ВТБ. Отчет за 2-й квартал 2025 г. по МСФО. Что там с допкой?
ВТБ опубликовал отчет за 2-й квартал и дал некоторые комментарии касательно будущей доп. эмиссии акций и конвертации привилегированных акций в обыкновенные.
Начнем с обзора финансовых показателей по итогам 2-го квартала.
Чистые процентные доходы (ЧПД) во 2-м квартале составили 94,2 млрд руб., что 79,1% выше, чем в предыдущем квартале и на 30,0% ниже, чем годом ранее. Падение к прошлому году вызвано ростом ключевой ставки и удорожанием фондирования. Однако, как только ставка перестала расти, а в последствии перешла к снижению банк постепенно стал восстанавливать чистые процентные доходы, которые в июне составили уже 36,7 млрд руб.
Чистая процентная маржа прошла дно в декабре и по итогам июня составила уже 1,4%. По прогнозам компании на конец года ЧПМ вырастет до 2,0%, что позволит получить чистые процентные доходы уже около 53,5 млрд руб. Данное значение будет справедливо для ключевой ставки на конец года 16%. Напомню, что ЦБ РФ допускает, что на конец года ставка может составить уже 14%, в таком случае ЧПМ будет выше.
Чистые комиссионные доходы во 2-м квартале составили 72,9 млрд руб., что 0,3% выше, чем в предыдущем квартале и на 20,1% выше, чем годом ранее.
По итогам 2 квартала 2025 г. группа ВТБ заработала 139,2 млрд рублей, чистая прибыль снизилась год к году на 10,0%. Компания увеличила свой план по прибыли за 2025 г. до уровня 500 млрд руб., то есть в среднем в оставшиеся два квартала прибыль составит 110 млрд.
Если в 1-м полугодии большая часть прибыли была получена за счет разовых доходов, то во 2-м полугодии основа прибыли будет за счет прямой банковской деятельности. Хотя Дмитрий Пьянов ранее заявлял, что ВТБ сделал ставку на снижение ставки в том числе через покупку акций и облигаций на фондовом рынке. То есть при росте рынка банк получит дополнительную прибыль через переоценку и продажу ценных бумаг, но судя по всему это уже история 2026 года.
Для наглядности, операционные доходы от 2-х основных статей составили 62,5 млрд руб., что на 22,3% выше, чем в прошлом году, и на 2,2% выше прошлого месяца. До пиковых значений 2023 года еще далеко, но к концу года они будут превышены.
Однако растут и операционные расходы со временем. Поэтому выйти на регулярную высокую чистую прибыль удастся только в 2026 году.
Теперь перейдем к дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Банк планирует разместить дополнительно до 1,264 млрд обыкновенных акций. При этом Дмитрий Пьянов дал следующий комментарий:
"Мы ожидаем, что допэмиссия будет 80-90 млрд рублей. Мы не знаем точно, потому что не можем влиять на объем преимущественного права, на объем рыночных приходов. В допэмиссии 2023 года это были минимальные значения. Мы понимаем, что часть выплаченных дивидендов может пойти на участие по преимущественному праву в допэмиссии. Поэтому мы здесь поставили крайний правый диапазон - 90 млрд рублей допэмиссии".
Часть инвесторов побежали сразу делить 80-90 млрд руб. на максимальный объем акций, получив цену размещения акций в диапазоне 63-71 руб., попутно набирая шорт. Довольно наивный расчет, так как банк неоднократно заявлял, что цена будет определена только в сентябре. Позднее Пьянов дополнительно прокомментировал, что такой расчет неверен:
"То есть, по сути, спрос и заявки, и состояние рынка в конце сентября будут определять эту цену, а не тот расчет, который привели. Плюс у нас нет обязательства разместить весь пул одобренных акций к размещению в штуках. Поэтому это будет баланс между объемом допэмиссии, влиянием цены допэмиссии на рынок и, соответственно, справедливой аллокацией этой допэмиссии по заявкам якорного инвестора, существующих инвесторов по преимущественному праву и новых инвесторов, которые придут".
Отдельно также было подчеркнуто, что банк планирует разместить акции по максимальной цене:
"Мы хотим продать не за дешево, а за дорого."
Так что с точки зрения цены допэмиссии ждем сентября.
Вспомним для чего в принципе банк проводит допэмиссию. Это делается для того, чтобы достаточность капитала соответствовала нормам ЦБ. С 1 июля было повышение на 0,25%, а с 1 января 2026 г. еще на 0,75%.
