Что будет с дивидендами ВТБ?
Вчера внезапно ВТБ рекомендовал к выплате дивиденд за 2024 г. в размере 25,58 руб. на обыкновенную акцию. С учетом выплат на привилегированные акции общий объем составит 275,7 млрд руб., то есть 50% прибыли от МСФО, как и положено гос. компании. Сказать, что эта новость взорвала инвест-сообщество - это ничего не сказать.
Напомню, что компания не платила дивиденды почти 4 года, и никто не ждал, что выплатит их в этом году. Однако, дивидендный сюрприз, который обещал Костин все-таки состоялся. На этом акции выросли на более чем 20%.
Однако спустя 2 часа начали выходить новости, что первый зампред правления ВТБ Дмитрий Пьянов на конференц-звонке с аналитиками допустил рыночное привлечение капитала после выплаты дивидендов, в том числе не исключил допэмиссию акций. По словам Пьянова, выплата дивидендов в любом банке — это утрата на эту сумму капитала, поэтому ВТБ будет вынужден восполнить достаточность капитала «в идеале до момента выплаты.
После второй новости акции откатились на почти 10% обратно. По итогам дня котировки выросли почти на 13%.
Шумиха первого дня закончилась, теперь надо разобраться, чем грозит достаточности капитала банка выплата дивидендов, и действительно ли может потребоваться допэмиссия акций.
Для начала обратимся к отчету МСФО банка за 1-й квартал и вкратце обозначим ключевые моменты.
Чистые процентные доходы (ЧПД) в 1-м квартале составили 52,6 млрд руб. против 153,8 млрд годом ранее, показав снижение на 65,8%. Падение вызвано ростом ключевой ставки и удорожанием фондирования. Однако, как только ставка перестала расти банк постепенно стал восстанавливать ЧПД, после 15 млрд в январе и феврале в марте были заработаны 23,0 млрд руб.
Чистая процентная маржа прошла дно в декабре и постепенно восстанавливается. С началом снижения ставки рост ускорится.
Чистые комиссионные доходы в 1-м квартале составили 72,7 млрд руб. против 51,7 млрд годом ранее, показав рост на 40,6%.
По итогам 1 квартала 2025 г. группа ВТБ заработала 141,2 млрд рублей, чистая прибыль увеличилась год к году на 15,4%. Высокий уровень прибыльности был достигнут благодаря операциям с ценными бумагами. Компания подтвердила свой план по прибыли за 2025 г. на уровне 430 млрд руб., то есть в среднем в оставшиеся три квартала прибыль составит 96 млрд.
Теперь перейдем к самому важному сейчас - достаточности капитала.
В 1-м квартале банк хорошо поработал над ростом достаточности капитала:
В соответствии с нашими планами мы сокращали кредитный портфель в розничном сегменте, наращивая при этом кредитование юридических лиц. По сравнению с уровнями конца прошлого года мы добились увеличения показателей достаточности капитала – как на групповом, так и на индивидуальном уровне.
На данный момент у банка после 1-го квартала следующий запас достаточности капитала:
- Н20.0 должен быть не ниже 9,0%, а сейчас 9,9%, то есть запас 0,9%. Однако ВТБ получит субординированный депозит в размере 93 млрд руб. для финансирования ВСМ, что дополнительно увеличит достаточность капитала на 0,4%. Таким образом запас 1,3%;
- Н1.0 должен быть не ниже 8,0%, а сейчас 9,4%, то есть запас 1,4%;
- Н20.1 должен быть не ниже 5,5%, а сейчас 6,4%, то есть запас 0,9%;
- Н1.1 должен быть не ниже 4,5%, а сейчас 6,1%, то есть запас 1,6%. Однако при значении ниже 5,125% банк не сможет выплачивать по субординированным облигациям, что недопустимо. Поэтому запас надо считать относительно этого значения, и тогда он составит 0,975%.
Как можно заметить, минимальный запас составляет 0,9% для норматива Н20.1. Дивидендные выплаты приведут к снижению достаточности капитала на 1,1%. То есть для исключения дополнительной эмиссии акций банк должен либо увеличить капитал, либо уменьшить активы, что привело бы к росту достаточности на 0,2%. Так как выплата дивидендов будет только в августе, то у компании примерно 1,5 квартала для выправлении достаточности капитала.
Капитал банка увеличивается за счет прибыли. Например, за 1-й квартал норматив Н20.1 вырос на 0,2%, при этом банк получил прибыль 141 млрд руб. За оставшиеся 1,5 квартала банк может получить сопоставимую прибыль и этого бы хватило для выплаты дивидендов без дополнительной эмиссии акций.
Также улучшению достаточности капитала может способствовать продажа непрофильных активов. Банк нацелен как раз реализовать часть из них в 2025 году.
ВТБ выделил несколько групп непрофильных активов, которые будут реализованы в этом году. Во-первых, это большой объем гостиничных активов. На них есть достаточное количество претендентов, так что эти сделки могут закрыться в 2025 году, уточнил Пьянов. Во-вторых, ВТБ планирует продать освобожденные офисные здания присоединенных банков. В-третьих, это страховые активы. В первую очередь речь идет о «Росгосстрахе», на который по словам Костина уже есть 2 потенциальных покупателя.
Помимо перечисленных активов ВТБ еще имеет крупный пакет в Ростелекоме, ЦОДе.
В целом можно сказать, что банк может обойтись без дополнительной эмиссии акций, если все сложится. По крайней мере все предпосылки для этого есть.
Отдельно стоит отметить, что достаточность капитала должна быть удовлетворяющей именно до выплаты дивидендов, так как после этого капитал снизится. Но как провести доп эмиссию до выплаты дивидендов, если на эти акции дивиденды не заложены? Получается, что выплачивать придется без дополнительного выпуска акций.
Будущие дивиденды компании могут стать самыми большими в ее истории, текущая дивидендная доходность составляет 26%. С учетом прогноза прибыли 430 млрд руб. за 2025 г. дивиденды могут быть немного меньше, чем за 2024 г., но все равно доходность останется аномально высокой. Дивидендная доходность на графике за 2025 г. показана с учетом уменьшения текущих котировок на финальные дивиденды за 2024 г., то есть от цены 76 руб. Сделано это для того, чтобы показать какую доходность будет видеть рынок после дивидендной отсечки, если акция от текущих значений не вырастет.
Жду, что акции ВТБ к дивидендной отсечки вырастут как минимум до 130 руб., что эквивалентно дивидендной доходности 20%. Примерно такую дивидендную доходность закладывает рынок, ожидая, что следующие дивиденды будут невысокими. Тут пока отношение рынка к компании приблизительно такое же.
Кто-то и вовсе считает, что тут возможно повторение ситуации как с Газпромом в 2022 г., когда дивиденды не стали выплачивать. Но это не совсем так, дивиденды тогда выплатили, но на несколько месяцев позже.
Ну и сколько бы ни было шуток касательно обещаний Костина, но в этот раз, кажется, выплаты точно будут:
В итоге набсовет поддержал предложение менеджмента ВТБ и принял решение рекомендовать выплату дивидендов за 2024 год — на год раньше, чем планировалось ранее. Это обеспечит рекордную дивидендную доходность, будет способствовать долгосрочному устойчивому росту акционерной стоимости ВТБ и повышению доверия инвесторов как к акциям ВТБ, так и к отечественному фондовому рынку в целом».
Банк оценен дешево даже с учетом привилегированных акций:
Продолжаю держать, на новости увеличил позицию. Акция после новостей о дивидендах не выросла даже на их размер. Рынок не верит, думаю, что это возможность заработать.
P. S. Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале
Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.