Ethereum Нечувствительный
Есть причина, почему движение цены ETH войдёт в историю, и эта причина не та, что вы думаете.
✍️ Перевод
🦧 Подпишись на канал: https://t.me/cryptomokakke
📚 Больше статей: https://t.me/smart_sorting
Каждый раз, когда я смотрю на график, меня быстро посещает мысль, что наша индустрия научилась очень эффективно создавать ценность для токена.
Речь идёт о графике, который иллюстрирует, почему цены меняются с такой силой… или, наоборот, двигаются словно ленивец.
Это основано на здравом смысле — экономике.
Сам график, когда он появляется в статьях или научных журналах, зачастую игнорирует реальный механизм работы рынков. Это одна из причин, почему я сегодня хочу его тщательно разобрать.
Потому что это поможет нам понять, почему ETH сейчас так сильно растет — основная тема сегодняшнего текста.
Для начала разберёмся с Биткоином. Его максимальное предложение жёстко ограничено 21 миллионом BTC.
С экономической точки зрения это означает, что предложение является неэластичным. Иными словами, когда спрос растёт, предложение остаётся фиксированным на уровне 21 миллиона (да, пока что мы не достигли этого предела, но не будем углубляться в технические детали)...
Неэластичное предложение — это увлекательный феномен, потому что при росте спроса на актив на рынке периодически случается шок, из-за которых цены взлетают до небес. Можно вспомнить цены на нефть в 1973, 1979 и 1990 годах, а также ситуацию с COVID-19. Хотя это скорее шоки со стороны предложения, а не рост спроса при неэластичном предложении.
Теперь, исходя из идеи о лимите в 21 миллион BTC, экономическая теория 101 подсказывает построить график спроса и предложения примерно так:
На оси Y — цена, на оси X — количество монет. Точка пересечения кривых спроса и предложения даёт то, что экономисты называют равновесной рыночной ценой.
И когда спрос повышается с уровня «Спрос» до D', цена растёт примерно на ту же величину. В общем виде, этот график демонстрирует динамику рыночного шока.
Правда в том, что такое мышление широко распространено в крипто-сообществе. И мне это не нравится, потому что оно ограничивает наше понимание того, что делает актив более ценным… или обладает большей денежной функцией (moneyness) по сравнению с другими активами.
Но чтобы более подробно остановиться на этом моменте, давайте рассмотрим два примера.
Дэн Морхед из Pantera несколько лет назад визуализировал халвинг Биткоина, добавив идею о том, что рост спроса, вызванный расширением доступа к Биткоину через PayPal, приведёт к значительному скачку цены вверх.
Он слегка сдвигает кривую предложения вправо, поскольку рост спроса может вызвать увеличение активности в сети. Это приводит к сокращению среднего времени майнинга блока Биткоина. Технически это создаёт чуть больше предложения, чем обычно, пока алгоритм не отрегулирует сложность блока, чтобы вернуть время до примерно 10 минут.
Хотя позже я немного упросщу этот момент, мне всё равно нравится эта тонкость.
Морхед также отмечает, что держатели (холдеры) менее чувствительны к цене, поскольку их поведение скорее напоминает культовое поклонение. Это важное поведенческое замечание, к которому я вернусь позже.
Тем не менее, его график — небольшое улучшение по сравнению с первым, который я показывал.
Затем у нас есть ещё один график. Он появился в более академических исследованиях рынка Биткоина. Он показывает аналогичную вертикальную линию предложения чёрного цвета, которая смещается со временем по мере появления большего количества Биткоинов на рынке.
Мне нравится этот небольшой эффект, потому что автор показывает, как предложение со временем смещается.
Но всё же это страдает от отрыва от реальности... Все эти графики не учитывают, как рынки работают на самом деле.
Чтобы понять почему, давайте вспомним один старый, но хороший график.
Поведение HODLеров
Кривая предложения в экономике измеряет связь между ценой товара или услуги и количеством, которое производители готовы поставить на рынок по этой цене.
Это классическое определение. Извините за сухость формулировки...
Но давайте немного подправим определение, чтобы лучше применить его к рынкам:
Кривая предложения в экономике измеряет связь между ценой товара или услуги и количеством, которое ХОДЛЕРЫ готовы поставить на рынок по этой цене.
