Транснефть. Отчет за 2-й квартал 2026 года по МСФО. Покупка ГПБ и увеличение фрифлоата
Давно не писал про компанию. Разбор 1-го квартала планировал сделать совместно с озвученными дивидендами за 2025 г., но их рекомендация задержалась на 1,5 месяца и была озвучена в день закрытия реестра.
Рассмотрим как компания прошла первые 2 квартала этого года.
Выручка за 2-й квартал составила 379 млрд руб.
Но нужно смотреть скорректированную на реализацию нефти выручку, так как от этой деятельности компания почти ничего не зарабатывает, а величина выручки зависит от стоимости нефти. Cкорр. выручка во 2-м квартале составила 299 млрд руб., что на 3,9% выше прошлого года. Рост составил меньше, чем величина индексации тарифов, что связано со снижением добычи, возникшей на фоне падения объемов переработки на НПЗ.
Рост скорректированной выручки относительно прошлого года меньше, чем величина индексации тарифов, что связано со снижением добычи, возникшей на фоне падения объемов переработки на НПЗ. Новак сегодня заявил, что добыча восстановится, как только НПЗ выйдут из ремонтов, будем следить.
Операционная прибыль во 2-м квартале составила 84 млрд руб., снизившись на 6,4% относительно прошлого года.
Уменьшение показателя вызвано ростом себестоимости, вызванного увеличением материальных затрат и расходов на оплату труда. Компания вкладывается в защиту и восстановление своих объектов, что привело к бОльшему количеству трудочасов и закупке материалов для проведения работ.
Показатель EBITDA составил 140 млрд руб., снизившись на 6,0% относительно прошлого года.
Положительное сальдо процентных доходов/расходов на уровне 18,3 млрд руб.
В течение 2026 г. данный вид доходов будет постепенно снижаться.
Чистая денежная позиция по итогам 2-го квартала составила 309 млрд руб. В 3-м квартале традиционно она снизится на фоне дивидендных выплат. Также повлияет покупка 7,52% акций Газпромбанка, компания не стала раскрывать что именно она приобрела, но по слухам это акции банка, так как именно такой объем обыкновенных акций был дополнительно выпущен в июле.
Покупка непрофильная, оценили рыночно около 0,38 капитала. Газпромбанк за 2025 г. выплатила дивидендами 15% от прибыли. За 7 месяцев прибыль компании составила 113,6 млрд руб. С таким темпом по итогам года показатель может вырасти до 195 млрд руб. Если по итогам 2026 г. банк не изменит пейаут, то Транснефти выплатят 2,2 млрд руб. в виде дивидендов. На депозитах при этом с 40 млрд руб. можно было бы получить около 5,2 млрд. Но налог на дивиденды 13%, а на депозиты у Транснефти 40%, тогда очищенный от налогов денежный приток составит 1,9 и 3,1 млрд соответственно, то есть разница не такая большая. После снижения ставки разница будет еще меньше. Влияние на дивиденд от покупки около 2-х рублей. То есть история с покупкой акций ГПБ не самая лучшая, но ничего критичного в этом нет.
Из интересного еще стоит отметить, что московская биржа увеличила фрифлоата Транснефти с 37% до 58%, то есть на 21%. При этом ранее было известно, что около 53,57% акций были в ЗПИФ "Газпромбанк — Финансовый", где 37,06% паев фонда принадлежат Газпромбанку и компаниям, входящим в группу ГПБ, 57,41% — ООО УК "Транснефть Инвест", 5,53% — прочим финансовым инвесторам.
Возможно, ЗПИФ был расформирован, а Газпромбанк продал свою долю акций для высвобождения капитала, на них как раз приходилось 53,57% × 37,06% ≈ 19,85% от общего количества акций. Возможно, кто-то еще продал. и тем самым фрифлоат вырос на 21%.
Капитальные затраты во 2-м квартале составили 81 млрд руб. В 2026 г. жду показатель примерно уровне прошлого года.
Во 2-м квартале свободный денежный поток был отрицательным и составил -40 млрд руб. Тут, как правило, 2-е полугодие сильнее 1-го.
Прибыль во 2-м квартале составила 80 млрд руб., что на 3,8% больше, чем годом ранее.
При определении размера дивидендов ПАО «Транснефть» руководствуется распоряжением Правительства Российской Федерации от 29.05.2006 №774-р (c изменениями, внесенными распоряжениями Правительства Российской Федерации от 12.11.2012 №2083-р, от 18.05.2017 №944-р, от 11.06.2021 №1589-р), предусматривающим выплату дивидендов в размере не менее 50 % от нормализованной чистой прибыли по МСФО (если иное не установлено актами Правительства Российской Федерации) и закрепляющим правила её нормализации. http://government.ru/docs/all/56419/
Согласно данному распоряжению расчетный дивиденд за 1-е полугодие 2026 г. составил 89,6 руб. Снижение добычи не позволяет показывать высокие результаты, что привело к небольшому снижению дивидендной базы по итогам 1-го полугодия.
Пока в базовом сценарии примем, что часть НПЗ будет находиться постоянно в ремонте, а добыча нефти останется на уровне июля. Тогда по году мы получим снижение добычи нефти в РФ на 1,5% в 2026 г. относительно 2025 г., что согласно отчету за прошлый год приведет к обесценению на 94 млрд руб.
Как мы уже убедились, при расчете дивиденда обесценения не учитываются и прибавляются к дивидендной базе. По итогам 2026 г. на данный момент расчетный дивиденд в размере 187,35 руб.
До начала СВО дивидендная доходность была до 7%, выше значение было только в ковидный год. Низкая доходность была вызвана тем, что бизнес компании не циклический, то есть нет резких провалов по выплатам. Любители ориентироваться на то, что дивдоходность акции должна быть на уровне ключевой ставки, должны обратить внимание, что за последние 9 лет лишь дважды ДД была выше КС. Это 2020 г. во время эпидемии Covid-19 и в 2023 г., когда не было отчетов и не было понимания, что с бизнесом и как был определен размер дивиденда.
В 2025 году отсечка также прошла с дивидендной доходностью существенно ниже ключевой ставки. В этом году дивиденд был объявлен за 4 часа до закрытия реестра под его выплату, поэтому акция отсеклась с высокой дивидендной доходностью, так как у рынка были сомнения, что они будут выплачены, а их размер все брокерские аналитики ждали в среднем на 20 рублей ниже. Также повлиял и обвал рынка, так как отсечка пришлась на его минимальные значения с 2022 г.
Продолжаю держать акции компании. Текущая добыча нефти в РФ на 10% ниже квоты ОПЕК+, так что объему транспортировки, следовательно, и финансовым показателям есть куда расти после решения проблем с НПЗ.
P. S. Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале
Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.