Почему Рынки Предсказаний еще в Бете

🦧 Подпишись на канал: https://t.me/cryptomokakke
📚 Больше статей: https://t.me/smart_sorting

У Рынков Предсказаний (РП) сейчас свой звёздный час. Освещение президентских выборов на Polymarket попало в заголовки, регуляторные победы Kalshi открыли новые территории, и внезапно все хотят говорить о «машине правды мира». Но под этим хайпом скрывается более интересный вопрос: если РП так хорошо прогнозируют будущее, почему их до сих пор нет повсюду?

Ответ не очень сексуальный. Дело в инфраструктуре — и, в США, в регулировании. Но пока регуляторные барьеры постепенно падают (одобрение Kalshi со стороны CFTC, офшорная структура Polymarket), инфраструктурные проблемы остаются универсальными. Даже в юрисдикциях, где рынки прогнозов легальны, сохраняются те же фундаментальные вызовы.

Платформы, доминировавшие в 2024 году, решали эти проблемы, просто заливая их деньгами. Polymarket сжёг примерно $10 миллионов на стимулы для маркетмейкеров, в какой-то момент выплачивая более $50 000 в день, чтобы поддерживать ликвидность ордербуков, согласно анализу исследователя Нила Дафтари для Delphi Digital. Сегодня эти стимулы сократились до $0.025 за $100 объема. Kalshi же потратили более $9 миллионов на подобные программы. Это не устойчивые решения — это лишь пластырь на раны структуры.

Что по-настоящему интересно — проблемы, которые сдерживают рост рынков прогнозов, вовсе не тайна. Они чётко определены, взаимосвязаны и — для правильных билдеров — вполне решаемы. После разговоров с разработчиками в этой сфере и анализа рынка снова и снова всплывают пять ключевых проблем. Воспринимайте их как фреймворк, который помогает понять, почему РП всё ещё находятся в бете, несмотря на их возможный потенциал.

Это не просто проблемы. Это дорожная карта.

Проблема 1: Парадокс ликвидности

Самая фундаментальная проблема: ликвидность. Точнее, динамика «курицы и яйца», из-за которой большинство РП превращаются в безжизненные пустоши.

Механика проста. Новые рынки запускаются с низкой ликвидностью. Трейдеры сталкиваются с ужасным исполнением — высоким проскальзыванием, ценовым влиянием, которое делает сделки невыгодными. Они уходят. Низкий объём отпугивает профессиональных провайдеров ликвидности, которым нужны стабильные комиссии, чтобы оправдать риск. Без маркетмейкеров ликвидность остаётся низкой. Цикл усиливает сам себя.

Данные лишь подтверждают это. На Polymarket и Kalshi у большинства рынков объём меньше $10 000. Даже более крупным рынкам не хватает глубины для осмысленного институционального участия. Любая существенная позиция двигает цену на двузначные проценты.

Корневая причина — структурная. В обычных криптопулах ликвидности (например, ETH/USDC) вы вносите оба актива и зарабатываете комиссии, пока трейдеры обменивают их — даже если цена идёт против вас, обе стороны сохраняют стоимость. В РП всё иначе: вы держите контракты, которые становятся бесполезными, когда проигрывают. Нет ребалансировки, нет остаточной стоимости — только бинарный исход, в котором половина вашего инвентаря идёт в ноль.

Хуже того, вас разбирают на запчасти. По мере приближения рынка к разрешению и прояснения исхода информированные трейдеры знают больше, чем вы. Они покупают у вас выигрышную сторону по выгодной цене, пока вы всё ещё ставите цену, опираясь на устаревшие вероятности. Такой «токсичный поток» стабильно драконит маркетмейкеров.

Polymarket в 2024 году перешёл от AMM к центральному стакану ордеров именно по этой причине: в ордербуке маркетмейкеры могут мгновенно снимать заявки, когда понимают, что их сейчас «поймают». Но это не решает фундаментальную проблему — лишь даёт защитные инструменты, чтобы замедлить кровотечение.

