Перевод эссе Артура Хейса The Easy Button
Оригинальное эссе: https://cryptohayes.substack.com/p/the-easy-button
(Любые взгляды, выраженные ниже, являются личными взглядами автора и не должны служить основой для принятия инвестиционных решений, а также не должны восприниматься как рекомендация или совет по участию в инвестиционных операциях.)
У мировых элит есть различные инструменты политики для поддержания статус-кво, которые причиняют боль сейчас или позже. Я придерживаюсь циничного взгляда, что единственной целью избранных и назначенных бюрократов является сохранение власти. Поэтому кнопка "легко" нажимается первой. Трудные выборы и сильные лекарства лучше оставить для следующей администрации.
Чтобы полностью объяснить, почему курс доллара к иене является самым важным глобальным экономическим переменным, потребуется серия очень длинных эссе. Это моя третья попытка описать цепочку событий, приведших нас к крипто-Вальхалле. Вместо того чтобы сразу предложить полную и всестороннюю картину, я поступлю как они. Дам вам, читатели, кнопку "легко". Если политики воздерживаются от использования этого инструмента, тогда я знаю, что более долгий, трудный и затянутый курс исправления будет реализован. В этот момент я смогу предложить вам полное объяснение последовательности денежных событий и соответствующих исторических перспектив.
Настоящий момент "о, они действительно попали" наступил, когда я читал две последние рассылки Solid Ground, написанные Расселом Напьером, о ситуации безвыходности, в которой погрязли денежные мандарины, ответственные за Японию и Пакс Американа. Последняя рассылка, опубликованная 12 мая, описывала кнопку "легко", доступную Банку Японии (BOJ), Федеральной резервной системе (Fed) и Министерству финансов США.
Очень просто, ФРС, действующая по указанию Казначейства, может легально обменивать доллары на иены в неограниченных количествах столько, сколько пожелает, с BOJ. BOJ и Министерство финансов Японии (MOF) могут использовать эти доллары для манипулирования обменным курсом путем покупки иены. Укрепляя иену таким образом, они избегают следующего:
1. BOJ повышает ставки и, в процессе, заставляет регулируемые пулы капитала, такие как банки, страховые компании и пенсионные фонды, покупать японские государственные облигации (JGB) по высоким ценам и низкой доходности.
a. Чтобы купить эти переоцененные JGB, эти пулы капитала должны продавать свои ценные бумаги Казначейства США (UST), чтобы получить доллары для покупки иены и репатриации их.
2. MOF продает UST для получения долларов и покупки иены.
Если Япония Инк., крупнейший держатель UST, не станет вынужденным продавцом, это поможет Министерству финансов США продолжать финансировать свободно расходующее федеральное правительство по отрицательным реальным процентным ставкам. В противном случае Казначейство должно будет инициировать контроль за кривой доходности (YCC). Это конечная цель, но она должна быть отложена как можно дольше из-за очевидных инфляционных и, возможно, гиперинфляционных последствий.
Сеппуку
Кто является крупнейшим держателем JGB? BOJ.
Кто отвечает за денежную политику Японии? BOJ.
Что происходит с облигацией, когда процентные ставки растут? Цена падает.
Кто теряет больше всего денег, если процентные ставки растут? BOJ.
Если BOJ повышает процентные ставки, он совершает сеппуку. Учитывая его сильный инстинкт самосохранения, учреждение не будет повышать процентные ставки, если у него нет решения для распространения убытков на финансовых игроков, кроме себя.
Если BOJ не повышает процентные ставки, а ФРС не снижает процентные ставки, разница в процентных ставках между долларом и иеной сохраняется. Поскольку доллар приносит больше дохода, чем иена, инвесторы продолжат продавать иену.
Чтобы понять, почему ослабление иены вызывает геополитические и экономические проблемы, давайте перенесемся в Китай.
Китай Недоволен
Китай и Япония являются прямыми экспортными конкурентами. Китайские товары по качеству равны японским во многих отраслях. Поэтому единственное, что имеет значение, это цена. Если курс CNYJPY растет (слабая иена по отношению к сильному юаню), экспортная конкурентоспособность Китая страдает.
