Peabody (BTU). Отчет за 3-й квартал 2023 года
Прежде, чем читать этот обзор, рекомендую ознакомится со статьей с разбором 3-го квартала 2021 г., чтобы иметь представление о компании.
Начнем обзор с производственных показателей.
Объем продаж в сегменте Powder River Basin составил 22,7 млн тонн, что на 1,8% выше, чем годом ранее, и на 20,1% выше, чем в предыдущем квартале.
Объем продаж в сегменте U.S. Thermal составил 4,2 млн тонн, что на 12,5% ниже, чем годом ранее, и на 10,5% выше, чем в предыдущем квартале.
Объем продаж в сегменте Seaborne Thermal составил 4,2 млн тонн, что на 13,5% выше, чем годом ранее, и на 5,0% выше, чем в предыдущем квартале.
Объем продаж в сегменте Seaborne Metallurgical составил 1,5 млн тонн, что на 16,7% ниже, чем годом ранее, и на 25,0% ниже, чем в предыдущем квартале.
Согласно планам компании в 4-м квартале объем продаж в сегменте Powder River Basin, Other U.S. Thermal будет ниже, чем в 3-м, останется на уровне в Seaborne Thermal и вырастет в Seaborne Metallurgical.
Цена реализации в сегменте Powder River Basin составила 13,8 долл. за тонну, что на 6,2% выше, чем годом ранее, и на 0,6% выше, чем в предыдущем квартале. В 4-м квартале ожидается цена реализации 13,3 долл. В 2024 году на данный момент в этом сегменте подписано 80 тонн по цене 13,77 долл. за тонну.
Цена реализации в сегменте Other U.S. Thermal составила 53,9 долл. за тонну, что на 1,3% ниже, чем годом ранее, и на 0,5% выше, чем в предыдущем квартале. В 4-м квартале ожидается цена реализации 51,4 долл. за тонну. В 2024 году на данный момент в этом сегменте подписано 15 тонн по цене 51,18 долл. за тонну.
Затраты в сегменте PRB на тонну снизились на 7,5% по сравнению с предыдущим кварталом до 11,4 долл. США за тонну из-за более высоких объемов производства и более низких затрат на техническое обслуживание. Затраты в сегменте Other U.S. Thermal на тонну увеличились на 6,5% до 42,3 долл. из-за снижения производства и более высоких затрат на топливо и материалы.
В 4-м квартале ожидается рост удельных затрат в обоих сегментах.
В 3-м квартале скорр. EBITDA за 1 тонну в сегменте Powder River Basin составила 2,4 долл., в следующем квартале ожидается снижение до 1,8 долл.
В сегменте Other U.S. Thermal скорр. EBITDA за 1 тонну составила 11,6 долл., в следующем квартале ожидается снижение до 7,9 долл.
Цена реализации в сегменте Seaborne Thermal в 3-м квартале составила 71,4 долл. за тонну, что на 25,3% ниже, чем годом ранее, и на 29,0% ниже, чем в предыдущем квартале. В 4-м квартале около 1,4 млн тонн данного сегмента будет реализовано на внутреннем рынке Австралии по цене 23,7 долл. Экспортировано будет около 2,8 млн тонн, где 0,5 млн тонн уже законтрактовано по цене 161 долл. за тонну, а еще 2,3 млн тонн не оценено. Из них 1,5 млн относится к продукту с высоким содержанием золы. Эта цена со скидкой 15-20% на API 5. API 5 сегодня составляет примерно 100 долл. за тонну, а 0,8 млн по спотовым ценам Newcastle, которые в 4-м квартале пока в среднем около 140 долл.
При этом нужно помнить, что ориентируясь на спотовые цены, надо их корректировать в меньшую сторону с учетом того, что компания публикует все объемы в коротких, а не метрических тоннах. Таким образом, расчетная средневзвешенная цена реализации угля в сегменте Seaborne Thermal в 1-м квартале составит 79,8 долл. за тонну.
В 3-м квартале цена реализации в сегменте Seaborne Metallurgical составила 162,0 долл. за тонну, что на 9,9% ниже, чем годом ранее, и на 14,8% ниже, чем в предыдущем квартале. В 4-м квартале в этом сегменте будет продано около 2,2 млн тонн, из них 2,0 млн будут реализованы со скидкой 30-35% к цене премиального австралийского угля, которые в 4-м квартале пока в среднем около 335 долл., а 0,2 млн тонн по цене 164 долл.
Таким образом, расчетная средневзвешенная цена реализации угля в сегменте Seaborne Metallurgical в 1-м квартале составит 202,0 долл. за тонну.
Расходы на 1 тонну угля снизились в сегменте Seaborne Thermal и Seaborne Metallurgical из-за роста объема продаж.
В 4-м квартале в обоих сегментах ожидается, что себестоимость вырастет на фоне роста цен, так как затраты роялти зависят напрямую от них.
Из-за существенного роста цен скорр. EBITDA за 1 тонну в сегменте Seaborne Thermal оказалась рекордной, в сегменте Seaborne Metallurgical показатель вырос относительно предыдущего квартала.
В 4-м квартале ожидается рост EBITDA за 1 тонну в обоих морских сегментах на фоне роста цен.
