Принципы инвестирования: Что делать в существующих условиях?

🦧 Подпишись на канал: https://t.me/cryptomokakke
📚 Больше статей: https://t.me/smart_sorting
✍️ Перевод: https://x.com/raydalio/status/2066542024661127260

Эта заметка о том, как вести игру на инвестиционном поле, учитывая происходящее сейчас. Представьте, что вы играете в игру — будь то бридж, покер, нарды или шахматы — и вам предстоит сделать ход. У вас есть компьютер, который вместе с вами оценивает обстоятельства и предлагает вариант хода. Именно так для меня выглядит инвестиционная игра. Вне зависимости от того, есть ли у вас компьютер-помощник или нет, я убежден, что вам следует:

Спросить себя: «Какой ход сделать, учитывая расстановку фигур на доске (т. е. учитывая текущие характеристики рынка и влияющие на него факторы)?»

Я занимаюсь инвестициями уже долгое время, и моя цель на данном этапе — передать свой подход к этой игре. Более того, я хочу создать платформу, которую самые разные люди смогут использовать для исследования инвестиционной игры так, как им захочется: учиться, смотреть, каких результатов они могли бы достичь, и делать это успешно. Я считаю, что существуют правильные и неправильные способы распоряжаться сданными вам картами. Поэтому, сталкиваясь с конфигурацией обстоятельств XYZ, вам следует спросить себя: «Какую ставку мне сделать при таком раскладе?» — и быть в состоянии дать верные ответы.

Я хочу поделиться тем, какими мне видятся существующие характеристики рынка, и тем, что, по моему мнению, следует делать (и что я фактически делаю) в свете этих условий.

Как играть в текущих обстоятельствах

Каковы наиболее важные обстоятельства сегодня и как следует размещать свои ставки с учетом них?

Мне, как и, вероятно, большинству остальных, представляется, что сейчас мы находимся в рыночной среде, где динамику рынка определяет крайне ограниченное число компаний в секторе, характеризующемся выдающимися новыми технологиями (преимущественно ИИ). Эти компании составляют высокий процент рыночной капитализации и оказывают огромное влияние на рынки и экономику. Как и всегда в такие времена, в секторе новых технологий сосредоточено огромное количество ажиотажа, неопределенности и волатильности, которые передаются на фондовые рынки по всему миру. Таким образом, колебания и неопределенности вокруг этого сектора имеют большое значение.

Существуют также и другие серьезные неопределенности, связанные с другими крупными, важными драйверами, которые я называю пятью великими силами: 1) происходящее с долгом и деньгами, 2) происходящее с политическими и социальными вопросами, которые могут оказать серьезное влияние на налоги (и другие политически обусловленные воздействия на рынки), 3) происходящее с геополитическими факторами влияния на рынки (такими как войны), 4) происходящее с природными явлениями и 5) происходящее с новыми технологиями. Я ввожу эти обстоятельства в свою инвестиционную систему, которая размышляет о том, как разместить мои ставки в свете этих условий, одновременно с тем как я самостоятельно размышляю о том, на что делать ставку.

При размышлении о том, как разместить свои ставки с учетом этих обстоятельств, самый важный вопрос, на который необходимо задать и найти ответ, заключается в том, хотите ли вы: а) сделать ставку на новую технологию даже в большей степени, чем это заложено в более широкий фондовый индекс (например, S&P 500), перевесив этот новый сектор или несколько компаний, которые вы считаете лучшими в этом секторе, б) сохранить свои позиции на уровне индексных весов или в) диверсифицировать портфель, отойдя от этой концентрации?

Хотя практически каждый хочет покупать лучшие инвестиционные активы и прилагает для этого максимум усилий, и хотя эта новая технология, по всей видимости, меняет практически всё. История показывает, что большинство терпели неудачу, ставя высокий процент своих фишек на несколько акций ведущих компаний, производящих эту технологию на данном этапе цикла. Это обусловлено логическими причинами, которые всегда срабатывали в прошлом. Хотя эта новая технология ИИ уникальна, в прошлом было много уникальных технологий, которые были аналогичны и которые можно использовать в качестве ориентира. Следует взглянуть на них и, если вы решите их проигнорировать, иметь веские объяснения того, почему в этот раз всё иначе.