Можете подставить сюда трейдеров, инвесторов или кого угодно на ваш вкус. Суть в том, что кто-то, кто владеет активом, может увеличить предложение на рынке, и это не только новые блоки.
Это значит, что когда мы говорим о предложении, нам важно измерять, насколько чувствителен владелец или трейдер к изменениям цены или спроса.
Классический способ взглянуть на это для Биткоина — это график HODL wave (вставьте сюда тёплое ностальгическое чувство — это мой любимейший график всех времён). Его создал Дхрув Брансал из Unchained Capital.
Каждый цвет на графике обозначает, как долго Биткоин находится в руках держателя. Это наглядное отображение того, насколько чувствительны владельцы к изменению цены.
Если увеличить сегмент с Биткоинами, которые не перемещались более 5 лет, мы увидим, что эта группа практически нечувствительна к колебаниям цены. Эта когорты составляет более 40% всех Биткоинов. Впечатляет.
Когда мы углубляемся в когорту держателей с периодом владения от 3 до 5 лет (светло-зеленый цвет на графике), мы видим небольшой всплеск чувствительности в 2017 году. Но после этого — почти никакой активности.
Теперь, если сосредоточиться на когорте с периодом владения от 1 года до 3 лет, начинают проявляться более заметные изменения.
Мы видим, что когда цена растёт, доля биткоинов, которыми владеет эта группа, снижается примерно на 15-20%.
Это говорит нам о том, что с точки зрения поведения, большее предложение становится доступным, когда цены начинают расти. И это противоречит ранее обсуждаемой модели неэластичного предложения...
Если мы сосредоточимся на когорте держателей с периодом владения менее 1 года, начинается самое интересное. Потому что именно в этой группе проявляется те самые изменения в 15-20% в объёмах владения у новых держателей.
Это означает, что рост спроса на рынке (то есть повышение цены) приводит к появлению большего предложения на рынке.
Вооружившись этим набором информации, мы можем начать корректировать нашу предыдущую диаграмму, чтобы она лучше отражала поведение рынка.
Мы знаем, что всегда будет группа держателей, которая никогда не продаст свои активы. Поэтому, хотя общее предложение составляет 21 миллион, на рынке никогда не будет доступно всех 21 миллиона.
Чувствую, как энтузиасты биткоина оживляются в своих креслах... Но не волнуйтесь, я скоро их разочарую.
Итак, мы знаем, что с ростом цен становится доступно больше предложения. Это значит, что кривая начинает изгибаться наружу, подобно кривой S* на диаграмме ниже.
Рынок в этом отношении поистине удивителен. Он находит замену даже тогда, когда кажется, что на рынке нет доступных альтернатив. Финансовая изобретательность в лучшем проявлении.
Если основная гипотеза владения активом, таким как Биткоин, заключается в хеджировании от обесценивания доллара или в стремлении поймать спекулятивный рост, то это вовсе не уникально для самого владения валютой. Существуют альтернативы для такого спроса, и зачастую многие пренебрегают учётом этих других форм экспозиции при моделировании ценовых движений.
Так что, хотя рост числа цифровых казначейств (Digital Asset Treasuries, DATs) поднимает спрос, одновременно рост числа DATs будет ограничивать влияние на цену.
Это классическая ситуация «ловушка двух зол», на которую мы не можем повлиять.
Частично именно поэтому я считаю, что появление DATs будет краткосрочно положительно для цены. Но в долгосрочной перспективе их присутствие ограничит потенциал роста Биткоина, Эфириума и других.
Отложим мрачные мысли в сторону и вернёмся к главному выводу на сегодня: важно понимать с основополагающей точки зрения, как динамика рынка меняет кривую предложения.
Именно поэтому такие активы, как Биткоин и ETH, не обладают жёстко неэластичным предложением, как часто считается.
Но... и вот хорошая новость... если мы сможем интуитивно понять, КОГДА кривая предложения смещается в ту или иную сторону, то мы сможем лучше оценить масштаб ценовых изменений.
Это и есть рыночная возможность.
Что и приводит меня к тому, что только что произошло с ETH.
