Количественная оценка предложения BTC краткосрочных и долгосрочных держателей
Авторы: Kilian Heeg и Rafael Schultze-Kraft
Для понимания поведения инвесторов очень важно различать долгосрочных держателей (LTH, "инвесторы") и краткосрочных держателей (STH, "трейдеры").
В то время как трейдеры стремятся "обыграть рынок" и использовать колебания цен на коротких временных отрезках, у долгосрочных инвесторов нет временных предпочтений и настроены они на долгосрочную перспективу и уверены в том, что BTC в будущем вырастет в цене. Эти участники рынка занимаются HODL на длительных временных интервалах (истинный HODLer не продает свою монету) или лишь временно сокращают свои позиции в биткоинах на бычьих рынках для фиксации прибыли ("Swing HODLers").
HODL - стратегия, при которой инвестор отказывается от продажи цифровых активов, даже в условиях резких колебаний цен на рынке. HODLer - тот, кто придерживается этой стратегии.
Но как можно количественно оценить такое разное поведение и какие выводы относительно рынка можно сделать?
В этом материале мы представим новую методику классификации объема предложения биткоина, принадлежащего этим двум типам инвесторов, и создадим набор on-chain метрик, которые показывают, когда долгосрочные и краткосрочные держатели получают прибыль или убыток.
Классификация долгосрочных (LTH) и краткосрочных держателей (STH)
В предыдущих работах мы рассматривали вероятность того, что выход неизрасходованных транзакций (UTXO) будет реализован в течение определенного временного интервала, и определили 155 дней как порог, при котором наклон этой вероятности выравнивается — это уровень, определяющий, находится ли биткоин (UTXO) в руках долгосрочного или краткосрочного инвестора (рис. 1).
Более подробную информацию можно найти в нашей предыдущей работе: Breaking up On-Chain Metrics for Short and Long Term Investors.
В этой статье мы пойдем еще дальше. Вместо того чтобы просто рассмотреть UTXO, мы проанализируем субъекты, владеющие BTC, и объем предложения на их кошельках. Для определения количества BTC, принадлежащих долгосрочным и краткосрочным держателям, мы сначала рассмотрим время, которое прошло с (усредненной) даты покупки для каждого субъекта. Если этот срок превышает 155 дней (пороговое значение, полученное в ходе предыдущего анализа), то субъект является долгосрочным держателем.
На втором этапе мы уточним этот резкий порог классификации и превратим его в плавную кривую весовых коэффициентов. В частности, мы использовали логистическую функцию со средней точкой 155 дней и шириной перехода в интервале 10 дней.
В результате на 155-й день баланс субъекта в равной степени обеспечивает предложение долгосрочных и краткосрочных держателей. Доля каждого из них составляет 50%. И наоборот, примерно через 177 дней (около полугода) после покупки BTC, 90% приходится на предложение долгосрочных держателей. Преимущество использования такого непрерывного перехода между краткосрочными и долгосрочными держателями заключается в том, что итоговые значения метрик сглажены и не подвержены артефактам, связанным с внезапным переходом нескольких холдеров через пороговое значение.
Примечание: Для детализации данных и демонстрации реального поведения холдеров (HODLer) из анализа исключили предложение BTC, которые хранятся на биржах.
Предложение долгосрочных держателей (LTH)
На момент написания статьи текущее предложение LTH составляет 12,3 млн. BTС— это примерно две трети (66%) от оборотного предложения.
Количество BTC, принадлежащих долгосрочным инвесторам, на протяжении всей истории биткоина имеет закономерность (рис. 3). В частности, предложение LTH имеет тенденцию к снижению во время бычьих рынков. Это вполне ожидаемо и является явным признаком фиксации прибыли долгосрочными держателями.
На момент написания статьи предложение LTH начало снижаться, что свидетельствует о начале нового бычьего рынка.
Если посмотреть на ежемесячное изменение предложения LTH (рис. 4, Long-Term Holder Net Position Change "Изменение чистой позиции долгосрочных держателей"), то можно увидеть, как увеличивается и уменьшается предложение LTH в разные периоды рыночного цикла BTC. В частности, на графике хорошо видны изменения в on-chain в поведении долгосрочных инвесторов, и вырисовывается картина периодов накопления на медвежьих рынках и сокращения позиций на бычьих рынках.
Абсолютные показатели предложения LTH на рис. 3 включают не только удерживаемые монеты (hodled coins), но и монеты, которые были утеряны (lost coins). С другой стороны, показатель LTH Net Position Change исключает вклад от "потерянных монет" (lost coins) и отражает относительные показатели, рассчитывая 30-дневные изменения в предложении LTH.
"Потерянные монеты" (Lost Coins) - монеты, которые больше недоступны. Это может быть связано с целым рядом причин, включая потерю доступа к закрытым ключам, отправку криптовалюты на неправильные счета, потеря паролей и многое другое.