В 3-м квартале скорректированная EBITDA составила 270 млн долларов, что на 38,5% ниже, чем годом ранее, и на 24,6% ниже, чем в предыдущем квартале. Это был самый слабый квартал за последние 2 года.
В 4-м квартале ожидаю, что показатель вырастет до 369 млн долларов.
Выручка в 3-м квартале составила 1079 млн долларов, что на 19,6% ниже, чем годом ранее и на 15,0% ниже, чем в предыдущем квартале. Ожидаю, что выручка в 4-м квартале составит 1269 млн долл, когда как аналитики по данным с сайта investing ожидают этот показатель на уровне 1160 млн.
Операционная прибыль составила 159 млн долларов, что на 62,2% ниже, чем годом ранее и на 39,1% ниже, чем в предыдущем квартале.
Прибыль составила 131 млн долларов, что на 65,0% ниже, чем годом ранее и на 35,3% ниже, чем в предыдущем квартале. Ожидаю, что прибыль в 4-м квартале составит 237 млн долл. или 1,55 долл. на акцию, когда как аналитики по данным с сайта investing ожидают этот показатель на уровне 1,31 долл. на акцию.
Свободный денежный поток был отрицательным и составил -55 млн долл. Жду в 4-м квартале FCF на уровне 184 млн долл.
На конец 3-го квартала денежные средства превышали объем общего долга, в результате чистый долг ушел в отрицательную область и составил -1334 млн долларов. По итогам 4-го квартала чистый долг может составить - 1506 млн долларов.
В 2023 году компания вернулась к возврату капитала акционерам. Peabody планирует вернуть акционерам не менее 65% годового доступного свободного денежного потока (AFCF). AFCF определяется как FCF плюс/минус изменения в ограниченных денежных средствах, залоге и других ожидаемых расходах. Часть этих средств ежеквартально выплачиваются в виде дивидендов в размере 0,075 долл. на акцию, а оставшаяся часть направляется на байбек.
На 20 октября 2023 года компания вернула 307,4 млн долл. акционерам, из них 20,7 млн в виде дивидендов и 286,7 млн в виде байбека, выкупив с рынка 13,4 млн акций или 9,3% от их общего количества. На 20 октября компания по итогам первых 3-х кварталов может распределить среди акционеров еще 103,6 млн долл., что эквивалентно байбеку еще 4,3 млн акций или 3,3% от оставшегося в обращении объема. По моим прогнозам по итогам 4-го квартала компания может распределить среди акционеров еще 120 млн долл.
На данный момент один из мажоритарных акционеров заявил к продаже 5 млн акций, и с 15 ноября по 8 декабря реализовал 3,8 млн из них. Не исключено, что байбек компании приходится как раз на эту распродажу. Это интересно, как мажоритарию, так и Peabody. Первые могут продать не сильно снижая цену, а вторые купить не сильно повышая.
Операционный денежный поток в 3-м квартале составил всего 13 млн долл., при этом 81 млн долл. ушли в рост оборотного капитала, снижение которого ожидается по результатам 4-го квартала. Также 72 млн долл. ушло на выплаты по мировому соглашению в с Министерством труда США (DOL) по спорным претензиям по поводу черных легких, избежав значительно более высоких требований к залогу в соответствии с предложенными правилами DOL. Без этих факторов операционный денежный поток составил бы 166 млн долл.
Капитальные затраты составили 68 млн долларов. Сальдо процентных доходов и расходов стало положительным благодаря денежной кубышке и составило 7 млн долл.
В 4-м квартале жду рост OCF до 261 млн долл.
Отношение чистого долга к EBITDA LTM в следующем квартале может составить -1,1.
Текущая стоимость компании снизилась в 2,5 раза относительно 2018 года. Напомню, что стоимость компании (EV) определяется как сумма рыночной капитализации (MCap) и чистого долга (NetDebt). При капитализации 3105 млн долларов и отрицательном чистом долге 1334 млн текущая стоимость компании составляла 1771 млн долларов. EBITDA LTM сейчас 1519 млн долларов. Таким образом, мультипликатор EV/EBITDA LTM составляет 1,2. Если сравнивать с сильными 2017-2018 гг, то показатель EV/EBITDA LTM был в среднем 3,0. Сейчас для сектора справедливо значение 2,5-3,0, если ориентироваться на другие компании.
После выхода отчета за 4-й квартал 2024 года EBITDA LTM снизится приблизительно до 1388 млн, а чистый долг будет отрицательным и составит -1506 млн долларов. Тогда мультипликатор EV/EBITDA LTM снизится до 1,1, что довольно дешево.
Если при расчете чистого долга Peabody учитывать обязательства по пенсионным выплатам и не учитывать ограниченные денежные средства под рекультивацию и портовые/железнодорожные обязательства, то после отчета за 4-й квартал мультипликатор EV/EBITDA LTM будет равен 1,7. Возможно рынок в первую очередь оценивает компанию с таким подходом. Однако даже в таком случае компания очень дешева.
Держу акции дальше. Текущие низкие котировки в долгосрочном плане выгодны для акционеров, так как компания за меньшую стоимость выкупает свои акции с рынка. Цель 35 долларов.
В 2024 ожидается рост добычи в металлургическом сегменте после ввода в 1-м квартале ряда новых мощностей.
P. S. Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале
Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.