Платформы обходят это, напрямую платя маркетмейкерам. Но субсидирование не масштабируется. Для флагманских рынков — президентские выборы, крупный спорт, ключевые крипто-события — модель работает. На выборах у Polymarket была глубокая ликвидность. NFL-рынки Kalshi конкурируют с традиционными букмекерами. Проблема в остальном: длинный хвост вопросов, который делает prediction markets по-настоящему полезными, но не генерирует достаточного объёма, чтобы оправдать миллионные субсидии.

Текущая экономика нежизнеспособна. Маркетмейкеры не зарабатывают на спреде — им платят платформы. Даже «защищённые» LP с ограниченными потерями (4–5% на рынок) нуждаются в грантах экосистемы, чтобы выйти хотя бы в ноль. Вопрос: как сделать предоставление ликвидности прибыльным, не сжигая капитал?

Один путь проявился в стратегии Kalshi. В апреле 2024 года они привлекли Susquehanna International Group — крупного маркетмейкера с Уолл-стрит — как первого институционального провайдера. Результат: рост ликвидности в 30 раз, глубина в 100 000 контрактов, спреды меньше 3 центов. Но это потребовало того, чего розничные маркетмейкеры дать не могут: выделенные трейдинговые команды, кастомную инфраструктуру, институциональный капитал. Прорыв был не в лучших ребейт-программах — а в появлении первого серьёзного институционального игрока, который начал относиться к РП как к легитимному классу активов. Когда один заходит, другие следуют: рисков меньше, есть бенчмарк-ценообразование, появляется объём.

Но есть нюанс: институциональным ММ нужны определённые условия. Для Kalshi это означало одобрение CFTC и регуляторную ясность. Для крипто-нативных и децентрализованных платформ — того длинного хвоста билдоров без регуляторного зонтика или огромного масштаба — этот путь недоступен. Они сталкиваются с другой задачей: как запустить ликвидность, если невозможно предложить регуляторную легитимность или гарантированный объём? Инфраструктурная проблема остаётся нерешённой для всех, кто не Kalshi или Polymarket.

Куда смотрят билдеры

Ребейты для маркетмейкеров, взвешенные по качеству, вознаграждают ликвидность, которая реально улучшает торговлю — время на лучшей цене, объём котировок, узость спреда. Это прагматично, но не решает фундаментальную проблему: кто-то всё равно финансирует эти ребейты. Токены протоколов предлагают альтернативу — эмиссии для субсидирования LP вместо сжигания венчурного капитала, по тому же принципу, что запускали Uniswap и Compound. Но остаётся непонятным, смогут ли токены prediction markets аккумулировать достаточно ценности, чтобы поддерживать эмиссии в долгую.

Многоуровневые кросс-рыночные награды стимулируют диверсифицированное предоставление ликвидности сразу в нескольких рынках, распределяя риск и делая участие более устойчивым.

Just-in-time (JIT) ликвидность предоставляет капитал только тогда, когда он нужен. Боты отслеживают мемпулы на предмет крупных сделок, вбрасывают концентрированную ликвидность, забирают комиссии и мгновенно выходят. Эффективно по капиталу, но требует сложной инфраструктуры и не решает основную проблему: кто-то всё равно несёт риск на балансе. JIT-стратегии сгенерировали более $750 млрд объёма на Uniswap V3, хотя активность доминируют хорошо капитализированные игроки, а доходность остаётся маржинальной.

Рынки с непрерывными исходами атакуют саму бинарную структуру. Вместо дискретных корзин «да/нет» трейдеры выражают мнение в рамках непрерывного диапазона. Это объединяет ликвидность, которая иначе бы фрагментировалась между связанными рынками («Достигнет ли BTC $60k? $65k? $70k?»). Проекты вроде functionSPACE строят такую инфраструктуру, но она ещё не протестирована в масштабе.

