Выбор Four Pillars
Перевод
1. Введение
Когда мы говорим, что занимаемся исследованиями блокчейна, люди часто задают нам вопросы вроде "Что мне купить?" или "Какие инвестиции выглядят перспективными?"
На самом деле исследователи — это профессионалы, анализирующие блокчейн-технологии и рыночные тренды, а не инвестиционные консультанты, поэтому мы обычно уклоняемся от ответов на такие вопросы.
Однако, поскольку исследователи Four Pillars — это не только аналитики, но и активные трейдеры, мы решили, что вместо "инвестиционных советов" будет намного полезнее и продуктивнее просто поделиться составом наших портфелей и объяснить, почему мы выбрали эти активы.
Итак, какие активы держат исследователи Four Pillars, которые ежедневно занимаются исключительно блокчейн-исследованиями и созданием контента, и каковы их причины для покупки и удержания этих активов?
Прежде чем углубиться в конкретные причины, мы визуализировали общий портфель исследователей Four Pillars, представленный ниже.
Рассматривая приведённую выше диаграмму, можно увидеть, что портфели исследователей распределены по широкому спектру секторов и экосистем. Теперь давайте разберёмся, почему каждый из этих исследователей инвестировал в свои активы и как они оценивают их будущий потенциал.
2. Выбор Four Pillars и прогнозы
2.1 Steve - "Снижение доминирования Ethereum, фокус на усилении уже доказанного PMF (Product-Market Fit) в этом рынке"
2.1.1 Рынок платформ смарт-контрактов не подчиняется принципу "победитель получает всё"
В мае 2023 года, когда Four Pillars только появился, новые сети Layer 1, которые ранее казались готовыми бросить вызов Ethereum, развалились после краха Terra и FTX, в то время как доминирование Ethereum фактически управляло рынком.
Тем не менее, я был уверен, что доминирование Ethereum упадёт до диапазона 30% в следующем бычьем цикле, потому что:
- В следующем цикле в крипторынок войдёт больше людей, чем в предыдущем.
- С ростом числа участников увеличится разнообразие взглядов и ценностей.
- Ethereum не может удовлетворять предпочтения и вкусы всех.
Хотя экосистема Ethereum ставит философию децентрализации превыше всего, я сосредоточился на том, что для реального массового внедрения (mass adoption) крипта должна быть доступной даже для тех, кто не считает децентрализацию абсолютной ценностью.
Конечно, блокчейн-технологии требуют определённого уровня децентрализации, но я считал, что не всем нужен именно тот уровень децентрализации, который предлагает Ethereum.
Наоборот, я полагал, что другие ценности могут выйти на первый план, и именно эта "разнообразие ценностей" создаст устойчивый спрос на сети, отличные от Ethereum.
Фактически, доминирование Ethereum с 2023 года стабильно снижалось и на 9 января 2025 года колеблется в диапазоне 20-30% (398,5B/1,35T).
Я считаю, что главная проблема экосистемы Ethereum была не в технологии, а в самоуверенности и высокомерии, выражавшихся в идее о том, что "всё должно сводиться к Ethereum".
В некотором смысле, этот подход полностью противоречит самой концепции децентрализации, которую они продвигают.
Открытый мир, который должен создать блокчейн, никогда не будет развиваться в соответствии с чьими-либо заранее заданными представлениями или намерениями.
Поэтому, на мой взгляд, вероятность того, что рынок платформ смарт-контрактов станет системой "победитель получает всё", практически равна нулю.
Поскольку любой может создать новый Layer 1, новые инновации могут появляться в любой момент.
С ростом числа пользователей блокчейна сложности в освоении новых сетей будут уменьшаться, а рынок платформ смарт-контрактов, скорее всего, останется в состоянии бесконечной конкуренции.
Разумеется, это не означает возврата к эпохе хаотичного создания блокчейнов. Хотя количество конкурирующих сетей будет меньше, чем раньше, мы продолжим наблюдать за появлением новых фреймворков и платформ, а также за постоянным улучшением инфраструктуры существующих ведущих блокчейнов.
Исходя из этого, новые блокчейн-фреймворки и технологии всегда представляют для меня интерес, и мой интерес к Sui, как передовой инфраструктурной технологии, сохранится и в 2025 году.
Кроме того, я считаю, что блокчейны вроде Solana и Injective, которые строят уникальные экосистемы, используя свои сильные стороны, неизбежно привлекут к себе больше внимания со стороны рынка.
- Solana обладает мощным комьюнити и масштабируемостью, сравнимой с Sui.
- Injective отличается высокой скоростью, гибкостью бизнес-модели и уникальной токеномикой.
2.1.2 Уже доказано рынком, но становится ещё лучше
Когда меня спрашивают: "Какой PMF (Product Market Fit) был подтверждён в блокчейне?", я всегда указываю на биржи, стейблкоины и валидаторов.
Хотя поиск рыночного потенциала для новых, ещё не доказанных продуктов важен, я считаю, что улучшение уже существующих, проверенных рынком возможностей — тоже привлекательная инвестиционная стратегия.
С этой точки зрения, сектор стейблкоинов по-прежнему обладает огромным потенциалом, и если продукт хорошо спроектирован, спрос на него может быть значительным.
Terra уже доказала, что на рынке есть спрос на нативные крипто-стейблкоины за пределами Tether и USDC, поэтому я считал, что появятся продукты, работающие иначе, чем существующие стейблкоины, но при этом избежавшие ошибок Terra.
Отличный пример этого — Ethena.
Ethena привлекла пользователей высокими процентными ставками, основанными на финансировании фьючерсных рынков, но при этом её структура принципиально отличается от Tether и USDC.
Кроме того, Ethena увеличила полезность своего стейблкоина USDe, создавая условия, в которых его использование необходимо не только ради "высоких процентов" (например, запуск торговых пар с USDe на Bybit).
Конечно, так как проценты покрываются за счёт фандинг-фии, в медвежьем рынке будет сложно поддерживать высокие ставки, но Ethena пытается минимизировать риски рыночной волатильности, создавая различные продукты (например, USDtb) помимо USDe.
Кроме Ethena, я в целом положительно отношусь ко всем попыткам создать оригинальные продукты в рамках трёх проверенных бизнес-моделей (исключая валидаторов), которые можно масштабировать как готовый продукт.
Хотя я не инвестировал в него, Hyperliquid — это проект, от которого можно стабильно ожидать хороших результатов в этом же контексте.
2.1.3 Настоящее сообщество
Мало какие слова в Web3 используются так же часто и бессмысленно, как "сообщество".
Хотя все проекты заявляют, что "служат сообществу", в большинстве случаев сообщество — это просто "ликвидный выход" или "требование для листинга". Это просто показуха.
Сейчас большинство розничных инвесторов уже понимают, что многие проекты лишь поверхностно заботятся о своём сообществе.
Я не критикую первичные эирдропы. Наоборот, они действительно полезны как инструмент для построения первоначального комьюнити.
Однако эирдроп — это лишь начало. Сообщество может существовать только тогда, когда пользователи, пришедшие за эирдропом, чувствуют ценность, выходящую за рамки простого владения токенами.
