2025 год стал рекордным для рынка криптоопционов
✍️ Перевод: https://x.com/nicolas4vx/status/2007032391009796272
🦧 Подпишись на канал: https://t.me/cryptomokakke
📚 Больше статей: https://t.me/smart_sorting
2025 год действительно вошел в историю как переломный момент для рынка криптоопционов
Дело не только в абсолютном объеме, но и в том, как использовались опционы, кто ими торговал и как риски распределялись внутри экосистемы.
В этой статье я рассмотрю события 2025 года через три призмы.
Во-первых, я разберу потоки: как рос объем, что именно торговалось и как изменилось исполнение сделок. Я не буду вдаваться в микродетали. Цель — сохранить текст читабельным и дать четкую общую картину. В X и Discord достаточно отличных глубоких разборов, если вы хотите углубиться в нюансы.
Во-вторых, я рассмотрю ключевых игроков и площадки, стоящие за этими потоками: кто масштабировался, кто вышел на рынок и как активность распределилась между биржевыми инструментами, OTC и ончейн-рынками.
Наконец, я освещу инновации в продуктах и UX, появившиеся в этом году: от упрощенных опционных продуктов до бессрочных опционов и рынков предсказаний, а также объясню, почему эти изменения важны для следующего этапа принятия.
Анализ потоков
Самое очевидное, с чего стоит начать, — это объемы.
В 2025 году на Deribit было проторговано больше криптоопционов, чем за предыдущие три года вместе взятые. Deribit остается доминирующей площадкой для криптоопционов, особенно для BTC и ETH, поэтому их данные по-прежнему являются адекватным индикатором состояния всего рынка.
Что бросается в глаза, так это не просто абсолютные цифры, а ускорение. Объем торгов по сравнению с 2024 годом вырос почти вдвое, притом что он уже значительно вырос годом ранее.
Это не было вызвано какой-то одной экспирацией или кратковременным спекулятивным всплеском. Активность сохранялась на протяжении всего года, на разных сроках экспирации и в рамках различных стратегий. Это мощный сигнал о том, что опционы в крипте перестали быть маргинальным продуктом и стали основной площадкой для передачи рисков.
Тем не менее, структура исполнения сделок (execution mix) раскрывает важную часть истории:
В короткой истории криптоопционов на Deribit блочные сделки обычно составляли примерно треть от общего объема. В 2025 году на них пришлось более 50%. Большая часть роста за последний год была обеспечена именно блочными сделками, а не котировками в «стакане» (screens).
Это делает картину предельно ясной. Расширение рынка криптоопционов в 2025 году произошло в основном за счет институционалов.
Исходя из моей позиции в @tradeparadigm, я вижу, что этот рост идет с обеих сторон рынка:
- На стороне тейкеров на рынок заходит все больше искушенных игроков, использующих опционы для выражения структурированных взглядов на рынок или хеджирования рисков.
- На стороне мейкеров база поставщиков ликвидности значительно расширилась: на рынок вышли новые фирмы, а существующие игроки нанимают больше трейдеров и расширяют свои опционные дески, чтобы справляться с возросшим потоком.
Это не просто увеличение объема от тех же самых участников. Это больше людей, больше балансов и больше риска, направляемого на рынок опционов.
Активность ритейла в опционах по-прежнему растет, но она не масштабировалась так быстро. Институционалы зашли первыми и зашли крупными объемами, а это значит, что потенциал для принятия ритейлом все еще огромен по мере улучшения продуктов, UX и обучения.
В целом, 2025 год стал рекордным не только по объему. Это был год, когда рынок криптоопционов заметно повзрослел: «стакан»стал использоваться для ценообразования, а блоки — для крупных сделок.
В оставшейся части этого раздела я сосредоточусь на том, что торговалось через Paradigm. У меня здесь более детализированные данные, и на практике они, как правило, отражают более широкие рыночные тенденции, особенно в части институциональных потоков.
Если взглянуть на разбивку по базовым активам, картина предельно ясна: BTC безоговорочно доминирует.