Самые радикальные эксперименты полностью отказываются от ордербуков. Melee Markets применяет бондинговые кривые к РП — у каждого исхода своя кривая, ранние участники получают лучшие цены, убеждённость вознаграждается. Профессиональные маркетмейкеры не нужны. XO Market требует, чтобы создатели рынка сами вносили ликвидность через LS-LMSR AMM, где глубина растёт с приходом капитала. Создатели зарабатывают комиссии, что выстраивает интересы вокруг качества рынка.

Оба подхода решают проблему холодного старта без профессиональных ММ. У Melee ограничена гибкость выхода (позиции заблокированы до разрешения). XO Market позволяет непрерывную торговлю, но требует стартового капитала от создателя.

Проблема 2: Дискавери и пользовательский опыт

Даже если решить проблему ликвидности, остаётся более приземлённая проблема: большинство людей не могут найти интересующие их рынки, а когда находят — сталкиваются с неуклюжим интерфейсом.

Но это не просто «UX-проблема» — она структурная. Проблема дискавери напрямую усиливает проблему ликвидности. На Polymarket одновременно работают тысячи рынков, но объём торговли концентрируется на крошечной части: выборы, крупный спорт, трендовые крипто-вопросы. Всё остальное никто не видит. Даже если нишевый рынок имеет неплохую глубину, если пользователи не находят его органически, объём остаётся низким, а маркетмейкеры уходят. Порочный круг: нет дискавери → нет объёма → нет устойчивой ликвидности.

Концентрация экстремальна. Во время электорального цикла 2024 года топ-рынки Polymarket забрали подавляющую часть активности. После выборов платформа всё ещё делает $650–800 млн в месяц, но это распределено между спортом, криптой и вирусными событиями. Тысячи других рынков — гиперлокальные вопросы, нишевые комьюнити, странные события — едва заметны.

UX-барьер усугубляет ситуацию. Интерфейсы Polymarket и Kalshi ориентированы на людей, у которых уже есть понимание РП. Для обычных пользователей кривая обучения слишком крутая: непривычная терминология, перевод коэффициентов в вероятности, понимание того, что значит «покупать акции Yes». Для крипто-нативных это нормально. Для остальных — фрикция, которая убивает конверсию.

Алгоритмы помогают, но корневая проблема — в дистрибуции: как сопоставить тысячи рынков с нужными пользователями в нужный момент, не создавая парализующий выбор.

Куда смотрят билдеры

Самый многообещающий подход — встретить пользователей там, где они уже есть, вместо того чтобы заставлять их разбираться в новой платформе. Flipr позволяет пользователям X торговать рынками Polymarket и Kalshi, просто отметив бота прямо в ленте. Вы видите рынок в твите, отмечаете @Flipr — и размещаете сделку, не покидая приложение. Это внедрение РП в разговорный слой интернета, превращающее соцсети в торговые интерфейсы. Flipr также предлагает плечо до 10x и добавляет функции типа копи-трейдинга и AI-аналитики — фактически становясь полноценным торговым терминалом внутри Twitter.

Глубокий инсайт: для стартапов дистрибуция важнее инфраструктуры. Вместо того чтобы тратить миллионы на запуск ликвидности, как Polymarket, агрегируй уже существующую ликвидность и конкурируй в дистрибуции. Платформы вроде TradeFox, Stand и Verso Trading создают унифицированные интерфейсы, которые агрегируют котировки с разных площадок, маршрутизируют ордера на лучший рынок и интегрируют новостные ленты в реальном времени. Если ты серьёзный трейдер, зачем жонглировать несколькими платформами, если можно получить один хороший интерфейс?

Самые экспериментальные подходы рассматривают дискавери как социальную, а не алгоритмическую проблему. Fireplace, связанный с Polymarket, акцентирует торговлю вместе с друзьями — воспроизводя азарт совместных ставок, а не одиночную спекуляцию. Poll.fun от AllianceDAO идёт дальше: P2P-рынки между небольшими группами друзей, где вы создаёте рынок на любую тему, ставите друг против друга, и создатель или голосование группы определяет разрешение. Это гиперлокально, гиперсоциально и полностью обходит проблему длинного хвоста, фокусируясь на комьюнити, а не на масштабе.