Блокчейн во многом похож на нацию, но ещё больше — на религию, так как не обладает принудительной властью.
Помимо финансовых стимулов, что удерживает людей вместе без внешнего принуждения?
Ответ: убедительная история и мощный нарратив.
Именно поэтому у Ethereum и Solana такие сильные, местами даже фанатичные сообщества — они пережили коллапсы и возродились через:
Среди NFT-проектов есть один с подобным "нарративом" — Azuki.
Хотя старт Azuki был крайне успешным, за три года работы над NFT проект и его основатель Zagabond столкнулись с множеством испытаний (подробности можно найти в истории Zagabond от Four Pillars Ponyo).
Но, пройдя через все эти трудности, они смогли построить одно из самых устойчивых сообществ в NFT-пространстве.
Это доказывает: сообщество невозможно построить, просто разбрасывая деньги.
Люди должны чувствовать причастность к чему-то большему, чем просто финансовые стимулы, через общие переживания.
Поэтому я очень позитивно оцениваю проекты, которые построили свои сообщества таким образом.
Я уверен, что проекты с прочной базой комьюнити будут продолжать показывать хорошие результаты в этой индустрии.
Ведь технологию можно форкнуть, а сообщество — нет.
2.2 Jay - “Какие проекты действительно приведут к массовому внедрению?”
- Solana ($SOL)
- Sui ($SUI)
- Jito ($JTO)
- Ondo Finance ($ONDO)
- Ethena ($ENA)
- Send ($SEND)
- SOON Girl ($SOONGIRL)
- MadLads (#MadLads)
- Kumo (#Kumo)
- SOON (#SOON)
2.2.1 Выход за рамки EVM
2024 год стал важной вехой для роста не-EVM экосистем.
Для Solana, представленной её виртуальной машиной SVM, ряд DeFi-проектов и пользовательских приложений (таких как Pump.fun, Photon и Daos.fun) показали не только конкурентоспособность, но в некоторых случаях даже превзошли проекты в экосистеме Ethereum.
Особенно в секторе платежей стейблкоинами Solana добилась интеграции с крупными компаниями, такими как Visa и Shopify, что значительно повысило ожидания в отношении массового внедрения.
Тем временем Sui, со своей Move on SUI, активно развивала свою экосистему и представила прорывные технологические инновации, такие как Mysticeti, позволяющий резко снизить задержки.
Кроме того, анонс портативного устройства SuiPlay0X1, созданного для демонстрации мощных технологических решений Sui розничным пользователям, стал отправной точкой для бурного роста игровой экосистемы.
Помимо Solana и Sui, прослеживается чёткий тренд на отказ от EVM и разработку собственных виртуальных машин (VM) или их комбинирование для создания специализированных экосистем.
Хотя нельзя отрицать, что Ethereum, как первая платформа смарт-контрактов, возглавил индустрию и стал отправной точкой для многих идей, мой оптимизм в отношении расширения не-EVM сетей связан с внутренними недостатками EVM, которые возникли из-за отсутствия чёткой и последовательной миссии при её развитии. Это оставляет много пространства для улучшений.
Сейчас мы наблюдаем подъём различных виртуальных машин (VM), которые позволяют внедрять инновации за пределами возможностей экосистемы EVM.
В конечном счёте, разнообразие и качество приложений будут зависеть от развития передовых виртуальных машин, а ключевой вызов заключается в том, как использовать сильные стороны каждой VM для создания full-stack приложений, оптимизированных под конкретные цели.
В 2025 году ожидается ещё больший рост не-EVM инфраструктур и разнообразие способов их интеграции для удовлетворения изменяющихся рыночных потребностей.
2.2.2 RWA-проекты, которые действительно понимают динамику Web2 и Web3
В чём самая большая польза блокчейна?
Я считаю, что в его способности токенизировать любые активы.
Токенизация позволяет любой актив сделать ликвидным, предоставляя множество преимуществ:
- Повышение эффективности капитала и доступности
- Гибкая инфраструктура
- Автоматизация через смарт-контракты
- Улучшенная комплаенс-система
- Повышенная прозрачность
Даже давняя проблема массового внедрения криптовалют в конечном итоге начинается с механизмов токенизации.
Однако, несмотря на бесчисленные попытки различных проектов токенизировать активы за последние годы, случаев успешного внедрения было крайне мало.
Основная причина в том, что эти проекты не смогли представить убедительную модель ценности, чётко демонстрирующую преимущества токенизации.
Поскольку интерес традиционных индустрий к криптопространству продолжает расти, именно те проекты, которые смогут эффективно реализовать токенизацию, привлекут наибольшее внимание в будущем.
Возьмём в качестве примера Ondo Finance — лидера в секторе RWA.
Ondo не просто токенизирует казначейские облигации США на блокчейне, но и строит партнёрства между экосистемами Web2 и Web3, чтобы достичь двух ключевых целей:
- Обеспечение институционального уровня защиты активов для инвесторов.
- Максимизация полезности токенов за счёт интеграции с различными протоколами.
Такой подход позволяет создавать продукты, приносящие реальную ценность как для инвесторов Web2, так и для инвесторов Web3.
Проекты, которые глубоко понимают особенности как off-chain, так и on-chain систем и используют это понимание для расширения обеих сфер и создания новых синергий, в ближайшие годы будут привлекать всё больше внимания.
2.2.3 Проекты, приносящие РЕАЛЬНУЮ пользу сообществу
Запуск Hyperliquid стал по-настоящему прорывным.
Не привлекая внешнего финансирования, команда полностью взяла на себя все расходы на разработку, развиваясь вместе с комьюнити.
Несмотря на то, что на момент запуска (TGE) в оборот попала только половина из 70% общего предложения токенов, проект преодолел отметку FDV в $10 миллиардов всего за одну неделю.
Последующий взлёт цен токена вызвал бурную реакцию, напоминающую протест против традиционных рыночных практик.
Этот отклик подчеркнул растущую значимость проектов, ориентированных на сообщество.
Что же определяет "дружественный к сообществу" проект?
Проще говоря, это проект, который приносит значительную ценность своему комьюнити.
С моей точки зрения, эта ценность может передаваться через два основных канала:
Рассмотрим сначала экономический аспект.
Поскольку экосистема Web3 чрезвычайно чувствительна к стимулам, проекты уже давно исследуют различные механизмы для удержания держателей токенов и поощрения их вовлечённости.
Как я обсуждал в своей предыдущей статье, такие экономические стимулы исторически предоставлялись двумя способами:
- Прямое распределение дохода между держателями токенов
- Косвенные методы: рост стоимости нативных токенов за счёт эирдропов, байбеков, сжиганий или пополнения DAO-казны
Однако в последнее время появились более продуманные и ориентированные на комьюнити стратегии.
Например, проекты начали предлагать возможность инвестирования на ранних стадиях по низким оценкам, создавая взаимовыгодную модель ценности вместе с сообществом.
Проекты, которые грамотно выстраивают свою связь с комьюнити через такие продуманные стратегии, вероятно, привлекут значительное внимание уже на ранних этапах запуска.
