Бум-бум толстушка (Fatty Fatty Boom Boom )
Оказывается, у Лиззо, певицы, пропагандирующей бодипозитив, и экономических дисбалансов эпохи Pax Americana много общего. Не поймите неправильно: ваше мнение о привлекательности избыточных форм человеческого тела не имеет значения. Однако метаболические нарушения, вызванные ожирением, иногда могут казаться красивыми, но всегда смертельно опасны. Аналогично, американская экономика приносит выгоду одним больше, чем другим, но в конечном итоге сильная социальная дисгармония приводит к революции.
Талия и экономическое положение Pax Americana не всегда были столь искажены. В середине XX века американцы не страдали от избыточного веса, и их экономика не была катастрофически разбалансирована. Но со временем болезнь распространилась.
Пищевую систему захватили агропромышленные корпорации, которые создали фиктивные рекомендации по питанию, чтобы продвигать свои переработанные, вкусные, лабораторно созданные, но питательно бесполезные продукты. По мере того как американцы становились толще и хронически больными, потребляя пищу, лишённую питательных веществ, фармацевтические гиганты вышли на сцену, создавая множество препаратов, которые лечили симптомы, но не причины метаболических заболеваний, таких как диабет. Не желая ограничивать влияние корпораций, контролирующих продовольственное снабжение, повествование сместилось в сторону идей «бодипозитива» и «красоты в полноте», утверждая, что больные полные люди не являются жертвами коррумпированной системы, кормящей их мусором, а являются великолепными существами, которые должны гордиться своими складками. Система возвеличивала звёзд, таких как Лиззо, безусловно талантливую певицу, но артистку, проповедующую принятие образа жизни, который наверняка приведёт к предотвратимой, ранней, болезненной смерти, наполненной приёмом рецептурных препаратов. Лиззо представляет статус-кво в отношении ожирения, а статус-кво приносит огромную прибыль небольшой группе корпоративных убийц.
Американскую экономику захлестнул поток напечатанных денег. До 1913 года, когда была создана Федеральная резервная система, финансовые паники возникали, когда объём кредита рос слишком быстро по сравнению с поддерживающими денежными потоками. Плохие компании и некоторые хорошие разорялись, и экономика перезапускалась. Кредит исчезал, и система снова начинала расти. Однако с момента появления «твари с острова Джекил» каждый кредитный пузырь сопровождался потоком напечатанных денег, и дисбалансы экономики США с тех пор по-настоящему не исчезали. Это коренная причина грубых торговых и финансовых дисбалансов в Pax Americana, а не уровень тарифов. В то время как статус-кво приносит неравенство, безнадёжность, зависимость и т. д. тем простолюдинам, которые не владеют финансовыми активами, выигрывающими от потока напечатанных денег, он осыпает богатством, невиданным ранее в цивилизованной истории человечества, немногих «властелинов вселенной», владеющих акциями, облигациями и недвижимостью.
Не всё потеряно; перемены к лучшему возможны; однако они могут быть достигнуты трудным или лёгким путём.
Фармацевтические шарлатаны десятилетиями продавали чудодейственные таблетки, которые якобы растворяют жир. Помните Фен-Фен? Ни одно лекарство не сработало; таким образом, доступны были только сложные, непопулярные, дорогие и неприбыльные решения. Посещение спортзала, исключение дешёвых переработанных калорий из рациона и употребление дорогих свежих продуктов, выращенных или выращенных органически, — это сложные способы борьбы с лишним весом. Но даже эти решения недостаточны, потому что, как только вы оказались в «жирном костюме», ваше тело настроит ваш аппетит и метаболизм так, чтобы вы оставались полными. Некоторые учёные говорят, что может потребоваться до семи лет, чтобы изменить метаболизм вашего тела и поддерживать более стройную фигуру. И тогда в Дании появилась лёгкая кнопка.
Агонисты GLP-1, класс препаратов, созданных для лечения диабета, показали снижение желания есть и потреблять такие вызывающие зависимость вещества, как алкоголь и никотин. Ozempic, Wegovy, Monjaro и т. д. — популярные препараты, которые при приёме вызывают значительную потерю веса за короткий период. До сих пор эти препараты доказали свою достаточную безопасность, и некоторые считают, что большая часть ранее страдавших ожирением людей будет принимать их до конца своей жизни. Благодаря современной медицине, при условии, что вы можете себе это позволить, существует лёгкий способ избавиться от ожирения в виде инъекции или таблетки. Даже Лиззо, наконец, решила не умирать от предотвратимых метаболических заболеваний и сделала себе инъекцию чудодейственного препарата для похудения. Молодец. Хотя, вероятно, её не пригласят агитировать за Камалу Харрис в 2028 году... ну да ладно ;).
Решение проблемы торговых дисбалансов Америки имеет болезненные и безболезненные пути. Для американских политиков проведение политики, причиняющей боль или дискомфорт среднему избирателю, — верный способ быть изгнанным с должности. Ранее администрация Трампа выбрала трудный и болезненный путь. Однако очень быстро они обнаружили, что средний избиратель не готов платить более высокую цену за американские товары, которые могут появиться через десятилетие. Они также не готовы к пустым полкам между настоящим моментом и тем временем, когда американские производители смогут производить множество товаров, ранее поставляемых Китаем. Это недовольство было доведено до сведения конгрессменов и сенаторов, особенно в республиканских округах, и команда Трампа отступила и теперь должна найти другой способ достичь того же ребалансирования. Отказ от максималистских тарифов уже начался, о чём свидетельствует недавно объявленное 90-дневное снижение тарифов между Америкой и Китаем до примерно 10% с обеих сторон.