Это не просто UX-улучшения — это стратегии дистрибуции. Победят не те платформы, у которых лучшая ликвидность или больше всего рынков. Победят те, кто лучше всего отвечает на вопрос: «Как доставить РП нужным людям в нужный момент?»

Проблема 3: Проблема выражения

Есть статистика, которая должна насторожить всех, кто оптимистично настроен по поводу prediction markets: 85% трейдеров на Polymarket имеют отрицательную статистику.

Отчасти это неизбежно — предсказывать сложно. Но частично это структурная проблема. Платформа загоняет трейдеров в неэффективные позиции, потому что они не могут выразить свои взгляды удобно и точно. У вас сложная гипотеза? Увы. Вы ограничены бинарными ставками: купить «yes», купить «no», выбрать размер позиции. Нет плеча, чтобы усилить убеждённость, нет способа объединить несколько взглядов в одну позицию, нет условных исходов. Когда трейдеры не могут выразить мнение эффективно, они либо замораживают слишком много капитала, либо открывают слишком маленькие позиции. И в обоих случаях платформа теряет потенциальный поток.

Проблема делится на две разные потребности: трейдеры, которым нужно плечо для усиления одиночных ставок, и трейдеры, которые хотят объединять несколько взглядов в экспрессы (parlays).

Плечо: подход непрерывного расчёта

Классическое плечо плохо работает в бинарных РП. Проблема зависимости от траектории цены жестока: даже если вы правы по направлению, волатильность может ликвидировать вас раньше, чем наступит событие. Позиция с плечом «Трамп выиграет» могла быть уничтожена после недели плохих опросов, даже если в ноябре Трамп действительно побеждает.

Но есть лучший подход: perр-контракты с непрерывным клированием на основе потоков данных в реальном времени. Seda строит полноценные перпы, основанные на данных Polymarket и Kalshi, позволяя позициям клириться непрерывно, а не ждать дискретного разрешения события. В сентябре 2025 года Seda открыла перпы на живые коэффициенты боя Канело vs Кроуфорд на тестнете (изначально с плечом 1x), демонстрируя жизнеспособность модели для спортивных ставок.

Двухсторонние бинарные опционы с короткими сроками — ещё один подход, набирающий популярность. Limitless превысил $10 млн объёма в сентябре 2025 года, предлагая бинарные опционы на движение крипто-цен — рынки, которые дают встроенное плечо за счёт структуры выплат, не подвергая трейдера риску ликвидации в течение срока контракта. В отличие от перпов, они разрешаются в фиксированное время, но достаточно быстро — часы или дни — создавая быстрые петли обратной связи, которые любят розничные трейдеры.

Инфраструктура созревает быстро. Polymarket в сентябре 2025 года запартнёрился с Chainlink для запуска 15-минутных рынков по крипто-ценам. Perp.city и Narrative экспериментируют с перпами на информационные потоки — средние значения опросов, социальный сентимент — с настоящими перпами, которые никогда не разрешаются в бинарный исход.

Главный прорыв — Hyperliquid и HIP-4 «Event Perpetuals» — вы торгуете изменением вероятностей, а не только финальным исходом. Если шансы Трампа двигаются с 50% до 65% после дебатов, вы можете зафиксировать прибыль, не дожидаясь дня выборов. Это решает главную проблему плеча в РП: ликвидацию из-за волатильности, даже если вы в итоге правы. Limitless и Seda движутся в том же направлении, что намекает: рынку нужна непрерывная торговля, а не бинарные ставки.

Комбинированные ставки: нерешённая проблема

Комбинированные ставки — это другое. Речь о выражении комплексных, многосоставных гипотез:
«Трамп выиграет И Bitcoin достигнет $100k И ФРС дважды снизит ставку».