В то время как экономические стимулы эффективно привлекают пользователей извне, культурные выгоды сосредоточены на создании чувства принадлежности к протоколу.
Они направлены на формирование и укрепление идентичности сообщества.
Этот процесс схож с тем, как религиозные общины объединяются вокруг общего мировоззрения и становится мощным драйвером, который:
Чтобы добиться этого, проекты должны выйти за рамки простого создания онлайн-слоганов или публикации мемов.
Им следует организовывать различные мероприятия, как масштабные, так и локальные, преодолевающие границы и стимулирующие осмысленные взаимодействия между участниками.
Кроме того, они должны создавать среду, в которой сообщество самоорганизуется, инициируя активности, укрепляющие связи внутри него.
Такой проактивный подход станет ключевым инструментом для формирования сплочённого и долгосрочного комьюнити, в отличие от разовых искусственных инициатив, нацеленных лишь на получение эирдропов.
2.3 Heechang — "DeFi становится жирнее"
- Ethena ($ENA)
- LayerZero ($ZRO)
- Morpho ($MORPHO)
- Ondo Finance ($ONDO)
- Uniswap ($UNI)
Я пришёл в крипту в долгосрочной перспективе — не на 2-3 года, а на десятилетие и более.
Я считаю, что DeFi — это сама суть криптоиндустрии.
Без DeFi блокчейн так и останется нишевой технологией.
Большинство людей приходят в крипту ради заработка и более высоких доходов на свои активы, не говоря уже о преимуществах самокастодиального хранения.
Вся активность в криптоэкосистеме проистекает из финансового участия.
Поэтому я фокусируюсь на проектах, которые строят передовые DeFi-сервисы.
История DeFi коротка, но её развитие идёт стремительными темпами.
Сначала появились AMM, затем последовали другие базовые механизмы, такие как лендинг и бессрочные фьючерсы.
Для каждого из этих направлений тестировались различные механизмы, особенно в ончейн-свопах, где и AMM, и DEX на базе ордербуков исследовали разные модели.
Сейчас успешные механики, такие как DEX, perp-DEX и лендинговые протоколы, достигли стабильных торговых объёмов и вступили в фазу масштабирования, чтобы захватить больше ценности.
Именно поэтому я сосредоточен на DeFi-инфраструктуре.
Поскольку крипторынок открыт и permissionless по своей природе, логично, что проекты стремятся расширять свою инфраструктуру для извлечения дополнительной ценности.
Раньше DeFi-приложения были всего лишь смарт-контрактами, но это восприятие изменилось.
Теперь они расширяют свою инфраструктуру, решая проблемы "утечки ценности", такие как:
Благодаря новым инструментам (например, Rollup Framework, Application Specific Sequencing (ASS) и Interop frameworks) создание DeFi-инфраструктуры стало более доступным.
Давайте разберём, как я вижу дальнейшее развитие DeFi, и какие проекты лидируют в этой области.
2.3.1 DeFi Money Lego становится жирнее (Feat. Morpho, Ethena)
Money Legos в крипте — это концепция композиционности в DeFi, означающая, что различные DeFi-протоколы могут комбинироваться для создания более сложных финансовых продуктов.
Примером может быть кроссчейн-агрегатор свопов LI.FI, который позволяет пользователям обменивать или мостить токены через 15+ DEX и 20+ мостов в одном интерфейсе.
Такое решение было бы невозможно, если бы инфраструктура свопов и мостов ограничивала доступ.
Но благодаря открытости смарт-контрактов DeFi-приложений это стало реальностью.
Гибкость в комбинировании различных DeFi-кирпичиков позволяет протоколам создавать кастомизированные решения,
адаптированные под конкретные рыночные потребности,
используя сильные стороны разных платформ.
Это ярко проявилось в недавнем сотрудничестве между:
- Инфраструктура Morpho (Morpho Blue & MetaMorpho) выступает фундаментом.
- Spark распределяет ликвидность Maker для получения доходности в Ethena's sUSDe.
Этот кейс наглядно показывает, как композиционность позволяет создавать финансовые инструменты,
которые было бы сложно или невозможно реализовать в традиционных финансах.
Так как крупные DeFi-протоколы наращивают свою историю успешной работы и упрощают интеграции,
тренд на композиционность между DeFi-протоколами будет только ускоряться.
- Morpho ($MORPHO), который предоставляет кастомизируемую инфраструктуру для лендинга
- Ethena ($ENA), предлагающая высочайшую доходность среди стейблкоинов
будут лидировать в процессах интеграции между разными протоколами и DAO.
2.3.2 DeFi-инфраструктура становится жирнее (Feat. Uniswap, Ethena, LayerZero)
В 2022 году Dan Elitzer написал о неизбежности Unichain,
которая, по его мнению, проистекает из текущих неэффективностей и утечки ценности в существующей DEX-системе.
В своей статье он указал, что трейдеры Uniswap ($UNI) сталкиваются с тремя основными издержками:
- Комиссии за своп (оплачиваются провайдерам ликвидности).
- Транзакционные комиссии (оплачиваются валидаторам Ethereum).
- MEV-издержки (майнеры или валидаторы извлекают ценность из очереди транзакций).
Когда Uniswap анонсировала свой собственный Layer 2 в 2024 году, Unichain стал реальностью.
Этот Layer 2 создан для решения ключевых проблем, связанных с:
Это позволит Unichain захватить больше ценности от своей пользовательской базы и добавить утилитарность для токена $UNI.
И не только Uniswap — другие DeFi-протоколы тоже запустили свои Layer 2:
- Fraxtal (от Frax Finance)
- Swellchain (от Swell Protocol)
- Worchain (от Worldcoin)
- Zero Network (от Zerion)
Ключевое отличие криптоинфраструктуры от традиционного бизнеса
В традиционных финансах "потоки ценности" контролируются централизованными структурами.
Как распределяется ценность между участниками рынка остается неясным, и большая часть информации скрыта.
- Каждый протокол может строить или расширять свою инфраструктуру, чтобы максимально извлекать ценность.
- Протоколы могут устанавливать собственные правила, а рынок адаптируется через спрос и предложение.
Лидеры тренда: Ethena и LayerZero
Ethena ($ENA)
- Выросла с $0 TVL до $6 миллиардов за год.
- Стала самым успешным DeFi-проектом этого цикла.
- Готовится к запуску собственной сети, чтобы добавить больше утилитарности для токена ENA и развивать экосистему своего крипто-доллара USDe.
- Расширяет развертывание токена через OFT — токен-архитектуру от LayerZero.
- С запуском сети доходность Ethena будет продолжать расти.
LayerZero ($ZRO)
- В условиях, когда DeFi-протоколы строят свои rollup-решения или разворачиваются на новых блокчейнах,
надежная межсетевого связь становится критически важной. - LayerZero является лучшим кандидатом на роль ключевого инфраструктурного решения для этого тренда.
