Ставка 21% и Россия всё ещё входит в топ-10 стран с самой высокой ключевой ставкой. Наши комментарии по пресс-конференции
Итак, мы обогнали Анголу. Что дальше?
Чтобы сдержать ускорившийся рост цен, им потребуется значительно большая жесткость денежно-кредитных условий в 2025 г.
Ранее участники рынка допустили ошибку: когда ЦБ в начале года делали прогноз, что инфляция будет снижаться, все автоматически подумали, что будет и снижаться ключевая ставка.
Все думали, что ЦБ будет снижать ставку в любом случае. И это мотивировало людей и бизнес не снижать спрос на кредиты.
Со слов Эльвиры Сахибзадовны, такие откровения многим откроют глаза.
На деле не так, хоть инфляция сейчас ниже, вернее ее темпы роста, но тем не менее она достаточно высока.
В сентябре текущие темпы роста цен вновь ускорились, а инфляционные ожидания населения достигли максимальных значений за год.
Учитывая большой вес легковых автомобилей в потребительских расходах (он составляет 4,6%), это окажет заметное влияние на инфляцию уже в ближайшие месяцы.
Кроме того, важным проинфляционным фактором является индексация тарифов ЖКХ и железнодорожных перевозок большими темпами, чем таргет ЦБ в 4%, получается ,что одно делаем, а другое ломаем.
Тем не менее, в ЦБ сохраняют приверженность цели по инфляции в 4%.
Поэтому и не исключено еще одно повышение ставки в этом году в декабре.
В ЦБ объяснили, почему реакция инфляции на повышение ключевой ставки стала менее выраженной.
◾️ Первое — это бо́льшая инерция инфляционных ожиданий из-за того, что инфляция уже четыре года превышает целевой уровень.
Поэтому, чем дольше они будут приводить инфляцию к 4%, тем сложнее это будет сделать, мы это уже сейчас видим, когда инфляция вдвое превышает таргет ЦБ, а ключевая ставки при этом 21%.
◾️ Второе — это влияние стимулирующей бюджетной политики, в том числе льготное кредитование.
◾️Третье, это банки — послабления в рамках банковского регулирования позволяли банкам агрессивно наращивать кредитование, не беспокоясь о необходимости поддерживать более ликвидную структуру активов и дополнительном наращивании буферов капитала.
Однако сейчас уже запущен обратный эффект.
В итоге получился перегрев экономики, что привело к ускоренному росту цен.
◾️ В ЦБ наконец-то подметили, что усиление инфляционного давления связано с ограничениями на стороне предложения, а не со спросом.
Мы пишем об этом уже целый год: из-за санкций усложнились цепочки поставок и сложности логистики. Кроме того, усложнились операции по экспортно-импортным расчетам.
◾️ Через повышение ставки идет охлаждение спроса, что оказывает сдерживающее влияние на импорт.
Инфляционное давление в России приблизилось к максимальным значениям с начала текущего года. На 21 октября годовая инфляция составила 8,4%.
Со слов главы ЦБ, им потребуется существенно более высокая траектория ключевой ставки, чем они предполагали в июльском прогнозе. Средняя ставка за этот год составит 17,5%, в следующем — 17–20%, в 2026 году — 12–13%. А в 2027 году она достигнет нейтрального диапазона 7,5-8,5%.
◾️ Российская экономика продолжает расти, но более умеренными темпами, чем в первом полугодии. Прогноз роста ВВП России в 2024 году сохранен на уровне 3,5-4%, прогноз по инфляции повышен с 6,5-7% до 8-8,5%.
◾️ Потреб. активность остается высокой, но уже видны замедления.
◾️ По последним данным, проблема дефицита кадров предприятий усугубилась.
◾️ Рассматривали 3 варианта: повышение ставки до 20%, до 21 и выше. За сохранение никто не голосовал.
◾️ Когда инфляция начнет устойчиво снижаться, это может быть сигналом для начала снижения ставки.
