деньгах или вне денег с теми же условиями контракта. По мере повышения принятой волатильности гамма опциона в деньгах или вне денег растет, а гамма опциона на деньгах падает. По мере снижения принятой волатильности или по мере уменьшения времени до экспирации гамма опционов в деньгах или вне денег падает, а гамма опциона на деньгах растет, иногда очень сильно.
Тета опциона на деньгах больше теты опциона в деньгах или вне денег с теми же условиями контракта. Тета опциона на деньгах увеличивается с приближением даты экспирации. Стоимость краткосрочного опциона на деньгах снижается быстрее, чем долгосрочного опциона на деньгах. Если мы повышаем (снижаем) принятую волатильность, то тета опциона растет (падает). Более высокая волатильность означает, что у опциона больше временная стоимость, поэтому ежедневное обесценение при отсутствии прочих изменений тоже будет больше.
Вега опциона на деньгах больше веги опциона в деньгах или вне денег с теми же условиями контракта. Самая большая вега в процентах от теоретической стоимости у опциона вне денег. Вега всех опционов снижается с уменьшением времени до экспирации. Долгосрочный опцион всегда более чувствителен к изменению волатильности, чем краткосрочный с теми же условиями контракта. Вега опциона на деньгах относительно постоянна независимо от изменений волатильности. Если мы повысим или понизим волатильность, то вега опциона существенно не изменится.
Синтетические позиции
• синтетическая длинная позиция в базовом контракте = длинный колл + короткий пут;
• синтетическая короткая позиция в базовом контракте = короткий колл + длинный пут, где у всех опционов одна и та же дата экспирации и цена исполнения.
• синтетический длинный колл = длинная позиция в базовом контракте + длинный пут;
• синтетический короткий колл = короткая позиция в базовом контракте + короткий пут;
• синтетический длинный пут = короткая позиция в базовом контракте + длинный колл;
• синтетический короткий пут = длинная позиция в базовом контракте + короткий колл.
У всех опционов должна быть одна и та же дата экспирации и цена исполнения. Дельта каждой синтетической позиции примерно равна дельте ее реального эквивалента, и поэтому ее стоимость увеличивается или уменьшается с ростом или уменьшением стоимости реального эквивалента.
Позиция, в которой покупка базового контракта уравновешена продажей синтетической позиции, называется конверсией. Противо положная позиция, в которой продажа базового контракта уравновешена покупкой синтетической позиции, называется обратной конверсией или чаще реверсией.
конверсия = длинная позиция в базовом контракте + синтетиче ская короткая позиция в базовом контракте = длинная позиция в базовом контракте + короткий колл + длинный пут
реверсия = короткая позиция в базовом контракте + синтетиче ская длинная позиция в базовом контракте = короткая позиция в базовом контракте + длинный колл + короткий пут
Конверсии и реверсии считаются арбитражными стратегиями из-за их сходства с традиционным арбитражем. Обычно арбитражер одновременно покупает и продает одни и те же товары на разных рынках, чтобы заработать на различиях цен