2.3.2 DeFi-инфраструктура становится жирнее (Feat. Uniswap, Ethena, LayerZero)
В 2022 году Дэн Элитцер написал о неизбежности Unichain, объясняя это существующими неэффективностями и утечкой ценности в текущей системе DEX. Как указано в статье, трейдеры Uniswap ($UNI) сталкиваются с тремя основными издержками: комиссиями за свап, выплачиваемыми провайдерам ликвидности, транзакционными сборами, выплачиваемыми валидаторам Ethereum, и расходами на MEV.
С объявлением Uniswap о запуске собственного Layer 2 в 2024 году Unichain стал реальностью. Эта L2-сеть призвана решить ключевые проблемы, связанные с качеством исполнения, пользовательским опытом и фрагментацией ликвидности. Это позволяет Unichain захватить больше ценности от своей пользовательской базы и расширить утилитарные функции своего токена $UNI. Причем не только Uniswap, но и другие DeFi-протоколы запустили свои Layer 2: Fraxtal от Frax Finance, Swellchain от Swell Protocol, Worchain от Worldcoin, Zero Network от Zerion и другие.
Уникальность криптоинфраструктуры заключается в том, что ни одна сущность не контролирует "поток ценности". Каждый участник может строить или расширять свою инфраструктуру, чтобы максимизировать извлекаемую ценность. В традиционном бизнесе распределение ценности между игроками и способы ее увеличения за счет расширения остаются туманными, а публичная информация об этом почти недоступна. В криптоэкосистеме всё иначе: протоколы могут заявлять о своем суверенитете, а рынок изменяется в зависимости от спроса и предложения.
Два протокола, которые, на мой взгляд, извлекают наибольшую ценность в этом тренде, — это Ethena и LayerZero.
- Ethena выросла с $0 TVL до $6 миллиардов всего за год и стала самым успешным DeFi-проектом в этом цикле. Сейчас они готовятся к запуску собственной сети, чтобы расширить утилитарность токена ENA и построить экосистему вокруг своего криптодоллара USDe. По мере запуска сети и расширения развертывания токена через OFT (токенный фреймворк от LayerZero) их доходы будут только увеличиваться.
- Пока DeFi-протоколы расширяют свою инфраструктуру, создавая собственные rollup-решения, новые блокчейны или развертываясь на других сетях, важнейшим фактором остается надежное соединение между сетями. В этом тренде LayerZero ($ZRO) является лучшим кандидатом на роль ведущего инфраструктурного решения.
2.3.3 DeFi становится жирнее с приходом TradFi (Feat. Ondo, Ethena)
Ранее пользователи криптовалюты ограничивались антиправительственными людьми и "дегенами"-трейдерами. Однако, по мере того как удобство управления активами и сферы применения DeFi стали очевидными, TradFi также входит в криптоэкосистему. Две крупные группы участников TradFi приближаются к DeFi.
Первыми являются финтех-компании, которые раздвигают границы традиционных финансов в рамках регулирования. Распространение финтеха относительно недавнее — до 2010 года платежи в основном ограничивались банковскими переводами и наличными. Мобильная эра вызвала бурное развитие, с появлением таких компаний, как Stripe, Robinhood и Revolut, которые предложили более удобные сервисы для платежей, торговли и управления активами. Хотя DeFi-протоколы также стремятся усовершенствовать финансовую систему, но вне рамок регулирования, экспериментальный подход финтех-компаний привел к их вовлечению в криптосферу.
Примеры включают запуск стейблкоина PayPal PYUSD в экосистеме Solana, который уже достиг $500M TVL, и приобретение Stripe компании bridge.xyz за $1,1 миллиарда. Это сближение между DeFi и финтехом ускоряется, поскольку Robinhood готовится к запуску стейблкоина, а Revolut участвует в DeFi-активностях.
Вторыми являются традиционные финансовые учреждения, такие как BlackRock и JP Morgan, которые исследуют криптоэкосистему. Увидев, как эмитент стейблкоинов Tether заработал $5,2 миллиарда в первой половине 2024 года (по сравнению с чистой прибылью BlackRock в $3,126 миллиарда за тот же период), эти институты стремятся получить свою долю возможностей. BlackRock запустил собственный стейблкоин $BUIDL, который выплачивает доходность по казначейским облигациям.
Крипто-нативные протоколы, такие как Ondo Finance ($ONDO), тесно работают с финансовыми учреждениями в рамках регулирования, в то время как Ethena интегрировала BUIDL, чтобы предоставить более широкий доступ к доходности по казначейским облигациям для ончейн-пользователей. С ожидаемым снижением регуляторных барьеров и дальнейшим ростом рынка стейблкоинов, сближение DeFi и TradFi будет ускоряться.
2.4 JW – «Адаптация потребительских приложений и переход к экосистеме, ориентированной на приложения»
Рекомендуемые проекты/токены: Pengu ($PENGU), Abstract ($ABS), MegaETH
2.4.1 Спекуляция как продукт и рост потребительских приложений
Ожидается, что 2025 год станет прорывным для потребительских приложений в криптопространстве. Исторически криптовалюта всегда развивалась по знакомому сценарию: сначала появляются ранние последователи (degens), затем экосистема расширяется и привлекает более широкую аудиторию. Мы уже видели этот процесс на примере Bitcoin, стейблкоинов и DeFi. Теперь настало время потребительских приложений выйти на первый план.
Чтобы криптоиндустрия перестала быть лишь конкурентной средой, где опытные трейдеры пытаются перехитрить друг друга, она должна привлекать новых пользователей и капитал для расширения всей экосистемы. Скорее всего, это произойдет за счет более доступных приложений, использующих уникальные криптовозможности: мемы, социальные функции, NFT и игры. Эти направления снова привлекут внимание, но уже в более зрелой и технологически развитой форме по сравнению с предыдущими циклами.
Обнадеживает тот факт, что индустрия начала ориентироваться на привлечение пользователей и повышение вовлеченности, будь то через мем-культуру, NFT или AI-приложения. Сейчас мы наблюдаем новую волну приложений, которые не только максимально используют преимущества криптовалют, но и создают уникальный пользовательский опыт. Важно, что криптопространство вышло за рамки узкоспециализированной ниши для энтузиастов, сосредоточенных на идеологии децентрализации или техническом развитии.
Мемы, AI-агенты и DeSci-проекты, которые начали набирать популярность в 2024 году, можно рассматривать как примеры того, как спекуляция превращается в отдельные категории. Пользователи, которые сначала приходят в крипту из-за спекулятивного интереса, со временем начинают изучать и другие ее возможности, такие как DeFi, стейблкоин-платежи и предсказательные рынки.
Текущие рыночные условия идеально подходят для массового внедрения потребительских приложений.
- Пользовательский опыт значительно улучшился: криптокошельки стали гораздо более интуитивными, мобильный доступ улучшился в разы, а технические барьеры, связанные с масштабируемостью, практически решены.
- Порог входа для пользователей стал сопоставим с традиционными финансовыми сервисами.
