3 причины, почему байбеки провалились

✍️ Перевод: https://x.com/chingtsengtw/status/2009128775825440953
🦧 Подпишись на канал: https://t.me/cryptomokakke
📚 Больше статей: https://t.me/smart_sorting

В последнее время все только и говорят о байбеках. Но они не всегда работают.

На заре DeFi обратные выкупы преподносились как магический трюк для пампа цены. Логика казалась простой: проект берет прибыль, выкупает свои токены с рынка и — вуаля — спрос растет, предложение падает, а цена улетает «ту-зе-мун».

Но в 2025 году реальность нанесла ответный удар. Проекты тратили миллионы на байбеки, а цены их токенов всё равно рушились. Почему?

1. Ловушка ожиданий: Чего ждать держателю токена? Вы Amazon или Apple?

Дело не только в том, растет компания или она же она стабильна. Дело в коммуникации. Прежде всего, проект должен послать четкий сигнал: «Кто мы такие?».

Каждый проект дает сообществу негласное обещание. Рынок устанавливает цену токена, основываясь на этом обещании. Если действия не соответствуют истории, рынок впадает в замешательство. А когда рынки путаются, цены падают.

Давайте взглянем на классические примеры:

• Обещание Amazon: Инвесторы покупают Amazon, потому что верят в будущее доминирование. Им не нужны дивиденды. Они ожидают, что каждый свободный доллар будет реинвестирован в будущий рост.
• Обещание Apple: Инвесторы знают, что фаза гиперроста закончена. Они ждут безопасности. Им нужны байбеки и дивиденды, потому что именно так зрелая «дойная корова» вознаграждает своих держателей.

Проблема в DeFi: Большинство криптопроектов позиционируют себя как «следующая большая вещь», но часто не могут нарисовать четкую картину того, как бизнес будет расти и как он будет выглядеть в масштабе.

Не все проекты должны оцениваться одинаково. Цель — собрать группу держателей токенов, которая соответствует статусу бизнеса. Большинство криптопроектов все еще находятся в фазе Amazon. Инвесторы ждут взрывного роста, новых технологий и привлечения пользователей. Но затем, внезапно, проект делает ход в стиле Apple и начинает агрессивные байбеки.

Поскольку ничего не было сообщено заранее, держатели интерпретируют байбек по-своему — и обычно неверно. Для рынка это звучит как крик:

«Мы говорили вам, что строим будущее, но на самом деле... мы просто не знаем, что еще делать с этими деньгами. У нас закончились большие идеи».

Урок: Байбеки подходят не всем. Всё сводится к определению позиционирования проекта. Это быстрорастущий строитель? Или зрелый протокол, генерирующий доход?

• Если обещали рост — тратьте на рост.
• Если обещали ценность — возвращайте деньги.

Наблюдение: Когда действия противоречат истории, рынок наказывает цену.

2. Проблема математики: «Черпак» против «Красса»

В 2025 году это стало типичным сценарием: проекты тратили огромные суммы на обратные выкупы, одновременно выпуская на рынок колоссальное количество новых токенов.

Байбек помогает цене только в том случае, если токены изымаются быстрее, чем создаются новые. Если проект печатает новые монеты быстрее, чем выкупает старые, байбек фактически превращается в «экзит-ликвидность» (выход в кэш) для ранних инвесторов или команды, продающей свои разблокированные токены.

Представьте предложение токенов как ведро с водой:

• Кран (The Faucet): Приток новых токенов (инфляция, разблокировки/анлоки, награды).
• Черпак (The Scoop): Байбеки (попытка проекта изъять токены из обращения).
• Уровень воды: Цена токена.

Если из крана течет быстрее, чем черпак успевает вычерпывать воду, ведро все равно переполнится — и цена «утонет».

Кейс-стади: @Jupiter ($JUP) в 2025 году

• Черпак: Проект потратил более $70 млн на байбеки (поглотив лишь малую часть новых разблокированных токенов).
• Кран: Анлоки и аирдропы увеличили оборотное предложение примерно на 150%. Сотни миллионов новых JUP выходили на рынок каждый месяц.
• Результат: Черпак оказался слишком мал для такого мощного крана. Поток новых токенов заглушил эффект байбека. Цена упала почти на 89% от максимумов. К началу 2026 года начались дискуссии о перенаправлении средств на рост, так как стало очевидно, что байбек почти не повлиял на цену.

Кейс-стади: @AAVE ($AAVE) AAVE продемонстрировал правильную математику.