ETH продолжает расти в абсолютном выражении, но остается на далеком втором месте. Опционы на альткоины всё еще занимают очень малую долю и носят преимущественно эпизодический характер. Конкретно на Deribit это, вероятно, в такой же степени объясняется доступностью продуктов, как и самим спросом. Одним из примеров являются опционы на HYPE. Судя по тому, что я слышу со стороны двусторонних внебиржевых сделок, опционы на HYPE были одними из самых востребованных продуктов, однако они не были включены в листинг.
В целом, когда объемы масштабируются, это по-прежнему происходит в первую очередь через BTC. Это остается одним из самых очевидных выводов по итогам 2025 года.
Если взглянуть на распределение по срокам экспирации, разница между 2024 и 2025 годами весьма заметна:
Это отражает более активное использование опционов для тактического позиционирования и краткосрочного хеджирования, часто привязанного к конкретным событиям, экспирациям или ближайшим рыночным движениям. Даже по мере взросления рынка и роста институционального участия, спрос на «ближнем конце» кривой оставался очень высоким.
Одной из причин столь масштабного роста опционной активности в 2025 году стала сама рыночная конъюнктура, которая благоволила этим инструментам. Более высокая реализованная волатильность, участившиеся событийные риски и более масштабные направленные движения сделали опционы более естественным инструментом для выражения рыночных взглядов и управления экспозицией, чем линейные продукты.
Ключевые игроки и площадки
Кто движет рынком?
На стороне тейкеров все больше криптофондов запускают специализированные опционные дески или внедряют опционы непосредственно в свои основные стратегии. Опционы больше не рассматриваются как нишевая или оппортунистическая сделка — это базовый инструмент для управления рисками, выражения направленных взглядов и оптимизации капитала внутри портфелей.
В то же время фонды и другие участники, которые исторически были менее искушенными, стали гораздо лучше разбираться в опционах и структурированных продуктах. Сами продукты не стали внезапно простыми, но база покупателей стала более информированной. Становится все труднее продавать структуры, полагаясь на то, что другая сторона не понимает всех компромиссов или заложенной ценности; как следствие, маржа в структурированных продуктах сжимается.
Судя по тому, что я вижу на Paradigm, крупнейшие тейкеры также наращивают обороты. Многие из них ожидают значительного увеличения потока опционов в будущем и активно масштабируют свою деятельность в соответствии с этими ожиданиями.
На стороне мейкеров сдвиг не менее очевиден.
На рынок опционов выходят новые игроки или проявляют к нему серьезный интерес, в то время как несколько известных фирм, отошедших от дел в предыдущие годы, возвращаются к активности и снова начинают торговать. Сейчас рынок стал достаточно крупным и ликвидным, чтобы профессиональные торговые фирмы больше не могли его игнорировать.
Это также отчетливо проявляется в найме персонала. Flowdesk привлекла старших опционных трейдеров из таких фирм, как Genesis и QCP. Laser Digital, криптоподразделение Nomura, также агрессивно нанимает специалистов по опционам. Это не спекулятивный найм. Это отражение того, насколько важным стало наличие конкурентоспособного опционного направления в рамках общего бизнеса по торговле криптовалютами.
Недавно я также общался с руководителем отдела опционов в крупной маркет-мейкинговой фирме, который поделился схожим мнением. Два года назад их опционный деск был во многом ставкой на будущее и почти не приносил прибыли. В 2025 году он стал значимым драйвером PnL компании.
Этот масштабный сдвиг на рынке помогает объяснить взлет таких фирм, как FalconX, в сегменте опционов. FalconX и ранее была крупным игроком, но после интеграции Arbelos она стала крупнейшим опционным деском в крипте и поставщиком ликвидности номер один в опционах на Paradigm.