Успешный генерал может отступить от ошибочной стратегии и всё же добиться победы.
Другой политически приемлемый, лёгкий способ ребалансировать американскую торговлю — атаковать профицит по счёту капитала, используя различные формы контроля за движением капитала. Эти меры контроля будут действовать как налог на иностранцев, покупающих и держащих американские финансовые активы. Если иностранцы из-за высокого налога воздержатся от покупки американских финансовых активов, они также должны воздержаться от продажи дешёвых товаров в Америку. Если иностранец всё же продаёт дешёвые товары и покупает активы, несмотря на это, то налоговые поступления могут быть переданы среднему избирателю через стимулирующие чеки или снижение подоходного налога. Таким образом, Трамп может заявить, что он побил этих злых иностранцев и предоставил американской общественности более низкие налоги. Эта стратегия выигрывает промежуточные и президентские выборы и достигает той же цели — меньшее количество дешёвых иностранных товаров на американском потребительском рынке и возвращение производственных мощностей на родину.
Окончательное последствие перехода Трампа от трудного к лёгкому решению проблемы торгового дисбаланса Америки заключается в том, что иностранный капитал будет медленно, а затем внезапно покидать американские акции, облигации и недвижимость. Впоследствии доллар упадёт по отношению к валютам стран с профицитом. Проблема для США и, в частности, министра финансов США Бессента, заключается в том, кто будет финансировать экспоненциально растущую кучу мусорного долга США, если иностранцы превратятся из чистых покупателей в продавцов. Проблема для правительств и корпораций стран с профицитом заключается в том, где «сохранять» свой профицит, если они продолжат его накапливать. Ответ на первый вопрос — печатание денег, ответ на второй — покупка золота и биткойнов.
Основная часть этого эссе будет сосредоточена на математических идентичностях торговли, том, как будет работать контроль за движением капитала — теория «варёной лягушки», как эти налоги влияют на потоки капитала из стран с профицитом, способах, которыми Бессент может явно и скрытно печатать деньги для финансирования рынка казначейских облигаций США, и, в конечном итоге, почему биткойн будет лучшим активом в период глобальной денежной трансформации.
Вот дословный перевод указанного текста:
Торговые тождества и геополитические проблемы
Давайте немного повеселимся с этим сатирическим примером, иллюстрирующим взаимосвязь между торговым и капитальным счётом.
Сейчас 2025 год, и победа Трампа на выборах вновь утвердила право маленьких мальчиков играть с фигурками. Mattel перезапускает фигурку Хи-Мена, в комплекте с пластиковой винтовкой AR-15. Токсичная маскулинность вернулась, детка… лицом игрушки стал Эндрю Тейт! Mattel нужно быстро и дёшево произвести миллион единиц. Поскольку производственная база в США отсутствует, Mattel вынуждена закупить кукол на китайской фабрике.
Чжоу владеет производственной компанией в провинции Гуандун, которая производит чертовски дешёвые пластиковые куклы. Чжоу соглашается на условия Mattel, одним из которых является оплата в долларах США. Mattel отправляет деньги Чжоу, и куклы прибывают через месяц. Вау, это быстро.
Маржа прибыли Чжоу составляет 1%. В Китае высокая конкуренция. Благодаря объёмам, совокупная прибыль от выполнения заказов для Mattel и других подобных компаний составляет 1 миллиард долларов.
Чжоу должен решить, что делать с долларами. Он не хочет переводить их в юани и ввозить обратно в Китай, так как юани не имеют продуктивного применения из-за низких процентных ставок по государственным и корпоративным облигациям. Также банк практически не платит процентов по вкладам.
Чжоу не нравится вся эта антикитайская риторика, учитывая, что в последний раз он не чувствовал себя желанным гостем в Америке. Его дочь учится в UCLA и ловит на себе косые взгляды, так как разъезжает на последнем Phantom с откидным верхом, в то время как американские плебеи добираются до занятий на метро Лос-Анджелеса, кхм, то есть на Uber. Так что, несмотря на то, что доходность по казначейским облигациям США — одна из самых высоких среди государственных облигаций в мире, он предпочёл бы их не покупать. Чжоу положительно относится к Японии, а доходность по долгосрочным гособлигациям там значительно выросла. Он просит банкира помочь купить японские гособлигации (JGB). Банкир сообщает, что японское правительство не хочет, чтобы иностранцы массово скупали их долг, так как это повышает курс иены, а они хотят сохранить конкурентоспособность экспорта. Иена укрепится, если Чжоу продаст доллары, чтобы купить иены для приобретения JGB.
Рынок JGB — один из немногих, способных поглотить его излишки, но Япония не хочет, чтобы иностранцы укрепляли их валюту. Чжоу принимает реальность и, скрепя сердце, покупает казначейские облигации США на экспортную выручку в долларах.
Каков эффект на торговый и капитальный счёт США?