Для выплаты дивидендов в 2026 г. банку придется и дальше работать над достаточностью капитала. Отчасти этому будет способствовать рост регулярной прибыли, что позволит пополнить капитал. Также улучшению достаточности капитала может способствовать продажа непрофильных активов. Банк нацелен как раз реализовать часть из них в 2025 году.
ВТБ выделил несколько групп непрофильных активов, которые будут реализованы в этом году. Во-первых, это большой объем гостиничных активов. На них есть достаточное количество претендентов, так что эти сделки могут закрыться в 2025 году, уточнил Пьянов. Во-вторых, ВТБ планирует продать освобожденные офисные здания присоединенных банков. В-третьих, это страховые активы. В первую очередь речь идет о «Росгосстрахе», на который по словам Костина уже есть 2 потенциальных покупателя.
Помимо перечисленных активов ВТБ еще имеет крупный пакет в Ростелекоме, ЦОДе.
Еще на достаточность капитала положительно будет влиять замедление кредитования, что неизбежно с текущей политикой ЦБ.
При тяжелой ситуации ВТБ может разбить выплату дивидендов на 2 этапа, как он планировал сделать при распределении дивидендов за 2021 г. Одна выплата будет летом, а другая осенью.
Если капитала все-таки не будет хватать, то ВТБ временно может перейти на выплату дивидендов в размере 25% прибыли МСФО. Тогда дивиденд вместо 20 рублей составит 10, а дивидендная доходность 12,9%. Что не так плохо, для худшего сценария.
Почему именно этот сценарий я рассматриваю как худший, а не тот, где дивидендов не будет вовсе? Дело в том, что президент подписал указ, согласно которому доходы государства от дивидендов ВТБ за 2024-2028 годы на финансирование ОСК. При этом ОСК нуждается в доп. финансировании в ближайшие пять лет на сумму более 1 трлн рублей. Что может быть обеспечено только ежегодными выплатами дивидендов ВТБ в размере 50% от чистой прибыли.
Поэтому в крайнем случае компании при недостаточности капитала все-таки придется искать возможность привлечения капитала через еще одну дополнительную эмиссию акций. Возможно это будут оставшиеся к размещению акции из текущего пакета в 1,264 млрд акций. Но это реализуемо в том случае, если сейчас удастся провести допэмиссию по высокой цене.
В противном случае придется снова заявлять об увеличении уставного капитала. Но как это сделать не снижая долю государства в обыкновенных акциях ниже 50%? Для этого возможно и планируется конвертация привилегированных акций в обыкновенные. При этом вопрос конвертации еще не решен, как и количество привилегированных акций, которые будут преобразованы в обычку (у ВТБ два типа привилегированных акций). После конвертации банк сможет дополнительно разместить обыкновенные акции, не снижаю в них долю государства ниже 50%.
Тогда еще одна допэмиссия на условную 100 млрд руб. позволила бы выплатить дивиденды в полной мере.
Устраивает ли вас, как акционера подобный сценарий, когда размытие на 10% позволит выплатить дивиденды с доходностью 25%? Меня вполне устраивает. Думаю, что это было бы последней допкой, так как дальше при нормализации ключевой ставки банк будет способен генерировать капитал, обеспечивая необходимую достаточность капитала.
Итак, в 2026 г. банк в худшем случает выплатит дивиденд 10 рублей, что дает доходность 12,9% от текущих цен. Далеко не каждая компания сможет похвастаться таким дивидендом в следующем ходу.
В позитивном сценарии банк выплатит дивиденд 20 рублей, что дает доходность 25,8% от текущих цен. Возможно этот сценарий будет сопровождаться еще одной допэмиссией, но я считаю, что это некритично.
В 2027 г. исходя из прогноза прибыли за 2026 г. в размере 650 млрд руб. банк сможет выплатить дивиденд 26 рублей при еще одной допэмиссии на 1,13 млрд акций и конвертации префов в обычку с учетом рыночной цены последней и номинала первой.
Считаю ВТБ хорошей идеей с горизонтом до 2-х лет с целевой ценой 250 рублей в 2027 г. Банк один из самых дешевых, его состояние гораздо лучше, чем в начале 2023 г., а стоил он тогда дороже, чем сейчас.
Акции держу, не продавал, планирую участвовать в допэмиссии.
P. S. Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале
Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.