Чтобы добавить деталей о том, что именно послужило драйвером этого роста, я попросил Джоша Лима (@joshua_j_lim), сооснователя и CEO Arbelos Markets, а ныне соруководителя рынков в @FalconXGlobal, рассказать об их подходе к опционам в 2025 году и о том, каким они видят развитие рынка:
2025 год стал для FalconX годом колоссального роста и инвестиций, и мы с Шиляном Таном, как сооснователи Arbelos Markets, были рады стать частью этого процесса.
FalconX долгое время была ключевой частью рыночной структуры в крипте, предоставляя продукты финансирования и прямого доступа к рынку для крипто-нативных хедж-фондов и венчурных фирм, а также открыв первого в индустрии своп-дилера, регулируемого CFTC. Когда Arbelos вошла в состав компании в январе 2025 года, мы разделяли видение того, что рост крипторынка будет опираться на профессионализацию управления активами и потребность в более сложных инструментах хеджирования и выражения риска.
Мы верили, что централизованные дилерские дески с крупными балансами, грамотными риск-менеджерами, креативным набором продуктов и, прежде всего, сильной сетью доверительных отношений в индустрии, не просто необходимы, но и, скорее всего, победят на рынке, который становится все более традиционным и институциональным. Мы считаем, что утвердили нашу компанию как тот самый надежный деск, на который могут положиться наши клиенты.
Рост ETF и DAT (Direct Access Tokens), появление новых институциональных рынков, таких как опционы на CME и IBIT, рост ликвидности ончейн-перпов, консолидация крупных балансов на рынке деривативов — всё это подтвердило данный тренд, и мы были в центре многих из этих событий.
В этом году мы проторговали более 73 млрд долларов номинального объема в двусторонних внебиржевых опционах с контрагентами, в дополнение к 109 млрд долларов в рамках договорных блочных сделок, которые мы провели через Paradigm. Мы являемся одним из ведущих поставщиков ликвидности для таких развивающихся площадок, как Derive.xyz и Bullish. Мы выступали инвесторами и партнерами по исполнению деривативов и финансированию для крупнейших DAT, запущенных в этом году. Для самых громких запусков токенов года, включая TRUMP, PUMP, LIT, мы предоставляли нашим клиентам OTC-ликвидность в опционах с первого дня.
Мы также приобрели одного из крупнейших управляющих активами в крипте, 21shares, под управлением которого находится 11 млрд долларов в европейских и американских ETP.
В 2026 году мы ожидаем, что рынки предсказаний и ончейн-акции станут ключевым направлением для нашей компании. Кросс-рыночные возможности в акциях, связанных с криптой, против базового актива станут основной зоной роста. Мы также сотрудничаем со многими перспективными сетями и приложениями в качестве поставщиков ликвидности и TVL, маркет-мейкеров и даже операторов нод и валидаторов. Мы являемся партнером полного цикла, предлагая клиентам услуги в трейдинге, кастодиальном хранении, стейкинге и кредитовании.
Наша цель — продолжать оставаться на передовой всех этих новых технологий, оставаясь главным контактным лицом для наших клиентов в 2026 году. С Новым годом!
CeFi площадки и инфраструктура
Покупка биржей Coinbase платформы Deribit — самое значимое событие года. Эта сделка была про продукт и позиционирование, а не про краткосрочные финансовые показатели. Она закрывает очевидный пробел для Coinbase, давая им готовую глобальную опционную платформу в одночасье.
Что еще более важно, это посылает четкий сигнал рынку. Криптоопционы больше не рассматриваются как нишевый продукт, а воспринимаются как основной элемент полноценного стека деривативов. Крупные, хорошо капитализированные биржи теперь предпочитают владеть этой компетенцией, а не создавать её с нуля.
Для институциональных участников это также имеет значение. Многим фирмам просто комфортнее работать с балансом Coinbase, что снижает трение и расширяет потенциальную базу пользователей опционов, особенно в США.
Стоит отметить, что на Deribit по-прежнему приходится более 80% объема централизованных криптоопционов. На сегодняшний день рынок остается высококонцентрированным, даже несмотря на появление конкуренции.
