Транснефть. Обзор финансовых показателей за 2-й квартал 2024 года по МСФО
Транснефть опубликовала к результатам компании за 2-й квартал.
Выручка составила 348 млрд руб., увеличившись на 7,9% относительно прошлого года, и снизившись на 5,7% относительно предыдущего квартала.
Но правильнее смотреть скорректированную на реализацию нефти выручку, так от этой деятельности компания почти ничего не зарабатывает, а величина выручки зависит от стоимости нефти. Cкорр. выручка составила 262 млрд руб.за год она выросла на 2,2%, и снизилась на 5,0% относительно предыдущего квартала. Снижение выручки вызвано уменьшением добычи нефти в РФ во 2-м квартале согласно условиям сделки ОПЕК+.
При этом себестоимость, скорректированная на величину стоимости нефти, составила во 2-м квартале 123,5 млрд руб., увеличившись на 13,4% относительно прошлого года, и на 6,3% относительно предыдущего квартала. Основное увеличение пришлось на рост расходов на оплату труда, страховые взносы, социальные расходы, пенсионные начисления и расходы на добровольное страхование работников . По информации от коллег это вызвано тем, что в мае была выплачена премия в виде 13-й заработной платы. Если эта информация верна, то в 3-м квартале этот фактор должен уйти, что положительно скажется на финансовый результат компании.
Операционная прибыль составила 80 млрд руб., снизившись на 14,8% относительно прошлого года, и на 21,4% относительно предыдущего квартала. Снижение вызвано уменьшением добычи, а следовательно транспортировки нефти, и ростом себестоимости на фоне выплаты премии.
Показатель EBITDA составил 139 млрд руб., снизившись на 13,1% относительно прошлого года, и на 6,1% относительно предыдущего квартала.
Компания имеет отрицательный чистый долг, который достиг -372 млрд руб., что равно 41,7% капитализации компании (при равенстве цены привилегированных и обычных акций).
Отрицательный чистый долг позволил компании получить положительное сальдо процентных доходов/расходов на уровне 14,2 млрд руб. за квартал.
В третьем квартале компания выплатила дивиденды акционерам в размере 128 млрд руб., что уменьшит кубышку, однако июльский рост ключевой ставки до 18% позволит сохранить сальдо процентных доходов/расходов на уровне 13-14 млрд руб. В случае увеличения ключевой ставки ни ближайших заседаниях до 20% сальдо может увеличиться до 15+ млрд руб.
Необходимо отметить, что компания не гасит текущие долги, так как они размещены по низкой фиксированной ставке около 7-8%. Взамен этого при ключевой ставке 16% компания получает высокие доходы от депозитов и облигаций.
Информация по стоимости кредитов от 2021 года, но судя по текущему составу займов, они остались прежними.
Капитальные затраты составили 77 млрд руб. Инвестиционная программа компании на ближайшие 5 лет закладывает 1500 млрд руб., то есть по 300 млрд в год в среднем.
Есть вероятность, что таким образом капитальные затраты будут составлять более чем 20% от выручки, что позволит оставить ставку налога на прибыль для компании на уровне 20%, а не увеличивать до 25% согласно нововведениям в налоговом законодательстве.
Свободный денежный поток составил 37 млрд руб. на фоне роста капитальных затрат.
При определении размера дивидендов ПАО «Транснефть» руководствуется распоряжением Правительства Российской Федерации от 29.05.2006 №774-р (c изменениями, внесенными распоряжениями Правительства Российской Федерации от 12.11.2012 №2083-р, от 18.05.2017 №944-р, от 11.06.2021 №1589-р), предусматривающим выплату дивидендов в размере не менее 50 % от нормализованной чистой прибыли по МСФО (если иное не установлено актами Правительства Российской Федерации) и закрепляющим правила её нормализации. http://government.ru/docs/all/56419/
Прибыль составила 76 млрд руб., снизившись на 20,7% относительно прошлого года, и на 20,3% относительно предыдущего квартала.
Одна из причин снижения прибыли связано с тем, что в этом году был получен убыток 9,3 млрд руб. от курсовых разниц (укрепление рубля) против прибыли от курсовых разниц в 2023 г. в размере 6,6 млрд руб., что само по себе дало снижение на 15,9 млрд руб.
Однако дивидендная база во 2-м квартале даже выросла, так как курсовые разницы не входят в расчет дивидендов, а снижение операционной прибыли компенсируется ростом процентных доходов и другими статьями доходов. В итоге за 2-й квартал компания заработала на дивиденд 53 руб. против 51 руб. годом ранее, а за 1-е полугодие 112 руб. Считаю, что во 2-м полугодии дивиденд будет заработан также больше, чем годом ранее благодаря росту процентных доходов, а их итоговый размер составит около 200 руб.
До начала СВО дивидендная доходность была до 7%, выше значение было только в ковидный год. Низкая доходность была вызвана тем, что бизнес компании не циклический, то есть нет резких провалов по выплатам. Любители ориентироваться на то, что дивдоходность акции должна быть на уровне ключевой ставки, должны обратить внимание, что за последние 8 лет лишь дважды ДД была выше КС. Это 2020 г. во время эпидемии Covid-19 и в 2023 г., когда не было отчетов и не было понимания, что с бизнесом и как был определен размер дивиденда.
В этом году отсечка также прошла с дивидендной доходностью существенно ниже ключевой ставки. Думаю будет так и в следующем, особенно если рынок будет закладывать снижение КС.
Помимо высокой дивидендной доходности компания имеет и неприлично низкие мультипликаторы.
Продолжаю держать акции. С такой ключевой ставкой ждать цену выше 2000 проблематично. Но до 1800 руб. с горизонтом до года акции могут вырасти. Компания является бенефициаром как высокой инфляции (высокий рост тарифов), так и высокой ключевой ставки (кубышка позволяет зарабатывать до 20% от прибыли компании).
- компания может перейти на промежуточные дивиденды, что позволит быстро закрыть ближайший дивидендный гэп;
- были предложения и слухи о том, что привилегированные акции конвертируют в обычные 1 к 1. Обычные акции больше ценятся рынком, чем привилегированные, что положительно скажется на котировках;
- компании принадлежит 57,41% от всех паев ЗПИФ «Газпромбанк – Финансовый», которая в свою очередь владеет 53,57% от всех префов. То есть у Транснефти квазиказначейский пакет префов с долей 30,75% от их общего количества или 47,8 млн акций. Следовательно квазиказначейский пакет 6,6% от всего акционерного капитала;
- в будущем возможно увеличение добычи нефти в РФ на фоне снижения ограничений ОПЕК+, что увеличит транспортировку нефти. Например, в 2019 г. добыча в РФ была приблизительно на 10% выше, чем сейчас.
- Компания Роснефть в 2021 г. объявила, что в рамках проекта «Восток Ойл» планирует построить свой нефтепровод, через который в 2024 г. из системы Транснефти уйдет 15 млн т, но взамен придет 4 млн тонн в год поставок в ВСТО за счет нефти «Севкомнефтегаза». Таким образом транспортировка по системе Траснефти бы снизилась бы на 2%, что пока не очень критично. Однако осенью 2023 г. компания сообщила, что из 770 км трубопровода было построено только 200. Строительство идет только в зимнее время, то есть проект закончат скорее всего только в 2026 г.
P. S. Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале
Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.