Казначейские облигации на $1 миллиард
Поскольку этот профицит не возвращается в Китай, Японию или куда-либо ещё, а перерабатывается в американские казначейские облигации:
Мораль этой части истории заключается в том, что дефицит торгового счёта создаёт профицит капитального счёта, если другие страны не готовы позволить укрепление своих валют. Такова текущая ситуация: ни один рынок, кроме США, не является достаточно крупным или готовым поглощать глобальные торговые дисбалансы. Именно поэтому доллар остаётся сильным, несмотря на то что США ежегодно выпускают триллионы долларов долга для финансирования правительства. К слову, много лет назад Китай просил Японию разрешить покупку JGB (японских государственных облигаций). Япония отказала, если Китай не позволит Японии купить китайские гособлигации (CGB). Китай сказал: нет, вы не можете покупать CGB. В итоге обе страны продолжили сбрасывать свои избыточные капиталы в американские финансовые активы. Любые разговоры о том, что юань, иена или евро могут заменить доллар в качестве глобальной резервной валюты при текущей мировой торговой конфигурации — чепуха, если только Китай, Япония или ЕС не откроют свои капитальные счета и их финансовые рынки не станут достаточно крупными, чтобы поглощать доходы стран с профицитом.
Далее Трамп издаёт указ, что Америка должна вернуть производство и сократить дефицит торгового счёта. Его основной инструмент на данный момент — тарифы. Давайте разберём, почему тарифы не сработают с политической точки зрения.
Mattel продаёт дешёвые куклы маленьким мальчикам. Родители среднего мальчика — ужасно бедные. Средняя американская семья не имеет $1,000 сбережений на экстренные случаи. Поэтому если кукла Хи-Мена стоит $20 вместо $10, маленький Джонни вообще ничего не получит. При отсутствии тарифов Mattel может продавать куклу за $10, так как она дёшево производится в Китае. Но теперь Трамп вводит 100% тариф на китайские товары. Чжоу не может покрыть стоимость тарифа, поэтому перекладывает её на Mattel. Mattel перекладывает эти издержки на потребителя, потому что их маржа составляет всего 10%. Китайские товары могут быть дешёвыми, но реклама игрушек через TikTok, Instagram и Google AdWords обходится дорого, так как коэффициенты конверсии катастрофически низкие.
Цена куклы возрастает до $20. Это слишком дорого для большинства семей, и они отказываются от покупки. Джонни — капризный малец и не понимает, почему мама с папой не покупают ему любимую игрушку с пушкой. Мама и папа надрываются, работая в Uber и доставляя еду через DoorDash, и с трудом сводят концы с концами, а теперь их ребёнок устраивает истерику из-за того, что Трамп сделал игрушки дороже. За кого проголосуют мама и папа на следующих выборах — за республиканцев или демократов? … До выборов они просто поставят ребёнку диагноз СДВГ и накачают его лекарствами, чтобы он заткнулся. Новая платформа демократов основана на том, чтобы снова сделать игрушки и другие товары доступными за счёт возврата к политике «свободной торговли», которая позволяет Китаю снова наводнить рынок США дешёвыми товарами. Демократы заявляют, что все умные экономисты с дипломами согласны, что «свободная торговля» приносит дешёвые товары в Америку и поддерживает американский образ жизни; подтекст: Трамп и его советники — кучка тупых неучей. Я считаю, что демократы вернутся в игру на промежуточных выборах 2026 года, если ситуация останется такой.
Может ли Чжоу избежать уплаты тарифа, перенаправив производство куклы из Китая в страну, где тариф ниже? Конечно.
Чжоу стал очень богат с начала 2000-х годов и начал инвестировать в фабрики в Мексике, Вьетнаме, Таиланде и других странах. Чжоу начинает производить куклу Хи-Мена на этих мощностях и затем отправляет их в Америку. Эффективный тариф снижается, и он может продавать куклу за $12 вместо $20. Мама и папа могут позволить себе переплатить $2, чтобы ребёнок замолчал, и избежать ранней зависимости их чада от рецептурных препаратов.
Поскольку Трамп не предлагает единый тариф для всех стран, а заключает отдельные двусторонние сделки, сообразительные производители, такие как Чжоу, найдут путь на американский рынок с более низким тарифом, чем основной, введённый для Китая. Команда Трампа осведомлена об этом, но из-за геополитических соображений, таких как наличие американской военной базы в стране, поставки критически важных товаров в США или участие в американских военных операциях, они не хотят полностью разрушить экономику союзников высокими тарифами — иначе союзники могут отказаться быть частью «Команды Мировой Полиции США». Без единого тарифа для всех всегда будет страна или страны, которые будут действовать как точки трансграничного арбитража. Те же механизмы арбитража, которые позволяют Китаю получать передовые полупроводники и ИИ-чипы от TSMC и NVIDIA, позволят китайским товарам или производствам, принадлежащим китайским гражданам, избежать высоких тарифов на прямые поставки из Китая в США.
В конечном итоге тарифы не смогут достичь цели — значительного сокращения торгового дефицита США. Американское общество не станет ждать и голосовать за республиканцев 5–10 лет, которые потребуются для возврата производств и возвращения дешёвых товаров на полки. Если дефицит не начнёт стремительно сокращаться в течение следующих 12 месяцев, Трамп будет выглядеть глупо — его политика вызвала инфляцию товаров, а результатов для «Мурики» нет.
Повторим: проблема не в тарифах как таковых; чтобы тарифы действительно работали, каждый должен платить одну и ту же ставку. Без сделок. Только один тариф — и точка. Очевидно, это невозможно, когда страны с профицитом — это не просто «злая» Чайна, а союзники вроде Японии и Германии. Абсурдно ожидать, что Япония продолжит сдерживать Китай и Россию с моря, принимать десятки тысяч американских солдат на ~120 военных базах и при этом будет терпеть гибель своей промышленности от американских тарифов.
Именно поэтому 90-дневная пауза станет постоянной.