Поскольку общий рыночный настрой остается очень позитивным, мы, вероятно, увидим устойчивый рост пользовательской базы по мере развития текущего рыночного цикла. Более того, потенциальное изменение крипторегулирования в США при администрации Трампа может создать более благоприятные условия для индустрии. Это изменение, начавшись в США, может затем спровоцировать аналогичные позитивные сдвиги в регулировании криптовалют по всему миру.
2.4.2 Взлет и падение AI-агентов
Сектор AI-агентов, который стал одной из крупнейших историй успеха крипторынка в конце 2024 года после запуска $GOAT, похоже, достигнет еще больших высот в 2025 году. Как мы уже не раз наблюдали, новые технологии отлично захватывают общественное воображение, порождая сильные мемы. От бумов метавселенных до модульных блокчейнов и теперь AI-агентов — каждая из этих волн сопровождалась взрывным оптимизмом, подпитываемым идеальным штормом из технологических инноваций и спекулятивного ажиотажа.
Важно отметить, что речь идет конкретно про AI-агентов и Sentient AI в криптопространстве, а не про индустрию искусственного интеллекта в целом.
Однако здесь есть ключевое различие. Если DeFi и модульные блокчейны сумели закрепиться после схлопывания своих пузырей и перешли в фазу "Slope of Enlightenment" (наклон просветления) с устойчивым ростом на основе реальной полезности, то современные AI-агенты повторяют путь метавселенных. Они страдают от тех же проблем:
- Неопределенные сценарии использования
- Неясная целевая аудитория
- Размытые ценностные предложения, скрытые за модными словами
В будущем AI-агенты, скорее всего, останутся в центре рыночного внимания и будут демонстрировать стремительный рост цен за счет технических нарративов, но этот сектор сталкивается с серьезными рисками.
Без устойчивых драйверов роста и четких сценариев применения, мы можем увидеть резкий обвал без шансов на восстановление. В конечном итоге рынок AI-агентов может превратиться в "игру в цыплят", где успех будет зависеть только от того, кто успеет зафиксировать прибыль и выйти раньше, чем пузырь окончательно лопнет.
2.4.3 Изменение динамики между блокчейнами и приложениями
В 2025 году криптоиндустрия, вероятно, переживет фундаментальный сдвиг в традиционных взаимоотношениях между блокчейнами и приложениями. Долгое время считалось, что блокчейны являются центром экосистемы, однако теперь мы наблюдаем ускоренный переход к модели, где ведущую роль играют приложения.
Изначально индустрия развивалась сверху вниз, где блокчейн-сети служили фундаментом для построения экосистем. Хотя в 2025 году появится ряд ожидаемых новых блокчейнов — включая Monad, Bera, MegaETH и Initia — они могут стать последним поколением успешных универсальных блокчейнов.
Будущее разработки блокчейнов сдвигается от универсальных решений к двум четким моделям:
- Популярные приложения (такие как HyperLiquid и Ethena) расширяют свои экосистемы и превращаются в полноценные блокчейны.
- Крупные протоколы (например, Uniswap) запускают собственные блокчейны, чтобы минимизировать зависимость от сторонних сетей.
Параллельно с этим меняется и модель финансирования индустрии. Распределение токенов, ориентированное на сообщество, приобретает все большее значение, что хорошо видно на примере:
- Успешного возрождения ICO-модели проектом MegaETH
- Масштабных эйрдропов от HyperLiquid и Pudgy Penguins
Теперь основные показатели успеха смещаются от традиционного венчурного финансирования к пользовательскому спросу и вовлеченности сообщества.
Особенно укоренившиеся приложения могут использовать свою текущую аудиторию для создания ликвидности и сетевых эффектов при запуске собственных токенов или блокчейнов, тем самым сокращая зависимость от традиционных путей привлечения капитала.
2.5 Ingeun – “Блокчейн-инфраструктура готова к взлету вслед за Биткоином”
Выбранные проекты/монеты: Ethereum ($ETH), Solana ($SOL), Ethena ($ENA), Mantle ($MNT), EigenLayer ($EIGEN), Puffer Finance ($PUFFER), Zircuit ($ZRC), EtherFi ($ETHFI)
Биткоин испытал рост цены более чем в 2,4 раза от своих предыдущих минимумов во время бычьего рынка 2024 года. Хотя такие факторы, как четырехлетний цикл халвинга биткоина и переизбрание Трампа президентом США, привнесли позитивные новости на крипторынок, более крупными движущими силами этого роста стали постепенное изменение общественного восприятия криптовалют, укрепление индустрии блокчейна и создание инфраструктуры, позволяющей традиционным финансам участвовать в экосистеме.
Как барометр блокчейн-индустрии, рост цены биткоина естественным образом подтолкнул вверх цены других криптовалют. Однако, как отражено в доминировании биткоина, высокая концентрация рыночного капитала в биткоине показывает, что перераспределение капитала по другим секторам криптоиндустрии еще не произошло в полной мере. В прошлых бычьих циклах роста цена биткоина, как правило, росла сначала, а затем его доминирование снижалось по мере того, как капитал начинал перетекать в другие сферы индустрии.
Хотя многие остаются сосредоточены на продолжающемся росте биткоина, 2025 год формируется как год перераспределения капитала в инфраструктурные проекты, такие как Ethereum и другие сети первого (L1) и второго (L2) уровней. Эти проекты молча готовили свои технологические и экосистемные основы в тени биткоина, и этот год может стать, наконец, их моментом для выхода на первый план по мере того, как капитал начнет перетекать в их экосистемы.
Мой портфель выстроен в соответствии с этой точкой зрения, и далее я изложу свои взгляды на некоторые выдающиеся проекты.
2.5.1 Ключевые инфраструктурные сети: Ethereum и Solana
Ethereum переживает сложный период в этом бычьем цикле рынка. Несмотря на высокие ожидания со стороны держателей Ethereum и амбициозную презентацию Beam Chain и будущей дорожной карты на Devcon 2024, прогресс Ethereum оказался в тени непрерывного развития L1-цепочек во главе с Solana. Этот контраст привел к тяжелому 2024 году, что отразилось на ценовой динамике Ethereum.
Анализируя ценовой тренд ETH/BTC, видно, что Ethereum в последнее время находится на нисходящей траектории. Хотя он по-прежнему занимает позицию второй по величине криптовалюты по рыночной капитализации (уступая только биткоину), его импульс заметно ослабел.
Тем не менее, я считаю, что Ethereum приближается к своему возвращению. Несмотря на то, что многие L1-цепочки претендуют на трон Ethereum, он по-прежнему сохраняет подавляющее лидерство с точки зрения масштаба. Среди претендентов Solana является самым сильным соперником. Однако, по состоянию на 14 января 2025 года рыночная капитализация Ethereum все еще более чем в четыре раза превышает капитализацию Solana, а общая сумма заблокированных активов (TVL) в DeFi-экосистеме Ethereum превосходит Solana более чем в семь раз.
Кроме того, Ethereum стал первым после биткоина криптоактивом, получившим одобрение ETF, что делает его крайне доступным для традиционных финансовых учреждений и институциональных инвесторов. Приток средств через Ethereum-ETF стабильно растет, причем в декабре 2024 года был зафиксирован рекордный чистый приток в $2,08 млрд, что более чем в два раза превысило ноябрьский показатель в $1 млрд. Особенно выделяется фонд ETHA от BlackRock, который привлек $1,4 млрд в декабре, в то время как фонд FETH от Fidelity зафиксировал приток в $752 млн.