Риски Безусловно Высоки

Все прошлые случаи внедрения прорывных новых технологий развивались по одному и тому же сценарию по тем же логическим причинам. Высокие риски с огромной неопределенностью — это неотъемлемая черта этих новых технологических компаний. Если мы посмотрим, как они вели себя в прошлом при такой конфигурации обстоятельств, то увидим, что даже лучшие, революционные новые технологические компании, которые преуспели в долгосрочной перспективе (например, Microsoft и Apple), подвергались аннигиляции в аналогичные периоды на своем пути. В то время, когда новые технологические компании только появлялись (а не оглядываясь назад), было непросто сказать, кто из них добьется успеха, а кто потерпит крах, как IBM. Взглянув на все те случаи, можно увидеть, что наличие крайне неопределенного будущего заложено в самой природе замечательных новых технологических компаний. К примеру, они либо слишком много инвестируют (переинвестируют), либо слишком мало (недоинвестируют). Так происходит потому, что они наверняка проиграют, если не проинвестируют достаточно хорошо, чтобы выиграть, и они не могут знать наверняка, что произойдет, с такой точностью, чтобы понять, переинвестируют ли они. И переинвестирование, и недоинвестирование обходятся дорого.

Кроме того, они никоим образом не могут точно предугадать все изменения во всех сферах — включая экзогенные факторы, такие как ужесточение монетарной политики, войны и серьезные изменения в налогах, — которые на них повлияют. Поэтому все они проходят через огромные волны подъемов и спадов, которые сначала вызывают ажиотаж, а затем пугают до смерти и "вытряхивают" слабых инвесторов, что приводит к утрированным рыночным колебаниям. Более того, так же как эти новые технологии и новые технологические компании стали разрушителями для тех, кто был до них, большинство из них со временем разрушаются более новыми технологиями и более новыми технологическими компаниями способами, которые невозможно даже представить. Поэтому нам следует рассматривать риск того, что то же самое может произойти и с этими новыми технологиями и технологическими компаниями. Последствия квантовых вычислений — это одни из "известных известных" факторов, которые можно было бы рассмотреть. А как насчет тех, о которых еще никто даже не догадывался?

А что насчет рисков, исходящих от конкурентов? Например, Китай производит и распространяет технологии ИИ, и китайские политики имеют совершенно иной взгляд на экономику и ИИ. Мы находимся в состоянии новой технологической войны, в которой лидеры считают, что они обязаны победить. Их взгляд на ИИ и его влияние на экономику и благосостояние людей заставляет их делать его доступным бесплатно или дешево, потому что технология обладает такой выгодой для производительности и может повысить стандарты жизни для всего общества. С их точки зрения, прибыль менее важна, чем комплексная выгода, которая проистекает из того, что множество людей используют эти новые технологии. Я полагаю, что они собираются конкурировать на международных рынках, как они это делают с автомобилями, солнечными панелями, батареями и многими другими продуктами.

Такая конфигурация обстоятельств очень похожа на многие случаи на протяжении всей истории, которые дают нам уроки. Я не могу не думать о том, как британцы обошли голландцев в кораблестроении и других важных отраслях промышленности в конце существования Голландской империи и в начале Британской. Также идет геополитическая война, связанная с Тайванем, которая должна заставить нас как минимум рассмотреть возможность того, что Китай может предотвратить экспорт чипов из Тайваня как инструмент геополитической войны. Существуют и другие риски для акций компаний, занимающихся ИИ, такие как растущий риск введения налогов на богатство и других налогов, которые заставят тех, кто держит значительную часть своего состояния в этих акциях, продавать их. Либо риск того, что растущие настроения против ИИ могут привести к ограничениям на прогресс компаний.