Букмекеры делают это проще, потому что они — централизованный дом, который управляет диверсифицированным риском. Противоположные позиции гасят друг друга, поэтому им нужно коллатерализовать только максимальный чистый риск, а не каждую выплату по отдельности.

РП так не могут. Они работают как эскроу — каждая позиция полностью коллатерализована в момент сделки. Математика разлетается в клочья: даже умеренные комбо ставки требовали бы от маркетмейкеров замораживать на порядки больше капитала, чем букмекерам для аналогичного риска.

Теоретическое решение — системы неттинга маржи, которые коллатерализуют только максимальный чистый убыток. Но это требует продвинутых риск-движков, моделирования корреляций в реальном времени между несвязанными событиями и, вероятно, централизованного контрагента. Исследователь Нил Дафтари предлагает начать с того, чтобы профессиональные маркетмейкеры андеррайтили ограниченные комбинации комбо ставок, постепенно расширяя набор. Kalshi делает именно это — сначала предлагая только same-game комбо ставки, где проще моделировать корреляции и управлять риском в рамках одного события. Это разумно, но фактически признаёт: настоящие комбинаторные рынки — опыт "соберите комбинацию из любых исходов" — вероятно невозможны без централизации.

Большинство билдоров делают ставку на творческие ограничения: ограниченное плечо на рынках с короткой длительностью, заранее одобренные комбинации комбоставок, или упрощённые «повышенные коэффициенты», которые платформы могут хеджировать. Проблема выражения может быть решена частично (через перпы с непрерывным расчётом), но другие части (произвольные комбинаторные рынки) могут так и остаться недостижимыми для децентрализованных платформ.

Все согласны, что РП нуждаются в разнообразии — гиперлокальные вопросы, нишевые сообщества, странные разовые события, которые традиционные платформы никогда бы не затронули. Но создание рынков без разрешений оказалось катастрофой.

Ключевая проблема в том, что у релевантности есть «период полураспада». Самые взрывные торговые возможности рождаются из новостей и культурных моментов. Рынок вроде «Отзовёт ли академия «Оскар» Уилла Смита за пощёчину Криса Рока?» привлёк бы огромный объём в первые часы после события. Но к тому моменту, когда централизованная платформа рассмотрит и листит такой рынок, интерес уже пропал.

Однако полностью permissionless-создание сталкивается сразу с тремя проблемами: семантическая фрагментация (десять версий одного и того же вопроса распыляют ликвидность по бесполезным пулам), холодный старт ликвидности (нулевая ликвидность делает динамику «курица и яйцо» ещё жестче) и контроль качества (платформы захлёбываются от низкокачественных рынков или, что хуже, рынков об убийствах, создающих юридические кошмары).

Polymarket и Kalshi выбрали модель курируемых платформ. Их команды проверяют все рынки, обеспечивая качество и чёткие критерии разрешения. Это повышает доверие, но жертвует скоростью — сама платформа становится бутылочным горлышком.

Куда смотрят билдеры

Melee решает проблему холодного старта в стиле pump.fun. Создатели рынка получают 100 долей, ранние покупатели — уменьшающиеся аллокации (3 доли, 2, 1…). Если рынок набирает traction, ранние участники получают непропорционально большие прибыли — потенциал в 1000x или больше. Это мета-рынок, где трейдеры спекулируют на том, какие рынки вырастут, занимая позиции заранее. Ставка в том, что только лучшие рынки — от сильных создателей или с реальным соответствием продукта рынку— соберут достаточный объём. Сливки всплывут сами.

XO Market требует, чтобы создатели вносили ликвидность через LS-LMSR AMM. Создатели зарабатывают комиссии, что выравнивает их стимулы с качеством рынка. Платформы opinion-рынков вроде Fact Machine и Opinions.fun позволяют инфлюенсерам монетизировать культурный капитал, создавая вирусные рынки на субъективные темы.