Другие биржи двигались в том же направлении. Ожидается, что Kraken запустит опционную биржу, возможно, в преддверии своего IPO, что подкрепляет идею о том, что опционы становятся стандартным биржевым продуктом, а не экспериментом. OKX продолжала наращивать поток опционов в течение года, особенно за пределами США, и остается важной площадкой на мировом рынке. Binance также активна в опционах, но большая часть институционального потока, который я вижу, сосредоточена в других местах.
Биржа Bullish, которая в этом году провела IPO и сейчас оценивается примерно в 6 млрд долларов, также запустила опционы при участии нескольких известных маркет-мейкеров. Объемы пока невелики (общий объем в 6 млрд долларов с момента запуска), но сам факт запуска демонстрирует явный интерес как со стороны бирж, так и со стороны поставщиков ликвидности.
Помимо бирж, развивалась и инфраструктура. Hidden Road, один из крупнейших крипто-прайм-брокеров, который в этом году был куплен компанией Ripple, начал поддерживать Deribit и предлагать внебиржевой клиринг для опционов. Это важное событие. Прайм-брокеридж, клиринг и эффективность использования капитала критически важны для институционального масштабирования, а поддержка со стороны таких игроков, как Hidden Road, снижает операционные трения и упрощает крупным фирмам торговлю опционами в больших объемах.
Также стоит подчеркнуть, что значительная доля опционной активности происходит вне бирж, на двусторонних OTC-рынках. По своей природе этот поток трудно точно количественно оценить, так как сделки обсуждаются напрямую между контрагентами и не отображаются в публичных лентах сделок.
Большинство опционов на альткоины и структурированных продуктов торгуются через OTC, в основном из-за того, что биржевая ликвидность ограничена или отсутствует. В то же время основная часть внебиржевого объема — это по-прежнему ванильные опционы на основные активы. Таким образом, OTC является одновременно и площадкой для кастомизации и масштабирования сделок по основным активам, и необходимостью для всего, что находится за пределами основных биржевых рынков.
TradFi
CME предлагает опционы на биткоин в рамках традиционной регулируемой рыночной структуры, но объемы там все еще относительно малы. В 2025 году номинальный объем опционов на биткоин на CME, вероятно, составил менее 20 млрд долларов, и эта активность остается нишевой по сравнению с крипто-нативными площадками. Опционы на CME в основном используются для специфического хеджирования и базисных сделок, а не как основной рынок опционов.
Гораздо более значимое событие произошло с IBIT — биткоин-ETF от BlackRock. IBIT сейчас является крупнейшим биткоин-ETF с долей рынка примерно 60%, и его рынок опционов масштабировался очень быстро.
По оценкам, в 2025 году номинальный объем торгов опционами на IBIT превысил 250 млрд долларов, при среднесуточном объеме около 688 000 контрактов и открытом интересе, достигшем примерно 7 миллионов контрактов. К концу года объемы опционов на IBIT приблизились к уровням Deribit, что примечательно, учитывая, как недавно был запущен этот продукт.
Ключевой момент перелома наступил в конце года, когда было предложено увеличить лимиты позиций с 250 000 до 1 000 000 контрактов, что позволило проводить гораздо более крупные институциональные сделки и использовать более сложные стратегии.
Для многих участников торговля экспозицией на биткоин через опционы на ETF попросту проще, чем использование крипто-нативных продуктов. В результате ликвидность опционов на биткоин теперь одновременно распределена между криптобиржами, опционами на ETF и традиционными деривативными площадками.
DeFi
Криптоопционы в целом находятся на ранней стадии развития. Ончейн-опционы — на еще более ранней.
За эти годы многие DeFi-проекты опционов появлялись и исчезали, и ландшафт здесь все еще далек от стабильного. Ликвидность остается ограниченной и фрагментированной, и в ончейне сложно проводить сделки значительного объема по сравнению с централизованными рынками.
Если не считать Paradex, которому в этом году удалось вырасти с нуля до 11 млрд долларов объема в опционах, большинство ончейн-площадок все еще пытаются масштабировать ликвидность и стабильно привлекать поток. С точки зрения чистого объема, DeFi-опционы остаются незначительными.