Если атака на дефицит торгового счёта вызывает проблемы по внутренним политическим и геополитическим причинам, что насчёт концентрации на профиците капитального счёта? Можно ли отговорить людей от накопления американских финансовых активов? Да, и для богатых людей, воспитанных на славе свободных рынков, этот метод грязный и подлый... он называется контроль за движением капитала. Точнее говоря, я не имею в виду, что Америка должна запретить или серьёзно ограничить иностранное владение финансовыми активами, как это делает большинство стран в мире, но скорее обложить налогом владение иностранцами такими активами. Иностранцам будет разрешено владеть большинством американских финансовых активов в любом объёме, но их стоимость будет постоянно облагаться налогом по определённой ставке. Эти налоговые поступления затем будут направлены обратно американским простолюдинам за счёт снижения подоходного налога и других государственных выплат, чтобы обеспечить их поддержку. В результате иностранцы либо продолжат получать профицит от продажи товаров в Америку и будут обложены налогом на доход, либо сократят экспорт в США, чтобы избежать налога, либо вложатся в другой финансовый актив без привязки к государству, такой как золото или биткойн.
Существует множество способов налогообложения иностранного капитала, но для простоты, чтобы проиллюстрировать эффект налогов, предположим, что ежегодная налоговая ставка составляет 2% от стоимости всего иностранного капитала. В первую очередь меня интересуют иностранные портфельные активы — это ликвидные акции, облигации и недвижимость. Я не говорю о неликвидной собственности, производственных объектах и оборудовании, таких как завод, принадлежащий иностранному автопроизводителю в Огайо.
Общий объём иностранных портфельных активов составляет примерно $33 триллиона. Давайте рассмотрим годовую налоговую выручку при условии постоянных цен и отсутствии оттока капитала из-за налога.
Я выделил последнюю строку, потому что 90% наименее обеспеченных американцев в 2022 году заплатили примерно $600 млрд подоходного налога. Следовательно, Трамп мог бы отменить подоходный налог для подавляющего большинства избирателей, введя 2% налог на иностранный капитал, включая акции, облигации и недвижимость. Это политически выигрышная стратегия, если я когда-либо её видел.
Давайте сравним эффективность этой политики с тарифами по двум параметрам:
Минфин США полностью контролирует банковскую систему и финансовые рынки. Возможно, они не знают точно, кому что принадлежит, но знают, являются ли владельцы американскими или иностранными субъектами. Поэтому для финансового учреждения или муниципалитета тривиально ввести такой налог только для иностранных субъектов, владеющих акциями, облигациями и недвижимостью.
С тарифом сложно точно отследить, откуда именно происходят материалы или где по цепочке поставок была добавлена стоимость. Поэтому обман легко осуществим.
Целью налога является устранение профицита капитального счёта. Есть только одна ставка. Если иностранец не хочет платить налог — не покупай американские финансовые активы. Он может потратить экспортную выручку на внутренние инвестиции. Это не обязательно мешает экспорту дешёвых товаров в США, поэтому эффект на объёмы торговли не ощущается сразу.
Отлично, что капиталовложение приносит доход, который можно использовать для снижения подоходного налога, но помогает ли это вернуть производство в США?
Предположим, экспортёры не хотят ежегодно платить 2% за владение американскими финансовыми активами. Они решают, что внутренние инвестиции дают большую чистую доходность после налогообложения. Они продают активы, получают доллары, затем продают доллары и получают местную валюту. Эффект: доллар слабеет, а валюты стран с профицитом укрепляются. Со временем доллар будет постепенно слабеть, а валюты, такие как иена, заметно укрепятся. Тогда японский товар, продаваемый в США, станет существенно дороже в долларовом выражении, даже без тарифов. В этом-то и суть.
Товары, произведённые в США, становятся дешевле, а иностранные — дороже со временем. Этот процесс может занять десятилетия. Но это не важно, потому что американский избиратель выигрывает в любом случае. Либо иностранный капитал остаётся, платит налог, и доход идёт на отмену подоходного налога для большинства, либо капитал уходит, и американская промышленность растёт, создавая более высокооплачиваемые рабочие места. В любом случае полки не пустеют, и инфляция на товары не растёт резко.
Я диджей глобального макро. Я беру идеи других, ремиксирую их, добавляя собственный язык и стиль. Как стандартный ритм house — бочка, малый, хлопок и открытый хэт с долей синкопы и свинга — так и мой трек бьёт в такт от кнопки Brrr. Надеюсь, я могу наложить интересную басовую линию, гармонию и спецэффекты, кульминацией которых станут соломуновские переломы с мощными дропами в моём письме.
Я говорю это, чтобы подчеркнуть, что идея использовать контроль капитала вместо тарифов для сокращения дисбалансов США по торговле и капитальному счёту — не новая и не моя. Ещё во время переговоров Бреттон-Вудской конференции об устройстве мировой экономики после Второй мировой войны экономист Кейнс выступал за «плату за использование» для стран с профицитом, чей капитал перерабатывался в рынки стран с дефицитом, как способ сбалансировать потоки торговли и капитала. Совсем недавно Стивен Миран в эссе “A User’s Guide to Restructuring the Global Trading System”, опубликованном во время его работы в Hudson Bay Capital, рассматривал способы налогообложения иностранного владения и торговли американскими финансовыми активами как метод ребалансировки капитальных потоков. Ещё один влиятельный макроаналитик, пожелавший остаться анонимным, за последние 12 месяцев опубликовал множество эссе о том, что контроль капитала необходим, и что союзники США должны и будут за него платить. Майкл Петтис в недавнем вебинаре высказал мнение, что тарифы не окажут существенного влияния на торговый и капитальный дисбаланс между США и остальным миром, и заключил, что контроль капитала неизбежен, когда администрация осознает, что это единственный действенный способ изменить потоки капитала.
