Транснефть. Отчет за 2024 г. Считаем дивиденды за 2024 и 2025
После нашумевшего повышения налоговой нагрузки на компанию до 40% вместо общерыночных 25% были ожидания по большей переоценке отложенных налоговых обязательств, что существенно снизило бы прибыль за 2024 г., а как следствие и дивиденды. Однако все оказалось не так страшно и результат превзошел ожидания всех аналитиков, включая и мои, хотя мой прогноз был одним из самых оптимистичных.
Итак, перейдем к результатам. Компания не отчитывалась за 3-й квартал, поэтому результаты 2-го полугодия будем делить на 2, чтобы заполнить значения как 3-го, так и 4-го кварталов.
Выручка за 3-й и 4-й квартал составила 353 млрд руб.
Но правильнее смотреть скорректированную на реализацию нефти выручку, так от этой деятельности компания почти ничего не зарабатывает, а величина выручки зависит от стоимости нефти. Cкорр. выручка во 2-м полугодии составила 525,9 млрд руб., что на 2,9% выше прошлого года. Рост выручки меньше величины роста тарифов вызван уменьшением добычи нефти в РФ во 2-м квартале согласно условиям сделки ОПЕК+.
В 2025 г. ОПЕК+ начинает рост добычи, РФ это коснется ориентировочно только во 2-м полугодии. В результате чего транспортировка нефти в этом году будет приблизительно на уровне прошлого года. Однако в 2026 г. транспортировка уже будет выше 2025 г. ориентировочно 2,5-3,0%, что положительно скажется на финансовых результатах компании.
Операционная прибыль во 2-м полугодии составила 100 млрд руб., снизившись на 17,6% относительно прошлого года. Снижение вызвано обесценением основных средств на сумму 32 млрд руб. Без этого фактора рост составил бы на 9,1%.
Ожидаю, что в 2025 году операционная прибыль составит 376 млрд руб., что будет обеспечено опережающим ростом тарифов относительно роста себестоимости.
Показатель EBITDA во 2-м полугодии составил 246 млрд руб., снизившись на 3,5% относительно прошлого года. Обесценение повлияли и на этот показатель. Без этого фактора рост составил бы на 9,1%.
Так как у компании часть финансовых активов находится внутри НПФ, который имеет пенсионные обязательства, то в балансе для корректного отображения активы и обязательства были просальдированы. В итоге появилась графа чистые активы пенсионного плана.
Чистые активы пенсионного плана, обеспеченного через Фонд, признаются в консолидированном отчете о финансовом положении в связи с тем, что Группа имеет право на возврат любых оставшихся активов после того, как все участники покинут план.
Теперь можно корректно посчитать отрицательный чистый долг, который скорректирован на пенсионные обязательства. На конец 2024 г. он достиг -260 млрд руб.
Отрицательный чистый долг позволил компании во 2-м полугодии получить положительное сальдо процентных доходов/расходов на уровне 39,6 млрд руб.
С учетом роста капитальных затрат, а также налоговой нагрузки, кубышка компании в 2025 г. вырастет до 291 млрд руб., что поможем сгенерировать чистый процентный доход 93,2 млрд руб. При этом закладывал снижение ставки в июне до 19%, а на конец года до 16%.
Необходимо отметить, что компания не гасит текущие долги, так как они размещены по низкой фиксированной ставке около 7-8%. Взамен этого при ключевой ставке 16% компания получает высокие доходы от депозитов и облигаций.
Информация по стоимости кредитов от 2021 года, но судя по текущему составу займов, они остались прежними.
Капитальные затраты в 2024 г. составили 352 млрд руб. Инвестиционная программа с 2024 по 2029 г. ожидает на уровне 2200 млрд руб. В связи с этим жду, что затраты в 2025 г. вырастут до 365 млрд руб. и будут держаться на этом уровне ближайшие 5 лет.
Свободный денежный поток в 2024 г. составил 98 млрд руб. на фоне роста капитальных затрат. Однако он не учитывает 70 млрд и 20 млрд, полученных в виде чистых процентных доходов и дивидендов от зависимых компаний соответственно.
В 2025 г. из-за роста налоговой нагрузки FCF снизится до 75 млрд руб.
