ВТБ. Отчет за 3-й квартал 2025 г. по МСФО. Все по плану?
ВТБ опубликовал отчет за 3-й квартал.
Чистые процентные доходы (ЧПД) в 3-м квартале составили 121,1 млрд руб., что 28,6% выше, чем в предыдущем квартале и на 9,6% ниже, чем годом ранее. Падение к прошлому году вызвано ростом ключевой ставки и удорожанием фондирования. Однако чистые процентные доходы продолжают восстанавливаться и в сентябре составили уже 46,2 млрд руб., что уже выше, чем годом ранее.
Чистая процентная маржа по итогам сентября составила 1,7%. По прогнозам компании на конец года ЧПМ вырастет до 2,0%, что позволит получить чистые процентные доходы уже около 54 млрд руб.
Чистые комиссионные доходы в 3-м квартале составили 80,6 млрд руб., что 10,6% выше, чем в предыдущем квартале и на 8,6% выше, чем годом ранее. В сентябре чистые комиссионные доходы были рекордными, увеличившись до 29,1 млрд руб.
По итогам 3 квартала 2025 г. группа ВТБ заработала 100,0 млрд руб., увеличившись год к году на 2,1%. Компания подтвердила свой план по прибыли за 2025 г. на уровне 500 млрд руб.
Если в первых 2-х кварталах большая часть прибыли была получена за счет разовых доходов, то в 3-м основа прибыли была уже за счет прямой банковской деятельности. Операционные доходы в сентябре от 2-х основных статей составили 75,3 млрд руб., что на 6,7% выше, чем в прошлом году, и на 22,8% выше прошлого месяца. Пиковые значения 2023 года уже ближе, думаю, что к концу года они будут превышены.
Но растут и операционные расходы со временем. Поэтому выйти на регулярную высокую чистую прибыль удастся только в 2026 году.
Проведение дополнительной эмиссии позволило компании улучшить нормативы достаточности капитала.
Вспомним для чего в принципе банк проводил допэмиссию. Это было для того, чтобы достаточность капитала соответствовала нормам ЦБ. С 1 января 2026 г. требование к достаточности вырастет на 0,75%.
Для выплаты дивидендов в 2026 г. банку придется и дальше работать над достаточностью капитала. Отчасти этому будет способствовать рост регулярной прибыли, что позволит пополнить капитал.
Также улучшению достаточности капитала может способствовать изменение подхода к вычету нематериальных активов из регуляторного капитала. ЦБ планирует ввести данное послабление в 2026 г. ВТБ оценивает потенциальное высвобождение капитала в размере около 110 млрд руб. Так как 20 млрд руб. капитала эквивалентны примерно 0,1 п. п. по нормативу Н20.0, следовательно, 110 млрд руб. соответствуют приблизительно 0,5 п. п. к достаточности капитала.
Ранее ВТБ озвучил планы о конвертации привилегированных акций в обыкновенные для упрощения структуры капитала. При проведении данной операции менеджмент подтвердил, что права акционеров обыкновенных акций не будут ущемлены, то есть скорее всего при конвертации обычка будет оценена по рынку (может средневзвешенное значение за год/полгода), а префы по номиналу, как при определении дивидендов. Впрочем, менеджмент заявляет, что конвертации может и не быть, так как никто к ней банк не принуждает.
В зависимости от того, будет ли конвертация до выплаты дивидендов в 2026 г. или ее вовсе не будет, размер дивиденда будет отличаться. При распределении 50% прибыли акционерам, дивиденд без конвертации составит около 19,3 руб. (средн. цена обычки по году 82 руб.), с конвертацией при текущей цене обычки - 17,8 руб.
Если капитала все-таки не будет хватать, то ВТБ временно может снизить пейаут до, например, 25% прибыли МСФО. Тогда дивиденд уменьшиться 8,90 - 9,65 руб. а дивидендная доходность 12,7-13,8%. Что не так плохо, для худшего сценария.
За 2026 г. ранее банк планировал получить прибыль в размере 650 млрд руб. Допускаю, что прогноз может быть скорректирован в сторону уменьшения до 550-600 млрд руб. Но даже в таком случае компания сможет обеспечить рост дивидендов на 10-20% в 2027 г. То есть, покупая сейчас, можно в худшем случае зафиксировать доходность 13,3%, которая через год вырастет до 14,6-15,9%.
Ориентировочно через 3 года банк сможет перейти на пейаут 50%, что сразу приведет к удвоению дивидендов.
Считаю ВТБ хорошей долгосрочной идеей. Банк один из самых дешевых, его состояние гораздо лучше, чем в начале 2023 г., а стоил он тогда дороже, чем сейчас.
P. S. Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале
Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.