Внутренне и внешне Ethereum продолжает укреплять свою основу. Ранее нестабильная экосистема L2 теперь созрела и занимает свою нишу, в то время как акцент Ethereum на технологии zero-knowledge (ZK) неуклонно растет благодаря поддержке множества проектов. Кроме того, рестейкинговые сервисы Ethereum, изначально появившиеся в его экосистеме, остаются уникальным предложением и продолжают развиваться.
Одна из главных проблем для держателей Ethereum — вопрос неограниченной эмиссии — в значительной степени решена. После хардфорка London в августе 2021 года эмиссия Ethereum снизилась, и его текущий объем обращения стал частично дефляционным, что повысило его стабильность.
Является ли начало 2025 года кризисом для Ethereum? Мой ответ — да. Но кризисы часто ведут к величайшим возможностям. Ethereum, который внедрил концепцию глобального вычислительного ресурса, недоступного биткоину из-за его структуры, и постоянно совершенствуется, преодолеет этот кризис в 2025 году и докажет свою ценность, достойную своего лидерства.
Тем временем Solana, самый грозный соперник Ethereum, стремительно догоняет его в различных секторах блокчейн-экосистемы. Эковселенная Solana, которая уже выросла до значительных масштабов, не имеет себе равных среди поздних L1-цепочек, обладая уникальным уровнем развития, который выделяет ее среди остальных.
В частности, Solana развивалась, отдавая приоритет производительности и удобству использования, а не полной децентрализации, на которой настаивает Ethereum. Хотя это означает, что Solana работает в несколько более централизованной структуре, это также позволяет сети достигать впечатляющей скорости обработки транзакций — почти 45 000 транзакций в секунду (TPS). Это обеспечивает пользователям Solana более плавную и быструю среду для работы с блокчейн-приложениями без необходимости брать на себя лишние риски.
Кроме того, Solana продолжает оставаться впереди трендов, опираясь на свое обширное сообщество разработчиков и пользователей. На ранних этапах этого бычьего рынка Solana возглавила тренд мемкоинов, обогнав другие L1-цепочки за счет более быстрой культурной адаптации. Совсем недавно Solana присоединилась к мета-тренду AI, организовав мероприятия, такие как Solana AI Hackathon, демонстрируя свои постоянные усилия по внедрению и развитию новых направлений.
Solana, которая росла с совершенно иной концепцией, чем Ethereum, стала ключевым игроком в переосмыслении того, как криптопространство воспринимает децентрализацию. Она поставила фундаментальный вопрос: если полная децентрализация, продвигаемая Ethereum, в конечном итоге негативно влияет на пользователей, должна ли она оставаться безусловным приоритетом? Solana продолжит искать ответ на этот вопрос в 2025 году.
Зажатая между мощным конкурентом Ethereum сверху и амбициозными вызовами со стороны других L1-цепочек снизу, дальнейшие шаги Solana будут иметь решающее значение. По мере того как она продолжает прокладывать свой уникальный путь, я также буду внимательно следить за тем, как Solana будет развиваться в криптопространстве.
2.5.2 Непрерывный рост экосистемы рестейкинга
«Рестейкинг — это механизм, который позволяет пользователям повторно использовать уже застейканные активы для обеспечения дополнительной безопасности нескольких блокчейн-сетей или приложений. Это позволяет перерабатывать застейканные активы, увеличивая масштабируемость и ликвидность, а также зарабатывать дополнительные вознаграждения». — Restaking Stack: Categorizing the Restaking Ecosystem | 4Pillars
Как описано в приведенной выше цитате, рестейкинг представляет собой новую форму обеспечения безопасности сети на основе финансовой инженерии. Рестейкинг достиг значительного роста в 2024 году, представив инновационную концепцию, которая увеличивает масштабируемость и ликвидность за счет повторного использования застейканных активов.
Примечательно, что такие проекты, как EigenLayer, который выступает в качестве инфраструктуры для экосистемы рестейкинга, а также платформы, такие как EtherFi, PufferFi и Zircuit, привлекли значительный капитал, способствуя расширению рынка рестейкинга.
Если ключевыми словами для рестейкинга в 2024 году были «дебют рестейкинга» и «активация рестейкинга, сосредоточенного вокруг экосистемы Ethereum», то в 2025 году ими, вероятно, станут «появление большего количества игроков в рестейкинге» и «расширение рестейкинга на другие L1-цепочки».
Внутри Ethereum — доминирующей сети рестейкинга — конкуренция между инфраструктурными провайдерами, такими как EigenLayer, Symbiotic и Karak, становится все более жесткой. Хотя Symbiotic и Karak являются более новыми участниками рынка и пока управляют меньшими застейканными активами по сравнению с EigenLayer, они активно занимают свои ниши.
Например, Symbiotic поддерживает рестейкинг различных активов, таких как Ethena (ENA), чтобы привлечь больше депозитов, в то время как Karak выделяется возможностью стекинга активов сразу в нескольких сетях, включая Arbitrum, Mantle и Binance Smart Chain.
Таким образом, в 2025 году ожидается ожесточенная конкуренция среди инфраструктурных провайдеров рестейкинга внутри экосистемы Ethereum. Одновременно с этим, рестейкинг-нарратив, скорее всего, распространится за пределы Ethereum на другие L1-экосистемы, что ознаменует новый этап роста для этого инновационного рынка.
Влияние рестейкинга выходит за пределы Ethereum и распространяется на другие L1-цепочки. Среди них Bitcoin и Solana становятся ключевыми экосистемами, где рестейкинг-нарратив набирает обороты.
Во-первых, Bitcoin использует свое непревзойденное по масштабу количество активов, чтобы задействовать рестейкинг как способ получения дополнительной прибыли на других блокчейнах. Babylon — это проект, который применяет механизмы стейкинга и рестейкинга Bitcoin для повышения безопасности других блокчейнов, работающих на Proof-of-Stake (PoS). Примечательно, что Babylon позволяет стейкать Bitcoin непосредственно на блокчейне Bitcoin без необходимости в бриджах или обернутых токенах, что делает его использование более удобным и простым.
Тем временем, исключительная скорость транзакций и низкие комиссии Solana способствовали развитию множества инфраструктурных сервисов для рестейкинга, таких как Jito и Solayer. Jito, уже известный как провайдер стейкинговой инфраструктуры в экосистеме Solana, расширил свою деятельность, включив в нее услуги рестейкинга. Он использует накопленный опыт в стейкинге, чтобы предложить стабильное и надежное решение для рестейкинга.
Аналогично, Solayer, вдохновленный EigenLayer, сосредоточен на улучшении удобства использования, одновременно применяя рестейкинг для дальнейшего развития экосистемы Solana.