Я упоминаю всех этих людей, чтобы показать, что финансовая элита, из которой черпают идеи Бессент и другие, выступает за контроль капитала, а не за тарифы. Преимущество инвесторов — наблюдать в реальном времени, как жёсткая тарифная группа во главе с Говардом Лутником, министром торговли, имеющим влияние на Трампа, трубит об исполнении стратегии сокращения дисбалансов США. Похоже, внутренняя борьба уже завершена, о чём свидетельствует поспешный отказ от тарифов после апрельского финансового краха. Теперь на арену выходит лобби контроля капитала во главе с Бессентом.
Картина, которую я нарисовал об эффективности контроля капитала, такая же приукрашенная, как инвестиционная презентация нашего любимого лже-вегана и мошенника белого мальчика Сэма Бэнкмана-Фрида о финансовом положении FTX / Alameda для толпы наивных инвесторов. Введение контроля капитала в финансовые рынки Pax Americana может привести к серьёзным последствиям. Моя уверенность в том, что курс биткойна по отношению к фиатным валютам ускорит рост прямо сейчас, основана на моём прогнозе, как финансовая элита и политики будут справляться с последствиями контроля капитала. Это и есть суть моей Теории варёной лягушки: из-за негативного влияния контроля капитала на американские финансовые активы, его будут внедрять постепенно. Со временем глобальные финансовые рынки воспримут контроль капитала как норму, а не ересь. Как лягушка в кипящей воде, которая не замечает, что её варят заживо по мере медленного повышения температуры.
Иностранцы, получившие доллары от продаж американцам, не имели иного выбора, кроме как вложить эти доллары в американские акции, облигации и недвижимость. Ниже представлены несколько графиков, иллюстрирующих опережающую динамику американских рынков на фоне притока иностранного капитала.
График ниже — фундамент всей моей аналитики. Дефицит торгового счёта ведёт к профициту капитального счёта, если вы — страна, выпускающая резервную валюту и открывшая капитальный счёт.
Для следующих трёх графиков я использую период с 2002 года по начало 2025 года, потому что Китай вступил во Всемирную торговую организацию в 2002 году, а начало января 2025 года стало пиком оптимизма на американских рынках в духе «Трамп починит мир».
Индекс MSCI США (белый) превзошёл глобальный индекс MSCI (золотой) на 148% с 2022 года: исключительность американского фондового рынка.
Общий объём рыночного долга США по казначейским облигациям (золотой) вырос на 1000%, но доходность по 10-летним казначейским облигациям немного снизилась: исключительность американского рынка облигаций.
Численность трудоспособного населения США в возрасте 15–64 лет (золотой) увеличилась всего на 14%, но национальный индекс цен на жильё по Шиллеру (белый) вырос на 177%: исключительность американского рынка жилья. Это поразительно, учитывая, что в выборке присутствует глобальный финансовый кризис 2008 года.
Если иностранный капитал будет обложен налогом и на грани рентабельности инвесторы решат, что инвестировать в Америку — «но буэно», то математически акции, облигации и недвижимость должны подешеветь. Это проблема по нескольким причинам. Если акции упадут, то упадут налоги на прирост капитала, которые являются ключевым источником дохода правительства. Если цены на облигации упадут, а доходности вырастут, то расходы правительства на обслуживание долга увеличатся, так как ему нужно будет продолжать выпуск новых облигаций для финансирования огромного дефицита и рефинансирования $36 трлн существующего долга. Если цены на жильё упадут, то средний класс и состоятельные бэби-бумеры, которые владеют большей частью недвижимости, увидят обвал своего состояния — как раз в тот момент, когда им нужны эти средства для многолетней пенсии. Эти люди проголосуют против правящей партии, то есть республиканцев, на промежуточных выборах в ноябре 2026 года.
Pax Americana подсела на иностранный капитал, и если он уйдёт — а он уйдёт, если будет введён контроль капитала, — то это катастрофа для экономики. Могут ли политики, Федеральная резервная система и Минфин что-то сделать, чтобы заменить иностранный капитал и поддержать финансовые рынки?
Помните про ритм 4/4 и кнопку Brrr. Вы уже знаете ответ. Ответ тот же, что всегда. Если иностранцы не предоставляют доллары, государство напечатает их само.
Вот какие меры будут предприняты ФРС, Минфином и республиканцами, чтобы заменить иностранный капитал:
- Прекратить количественное ужесточение (QT) как по ипотечным бумагам (MBS), так и по казначейским облигациям;
- Перезапустить количественное смягчение (QE) по тем же бумагам;
- Освободить MBS и казначейские бумаги от дополнительного коэффициента левереджа (SLR).
- Увеличить объём обратного выкупа казначейских облигаций каждый квартал;
- Продолжить выпускать большое количество краткосрочных векселей (со сроком до 1 года) вместо долгосрочных облигаций (сроком более 10 лет).