Сдвиг
В последнем эссе «Espresso: Will Price Stay Above $100k» я был краткосрочно медвежьим, когда цена начала падать с $108k. В эссе я отметил, что на уровне $105k может произойти отскок из-за изменения заявок.
Чтобы подчеркнуть, насколько я ошибался, вот что я писал:
«Я ожидаю, что заявки появятся на уровне $102.5k. На этом уровне трейдеры останутся в холоде, ожидая повторного теста 200-дневной скользящей средней и линии поддержки. Те, кто ждёт этого теста, представляют капитал, готовый вновь войти в рынок. И какой лучший способ их привлечь, чем разжечь немного FOMO.»
Ведь ставки финансирования уже довольно низкие. На этой диаграмме показана цена Биткоина с точками, отражающими процент активов с отрицательной ставкой финансирования.
Мы видим много показателей выше 60%, что не так уж и часто встречается.
Однако цена так и не протестировала уровень $102.5k. Вместо этого она достигла первого контрольного пункта и умчалась, словно До Квон от полиции.
FOMO действительно сработало, и медведи остались в пролёте.
Причина столь стремительного роста цены кроется в том, что я вскользь отметил здесь:
«На стороне предложения происходит немало сильных событий. Есть скрытые процессы, которые предполагают, что у рынка достаточно топлива для мощного ралли.»
Но об этом мы можем рассказать подробнее, когда появятся подходящие условия.
Лучший способ объяснить, что я имею в виду — это показать, как наша команда рассматривает изменение кривой предложения в реальном времени.
Барабанная дробь — к главной теме сегодняшнего Espresso...
Мы разработали так называемый Коэффициент Денежности (Moneyness Ratio).
Перед тем как перейти к обсуждению, небольшой мысленный эксперимент.
Если вы получаете доходность 5% на свой актив, готовы ли вы продать его, если цена вырастет на 20%? А если на 50%?
А теперь представим, что доходность упала до 1%.
В зависимости от изменения доходности и цены вы увидите, что мы переходим к анализу поведения. Это похоже на график HODL Wave, который я показывал ранее, где видно, что определённые группы держателей не склонны продавать на крупных ценовых движениях.
Чтобы просто подытожить концепцию Коэффициента Денежности: по мере увеличения доли токенов, используемых для продуктивных целей (то есть для получения дохода, yield), вероятность появления свежего предложения на рынке уменьшается.
Проще говоря... чем больше токенов «законсервировано» на блокчейне, тем более неэластичным становится предложение.
Коэффициент Денежности — это индикатор эластичности предложения, измеряемый через отслеживание объёмов активов, удерживаемых для продуктивных целей.
Если мало токенов удерживается для получения дохода от стейкинга, кредитования или ликвидности на DEX, значит, токен не обладает продуктивными свойствами. Это означает, что держатели в целом более склонны продавать при изменении цены.
Если большая часть предложения используется для стейкинга и других форм получения дохода, то держатели менее склонны продавать при колебаниях цены.
Чем выше коэффициент — тем менее эластично предложение. Чем ниже — тем предложение более эластично и готово появиться на рынке (то есть это ваши «запертые» в кошельках токены).
Давайте рассмотрим реальный пример, чтобы лучше понять эту концепцию на высоком уровне. Это поможет объяснить подводные течения, о которых я говорил в последнем Espresso, и приблизиться к пониманию, почему ETH так быстро растёт.
31 мая двухнедельный поток ETH на стейкинг стал положительным. С тех пор он не становился отрицательным. На самом деле, с той даты в сеть было застейкано еще 1,5 миллиона ETH.
Когда держатель ETH стейкает свои активы, то это редко бывает краткосрочно. Это означает, что с точки зрения поведения такое предложение становится менее ликвидным на рынке.
В свою очередь, это меняет форму той кривой предложения, о которой мы говорили ранее. В общих чертах это выглядит примерно так.
Цена особо не меняется. Но мы можем видеть, что если спрос сдвинется, скорость изменения цены резко возрастет, поскольку кривая предложения уже не так сильно изгибается вправо.