Я могу привести вам еще больше вещей, о которых стоит беспокоиться, и я могу дать вам столь же длинный список великих возможностей, которые ИИ принесет и на которые я хочу сделать ставку. Я не говорю о том, как эти риски сыграют или что не следует делать ставку на ИИ-компании. Я просто говорю о том, что неоспоримо то, что на рынке существует много концентрированного риска и что нужно знать, как вести себя в таких обстоятельствах. Исходя из моего изучения всех аналогичных случаев и по логическим причинам, я уверен, что риски высоки и что лучший способ вести игру при такой конфигурации обстоятельств — это:

Хорошо Диверсифицировать

Как вы, вероятно, знаете, моя мантра — это диверсификация, а мой "святой Грааль инвестирования" заключается в том, чтобы стремиться иметь 15 хороших нескоррелированных инвестиций, сбалансированных по риску. Или, говоря иначе:

Хорошо диверсифицированный портфель хороших ставок будет превосходить (иметь более высокое соотношение доходности к риску, которое может быть спроектировано так, чтобы иметь лучшую доходность при том же уровне риска) концентрированную ставку. И чем больше уровень риска концентрируется в одной области рынка, тем больше следует диверсифицировать, особенно если рынки движимы революционной новой технологией, которая по своей природе порождает огромную неопределенность.

Это не мнение; это математическая достоверность. Например, если я сравню одну ставку, у которой соотношение доходности к риску составляет 0,3 (скажем, 6% при стандартном отклонении 18%, что обычно принимается за стандарт для акций), с наличием 5, 10 или 15 нескоррелированных ставок, я получил бы ту же 6% доходность при рисках, измеренных стандартными отклонениями 8%, 6% и 5% соответственно. Таким образом, с 15 хорошими нескоррелированными инвестициями я улучшил бы соотношение доходности к риску в 4,3 раза (с коэффициента 0,3 до коэффициента 1,29). При желании вы могли бы использовать это с кредитным плечом и получить гораздо более высокую доходность при том же уровне риска. Это факт.

Я уверенно верю — благодаря моим бэк-тестам, благодаря тому, что я обеспечивал фактическую доходность, которую я обеспечивал на протяжении моих более чем 50 лет игры в инвестиционную игру, и благодаря вероятной логике, — что наличие превосходной диверсификации ставок и корректировка их под желаемую волатильность принесет гораздо лучшую доходность с течением времени, чем наличие концентрированных ставок, к которым склонны большинство инвесторов. Более конкретно, за счет хорошей диверсификации можно создать гораздо лучшее соотношение риска и вознаграждения, чем при наличии любой концентрированной ставки. А корректируя это под желаемый уровень риска, можно получить более высокую доходность при желаемом уровне риска, чем при следовании любому другому процессу.

Поскольку я передаю этот подход, это мой ныне "не такой уж секретный" способ достижения успеха в инвестициях. Тем не менее, мне крайне редко доводится встречать инвесторов, которые думают о своей инвестиционной стратегии таким образом — то есть, мне крайне редко доводится встречать инвесторов, которые думают о построении портфеля (то есть о том, как хорошо структурированный диверсифицированный портфель ставок сравнился бы по результатам с концентрированной позицией в акциях компаний в великой новой революционной отрасли). Большинство просто думают о том, будут ли эти акции и эта отрасль успешными и как сделать ставку на них. Существует огромная разница между результатами тех, кто думает о построении портфеля, и тех, кто этого не делает. Поэтому я обязательно передам мои более полные размышления о том, как делать это хорошо, в другой раз.

По всем этим причинам мне кажется, что размышление о том, как разыграть свою руку при такой конфигурации обстоятельств, должно заставить задуматься о том, насколько большой должна быть концентрированная ставка, а затем диверсифицировать.

Доходность Выглядит Низкой

Хотя неоспоримо то, что риски высоки, я сейчас поделюсь мнением, которое может быть ошибочным: перспективная доходность выглядит низкой. Эта оценка будущей доходности основана на моей аналитической работе, связанной с оценками стоимостей, и на показаниях моего индикатора пузыря: реальная доходность акций в следующие 5-10 лет выглядит примерно от -5 до -10%, хотя вокруг этих цифр существует значительная неопределенность. Мне представляется, что эти акции — активы с длительным сроком погашения (long duration assets), которые очень рискованны, потому что надежно заглядывать далеко в будущее крайне трудно, и они выглядят дорогими и находятся в слабых руках.