Во 2-м полугодии прибыль составила 128 млрд руб., увеличившись на 7,6% относительно прошлого года. Не смотря на обесценение в размере 32 млрд руб. и переоценку налоговых обязательств на 35 млрд руб. компании удалось показать рост прибыли во 2-м полугодии.
За 2024 г. прибыль составила 300 млрд руб., что на 2,2% ниже, чем годом ранее.
За 2025 г. жду рост прибыли до 322 млрд руб.
При определении размера дивидендов ПАО «Транснефть» руководствуется распоряжением Правительства Российской Федерации от 29.05.2006 №774-р (c изменениями, внесенными распоряжениями Правительства Российской Федерации от 12.11.2012 №2083-р, от 18.05.2017 №944-р, от 11.06.2021 №1589-р), предусматривающим выплату дивидендов в размере не менее 50 % от нормализованной чистой прибыли по МСФО (если иное не установлено актами Правительства Российской Федерации) и закрепляющим правила её нормализации. http://government.ru/docs/all/56419/
Согласно данному распоряжению расчетный дивиденд за 2024 г. составит 188,4 руб., а за 2025 г. - 196,9 руб. Расчет прикладываю ниже.
Расчетная дивидендная доходность от цены 1170 руб. составляет 16,1%. Из ликвидных акций выше доходность только в разовых дивидендах.
Дивидендная доходность на графике ниже за 2025 г. показана с учетом уменьшения текущих котировок на дивиденды за 2024 г. Сделано это для того, чтобы показать какую доходность будет видеть рынок после дивидендной отсечки, если акция от текущих значений не вырастет.
Помимо высокой форвардной доходности после падения акции стали исторически дешевыми:
Продолжаю держать акции компании. Повышение налогов снижает таргет до 1800 руб. за акцию, а затянувшиеся высокие ставки передвигает временной ориентир достижения цели до 2026 г. Таким образом, акционер может заработать на росте акции 630 рублей и получить еще 385 руб. (335 руб. после вычета налогов) дивидендов. Таким образом потенциальная доходность акционера за 15 месяцев около 82%.
- были предложения и слухи о том, что привилегированные акции конвертируют в обычные 1 к 1. Обычные акции больше ценятся рынком, чем привилегированные, что положительно скажется на котировках;
- компании принадлежит 57,41% от всех паев ЗПИФ «Газпромбанк – Финансовый», которая в свою очередь владеет 53,57% от всех префов. То есть у Транснефти квазиказначейский пакет префов с долей 30,75% от их общего количества или 47,8 млн акций. Следовательно квазиказначейский пакет 6,6% от всего акционерного капитала;
- в будущем возможно увеличение добычи нефти в РФ на фоне снижения ограничений ОПЕК+, что увеличит транспортировку нефти. Например, в 2019 г. добыча в РФ была приблизительно на 20% выше, чем сейчас.
- компания Роснефть в 2021 г. объявила, что в рамках проекта «Восток Ойл» планирует построить свой нефтепровод, через который в 2024 г. из системы Транснефти уйдет 15 млн т, но взамен придет 4 млн тонн в год поставок в ВСТО за счет нефти «Севкомнефтегаза». Таким образом транспортировка по системе Траснефти бы снизилась бы на 2%, что пока не очень критично. Однако запуск проекта все время переносится. Осенью 2023 г. компания сообщила, что из 770 км трубопровода было построено только 200. Спустя год, в ноябре 2024 компания сообщила, что трубопровод все еще построен лишь на 200 км. Можно сделать вывод, что работа по его строительству встала. После ведения санкций со стороны США на "Восток Ойл" его ввод может еще больше сместится вправо;
- ЕС снова будет закупать нефть у РФ, что снизит транспортировку на восток, а следовательно и выручку. Это кажется невероятным, пока текущие президенты/премьеры/правительства находятся во главе ключевых стран. Это явно вопрос не ближайших 2-3 лет;
- снижение ключевой ставки приведет к уменьшению процентных доходов компании. Однако даже со ставкой 10% чистый процентные доходы все еще будут 40-50 млрд руб., что уменьшит будущие дивиденды на 15 руб., то есть за 2026 г. дивиденды могут составить 180 руб. Но и ставка будет 10%, в таком случае дивидендная доходность будет сопоставима с ней. До СВО дивидендная доходность компании была ниже ключевой ставки на 1-2% ниже.
P. S. Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале
Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.