Председатель Китая Си Цзиньпин не любит этот график CNYJPY.
Китай возлагает свои надежды на выход из дефляции на производство и экспорт большего количества товаров.
И именно туда пойдут дешевые банковские кредиты.
Как вы можете видеть, Китай и Япония идут нога в ногу на развивающемся рынке экспорта легковых автомобилей. Я использую это как пример глобальной экспортной конкуренции. Учитывая объем автомобилей, покупаемых каждый год, это, вероятно, самый важный экспортный рынок. Кроме того, глобальный юг молод и растет; в ближайшие годы на одного человека будет приходиться больше автомобилей.
Если иена продолжит ослабевать, Китай ответит девальвацией юаня.
Народный банк Китая (PBOC) фактически привязал юань к доллару с легким укрепляющим уклоном с 1994 года. Об этом говорит график USDCNY. Это скоро изменится.
Китай должен девальвировать юань, создавая больше кредитов в юанях на внутреннем рынке и явным образом через более высокий курс USDCNY, чтобы экспорт выигрывал по цене по сравнению с японским. Они должны это сделать, чтобы бороться с дефляционным спадом из-за лопнувшего пузыря на рынке недвижимости.
Дефлятор ВВП превращает номинальный ВВП в реальный ВВП. Отрицательное значение означает, что цены падают, что не очень хорошо для экономики, основанной на долгах. Поскольку банки выдают кредиты в обмен на залог активов, когда цены на активы падают, возврат долга ставится под вопрос, и его цена также падает. Это смертельно, и поэтому Китаю и любой другой глобальной экономике требуется инфляция для функционирования.
Создание необходимой инфляции просто; нужно лишь напечатать больше денег. Однако китайские денежные печатные машины работают недостаточно усердно. Кредит, как всегда, создается коммерческой банковской системой.
Эти графики BCA Research ясно показывают отрицательный кредитный импульс, что указывает на недостаточное создание кредитных денег.
Местные и центральные власти также не тратят достаточно, чтобы положить конец дефляции.
Реальные процентные ставки положительные. Рост количества денег падает, но его цена растет. Плохо-плохо-плохо.
Китай должен создать больше кредитов либо через государственные расходы, либо через большее кредитование бизнеса. До сих пор Китай воздерживался от запуска программ стимулирования масштаба "базуки", как это было в 2009 и 2015 годах. Я считаю, что это связано с обоснованным страхом, что эти внутренние денежные политики негативно повлияют на валюту, которую они, по крайней мере на данный момент, хотят сохранить стабильной по отношению к доллару.
Чтобы создать вышеуказанный график, я разделил M2 Китая (денежную массу в юанях) на заявленные валютные резервы. В своем пике в 2008 году юань был обеспечен валютными резервами на 30%, которые в основном состоят из UST и других долларовых активов. В настоящее время юань обеспечен резервами только на 8%, что является самым низким уровнем с момента публикации данных.
Денежная масса будет расти еще больше, если Китай увеличит создание кредитов. Это увеличивает напряжение на грязной привязке юаня к доллару. Я считаю, что по внутренним и внешним политическим причинам Китай хочет сохранить стабильный курс доллар-юань.
Внутри страны Китай не хочет усиливать отток капитала, резко девальвируя CNY. Это также увеличивает стоимость импорта. Китай импортирует продовольствие и энергию. Когда эти расходы растут слишком быстро, социальные беспорядки не за горами. Урок, который любой марксист, особенно китайский, извлекает из истории революций, заключается в том, чтобы никогда не допускать, чтобы темпы инфляции на продовольствие и энергию вышли из-под контроля.
Ключевой избирательной группой, о которой заботится Китай, является реакция Пакс Американа на ослабление CNY. Я позже расскажу об этом, но слабый юань делает товары китайского происхождения еще дешевле. Это снижает стимулы для американцев вернуть производственные мощности на родину. Почему они должны строить дорогие заводы и нанимать дорогую квалифицированную рабочую силу (если смогут найти ее), когда их конечный продукт все равно не будет конкурентоспособен по цене с китайским? Если только правительство США не раздаст массовые субсидии корпорациям, американские производственные фирмы будут продолжать производить товары за рубежом.