Вопрос от моей исследовательской группы по этой теме

На недавнем заседании один из сотрудников моей исследовательской группы спросил меня: «Почему вы считаете, что рынки ошибаются, формируя такую конфигурацию, как сегодня? Как вы можете быть уверены, что отсутствие диверсификации на современном рынке не обусловлено вескими причинами — например, тем, что некоторые инвесторы ожидают очень высокую доходность от акций ИИ; тем, что подобная концентрация в индексе происходит естественным образом, когда одна отрасль составляет столь высокий процент рыночной капитализации; или тем, что сильный ажиотаж вокруг индустрии побуждает множество инвесторов скупать эти акции, не утруждая себя разумными и надежными расчетами будущих доходов и того, как эти доходы должны быть заложены в цену акций?»

Мой ответ

Цены растут по самым разным причинам, и далеко не все из них обоснованны. Некоторые инвесторы анализируют стоимость и толкают котировки вверх, поскольку считают цены привлекательными относительно фундаментальных показателей. Другие держат длинные позиции в этих акциях просто потому, что видят в этом великую новую технологию, а рост цен воспринимают как подтверждение того, что это хорошие акции. Третьи же инвестируют через индексы, что автоматически ставит их в положение владельцев крупных долей в этих бумагах.

На мой взгляд, вы можете либо ломать голову над подобными вопросами в попытках решить, как вам поступить, либо признать, что вам вовсе не обязательно в это ввязываться, поскольку вы просто не знаете достаточно, чтобы сделать уверенную ставку. Вы можете просто сказать: «Я знаю недостаточно, чтобы сделать ставку», и не делать ее.

Люди попадают в неприятности из-за убеждения, будто они обязаны сформировать мнение и что их мнение чего-то стоит, тогда как в реальности они, скорее всего, не способны сформулировать достаточно надежное суждение для открытия позиции. (Примечание: Чтобы внести ясность — я не рекомендую полностью избегать ставок. К тому же, вы и не можете этого сделать, ведь вам в любом случае придется держать деньги либо в каких-то инвестиционных активах, либо в наличных, которые большинство считает наименее рискованным вложением, но которые совершенно точно являются худшей инвестицией на временной дистанции. Я рекомендую уметь хорошо диверсифицировать свои ставки, даже когда у вас нет тактического видения того, какие рынки хороши, а какие плохи. Способ сделать это — иметь хорошо сбалансированное стратегическое распределение активов (Asset Allocation), которого вы придерживаетесь, когда у вас нет уверенных тактических идей. Но это тема для другого разговора).

Поэтому я убежден, что знать, чего именно вы не знаете, чтобы решить, когда не стоит делать ставку, так же важно, как и знать то, что вы знаете, для совершения ставки.

Говоря проще, я верю в следующий принцип:

Поскольку в большинстве случаев слишком сложно знать достаточно для обоснования концентрированных ставок, лучше всего иметь диверсифицированный портфель, состоящий только из ваших самых надежных, нескоррелированных ставок, и настроить этот портфель под желаемый уровень риска. В этом и заключается мой «святой Грааль инвестирования».

На данный момент, учитывая текущую конфигурацию обстоятельств, я не думаю, что кто-либо знает достаточно хорошо, что произойдет на этом управляемом технологиями рынке, чтобы делать крупную концентрированную ставку. По моему мнению, избегание концентрации и поддержание диверсификации — лучший способ справиться с этим незнанием. Я понимаю, что это идет вразрез с теорией, которую вы можете прочесть в учебниках и которая по сути утверждает, что рынки эффективны, поэтому вам следует «просто доверять рынку».

В заключение: тот факт, что мы сейчас имеем необычайно концентрированный рынок, сосредоточенный вокруг революционной новой технологии, должен уберечь нас от того, чтобы путать наш восторг по поводу самой технологии с инвестиционной привлекательностью ее акций, терять осторожность и формировать концентрацию из высокорискованных, сильно коррелирующих ставок — особенно когда мы можем получить не менее привлекательную доходность с гораздо меньшим риском благодаря разумной диверсификации.

P.S. Хотя я не стану делиться с вами своими позициями или тактическими взглядами, поскольку не хочу быть вашим инвестиционным консультантом, вскоре я представлю вам несколько ключевых аналитических выкладок, которые за ними стоят, включая показания моих индикаторов пузыря и логику их расчета.

🦧 Подпишись на канал: https://t.me/cryptomokakke
📚 Больше статей: https://t.me/smart_sorting
✍️ Перевод: https://x.com/raydalio/status/2066542024661127260