В 2025 году значение ончейн-опционов заключалось не в объеме, а в инновациях. Многие из наиболее интересных экспериментов с продуктами и UX происходили именно в ончейне, даже если объемы еще не подтянулись.
Продуктовые инновации
Одной из главных причин, по которой криптоопционы до сих пор не получили такого уровня принятия ритейлом, как опционы на акции, является UX.
Разрыв в UX легко заметить. На таких платформах, как Robinhood, опционы кажутся простыми и знакомыми, с акцентом на направление движения и выплату. На Deribit интерфейс построен для профессиональных трейдеров и может казаться сложным и непривычным для розничных пользователей. Эта разница помогает объяснить, почему принятие криптоопционов ритейлом все еще отстает.
По определению опционы — это сложный продукт. Выплаты нелинейны, необходимо учитывать множество вводных данных, и не всегда очевидно, какой риск вы на самом деле берете на себя, открывая сделку. В крипте эта сложность усиливается и без того высокой волатильностью. В результате дельта-1 продукты, такие как спот и перпы, естественным образом стали выбором по умолчанию для большинства пользователей.
Ситуация начала меняться в 2025 году.
Вместо того чтобы пытаться копировать традиционные рынки опционов в ончейне или на крипто-нативных площадках, новая волна продуктов сосредоточилась на использовании опционов как базового строительного блока для предоставления более простых результатов. Цель состоит не в том, чтобы просто предложить выплаты, похожие на опционные, а в том, чтобы абстрагироваться от сложности, позволяя пользователям получать доходность, защиту или условные выплаты без необходимости торговать опционами напрямую.
Rysk: абстрагирование от сложности опционов ради доходности
@ryskfinance устраняет большую часть сложности опционной торговли и фокусируется на том, что действительно важно для пользователей: доходности.
Вместо того чтобы просить пользователей думать категориями страйков, «греков» или волатильности, Rysk формулирует сделку очень интуитивно. Вы просто выбираете цену, по которой готовы продать актив. Это понятный и простой способ объяснить покрытые коллы. Тот же подход используется для путов с денежным обеспечением.
Принятие в 2025 году росло быстро. Самый показательный показатель — это не просто объем, а удержание. При каждой экспирации пользователи стабильно возвращаются и перезаходят в сделки, что является мощным сигналом того, что продукт действительно работает для своей целевой аудитории.
Еще одна важная инновация заключается в том, как Rysk управляет контрагентским риском.
В фоновом режиме маркет-мейкеры конкурируют за право предложить лучшую цену для каждой стратегии. Но с точки зрения пользователя не имеет значения, кто именно в итоге заберет этот поток. Контрагентский риск абстрагирован с помощью смарт-контракта.
Средства блокируются, а условия исполняются ончейн. Опционы исполняются, и выплаты производятся только в том случае, если выполнены заранее определенные условия. Нет зависимости от исполнения обязательств конкретным контрагентом и нет риска дефолта.
Такое разделение между ценовой конкуренцией и расчетным риском является значимым улучшением по сравнению с традиционными структурированными продуктами. Это одна из главных причин, по которой подобные продукты могут безопасно масштабироваться на более широкую базу пользователей.
Мне очень интересно увидеть, куда Rysk придет в 2026 году.
Рынки предсказаний: переупакованные опционы
После медленного старта после выборов в США 2025 год оказался масштабным для рынков предсказаний.
Такие платформы, как Kalshi и Polymarket, продемонстрировали уверенный рост и гораздо более широкое участие. Значительная доля активности пришлась на рынки, привязанные к ценам или оценкам активов к определенной дате, например, целевые цены биткоина или FDV новых токенов на момент запуска.
Не все рынки предсказаний являются опционами, но многие из этих рынков «цена-к-дате» экономически очень близки к ним. По сути, это бинарные опционы, просто упакованные иначе. Некоторые маркет-мейкеры опционов активно торгуют на этих рынках наряду с традиционными инструментами.