Не требуется особого воображения, чтобы представить, как Минфин и республиканцы выполняют приказы Трампа. Но почему ФРС должна делать то, что хочет Трамп? Ответ — это не тот вопрос. ФРС уже делает то, что требуют Трамп и Бессент — за кулисами. Взгляните на этот шедевр, который отметил Люк Громен:
ФРС сокращает свой баланс. Однако у неё есть свобода действий в том, как именно это делается, особенно учитывая, что политика предполагает снижение чистых активов, а не равномерное сокращение по всем срокам погашения. Йеллен, а теперь и Бессент, нужно профинансировать громадную кучу вонючего государственного долга. Иностранцы и частный сектор США любят покупать казначейские векселя (treasury bills), потому что это короткие облигации с доходностью. То есть, они — высокодоходная альтернатива наличным, предпочтительная по сравнению с низкопроцентными банковскими вкладами. Но никто не хочет облигации с длительным сроком, 10 лет и более. ФРС, чтобы помочь Йеллен и теперь Бессенту финансировать правительство, пошла им навстречу, проводя QE по 10-летним облигациям. Крайне лицемерно со стороны Пауэлла говорить о дефиците бюджета как о проблеме, а затем продолжать поддерживать это расходование, позволяя доходностям оставаться на политически приемлемо низком уровне за счёт работающего печатного станка ФРС для подавления доходностей по 10-леткам.
Учитывая, что Пауэлл уже проводит скрытую программу QE по казначейским облигациям, он также подчинится требованиям BBC (Big Bessent Cock) и мощных коммерческих банков, таких как Джейми Даймон, CEO JP Morgan, остановить QT, возобновить QE и предоставить исключение из SLR (Supplemental Leverage Ratio). Мне всё равно, насколько упрямо он звучит на пресс-конференциях в ответ на призывы Трампа к смягчению денежно-кредитной политики. Пауэлл прочно сидит в кресле подкаблучника и с него не встанет. А теперь передай смазку.
Эти меры обеспечат эмиссионные деньги через различные каналы, чтобы заменить иностранный капитал, который уйдёт в результате контроля капитала и налогообложения акций, облигаций и недвижимости, следующими способами:
- Цены на облигации вырастут, доходности рухнут. ФРС будет покупать облигации по своей программе QE. Банки будут покупать облигации, потому что смогут делать это с бесконечным кредитным плечом, и будут опережать ФРС в её покупках.
- Фондовый рынок вырастет в целом из-за снижения ставки дисконтирования будущих прибылей; отдельные сектора выиграют больше других. Промышленные компании получат наибольшую выгоду, поскольку стоимость кредита упадёт, а его доступность возрастёт. Это прямой результат падения доходностей по облигациям и увеличения кредитного плеча банков для кредитования реальной экономики.
- Цены на жильё вырастут, потому что ипотечные ставки снизятся. Покупки ипотечных ценных бумаг (MBS) ФРС по программе QE приведут к снижению ставок по ипотеке. Объём доступного кредита увеличится, поскольку Fannie и Freddie стремительно вернутся к кредитованию, используя свою неявную государственную гарантию.
Не ожидайте, что эти меры будут введены мгновенно. Это многолетний процесс, но он необходим. В противном случае финансовые рынки США рухнут. А поскольку политики не смогли выдержать даже одной недели финансовых потрясений после «Дня освобождения», они всегда нажмут кнопку Brrr — в той или иной форме.
Прежде чем я завершу своими прогнозами по цене биткойна, главный вопрос, который необходимо задать, — уйдёт ли иностранный капитал. И если да, есть ли сегодня какие-либо признаки, подтверждающие это утверждение?
Моя гипотеза, которую разделяют и многие другие аналитики, заключается в том, что резкое укрепление валют отдельных азиатских стран-экспортёров (например, Тайваня и Южной Кореи) за последние несколько недель указывает на разворот капитальных потоков. А значит, это придаёт убедительности мнению, что контроль капитала приближается, а предусмотрительные участники рынка выходят заранее. Кроме того, министры финансов, отвечающие за валютную политику, позволяют своим валютам укрепляться, поскольку эта конкретная кэрри-трейд стратегия разворачивается в обратную сторону.
Азиатский частный капитал — корпораций, страховщиков и пенсионных фондов — идёт по течению. С тех пор как азиатские экспортёры девальвировали свои валюты после финансового кризиса 1997–1998 годов и проводили политику, согласно которой их валюты искусственно удерживались слабыми по отношению к доллару, азиатский частный капитал действовал следующим образом:
- Капитал, заработанный за рубежом, остаётся за рубежом
- Внутренний капитал выводится за границу, чтобы получать более высокую доходность, в основном на американских финансовых рынках
По сути, осуществляется один большой кэрри-трейд. В конечном итоге капитал должен быть репатриирован акционерам в национальной валюте или использоваться для погашения обязательств в национальной валюте. Таким образом, азиатский частный капитал — в короткой позиции по своей национальной валюте. В некоторых случаях они берут кредиты внутри страны, потому что процентные ставки крайне низкие — из-за избытка депозитов в национальной валюте, созданных центральными банками для удержания слабого курса валюты. Азиатский частный капитал в длинной позиции по высокодоходным долларовым активам — акциям, облигациям и недвижимости. Они не хеджируют валютные риски, так как государственная политика — манипуляция курсом в сторону ослабления.
Этот кэрри-трейд сворачивается, если:
- Разница доходностей между активами США и внутренними активами сужается, и/или
- Валюты Азии начинают укрепляться по отношению к доллару.
Контроль капитала снижает чистую доходность американских финансовых активов. Если чистая доходность падает, или рынок ожидает продолжения этой тенденции из-за всё более высоких ставок налогообложения иностранного капитала, азиатский частный сектор начнёт сворачивать кэрри-трейд. Он будет продавать акции, облигации, недвижимость, затем менять доллары на национальные валюты. На грани рентабельности это приведёт к падению цен на определённые американские активы и укреплению азиатских валют по отношению к доллару.