◾️ Средняя ключевая ставка по ожиданиям ЦБ:
◾️ Инфляция в России в этом году будет вдвое выше цели, заявила Набиуллина. При этом, как пояснила глава ЦБ, без повышения ключевой ставки она была бы еще больше.
◾️ Планируют дойти до цели в 4% к 1й половине 2026 г, а в 2025 г инфляция будет 4,5-5,5%.
◾️ Из позитивного — как мы уже отмечали, рынок все меньше реагирует на ставку.
Даже повышение выше консенсуса (ожидалось 20%) не привело к существенному падению индекса. Но это пока не привело, а может и не приведет. Тем не менее при ставке в 21% мы находимся выше тех значений, когда ключевая ставка была 18%. Ликвидность в среднесрочной перспективе продолжит идти мимо акций в фонды денежного рынка. Пока мы не увидим устойчивого замедления, ситуация на рынке акций может не измениться.
Как реагировать инвесторам, компаниям, населению?
◾️ Еще в прошлый раз мы писали, что кредиты не должны быть источником финансирования, просто к этому все привыкли, и развитие компаний затрудняется из-за дорого кредитования, а для компаний важно развиваться за счет собственного капитала и за счет привлечения акционерного капитала, то есть через IPO.
Поэтому мы не завидуем тому бизнесу, которой сейчас закредитован, и всем советуем избегать акций данных компаний, например МТС, АФК система, Сегежа.
С другой стороны, высокая ключевая ставка обесценивает труды многих компаний, чья рентабельность ниже 20%. А для крупного бизнеса показывать рентабельность выше 20% - это сложно.
Пятничный отчет по Интер РАО это показывает. Чистая прибыль ИнтерРАО по РСБУ за 9 месяцев 2024 составила ₽24,74 млрд против прибыли ₽4.8 млрд годом ранее. Электростанции увеличили производство электроэнергии на 5,9%, до 97,18 млрд кВтч – отчет. Такой прибыльностью компания обязана не бизнес модели, не эффективному менеджменту, а в своей кубышке, которая генерирует не малую часть всей прибыли компании.
У бизнеса появляется все больше вопросов, а надо ли вообще заниматься этим делом, или продать все и положить деньги на депозит?
◾️ Мы уже знаем, что норма сбережений граждан в РФ достигла максимума за 10 лет, и продолжает расти, а решение ЦБ еще больше усилит сберегательную активность населения.
◾️ Банки пока себя хорошо чувствуют и могут привлекать клиентов под высокие ставки. Если кредитование начнет падать более сильными темпами, то это начнет бить по марже банков, и новые отчеты, которые нам предстоит увидеть, уже не будут такими радужными. Банк России уже беспокоит накопление рисков в корпоративном кредитовании, и они обсуждают меры регулирования. Тем не менее, ничего страшного пока не наблюдается.
Напомним, что банки очень чувствительны к ключевой ставке, и при первом намеке на снижение инфляции, они быстро свернут все сладкие программы по депозитам.
Но пока подарки судьбы есть, то ими надо пользоваться. ЦБ находится впереди кривой доходности, а это значит что уникальная возможность инвестировать под высокую реальную ставку сохраняется.
Реальная ставка = текущая ставка – инфляция.
◾️ Вклады в банках по-прежнему остаются привлекательными по доходности, и чем короче срок к погашению, тем выгоднее условия.
Посмотрим, пойдут ли банки на еще большие шаги для своих клиентов, но уже с более дальним сроком инвестирования, еще неделю назад можно было открыть вклад на 3 года под 21%. Теперь давайте понаблюдаем, дадут ли банки доходность выше, и на сколько выше она будет.
◾️ Сейчас доходности среднесрочных депозитов по–прежнему превышают доходности ОФЗ.
◾️ В интервью Эльвира Сахибзадовна подтвердила, что они также ориентируются на кривую ОФЗ.
Особенно им интересна ее динамика на среднесрочных ОФЗ. Так они определяют инфляционные ожидания рынка, по ней же мы можем увидеть ожидания умных денег по ключевой ставке в будущем.
Изменения в дальних выпусках совсем несущественные. Так что рынок ОФЗ не пророчит большого шухера. А верить ему или нет, решать вам.