В 2025 году конкуренция в сфере рестейкинга, вероятно, обострится не только внутри Ethereum, но и среди других L1-цепочек, таких как Bitcoin и Solana. Эти события указывают на то, что рестейкинг продолжит развиваться как ключевая инновация в блокчейн-экосистемах.
2.5.3 Блокчейн-инфраструктурные проекты, за которыми стоит следить в новом году
2024 год стал временем запуска множества новых проектов, каждый из которых продемонстрировал свои уникальные преимущества. В 2025 году нас ждет противостояние между проектами, которые успели укрепить свои позиции в 2024 году, и теми, кто только выходит на сцену в этом году.
Исходя из этого, давайте рассмотрим Ethena и Mantle.
Ethena стала одним из самых заметных проектов в эпоху крипто-долларов, превратившись в один из самых быстрорастущих проектов. В 2024 году она добилась значительного роста благодаря уникальным стратегиям получения высокой доходности, обеспеченному управлению залогами при поддержке BlackRock BUIDL, стейблкоинам, обеспеченным государственными облигациями США, а также комплексным планам по расширению сети Ethena.
Стейблкоин Ethena, привязанный к доллару, USDe, выделяется благодаря очевидным преимуществам для пользователей, включая стейкинговые награды, дельта-нейтральные рыночные стратегии и доходность ликвидных стейблкоинов. Это привело к значительным оттокам капитала из других стейблкоинов, привязанных к доллару, таких как USDT и USDC, в USDe.
По мере расширения случаев использования стейблкоинов и увеличения их принятия крупными финтех-компаниями доминирование крипто-долларов, похоже, сохранится. С учетом этих тенденций рост Ethena и USDe, вероятно, продолжится в 2025 году.
Mantle в течение 2024 года расширял свое присутствие благодаря запуску Mainnet V2, предложениям по стейкинговым наградам и раздачам других токенов. Эти усилия помогли Mantle увеличить число пользователей и укрепить позиции в крипто-пространстве.
С технологической точки зрения Mantle сотрудничал с Succinct для исследования перехода от модели rollup'ов, основанных на Optimism, к модели rollup'ов на основе zero-knowledge (ZK). Кроме того, Mantle объединился с Chainlink для интеграции Chainlink Cross-Chain Interoperability Protocol (CCIP), создавая основу для модернизации экосистемы Mantle в мультичейновую экосистему.
С точки зрения экосистемы Mantle укрепил свое партнерство с централизованной биржей Bybit, расширяя варианты использования Mantle и увеличивая количество держателей токена. Кроме того, стейкинговая программа Mantle позволяет пользователям зарабатывать MNT Power (MP) в качестве награды, которые затем можно использовать для участия в других эирдропах, что способствует высокому уровню вовлеченности. Эти инициативы оказались крайне эффективными в продвижении Mantle среди крипто-энтузиастов, и этот импульс, вероятно, сохранится в 2025 году.
Тесные связи Mantle с Bybit—централизованной биржей, стремительно догоняющей Binance—обеспечивают благоприятные условия для дальнейшего роста. Рост числа держателей Mantle, вероятно, приведет к увеличению активности в основной сети Mantle, создавая положительную петлю обратной связи, которая будет полезна всей экосистеме Mantle. Используя этот импульс, 2025 год может стать годом значительного расширения экосистемы Mantle.
2.6 Eren - "Новая роль ончейн-рынков и направление циклов AI-агентов"
Представленные проекты/токены: Virtuals Protocol ($VIRTUAL), Axal ($AXAL), Tetsuo ($TETSUO), Redacted Research and Development ($█ █ █)
2.6.1 Катализатор притока ритейла: Ончейн-торговля малых капитализаций
Приток ликвидности в ончейн-активы малой и средней капитализации, вероятно, будет ускоряться. Эти активы предложат более диверсифицированные рыночные возможности по сравнению с крупными активами, размещенными на централизованных биржах (CEX), а также, вероятно, станут ключевым фактором привлечения розничных инвесторов в крипторынок благодаря высокой ожидаемой доходности.
Эта тенденция уже проявилась в прошлом году на фоне цикла мемкоинов. Чрезмерные оценки проектов привели к распространению схемы "High FDV", что вызвало негативную реакцию и ограничило ожидаемую доходность, вынуждая участников рынка переключать внимание с основных проектных токенов на крупных CEX в сторону ончейн-торговли мемкоинами.
На этом фоне, возможно, самым впечатляющим рыночным явлением прошлого года стало то, как мемкоины, темы которых выходили за пределы криптоэкосистемы (например, Chillguy и Moodeng), значительно выросли в цене, в то время как Phantom Wallet занял ведущие позиции в рейтингах загрузок в магазинах приложений. Это показало, что даже пользователи без предыдущего ончейн-опыта начали активно использовать такие инструменты, как ончейн-кошельки и Moonshot, чтобы торговать высокорискованными активами с высокой ожидаемой доходностью, такими как мемкоины.
Эта ситуация знаменует важный переломный момент в методах крипто-адопции. Ранее предполагалось, что инфраструктурные разработки и инновационные приложения привлекут ончейн-пользователей, однако уникальная спекулятивная природа крипторынка и высокая ожидаемая доходность могут служить наиболее эффективным катализатором массового принятия криптовалют.
Следовательно, в 2025 году станет более очевидно, что торговля ончейн-активами малой и средней капитализации больше не является эксклюзивной сферой крипто-дегенов, а превращается в мощный катализатор притока розничных инвесторов. Связанные с этим рыночные тенденции заслуживают пристального внимания. Например, объем торговли на DEX по сравнению с CEX, вероятно, будет продолжать расти, а также могут появиться новые нарративы, способствующие созданию активов малой и средней капитализации, подобно тому, как после мемкоинов появились AI-агенты и DeSci. Кроме того, ожидается, что инновационные методы, позволяющие строить устойчивые проекты при сохранении справедливых запусков, как, например, Daos.Fun, интегрировавший процесс фандрайзинга за пределы модели Pump.fun, станут мейнстримом.
2.6.2 AI-агенты: какие выживут, а какие исчезнут в потоке AI-проектов
В прошлом году AI-агенты захватили более 70% внимания всего рынка, став самым ярким нарративом. Даже сейчас, в 2025 году, цикл AI-агентов продолжается, и сочетание криптовалют и AI-агентов останется важной темой, поскольку искусственный интеллект рассматривается как ключевой элемент практически в каждой индустрии.
Однако, если общий бычий рынок криптовалют постепенно ослабеет и перейдет в долгосрочную фазу коррекции, мы ожидаем четкого разделения между выжившими и исчезнувшими AI-агентами, когда интерес, раздутый краткосрочным спекулятивным спросом, угаснет.
Проекты, которые выживут в таких рыночных условиях, будут те, которые создают реальную ценность, выходящую за рамки технических фантазий и новаторских идей. Примером этому служит Virtuals Protocol. Рассматривая долгосрочную жизнеспособность комбинации криптовалют и AI-агентов в создании устойчивых сценариев использования и бизнес-моделей, Virtuals Protocol, предоставляющий интегрированные сервисы для AI-агентных фреймворков разработки и платформы запуска токенов AI-агентов, сохраняет свою уникальную рыночную позицию как фундаментальный слой экосистемы AI-агентов.
