Сургутнефтегаз ао и неприлично большой дисконт к денежной кубышке
Рассмотрим обыкновенные акции Сургутнефтегаза.
Наверняка многие знают, что у компании огромная денежная кубышка, размещенная в депозитах и растущая с каждым годом все больше.
За 11 лет рост составил более, чем в 6 раз. И в целом тут тренд один - это рост. Связано это как с ростом валют, так и с тем, что операционный поток и процентные доходы с запасом перекрывают затраты на инвестиции и выплату дивидендов.
Как мы можем заметить, в последние годы кубышка компании операционно прирастает на 300+ млрд руб. при капитализации обыкновенных акций 887 млрд. То есть депозиты увеличиваются более, чем на треть от капитализации только от положительного денежного потока без учета ослабления рубля. Если закладывать курс валют Минэка на 2025 и 2026 г., то кубышка дополнительно будет ежегодно прирастать приблизительно на 250 млрд руб. за счет курсовых разниц.
До начала СВО на промежутке 2018-2021 гг. капитализация обыкновенных акций составляла 30-35% от размера кубышки компании. Однако в 2022 г. после падения рынка дисконт стал еще больше, и значение сместилось в диапазон 16-19% и пока не вернулось к значениям прошлых лет. На данный момент после падения рынка отношение капитализации обычки к величине кубышки составляет всего 14%. Это примерно тоже самое, что купить 100-рублевую купюру за 14 рублей. При этом номинал купюры будет расти в будущем и в конце концов опцион на раскрытие стоимости кубышки переоценит вашу покупку.
В точности мы пока не знаем, когда это произойдет, но вероятность этого события с каждым годом все выше, так как генеральному директору компании уже 73 года. В 2026 году истекает его очередной пятилетний контракт на посту генерального директора, будет ли он продлен еще на 5 лет неизвестно.
Мы не знаем и как произойдет раскрытие стоимости этой кубышки. В связи с большой неопределенностью дисконт к кубышке оправдан. Однако, вопрос какого размера дисконт должен быть справедливым?
Если дисконт вернуть на уровни, что были до СВО, то котировки обыкновенных акций должны удвоиться.
Если принять, что текущий дисконт - это норма, то для его поддержания необходим рост котировок на 10-15% ежегодно. И это все касается относительного дисконта, а не абсолютного, который в этих случаях продолжит свой рост.
Вырос и дисконт обыкновенных акций к привилегированным. Если убрать экстремумы, то с момента девальвации 2014 года дисконт был в диапазон 0-10 рублей. Однако в 2023 г. он пошел в рост и сейчас составляет почти 30 рублей. Возвращение к размеру дисконта прошлых лет приведет к удвоению котировок обыкновенных акций.
Читатель может сказать, что с какой стати этот дисконт должен уменьшится, ведь он вызван отличающимся на порядок размером дивидендов. Но в качестве контр-аргумента могу привести пример акций Мечела, Саратовского НПЗ, где котировки были приблизительно равны, когда на префы этих акций платили высокие дивиденды.
Из положительных моментов можно отметить, что компания с учетом внешних обстоятельств стала эффективнее использовать свои депозиты. Процентная маржа выросла почти в 2 раза и составляет около 6% на уровне топовых банков.
Держу акции компании, в качестве целевой цены жду 45-50 руб., что позволит вернуть уровень дисконта на значения прошлых лет.
P. S. Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале
Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.