• Математика: Оборотное предложение оставалось относительно стабильным.
• Результат: Поскольку «кран» был перекрыт, их «черпак» сработал эффективно. Благодаря сильному росту выручки и контролируемому предложению, их байбеки поддержали стабильность цены, и актив показал результаты лучше многих конкурентов.

Проверка реальностью: Данные за 2025 год показывают четкий тренд. Трата денег на байбеки ничего не значит, если чистое предложение фактически не падает или не стабилизируется.

Только протоколы с фиксированным предложением и реальным ростом бизнеса показали положительную доходность относительно Биткоина. Для остальных даже масштабные байбеки были подавлены инфляцией.

Наблюдение: Размер байбека (черпака) не имеет значения, если сначала не взят под контроль выпуск новых токенов (кран). Без решения проблемы избыточного предложения байбек — это часто просто «театр», призванный успокоить держателей, пока все остальные используют его как выход в фиат.

3. Реальность оценки: Не покупайте на хаях

Обратный выкуп — это просто инвестиция. И, как в любой инвестиции, цена, которую вы платите, определяет, была ли сделка выгодной.

В периоды перегретого рынка токены стоят дорого по сравнению с комиссиями, которые они приносят. Если проект проводит байбек в это время, он покупает собственные активы с огромной наценкой.

Когда рынок неизбежно остывает, цена падает. Люди смотрят на график и говорят: «Видите? Байбек провалился». Но это подмена понятий. Если «покупать дно» — это риск, то покупать пик — это гарантированный провал. Проект просто купил актив, когда тот был переоценен.

Это критически важно сейчас, в 2026 году, потому что рынок меняется:

• Конец эпохи высоких мультипликаторов: Мы видим повсеместное падение соотношения FDV к выручке (FDV to Revenue).
• Строгость рынка: Инвесторы стали жестче и оценивают токены значительно ниже, чем раньше.

Наблюдение: Байбек на пике рынка — это не «поддержка держателей», это неэффективное распределение капитала. Проект сжигает деньги, которые могли бы пойти на развитие, просто чтобы временно приукрасить график.

Итог по байбекам:

1. Определитесь, кто вы: Amazon (рост) или Apple (дивиденды).
2. Сначала закрутите кран инфляции, прежде чем брать черпак байбека.
3. Не покупайте свои токены, когда они стоят дороже, чем приносит бизнес.

Покупка на хаях ($JUP) vs. Покупка на дне ($AAVE)

• Покупка на хаях ($JUP): В 2025 году проект проводил агрессивные обратные выкупы, когда цена была на пике. Когда рынок остыл, стало очевидно, что миллионы из казны были потрачены на покупку «дорогих» токенов прямо перед обвалом. Программа выкупа на $70 млн не смогла противостоять инфляции от разблокировок, и цена JUP упала на 89% от своих максимумов.
• Покупка на дне ($AAVE): Напротив, AAVE выкупали токены, когда они были дешевы относительно генерируемой протоколом прибыли. Это создало реальную ценность, так как они фактически изымали «акции» из обращения с дисконтом.

Наблюдение: Обратный выкуп токенов в момент их максимальной стоимости — сомнительная стратегия. По сути, это просто сжигание наличности казначейства с минимальной отдачей.

Заключение

Мы больше не можем относиться к байбекам как к волшебной кнопке для пампа цены. Это серьезные решения по распределению капитала, которые требуют математической строгости, а не просто маркетингового чутья.

Для того чтобы байбек действительно создавал ценность, должны сойтись три фактора:

1. Идентичность: Проект должен быть достаточно зрелым, чтобы возвращать капитал, а не реинвестировать его в рост (тест «Apple против Amazon»).
2. Механика: Черпак должен быть больше крана. Обратный выкуп на фоне высокой инфляции — это просто инсинерация (сожжение) средств казначейства.
3. Оценка: Покупка должна происходить с дисконтом, а не с наценкой. Покупка на хаях не возвращает ценность держателям, а лишь обеспечивает ликвидность для выхода тем, кто продает.

Двигаясь вперед, разработчики и инвесторы должны перестать зацикливаться на самом факте байбека и начать фокусироваться на его эффективности. Если математика не сходится — оставьте кэш в казне. Стройте продукт. Рынок наконец-то стал достаточно умным, чтобы отличить механизм создания ценности от дорогого театра.

✍️ Перевод: https://x.com/chingtsengtw/status/2009128775825440953
🦧 Подпишись на канал: https://t.me/cryptomokakke
📚 Больше статей: https://t.me/smart_sorting