Ржавый пояс не доволен
Медленный Джо терпит крах в штатах, чья производственная база за последние 30 лет ушла в Китай. Если Китай девальвирует юань, рабочие места продолжат ускользать. Если Байден не удержит эти штаты, он проиграет выборы. Победа Трампа в 2016 году была на грани из-за побед в штатах Ржавого пояса с анти-китайской риторикой.
Некоторые читатели могут утверждать, что окружение Байдена наконец поняло сообщение; анти-китайская риторика и действия все чаще исходят от администрации Байдена. На самом деле, Байден только что объявил о повышении тарифов на различные товары китайского происхождения, такие как электромобили.
Мой контраргумент заключается в том, что китайские товары не всегда отправляются непосредственно из Китая. Если продукт достаточно дешев, Китай сначала экспортирует его в дружественную США страну, прежде чем он, в конечном итоге, попадет в Америку. Тогда товары считаются происходящими из другой страны, а не из Китая.
Это график экспорта из Китая в Мексику (белый), Вьетнам (желтый) и США (зеленый). Правление Трампа началось в 2017 году, который является начальной точкой этого индекса со значением 100. Торговля между Китаем и Мексикой выросла на 154%, между Китаем и Вьетнамом — на 203%, но выросла только на 8% с США. Очевидно, что объем торговли с США значительно выше, чем с Мексикой и Вьетнамом, но ясно, что Китай использует эти две страны в качестве перевалочных пунктов для товаров, чтобы избежать тарифов.
Если товар высокого качества и низкой цены, он найдет свой путь в Америку. Хотя политики будут громко заявлять о карательных тарифах для борьбы с "демпингом", Китай может легко изменить направление своего экспорта. Страны, такие как Вьетнам и Мексика, с радостью заработают небольшую комиссию за то, что товары проходят через их границы в Америку.
Байден должен выиграть эти колеблющиеся штаты, чтобы удержать "оранжевого человека" в стороне. Байден не может позволить себе девальвацию юаня до выборов. Китай использует этот страх перед потерей выборов в свою пользу.
Китайская угроза
Если бы я был в Постоянном комитете Коммунистической партии Китая, который консультирует президента Си, я бы предложил следующее.
Китай передает следующую угрозу окружению Байдена, посещающему Пекин. В последние несколько кварталов государственный секретарь Блинкен и министр финансов Йеллен неоднократно посещали Пекин. Я предполагаю, что основное содержание переговоров касалось угрозы Китая.
Если США не заставят Японию укрепить иену, Китай ответит девальвацией юаня по отношению к доллару и экспортом своей дефляции в мир. Дефляция экспортируется через дешевые товары, произведенные в массовых количествах.
Китай также оказывает давление на Йеллен, чтобы она проводила политику слабого доллара, увеличивая глобальное предложение долларов любыми необходимыми средствами. Это позволит Китаю вновь запустить программы стимулирования масштаба "базуки", поскольку, на относительной основе, скорость создания кредитов в юанях будет соответствовать скорости создания долларов.
Взамен Китай сохранит стабильный курс USDCNY. Юань не будет девальвироваться по отношению к доллару. Возможно, Китай даже соглашается ограничить объем продукции, отправляемой в Америку, чтобы помочь американским фирмам вернуть производство на родину.
Если Йеллен и Блинкен отклонят эту угрозу, я бы последовал за ней ядерной денежной опцией.
По оценкам, Китай накопил более 31 000 тонн золота. Это сумма государственных и частных владений. Партия технически владеет всем в Китае, поэтому я добавил государственные и частные владения вместе. Эта сумма золота стоит примерно 2,34 триллиона долларов по сегодняшним ценам. Юань обеспечен золотом примерно на 6%. Я разделил заявленную денежную массу Китая на стоимость всего золота, находящегося в Китае.
Как я уже упоминал, соотношение валютных резервов Китая к M2 составляет 8%. Юань примерно одинаково обеспечен долларами и золотом.