Первое и важнейшее поле битвы с американскими активами — это рынок казначейских облигаций США, особенно с сроком погашения 10 лет и более. Этот рынок наиболее уязвим к распродаже со стороны иностранцев, поскольку никто не хочет держать эту дрянь. Соответствующее сражение на валютном рынке развернётся вокруг валют азиатских экспортёров.
Мы уже увидели проблеск будущего за последние несколько недель, когда тайваньский доллар (TWD) и южнокорейская вона (KRW) резко и волатильно укрепились по отношению к доллару. Это два ключевых индикатора, так как обе страны намеренно занижают курс своих валют, чтобы экспортировать больше товаров в США. И обе страны зависят от американского военного зонта, чтобы сохранять своё существование в качестве государств. Как я покажу, министерства финансов обеих стран позволили своим валютам укрепиться без интервенции. Они сделали это, потому что посыл Трампа союзникам ясен: вы должны платить. А у Тайваня и Южной Кореи нет выбора, если они хотят сохранить американскую военную защиту.
Южнокорейская вона (USDKRW, золотой) против тайваньского доллара (USDTWD): когда цена падает, KRW и TWD укрепляются по отношению к доллару.
Существует множество пулов суверенного и частного иностранного капитала, использующих аналогичные кэрри-трейды. И если потоки азиатского частного капитала разворачиваются, тогда остальные обязаны делать то же самое. Следовательно, даже до появления чёткого плана по масштабам и формату контроля капитала в США, иностранцы, владеющие американскими активами и имеющие обязательства в местной валюте, должны начать продавать свои акции, облигации и недвижимость и покупать обратно свои национальные валюты для отчётности.
То, что в конечном итоге вынудит ФРС, Минфин и политиков реализовать часть или все меры денежной эмиссии, описанные ранее, — это медленный, но неумолимый рост доходности 10-летних казначейских облигаций США. По мере того как лавина репатриации капитала набирает обороты, доходности будут расти. Критическая точка дисфункции финансовой системы — это доходность в диапазоне 4.5% – 5% по 10-леткам, из-за безумного объёма заложенного в систему кредитного плеча. По мере роста доходностей возрастает и волатильность на рынке облигаций, которую можно наблюдать через индекс MOVE. Помните: когда этот индекс превышает отметку 140, реакция властей немедленная и гарантированная. Поэтому, даже если рост доходностей охладит ралли на фондовом рынке, биткойн не обратит внимания на эту слабость — он будет смотреть сквозь неё на неизбежное ускорение печатания денег.
Индекс Bloomberg Asia Dollar (золотой) против доходности 10-летних казначейских облигаций США (белый): когда индекс доллара растёт, азиатские валюты укрепляются, и мы видим соответствующий рост доходностей по 10-леткам.
Спасательная шлюпка
По мере того как развод между Китаем и Америкой (Chi-Merica) медленно продолжается, это приведёт к балканизации глобальных финансовых рынков. Политика приоритета национальных интересов потребует контроля за движением капитала, и эта мера будет реализована во всех странах, включая США. Неважно, кто вы — не будет гарантии, что ваш капитал можно будет вложить в самый доходный и наименее рискованный актив в рамках фиатной финансовой системы. Ранее золото служило единственным ликвидным связующим звеном между финансовыми системами, но теперь Господь Сатоши даровал верующим — BITCOIN!
Пока есть интернет, вы сможете обменивать фиат на биткойн. Даже если централизованные биржи будут запрещены, а банкам запретят обрабатывать транзакции, связанные с биткойном, вы всё равно сможете обменивать фиат на биткойн. Я уверен в этом, потому что так работает в Китае. Китай фактически запретил централизованные биржи с 2017 года, но если частные лица хотят обменяться фиатом в банковской системе на биткойн вне её, государство не в силах это остановить. OTC-рынки биткойна в материковом Китае остаются крайне ликвидными. Даже Китай не запретил частное владение биткойном, потому что это контрпродуктивно и невозможно. Для вас, бедных европейцев, чьи правительства практикуют менее эффективную форму коммунизма, чем Китай, не ждите, что ЕЦБ поймёт это без борьбы. Поэтому переводите деньги сейчас! Послушайте моё выступление на Crypto Finance Conference в начале этого года о том, почему контроль капитала грядёт в ЕС.
Главный вопрос — попытается ли команда Трампа затопить золотую и биткойн-спасательные шлюпки глобального капитала? Я считаю, что нет, потому что Трамп и его соратники считают, что система после 1971 года, при которой казначейские облигации США стали глобальным резервным активом, не принесла пользы той части Америки, которая их избрала. Они полагают, что финансизация экономики США способствовала упадку военной мощи, производственного потенциала и социальной гармонии. Чтобы это исправить, золото и/или биткойн будут возведены в статус нейтрального глобального резервного актива. Межгосударственные дисбалансы будут сглаживаться через золото, а частные — через биткойн.
Мы знаем, что команда Трампа позитивно относится к золоту, потому что оно не было включено в тарифные списки. Мы знаем, что они позитивно относятся к биткойну, исходя из изменений в регуляторных органах. Я считаю, что эти шаги ещё не идеальны для справедливого и устойчивого роста биткойна в рамках Pax Americana, но нельзя отрицать, что отказ силовых агентств от активной борьбы с крипто — это уже гигантский шаг вперёд.