Что действительно выделяется, так это UX и подача. Эти платформы позволяют легко описать ваши действия простым языком и визуализировать выплату. Вам не нужно думать о страйках, «греках» или волатильности. Вы просто выражаете мнение относительно исхода события.
Во многих отношениях это бинарные опционы с лучшим UX и маркетингом. В очередной раз простота проделывает огромную работу по стимулированию принятия.
Paradex: инновации с бессрочными опционами
Криптотрейдеры уже привыкли и к волатильности, и к перпам. Перпы стали важнейшей инновацией по сравнению со срочными фьючерсами и превратились в доминирующий способ торговли криптовалютой.
Опционы не шли по этому пути — по крайней мере, до недавнего времени.
@Paradex была первой, кто продвинулся в этом направлении с бессрочными опционами. Вместо торговли опционами с фиксированными датами экспирации, пользователи всегда находятся в пролонгируемом пятидневном контракте.
Такой дизайн дает несколько важных преимуществ:
- Ликвидность концентрируется по страйкам, а не фрагментируется по множеству дат экспирации.
- Торговый опыт кажется привычным для трейдеров, работающих с перпами.
- Намного более высокое плечо, чем в перпах.
- Механика фандинга проста и понятна.
- Инструмент хорошо подходит для краткосрочных сделок на волатильность.
- Отсутствие риска ликвидации.
С точки зрения UX это также очень похоже на перпы. У вас есть график и книга ордеров, и вам в основном нужно думать о том, куда пойдет цена в краткосрочной перспективе.
Несмотря на то что это все еще начальный этап, показатели принятия уже стали значимыми. В 2025 году объем опционов на Paradex составил около $11,5 млрд по номиналу, что сделало его безоговорочно крупнейшим ончейн-протоколом опционов. Для сравнения, Derive, занимающий второе место, проторговал за тот же период около $5,3 млрд.
Этот разрыв имеет значение. Он показывает, что даже на ранней стадии бессрочные опционы способны привлекать реальный поток, когда продукт и UX находят отклик у трейдеров.
Это всё еще начало пути, но это значимый шаг вперед. С учетом того, что на очереди запуск срочных опционов и портфельной маржи, эта структура способна значительно масштабироваться со временем.
Что дальше?
2025 год стал поворотным моментом для криптоопционов.
Объемы торгов существенно выросли, исполнение сместилось в сторону блоков, а институционалы выделили реальный капитал, людей и инфраструктуру для этого рынка. Опционы больше не являются нишевым продуктом. Они стали базовым инструментом для выражения и управления рисками в крипте, при этом активность сосредоточена в значительных масштабах на таких площадках, как Deribit и, всё чаще, в TradFi-продуктах вроде IBIT.
Продуктовые инновации также активизировались в 2025 году, хотя они всё еще находятся в гораздо меньшем масштабе по сравнению с основным рынком опционов. В то время как в объемах по-прежнему доминируют традиционные опционные площадки, эксперименты с UX, абстракцией и новыми структурами указывают на то, откуда со временем, скорее всего, придет дополнительный рост и новые пользователи.
Заглядывая вперед, я ожидаю, что DeFi будет играть более важную роль — не потому, что у него есть масштаб сегодня, а потому, что инфраструктура наконец-то подтягивается. С планами Paradex по листингу срочных опционов и более глубокой интеграцией с Paradigm, обеспечивающей институциональные рабочие процессы ончейн, ончейн-опционы переходят от стадии экспериментов к чему-то, что может поддерживать реальный поток.
В абсолютном выражении рынок криптоопционов всё еще находится на ранней стадии. Но после 2025 года стало ясно, что рынок достиг того уровня глубины, сложности и институциональной вовлеченности, который делает следующую фазу роста гораздо более устойчивой.
✍️ Перевод: https://x.com/nicolas4vx/status/2007032391009796272
🦧 Подпишись на канал: https://t.me/cryptomokakke
📚 Больше статей: https://t.me/smart_sorting