Моя угроза заключалась бы в объявлении грязной привязки юаня к золоту. Вот как Китай мог бы добиться этого результата:
1. Как можно быстрее продаем UST за золото. В какой-то момент США, вероятно, заморозят активы Китая или ограничат возможность Китая продать все свои примерно 1 триллион долларов в виде UST. Но я верю, что Китай сможет быстро продать несколько сотен миллиардов долларов в виде UST по бросовым ценам до того, как американские политики приведут свои дела в порядок.
2. Инструктируем любое государственное предприятие, владеющее акциями США или UST, также продавать их и покупать золото.
3. Объявляем, что юань теперь будет привязан к золоту на уровне, предполагающем девальвацию на 20-30% от текущих уровней. Цена золота в терминах юаня вырастет (XAUCNY увеличится).
4. Золото торгуется с премией на Шанхайской фьючерсной бирже (SFE) по сравнению с фиксингом Лондонской ассоциации участников рынка драгоценных металлов (LBMA). Это заставляет трейдеров арбитражировать цену, принимая поставку золота в Лондоне через длинные фьючерсные контракты и доставляя его в Шанхай через короткие фьючерсные контракты. Это перемещает золото с Запада на Восток.
5. Когда цена на золото вырастет по всему миру, а физическое золото, хранящееся на складах участников LBMA, сократится, один или несколько крупных западных финансовых учреждений обанкротятся, поскольку они окажутся в короткой позиции по физическому золоту. Давным-давно ходили слухи, что западные финансовые учреждения продают золото без покрытия на рынках деривативов. Это был бы GameStop на стероидах, поскольку это могло бы обрушить всю западную финансовую систему из-за безумных объемов кредитного плеча, встроенного в систему.
6. ФРС будет вынуждена напечатать деньги, чтобы спасти банковскую систему, что увеличит предложение долларов. Это поможет укрепить юань по отношению к доллару.
Прочитав эти гипотетические сценарии, читатели могут задаться вопросом, почему я считаю, что США способны диктовать денежную политику Японии. Ключевое предположение заключается в том, что угрожая США, Китай может убедить США дать указание Японии укрепить иену.
Япония регулярно соглашалась укреплять иену в 1970-х и 1980-х годах, чтобы уменьшить свою экспортную конкурентоспособность по отношению к США и Западной Европе (в основном Германии).
Выше приведен график USDJPY. Курс USDJPY начал 1970-е годы на уровне 350, представьте, насколько дешевыми были японские товары для американцев, охваченных инфляцией в то время.
Вполне в силах Йеллен вежливо предложить Японии на этот раз укрепить иену, чтобы предотвратить ответные меры со стороны Китая.
Если Япония пойдет навстречу, как она это сделает? Позвольте мне проиллюстрировать, почему Япония не может укрепить иену, дав указание BOJ поднять ставки и прекратить политику количественного смягчения.
Математика японских облигаций
Я хочу быстро объяснить, почему BOJ расплавится быстрее, чем Сэм Бэнкман-Фрид на трибуне свидетелей, если они поднимут ставки.
BOJ владеет более 50% всех непогашенных JGB. Они фактически фиксируют цену на все облигации со сроком погашения 10 лет или менее. Их действительно волнует ставка по 10-летним JGB, так как это референтная ставка для многих фиксированных доходных продуктов (корпоративные кредиты, ипотеки и т.д.). Предположим, их весь портфель состоит из 10-летних JGB.
В настоящее время 10-летний JGB #374 стоит 98,682 с доходностью 0,954%. Предположим, BOJ поднимет свою базовую ставку до такой степени, что доходность будет соответствовать текущей доходности 10-летнего UST, равной 4,48%. Теперь JGB стоит 70,951, что означает снижение на 28% (я использую функцию ценообразования облигаций Bloomberg <YAS>). Это означает потерю на рынке в размере 1,05 триллиона долларов, если предположить, что BOJ владеет облигациями на сумму 585,2 триллиона иен, а курс USDJPY составляет 156.
Потеря этой суммы денег означает конец мошенничеству, которое BOJ устраивает на держателях иен. BOJ владеет только 32,25 миллиарда долларов собственного капитала. Даже крипто-спекулянты не торгуют с таким уровнем кредитного плеча, как BOJ. Увидев эти потери, что бы вы сделали, если бы владели иенами или активами, номинированными в иенах? Продали бы или застраховали их. В любом случае, курс USDJPY будет выше 200 быстрее, чем Су Чжу и Кайл Дэвис смогут сбежать от ликвидатора, назначенного судом Британских Виргинских островов.