В настоящее время мы наблюдаем нисходящее движение, указывающее на то, что BTC из холдеров начали перемещение on-chain, как реакцию на недавнее повышение цены. Отметим, что подобное обычно наблюдалось и в предыдущих циклах, и это указывает на то, что мы потенциально находимся на ранней стадии бычьего рынка.
Предложение краткосрочных держателей (STH)
Объем предложения биткоина, который находится в руках краткосрочных трейдеров, увеличивается по мере роста цены BTC, что является явным признаком того, что на бычьих рынках старые запасы биткоина вновь становятся доступными для торговли.
За последний месяц объем предложения STH увеличился более чем на 500 000 BTC и в настоящее время составляет около 3,7 млн BTC (20% от общего объема циркулирующего предложения). Обратите внимание на то, что биткоины, которые находятся на биржах, рассматриваются отдельно и не входят в это число.
Предложение долгосрочных (LTH) и краткосрочных держателей (STH) в состоянии прибыли/убытка
Рассматривая не только среднюю дату покупки для каждого субъекта, но и среднюю цену покупки, мы можем определить, находится ли текущее предложение LTH и STH в состоянии прибыли или убытка.
В настоящее время 12 млн. BTC из предложения LTH (~97%) и 3,5 млн. BTC из предложения STH (~97%) находятся в состоянии прибыли.
Относительное предложение LTH/STH в прибыли/убытке (рис. 7), как и ожидалось, показывает, что во время бычьих рынков, когда цены достигают новых исторических максимумов, большая часть предложения LTH находится в прибыли.
И наоборот, значительный объем предложения LTH находится в убытке на медвежьем рынке и уменьшается с наступлением нового бычьего цикла. Формирование убыточного предложения LTH может происходить по-разному. С одной стороны, при резких снижениях цены, таких как "черный четверг" в марте 2020 года, предложение LTH, ранее находившееся в прибыли, может попасть в зону убытков. С другой стороны, новые инвесторы из области STH могут перейти в зону убытков и стать долгосрочными держателями. Последний случай хорошо виден на последней "долине убытков" (рис. 8), начиная с середины 2018 года. Это означает, что большое количество BTC купили инвесторы, которые вошли в рынок в конце 2017 года, примерно на пике бычьего цикла. К сожалению, последующий медвежий цикл привел к тому, что они вошли в зону LTH "в убыток", а не "в прибыль". Однако к настоящему времени практически все предложение долгосрочных инвесторов вернулось в состояние прибыли, в том числе и инвесторов 2017 года. Мы считаем, что это обусловливает в целом позитивные настроения среди держателей BTC и указывает на благоприятные перспективы.
Сравнение с предыдущими метриками
Для оценки данного подхода мы можем сравнить наши новые данные с предыдущими метриками, такими как Hodled or Lost Coins ("Удерживаемые и потерянные монеты") и Hodler Net Position Change ("Изменение чистой позиции холдера". (Эти метрики были созданы компанией Adamant Capital. Подробное описание см. в их блоге здесь).
Мы наблюдаем совпадение общей тенденции, а также подъемов и спадов соответствующих метрик.
Однако при анализе данных об изменении позиций есть одно качественное отличие. В традиционной метрике Hodler Net Position Change положительные значения (в отличие от отрицательных) как правило ограничены (см. сравнение на рис. 9). В отличие от этого, в нашем новом подходе метрика не ограничена в обоих направлениях, что дает гораздо более четкий сигнал.
Ограниченные значения в метрике Hodler Net Position Change можно понять следующим образом. В ее основе лежит метрика Liveliness, которая благодаря накапливаемым суммам в своем определении, может демонстрировать внезапное увеличение, но уменьшение значения может происходить только медленно, в течение гораздо более длительных периодов времени. Поскольку показатель Hodler Net Position Change основан на отрицательном значении Liveliness, аргумент меняется на противоположный, и положительные изменения становятся заметными только на более длительных временных интервалах. Следовательно, месячная разница не может резко вырасти, а значительные изменения в поведении холдера могут стать заметными только через некоторое время, в отличие от нашей новой предложенной метрики, которая основана на предложении долгосрочных держателей (LTH).
Мы представили вам новую методику, которая дает возможность разделить предложение BTC, которым владеют долгосрочные инвесторы и краткосрочные инвесторы (трейдеры). Разделение этих участников рынка на сетевом уровне крайне важно для более глубокого понимания поведения инвесторов в различные периоды рыночного цикла BTC. Распределение предложения между группами инвесторов может служить косвенным индикатором настроения инвесторов и проливает свет на основное использование биткоина (например, в качестве средства сбережения).
В этой статье мы представили новый набор on-chain метрик, которые количественно определяют объем предложения, которое принадлежит этим двум типам инвесторов, и их текущие тенденции определенно подтверждают версию о начале "бычьего" рынка.