Идеальным вариантом считается гибридная, основанная на сообществе модель: пользователи стейкают репутацию и вносят ликвидность при создании рынка, а затем кураторы из сообщества проверяют их. Скорость permissionless-создания при сочетании с качественным отбором. Но ни одна крупная платформа пока не реализовала это успешно. Фундаментальное напряжение остаётся: permissionless создаёт разнообразие, curated обеспечивает качество. Решение этого баланса откроет путь к гиперлокальным и нишевым рынкам, которые нужны экосистеме.

Проблема 5: Оракулы и разрешение рынков

Даже если решить всё это — ликвидность, дискавери, способы выражения, создание рынков — остаётся самый фундаментальный вопрос: кто решает, что произошло?

Централизованные платформы имеют команды, которые просто принимают решение — эффективно, но является единой точкой отказа. Децентрализованным платформам нужны оракулы, способные разрешать любые вопросы без постоянного участия людей. Но именно разрешение остаётся самой сложной проблемой.

Формирующееся решение, как описал исследователь Нил Дафтари для Delphi Digital, — многоуровневая система, которая направляет каждый вопрос в подходящий механизм:

Автоматизированные data-feeds подходят для объективных исходов — интеграция Polymarket с Chainlink в сентябре 2025 года даёт мгновенное разрешение рынков на крипто-цены.Быстро и детерминировано.

AI-агенты подходят для сложных вопросов: исследование Chainlink на 1660 рынках Polymarket показало 89% точности (99,7% на спорте). Threshold AI Oracles от Supra используют мульти-агентные комитеты для проверки фактов и обнаружения манипуляций, обеспечивая криптографически подписанные результаты.

Оптимистичные оракулы вроде UMA работают для неоднозначных случаев — исходы предлагаются, оппоненты могут оспорить, стейкая капитал. Это игровая теория, но для чётких вопросов работает.

Репутационные жюри подходят для споров с высокими ставками: сила голоса привязана к ончейн-истории, а не к капиталу.

Инфраструктура быстро взрослеет, но это всё ещё самая трудная проблема. Ошибка в разрешении разрушает доверие. Правильная работа позволяет масштабироваться до миллионов рынков.

Почему это важно

Эти пять проблем — ликвидность, дискавери, способы выражения, создание, разрешение — взаимосвязаны. Решите проблему ликвидности — рынки становятся привлекательнее, это улучшает дискавери. Лучший дискавери приводит больше пользователей, что делает permissionless-создание жизнеспособным. Больше рынков — значит больше необходимости в устойчивых оракулах. Это система, и сегодня в системе есть узкие места.

Но здесь скрыта возможность: лидеры рынка застряли в своих моделях. Polymarket и Kalshi построили успешный бизнес на основе определённых предположений о том, как должны работать prediction markets. Они оптимизируют внутри ограничений. Новое поколение строителей может просто игнорировать эти ограничения.

Melee может экспериментировать с bonding curves, потому что они не пытаются быть Polymarket. Flipr может внедрять левередж прямо в социальные ленты, потому что им не нужна регуляторная лицензия в США. Seda может запускать перпы на основе непрерывных потоков данных, потому что они не зависят от бинарного разрешения.

Вот где альфа. Не в копировании существующего, а в решении фундаментальных проблем напрямую. Эти пять проблем — минимальные требования. Платформы, которые решат ликвидность, дискавери и инфраструктуру разрешения, не просто займут долю рынка — они раскроют весь потенциал prediction markets как механизма координации.

2024 год доказал, что РП могут работать в масштабе. 2026 докажет, что они могут работать повсюду.

✍️ Перевод: https://medium.com/@nick.c.ruzicka/prediction-markets-are-having-a-moment-9b0924507ad3
🦧 Подпишись на канал: https://t.me/cryptomokakke
📚 Больше статей: https://t.me/smart_sorting