Если BOJ действительно должен был бы поднять ставки, чтобы сократить разницу в процентных ставках между долларом и иеной, они сначала заставили бы пулы регулируемого капитала (банки, страховые компании и пенсионные фонды) купить JGB. Чтобы сделать это, эти учреждения продали бы свои иностранные активы, номинированные в долларах, в основном UST и акции США, использовали бы эти доллары для покупки иены, а затем купили бы негативно реальную доходность по высоким ценам JGB у BOJ.
С бухгалтерской точки зрения, пока эти учреждения держат облигации до срока погашения, им не придется переоценивать свой портфель JGB и отчитываться о больших убытках. Однако их клиенты, чьи деньги они управляют, будут финансово репрессированы, чтобы спасти BOJ.
С точки зрения Пакс Американа, это плохой результат, потому что японский частный сектор продаст триллионы долларов UST и акций США.
Какое бы решение ни предложила Йеллен для укрепления иены, оно не должно требовать повышения ставок BOJ.
Легкий путь
Как описано выше, существует способ ослабить доллар, позволить китайцам реанимировать свою экономику и укрепить иену без необходимости продажи UST. Я расскажу, как неограниченный обмен валюты между долларом и иеной может разрешить эту ситуацию.
Чтобы ослабить доллар, его предложение должно увеличиться. Представьте, что японцам нужно огневой мощи на 1 триллион долларов, чтобы укрепить иену с 156 до 100 за ночь. ФРС обменяет 1 триллион долларов на эквивалентное количество иен. ФРС печатает доллары, а BOJ печатает иены. Это ничего не стоит каждому центральному банку, потому что они владеют своими соответствующими печатными станками.
Эти доллары покидают баланс BOJ, потому что MOF должен заплатить за иены на открытом рынке. ФРС не нуждается в иенах, поэтому они остаются на балансе ФРС. Когда валюта создается, но остается на балансе центрального банка, она стерилизована. ФРС стерилизует иены, но BOJ выпускает 1 триллион долларов на мировые денежные рынки. Поэтому доллар ослабевает по отношению ко всем другим валютам, поскольку его предложение увеличилось.
Поскольку доллар ослаб, Китай может создать больше кредитов в юанях на внутреннем рынке для борьбы с вредными последствиями дефляции. Если Китай хочет сохранить курс USDCNY на уровне 7,22, он может создать дополнительные 7,22 триллиона юаней (1 триллион долларов * 7,22 USDCNY) внутреннего кредита.
Курс CNYJPY падает, что является ослаблением с китайской точки зрения или укреплением с японской точки зрения. Глобальное предложение CNY увеличилось, в то время как количество иен сократилось из-за покупок иен за доллары японским MOF. Теперь иена справедливо оценена по отношению к юаню на основе паритета покупательной способности.
Любой актив, номинированный в долларах, растет в цене. Это отлично для акций США и, в конечном итоге, для правительства США, поскольку оно взимает налоги на прирост капитала. Это хорошо для Японии Инк., поскольку они коллективно владеют более чем тремя триллионами долларов в виде долларовых активов. Криптовалюта растет, поскольку в системе плавает больше долларовой и юаневой ликвидности.
Внутренняя инфляция в Японии снижается, поскольку импортируемые энергетические затраты падают из-за сильной иены. Однако экспорт пострадает из-за сильной валюты.
Все получают что-то, некоторые больше, чем другие, но это помогает сохранить глобальную долларовую систему в целости во время подготовки к президентским выборам в США. Ни одна страна не должна принимать болезненные решения, которые негативно влияют на ее внутреннее политическое положение.
Чтобы понять риски для США при участии в таком поведении, сначала мне нужно провести равенство между YCC и этим обменом валюты между долларом и иеной.