Кто читает наши обзоры, тот в курсе, что по дальним ОФЗ справедливая доходность должна быть в районе 17-17,5%. И вот только сейчас, после того как ЦБ поднял ставку на 200 б.п., мы увидели, что дальние ОФЗ пришли к нашему таргету.
Но тут есть одно но: чем дольше ставка будет находится на отметке 20%+, тем менее становятся интересны дальние облигации. Пока об этом рано говорить. По ТА индекс RGBI пришел в зону покупок, поэтому где-то здесь рынок должен начать тормозить, мы пока не говорим про дно рынка ОФЗ, но уровни очень сильные.
ОФЗ интересны лишь в той части, что появилась отличная точка для входа. Но акцент по-прежнему лежит в сторону корпоративного сектора.
Возможность для снижения ключевой ставки откроется только в середине 2025 года, и то после того, как инфляция будет устойчиво замедляться в направлении 4,5%. При этом важно понимать, что если экономика не войдет в фазу резкого пике, то снижаться ключевая ставка будет достаточно медленно, по прогнозам ЦБ средняя ставка 17-20% на следующий год.
Фондовый рынок
В целом ЦБ был тверд и решителен. Именно решительность способна развернуть инфляцию.
Реакция фондового рынка неоднозначна: высокая волатильность затрудняет понимание.
Смотреть на сегодняшнюю динамику бесполезно, тут одни сплошные эмоции, давайте дождемся понедельника. За выходные пыл спекулянтов поутихнет.
В целом нас готовили к ставке 21%. Еще в сентябре когда ставку подняли до 19%, мы писали, что по сути это 20%, просто ЦБ оставил себе запас на движение. Весь месяц выступал зампред ЦБ Заботкин, который говорил ,что инфляция не тормозит должным образом ,что потребуется более жесткая ДКП, а также прогнозы аналитиков, плюс банки снова накануне повысили ставки по накопительным счетам и вкладам. Все это готовило рынок к ставке 20% уж точно и выше просто с меньшей вероятностью.
21% - это не сюрприз! Поэтому динамика акций под закрытие основной торговой сессии вызывает много вопросов, а не спекулянты ли это балуются? Ответ мы получим уже на следующей неделе.
В целом мы не видим смысла продавать акции и перекладываться сейчас в облигации или фонды денежного рынка.
Мы убеждены, что большую часть пути индекса Мосбиржи вниз мы уже прошли.
Переток денег из акций в облигации и депозиты уже произошел, да он может происходить и дальше, и то, что мы видим сейчас, это продолжение такого движения, но оно ошибочное.
Сейчас инвесторы продают остатки своих акций в убыток, зачем?
При ставке 21%, выйти из убытка надо будет в среднем 1-1,5 года, а через 1,5 -2 г ЦБ ждет инфляцию в 4% или близкую к тому.
А значит и ставка будет ниже, по крайней мере на следующий год базово ставка будет 17-20%, а рынок живет будущим, следовательно при первых признаках разворота инфляции рынок начнут откупать.
Поэтому вместо того, чтобы паниковать, надо собрать волю в кулак и набраться терпения.
Для нас это уникальная возможность купить хорошие активы по низким ценам, такой шанс уже был в сентябре, будем считать, что это часть вторая.
Но это и не означает, что все деньги из депозитов надо нести в акции, нет. Сохраняйте диверсификацию.
Рубль слегка укрепился
Высокая ставка – это скорее плюс для рубля, чем минус, но не все так однозначно, учитывая что правила игры на валютном рынке сильно изменились.
Главное, что влияет сейчас на курс - это экспортно-импортные потоки и платежный баланс.
Проблемы с трансграничными платежами и делают его трудно предсказуемым.
На рынке поговаривают, что чтобы отбить маржу, банки могут, а кто-то уже делает, спекулировать на валютном рынке. И тем самым разгонять курс рубля в сторону его ослабевания. А во время дефицита юаней сделать это просто. Тем не менее в ЦБ подметили, что наблюдают за ситуацией с рублем.