Именно на этом я акцентировал внимание последние несколько месяцев для всех, кто читает наш публичный Telegram. Я делился постом, который сделал с помощью PANDA Terminal, где говорил о том, что предложение переживает серьёзный сдвиг. Вот цитата, чуть саморекламы для скромности:
Коэффициент Денежности— это метрика, которая показывает, становится ли предложение актива лучше или хуже.
Мы можем рассматривать это как шоки предложения. Когда токены уходят в продуктивное использование, такое как стейкинг или лендинг, это сокращает доступное на рынке предложение. Это создаёт «хвостовой ветер», если появляется спрос.
С учётом недавних движений рынка, когда ETH вырос более чем на 40% в мае, мог бы возникнуть вопрос, не развернулись ли условия предложения.
Оказалось, наоборот — Коэффициент Денежности резко растёт…
В конце того поста я отметил, что спрос на ETH всё ещё не проявлялся. Газовые сборы были буквально «шахты закрыты», а повышение лимитов газа лишь усугубило ситуацию.
Но пустоту заполнило нечто другое.
DATs — это много
На сцену выходят Digital Asset Treasuries (DATs). Они полностью изменили эту динамику. DATs дали мощный толчок спросу на ETH (благодарности Joe Lubin и Tom Lee).
DATs — это новый участник рынка, который появляется на арене. Это как то самое добавление PayPal, о котором говорил Morehead в начале статьи. Только сейчас речь идёт о спросе на сотни миллионов долларов.
Для понимания масштаба: в Ethereum ежедневно расходуется около 130 миллиардов единиц газа. Каждая единица газа стоит примерно 5 гвей. По грубым подсчётам это около 650 миллиардов гвей в день или 650 ETH. При сегодняшних ценах это примерно 2 миллиона долларов сетевого спроса.
Чтобы сетевой спрос стал значимым, он должен быть в 3-4 раза больше текущего уровня. При 10 миллионах долларов в день сеть начинает «нагреваться».
DATs требуют ETH на сотни миллионов долларов. Видите, насколько масштабно меняется спрос прямо сейчас?
Чтобы немного «приземлиться» и вернуться к моему графику спроса и предложения, созданному в TradingView… Вот что происходит, когда мы сдвигаем кривую спроса вверх по новой кривой предложения:
Это гораздо более сильное движение для рыночных цен.
Если бы предложение не изменилось до того, как эти DATs ворвались на рынок словно рок-звёзды, рост спроса не вызвал бы такого сильного эффекта. А значит, мы, вероятно, ещё далеки от окончания этого ралли.
И это потому, что мы никогда не видели денежный коэффициент настолько высоким.
Здесь денежный коэффициент довольно подробный. Дело в том, что не весь застейканный ETH одинаково ликвиден. ETH, депонированный напрямую в Beacon Chain, менее ликвиден, чем его LST- или LRT-аналоги. Так что LST вроде stETH не учитывается здесь, если он не заблокирован в качестве залога.
(Мы подумываем добавить версию, которая будет их учитывать, потому что с точки зрения поведения эти организации вряд ли продадут завтра, а их влияние на рынок поразительно.)
Суть в том, что недавний рост ETH — это не просто побочный эффект от DATs.
Это также побочный эффект от роста «продуктивного» использования токена. Всё больше держателей используют его для извлечения дохода.
Да, ETH некоторое время ещё будет «горячим». Крипторынок буквально никогда не видел такой динамики — сочетания роста коэффициента монинесс И мощного сдвига спроса… ПРИ низком росте предложения.
Это будет движение, достойное летописей.
Но более тёплое послание вам всем на выход: другие токены могли бы извлечь уроки из этого и расширить полезность своих монет. Если держатели изменят способ хранения — вместо бессмысленного простаивания в кошельке перейдут к более продуктивному использованию — проекты смогут скорректировать кривые предложения своих токенов.
Это — денежно-кредитная политика в форме крипты.
А пока продолжим отслеживать это изменение предложения и дадим нынешнему сдвигу спроса распространиться на полтриллиона долларов активов, сосредоточенных в сети Ethereum. Это полезно для всех.
Дальше только вверх. Делаем ставки.
🦧 Подпишись на канал: https://t.me/cryptomokakke
📚 Больше статей: https://t.me/smart_sorting