Одно и то же, но по-разному
Это когда центральный банк готов напечатать неограниченное количество денег, чтобы купить облигации и зафиксировать их цену и доходность на политически целесообразном уровне. В результате YCC предложение денег увеличивается, что вызывает ослабление валюты.
Что такое этот обмен валюты между долларом и иеной?
ФРС готова напечатать неограниченное количество долларов, чтобы BOJ мог отложить повышение ставок, что привело бы к продаже UST.
Обе эти политики эквивалентны по результату; то есть доходность UST ниже, чем она была бы в противном случае. Также доллар ослабевает, поскольку его предложение увеличивается.
Линия обмена лучше политически, потому что это происходит в тени. Большинство простых людей и даже патриции не понимают, как работают эти инструменты и где они скрыты на балансе ФРС. Это также не требует консультаций с Конгрессом США, поскольку ФРС были даны эти полномочия десятилетия назад.
YCC гораздо более очевиден и наверняка вызовет громкие протесты от заинтересованных и разгневанных граждан.
Риск
Риск заключается в том, что доллар ослабеет слишком сильно. Как только рынок приравнивает линию обмена валюты между долларом и иеной к YCC, доллар пойдет ко дну океана. Когда обмены будут аннулированы, что в конечном итоге произойдет, это ознаменует конец системы резервного доллара.
Учитывая, что потребуется много лет, чтобы рынок вынудил такую аннуляцию, политик, озабоченный привлечением поддержки сегодня, поддержит расширение линий обмена валюты между долларом и иеной.
Внимание!
Как вы можете следить за тем, прав ли я или ошибаюсь?
Следите за курсом USDJPY ближе, чем разработчики Solana следят за временем работы. Намного ближе, на самом деле...
Разница в процентных ставках между долларом и иеной не устраняется. Поэтому, независимо от вмешательства, иена будет продолжать ослабевать. После каждого вмешательства откройте эту веб-страницу и следите за размером линии обмена валюты между долларом и иеной. На Bloomberg следите за индексом FESLTOTL. Если он начинает существенно увеличиваться, и под этим я подразумеваю на миллиарды долларов, тогда вы знаете, что это путь, который выбрали элиты.
В этот момент добавьте размер линий обмена валюты к вашему удобному индексу ликвидности доллара. Сидите и наблюдайте, как криптовалюта растет в цене в фиатных терминах.
Ошибка.com
Я могу ошибаться двумя способами.
BOJ меняет свою политику слабой иены, значительно повышая ставки и указывая на продолжение. Под значительным я подразумеваю 2% или больше. Простое повышение на 0,25% не повлияет на разницу в процентных ставках в 5,4% между долларом и иеной.
Иена продолжает ослабевать, и США и Япония ничего не предпринимают. Китай отвечает девальвацией юаня по отношению к доллару или привязкой его к золоту.
Если произойдет любой из вышеуказанных сценариев, это в конечном итоге приведет к YCC в США в какой-то форме, но путь к YCC сложен. У меня есть теория о последовательности событий, которые приведут нас отсюда туда, и я опубликую серию эссе о пути, если это будет необходимо.
Время – это все
Рынок знает, что иена слишком слаба. Я считаю, что темпы девальвации иены ускорятся к осени. Это создаст давление на США, Японию и Китай, чтобы что-то сделать. Президентские выборы в США являются важным мотивационным фактором для администрации Байдена для поиска какого-то решения.
Я думаю, что скачок курса USDJPY к 200 достаточно, чтобы нажать кнопку "Chemical Brothers" и "Push the Button".
Это упрощенная версия того, почему все криптовалютные трейдеры должны постоянно следить за курсом USDJPY. Я уверен, что клоунская бригада, ответственная за Пакс Американа, выберет легкий путь. Это просто имеет политический смысл.
Если моя теория станет реальностью, любому институциональному инвестору будет несложно купить один из биткоин-ETF, торгующихся в США. Биткоин – это актив с лучшей производительностью на фоне глобального обесценивания фиата, и они это знают. Когда будет предпринято что-то по поводу слабой иены, я математически оценю, как потоки в биткоин-комплекс поднимут цену до 1 миллиона долларов и, возможно, выше. Оставайтесь творческими, оставайтесь оптимистами, сейчас не время быть трусом.