Мы знаем, что объём иностранных портфельных активов составляет $33 трлн, и теперь становится упражнением для ума, какая часть этого капитала покинет США и перейдёт в биткойн. То, насколько быстро вы хотите достичь результата, определяет, какой процент этих активов устремится в биткойн.
А что если 10% этих активов ($3.3 трлн) переместятся в биткойн за несколько лет? При текущих рыночных ценах биржи держат около $300 млрд в биткойне. Если на рынок попытается войти капитал в 10 раз больше, цена вырастет гораздо более чем в 10 раз. Это потому, что цена формируется на краю рынка (на марже). Конечно, долгосрочные холдеры начнут продавать биткойн за фиат, если цена приблизится к $1 миллиону, но это вызовет краткосрочное давление с обратной стороны, поскольку портфельные активы будут стремительно перетекать в биткойн.
Причина, по которой биткойн — идеальный инструмент для перемещения капитала по фрагментированному финансовому миру, — это его статус цифрового актива на предъявителя. Чтобы хранить и передавать богатство, не нужен посредник. Золото, несмотря на свою 10 000-летнюю историю как внегосударственного актива, может перемещаться в цифровом виде только в форме бумажных расписок. Это означает, что необходим посредник, хранящий физическое золото, и вы торгуете цифровыми квитанциями. Эти посредники будут ограничены финансовыми регуляциями, направленными на удержание капитала внутри страны для налогообложения и финансирования промышленной политики. Следовательно, если вы не государство или квазигосударственный субъект, золото физически слишком медленно, чтобы быть полезным в глобальной цифровой экономике. Биткойн — единственная и идеальная спасательная шлюпка для глобального капитала, который должен покинуть США и другие страны.
Дополнительный бычий импульс для рынка возникнет из-за реального дефолта США по своим облигациям. Облигация с номиналом $1,000 будет погашена по номиналу, но эти $1,000 в будущем купят гораздо меньше энергии. США начали дефолт в реальном выражении после глобального финансового кризиса 2008 года, когда решили напечатать деньги вместо реформ. Но этот процесс ускорился после COVID. И он снова ускорится, когда команда Трампа начнёт рефляцию экономики США, обесценивая трежерис по отношению к жёстким активам — золоту и биткойну. В этом и есть настоящая суть тарифной драмы вокруг Дня Освобождения. Номинальный рост ВВП подскочит, поскольку бизнесы вернутся на американскую землю; однако высокий номинальный рост ВВП не будет сопровождаться высокой доходностью трежерис и депозитов. Инфляция проявится в цене золота и биткойна, как это уже происходило в прошлом.
Это график долгосрочного ETF на казначейские облигации США — TLT US — в пересчёте на золото (золотой) и в пересчёте на биткойн (красный), индексированный по значению 100 с 2009 года. Как видно, казначейские облигации потеряли 64% и 84% своей стоимости по отношению к золоту и биткойну соответственно с 2021 года по настоящее время.
Репатриация иностранного капитала и обесценение гигантской массы казначейских облигаций США станут двумя катализаторами, которые подтолкнут биткойн к $1 миллиону где-то между сейчас и 2028 годом. Я говорю про 2028, потому что тогда пройдут следующие президентские выборы в США, и кто знает, какой политик победит и какую политику он будет проводить. Может, по какому-то божественному вмешательству американская общественность будет готова принять монетарное похмелье за расточительство прошлого столетия и ликвидирует прогнивший кредит, разрушающий их общество. Может быть. Я бы на это не ставил, но может. Поэтому время действовать — сейчас, пока солнечный король благоволит биткойну.
Торговая тактика
На макроуровне я выполнил свою задачу как CIO Maelstrom. Я снизил риски и перешёл в фиат в конце января. Затем постепенно вернулся на рынок с конца марта по начало апреля. Мы заняли максимальную лонг-позицию по криптовалютам во время недельного финансового кризиса на День освобождения. Сейчас настал момент определить, какие качественные щиткойны смогут обогнать биткойн на следующем этапе бычьего рынка.
Я считаю, что на этот раз рынок вознаградит щиткойны с реальными пользователями, которые платят реальные деньги за продукт или услугу, и где протокол возвращает часть прибыли держателям токена. Два проекта особенно выделяются, которые Maelstrom купил на минимумах — это $PENDLE и $ETHFI. Pendle, по моему мнению, станет лидером в торговле криптовалютным фиксированным доходом — это самая недоразвитая возможность на крипторынках капитала. Ether.fi станет American Express крипты, то есть протофинансовым институтом, ориентированным на богатых холдеров. Я прокомментирую эти щиткойны более подробно в следующих эссе.
Тот факт, что я верю в биткойн по $1 миллиону, не означает, что не будет возможностей для тактических шортов. Контроль капитала и печатание денег — неизбежны, но путь к ним будет тернистым. Команда Трампа ещё не полностью поддержала контроль капитала, поэтому стоит ожидать, что сторонники альтернативного курса для империи вновь дадут о себе знать. У Трампа нет жёсткой идеологии — он реагирует на обстоятельства и маневрирует к своей цели зигзагами. Поэтому тренд — твой друг, пока он не разворачивается.
[1] Дэниел Оливер написал отличное эссе о том, почему избыточный кредит — причина торговых дисбалансов, а тарифы — ложный след.
[2] Миран сейчас занимает пост председателя Совета экономических консультантов.
Подпишись на канал - https://t.me/cryptomokakke/742