Транснефть. Обзор финансовых показателей за 1-й квартал 2024 года по МСФО
Ранее я не публиковал обзоры по этой компании, но сейчас считаю ее одной из лучших идей на рынке акций, поэтому пишу этот пост.
Для начала коротко рассмотрим, чем занимается компания. В ее активах нефтепроводы, нефтепродуктопроводы и порты. То есть Транснефть занимается транспортировкой нефти и нефтепродуктов, а также их перевалкой в портах.
На фоне ограничения ОПЕК+ по добычи нефти снизится и ее транспортировка по системе Транснефти. По апрельским прогнозам Минэнерго в РФ добыча нефти составит 523 млн т. В предыдущие 2 года доля транспортируемой компанией нефти составляла 88%. С учетом этого получим, что в 2024 г. компания транспортирует 459 млн т.
Не смотря на атаки беспилотников на НПЗ Минэнерго ожидает, что в 2024 г. в РФ будет переработан тот же объем нефти, что и годом ранее. В таком случае транспортировка нефтепродуктов компанией останется на уровне прошлого года.
Для справки основная выручка компании от транспортировки нефти, на 2-м месте выручка от реализации нефти на экспорт. Но эта деятельность не приносит практически прибыль, так как продает она ее по цене, близкой к себестоимости. Ниже приведена диаграмма со структурой выручки. Информация дана за 3-й квартал, так как с началом СВО детализированной информации по сегментам не публикуется. Таким образом, около 80% выручки регулируется тарифами.
Обратим внимание на структуры расходов на основании отчета за 2023 г. Инфляции подвержены расходы на оплату труда, материальные затраты и возможно прочие расходы, то есть только 46% от себестоимости.
Так как компания является инфраструктурной монополией, то ее тарифы устанавливаются ФАС.
Из-за высокой инфляции тарифы для компании с 1 января 2024 г. проиндексировали на 7,2%. Благодаря тому, что себестоимость сама по себе имеет меньшую базу, чем выручка, а также лишь 46% себестоимости подвержено инфляции, то такой рост тарифов положительно скажется на прибыли компании.
Перейдем к результатам компании за 1-й квартал.
Выручка составила 369 млрд руб., увеличившись на 17,5% относительно прошлого года, и на 5,2% относительно предыдущего квартала. Если смотреть выручку, скорр. на реализацию нефти, то за год она выросла на 8,4%, а за квартал на 7,0%.
Операционная прибыль составила 102 млрд руб., увеличившись на 7,2% относительно прошлого года, и на 77,3% относительно предыдущего квартала.
Показатель EBITDA составил 160 млрд руб., увеличившись на 6,7% относительно прошлого года, и на 33,4% относительно предыдущего квартала.
Компания имеет отрицательный чистый долг, который достиг -315 млрд руб., что равно 25,9% капитализации компании (при равенстве цены привилегированных и обычных акций).
Отрицательный чистый долг позволил компании получить положительное сальдо процентных доходов/расходов на уровне 13,4 млрд руб. за квартал.
Необходимо отметить, что компания не гасит текущие долги, так как они размещены по низкой фиксированной ставке около 7-8%. Взамен этого при ключевой ставке 16% компания получает высокие доходы от депозитов и облигаций.
Информация по стоимости кредитов от 2021 года, но судя по текущему составу займов, они остались прежними.
Капитальные затраты составили 63 млрд руб. Инвестиционная программа компании на ближайшие 5 лет закладывает 1500 млрд руб., то есть по 300 млрд в год в среднем.
Есть вероятность, что таким образом капитальные затраты будут составлять более чем 20% от выручки, что позволит оставить ставку налога на прибыль для компании на уровне 20%, а не увеличивать до 25% согласно нововведениям в налоговом законодательстве.
Свободный денежный поток составил 14 млрд руб. на фоне роста капитальных затрат.
При определении размера дивидендов ПАО «Транснефть» руководствуется распоряжением Правительства Российской Федерации от 29.05.2006 №774-р (c изменениями, внесенными распоряжениями Правительства Российской Федерации от 12.11.2012 №2083-р, от 18.05.2017 №944-р, от 11.06.2021 №1589-р), предусматривающим выплату дивидендов в размере не менее 50 % от нормализованной чистой прибыли по МСФО (если иное не установлено актами Правительства Российской Федерации) и закрепляющим правила её нормализации. http://government.ru/docs/all/56419/
Прибыль составила 96 млрд руб., увеличившись на 4,8% относительно прошлого года, и на 83,5% относительно предыдущего квартала.
Однако дивидендная база выросла больше, а именно на 16,7%, так как в прошлом году была большая прибыль от курсовых разниц, с которой дивиденды не выплачиваются. В итоге за 1-й квартал компания заработала на дивиденд 64,08 руб.
На днях компания должна объявить дивиденды за 2023 г., жду их на уровне 190,40 руб. За 2024 г. жду рост дивидендов до 216,48 руб.
До начала СВО дивидендная доходность была до 7%, выше значение было только в ковидный год. Низкая доходность была вызвана тем, что бизнес компании не циклический, то есть нет резких провалов по выплатам. На данный момент ключевая ставка высокая и это не дает переоценить доходность до исторических значений. Однако во 2-м полугодии ставка начнет снижаться, что позволит отсечься в 2025 году если не с доходностью 7%, то хотя бы 10%, что дает ориентир 2100-2200 руб. на акцию.
Помимо высокой дивидендной доходности компания имеет и низкие мультипликаторы. Для возврата мультипликатора к историческим значениям котировки должны вырасти до 2100-2200 рублей.
Таким образом целевая цена 2150 руб. с горизонтом до года, что дает апсайд от текущих с учетом выплаченных этим летом дивидендов 645 рублей или 38%. Держу акции в портфеле. Компания является бенефициаром как высокой инфляции, так и высокой ключевой ставки.
- компания может перейти на промежуточные дивиденды, что позволит быстро закрыть ближайший дивидендный гэп;
- были предложения и слухи о том, что привилегированные акции конвертируют в обычные 1 к 1. Обычные акции больше ценятся рынком, чем привилегированные, что положительно скажется на котировках;
- компании принадлежит 57,41% от всех паев ЗПИФ «Газпромбанк – Финансовый», которая в свою очередь владеет 53,57% от всех префов. То есть у Транснефти квазиказначейский пакет префов с долей 30,75% от их общего количества или 47,8 млн акций на сумму 79,4 млрд руб. Текущая капитализация 1203 млрд руб., следовательно квазиказначейский пакет 6,6% от всего акционерного капитала;
- в будущем возможно увеличение добычи нефти в РФ на фоне снижения ограничений ОПЕК+, что увеличит транспортировку нефти.
- Компания Роснефть в 2021 г. объявила, что в рамках проекта «Восток Ойл» планирует построить свой нефтепровод, через который в 2024 г. из системы Транснефти уйдет 15 млн т, но взамен придет 4 млн тонн в год поставок в ВСТО за счет нефти «Севкомнефтегаза». Таким образом транспортировка по системе Траснефти бы снизилась бы на 2%, что пока не очень критично. Однако осенью 2023 г. компания сообщила, что из 770 км трубопровода было построено только 200. Строительство идет только в зимнее время, то есть проект закончат скорее всего только в 2026 г.
P. S. Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале
Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.