Важно отметить, что $VIRTUAL торгуется в паре со всеми агентными токенами и используется в качестве базовой валюты при работе с инструментами, включая платформу запуска. Эта токеномика, аккумулирующая ценность от всех взаимодействий на платформе, представляет собой ключевой фундамент, поддерживающий устойчивый рост Virtuals Protocol.
С другой стороны, с точки зрения того, что экосистема AI-агентов должна генерировать реальные прибыли, наиболее рациональным подходом представляется их интеграция с DeFi. Торговые комиссии, маржинальная прибыль от кредитования и заимствования, а также доходность, генерируемая через структурированные продукты в DeFi-протоколах, уже являются четко подтвержденными PMF (Product-Market Fit, соответствие продукта рынку).
Следовательно, вместо того чтобы AI-агенты осваивали новые сферы, такие как гейминг или социальные платформы, более практичным решением является их внедрение в качестве решений для устранения неэффективности в DeFi, который уже нашел свой PMF.
В частности, AI-агенты, функционирующие как автономные инструменты управления портфелем, интерфейсы на основе естественного языка для улучшения пользовательского опыта и автоматизированные торговые инструменты, вероятно, станут ключевыми сценариями использования, ведущими интеграцию AI-агентов и криптовалют.
2.7 Ponyo: «AI, DeFi, Hyperliquid»
Представленные проекты/токены: Pudgy Penguins (@pudgypenguins, $PENGU), Ethena (@ethena_labs, $ENA), FARM (@thefarmdotfun, $FARM), MIZUKI (@_AnonDev, $MIZUKI)
Три ключевых тренда, формирующих криптопространство в этом году: (1) слияние криптовалют и AI, (2) Ренессанс DeFi, вызванный активацией моделей распределения комиссий (fee switch), и (3) возрождение эирдропов и ICO, катализированное успехом Hyperliquid. В то время как первый тренд уже привлек значительное внимание ведущих аналитиков в области AI, в этом разделе будут рассмотрены два других направления.
2.7.1 Ренессанс DeFi: Революция Fee Switch
На сегодняшний день большинство DeFi-токенов служат в основном инструментами управления (governance). Хотя это соответствует духу децентрализации, в плане реальной экономической ценности для держателей токенов они мало что предлагают. Несмотря на высокий операционный успех многих DeFi-протоколов, их токены остаются недооцененными, что отражает их ограниченную полезность.
На этом фоне модель fee switch — механизм, распределяющий часть доходов протокола непосредственно среди держателей токенов — долгое время рассматривалась как потенциальный драйвер переоценки DeFi-токенов и повышения их инвестиционной привлекательности.
Однако на практике внедрение таких механизмов сталкивалось с серьезными регуляторными препятствиями. Классификация SEC токенов с распределением доходов как ценных бумаг накладывала значительные требования к соблюдению законодательства на протоколы.
Попытки Uniswap активировать fee switch через три отдельных голосования в управлении протоколом оказались неудачными из-за опасений по поводу регуляторных рисков. Стоит отметить, что такие влиятельные участники, как a16z, выступали против этих предложений, подчеркивая более широкую обеспокоенность в секторе DeFi.
2.7.2 Возрождение эйрдропов и ICO, спровоцированное успехом Hyperliquid
Одним из ключевых событий крипторынка 2024 года стал взлёт Hyperliquid. После своего TGE 29 ноября, токен $HYPE преодолел полную капитализацию (FDV) в 34 миллиарда долларов меньше чем за месяц и торгуется в районе 20 миллиардов долларов на 14 января 2025 года. Однако влияние Hyperliquid выходит далеко за рамки внушительной оценки. Его неуклонная приверженность принципу «в первую очередь – сообщество» заложила основу, которая может переопределить траекторию Web3-проектов в ближайшие годы.
Решение Hyperliquid действовать исключительно за счёт самофинансирования стало настоящим вызовом устоявшимся нормам. Обеспечив равные возможности для всех участников и отказавшись от распределения долей для частных инвесторов или маркетмейкеров, проект напрямую поставил под сомнение распространённую практику раздувания оценок за счёт венчурного финансирования, когда розничные инвесторы зачастую оставались «держать токены», обесценивающиеся после резкого сброса крупных держателей. Такой подход заставил индустрию пересмотреть существующие стандарты распределения токенов, приблизив её к более справедливым и прозрачным принципам.
По мере нашего продвижения в 2025 год возрождение моделей финансирования, ориентированных на сообщество, кажется неизбежным. Хотя бум ICO в 2018 году был омрачён мошенничеством и регулятивной неясностью, более чёткая правовая база при администрации Трампа может вернуть на рынок доверие и структуру. Такие платформы, как Echo и Legion, уже активно используют эти перемены, указывая на более широкое возвращение к децентрализованной идее Web3.
Hyperliquid также изменил представление о эйрдропах. Традиционно эйрдропы подвергались критике за неспособность создавать долгосрочные сообщества, зачастую будучи лишь краткосрочными стимулами с ограниченным эффектом. Некоторые основатели проектов скептически относились к ним, считая их неэффективными с точки зрения затрат кампаниями, которые лишь ускоряли отток пользователей, а не способствовали их удержанию. Действительно, многие пользователи участвовали в эйрдропах исключительно ради единовременных наград, быстро покидая экосистему после их получения. Это привело к тому, что на рынке сформировался консенсус: эйрдропы – это неэффективный и нежизнеспособный маркетинговый инструмент.
Однако Hyperliquid опроверг эту точку зрения, выделив 70% предложения токенов $HYPE сообществу и продемонстрировав, как эйрдропы могут быть использованы для коллективного распределения вознаграждений и стимулирования роста. Сфокусировавшись на сообществе, Hyperliquid показал, что эйрдропы способны укреплять лояльность и способствовать долгосрочному участию. Вдохновлённые этим успехом, другие проекты начали перенимать похожие стратегии. Например, недавнее объявление Azuki о том, что 50,5% токенов $ANIME будет распределено среди сообщества, отражает эту тенденцию. Как результат, «мета» эйрдропов может вновь набрать обороты и, возможно, станет одной из определяющих тем 2025 года.
Успех Hyperliquid был основан на приверженности качеству продукта. Достигнув product-market fit (соответствия продукта запросам рынка) до выпуска токенов, проект сделал акцент на полезности и доверии сообщества, а не на спекулятивной выгоде. Такая стратегия не только укрепила его репутацию, но и стала «дорожной картой» для проектов, нацеленных на долгосрочную состоятельность в Web3.
Инновационный подход Hyperliquid служит ориентиром для будущего Web3. Хотя повторить его успех может быть непросто, принципы справедливости, прозрачности и развития в первую очередь через продукт, заложенные Hyperliquid, будут оказывать влияние на новое поколение проектов. По мере того как эти методологии набирают популярность, 2025 год может стать ключевым этапом в реализации фундаментальных идеалов Web3 о децентрализованном создании ценности и равном участии.
Подпишись на канал: https://t.me/cryptomokakke