ЦБ осторожно разминирует инфляционную бомбу

В пятницу, 6 июня, по итогам торгов рублёвые пары практически не изменились относительно уровней четверга. Пара доллар/рубль снизилась на 0,07%, до 79,63 рубля, евро/рубль — на 0,61%, до 90,75 рубля, тогда как юань/рубль выросла на 0,09%, до 11,03. Центральный банк установил официальные курсы валют на выходные и понедельник: доллар — 79,1703 рубля, евро — 90,3954 рубля.

В последний торговый день недели национальная валюта показала разнонаправленную внутридневную динамику. Доллар торговался в диапазоне 78,89–79,99 рубля. Решение регулятора по ключевой ставке не оказало сильного влияния на динамику рублёвых пар.

ЦБ России принял решение снизить ключевую ставку на 100 базисных пунктов — до 20%. Одни эксперты ожидали сохранения ставки на уровне 21%, другие допускали снижение на 100–200 б.п. Я сам ожидал сохранения ставки.

На первый взгляд, решение выглядит как долгожданный поворот к нормализации, но углубление в детали выступления Эльвиры Набиуллиной рисует куда более сложную картину. Меня поразило, насколько часто в речи главы ЦБ звучали слова «устойчивый» и «осторожность». Складывается впечатление, что регулятор больше опасается ошибиться с преждевременным смягчением, чем перезатянуть с жесткой политикой. Это не случайность — инфляционная травма 2021–2022 годов остается свежей в памяти у властей.

Особенно интересно было слушать рассуждения о неоднородности инфляционных процессов. Действительно, когда смартфоны и телевизоры дешевеют на фоне дорожающих продуктов питания и услуг, традиционные подходы к анализу инфляции начинают давать сбой. ЦБ фактически признал, что его политика работает избирательно — эффективно в сегменте непродовольственных товаров, где работают валютный канал и кредитные ограничения, но почти не влияет на цены на услуги и продукты, где доминирует другая логика.

Внешние условия добавляют неопределенности. Профицит торгового баланса сокращается на фоне снижения цен на нефть и металлы, но пока компенсируется слабым импортом — прямым следствием жесткой монетарной политики. Парадокс в том, что успех ЦБ в сдерживании внутреннего спроса одновременно поддерживает рубль через торговый баланс, но может обернуться проблемой, если внешние цены продолжат падать.

Что действительно заставляет задуматься — это готовность ЦБ к изменению политики. Фраза «не исключено повышение ключевой ставки» прозвучала не как формальная оговорка, а как реальное предупреждение. Учитывая, что эффекты монетарной политики проявляются с лагом в несколько кварталов, такая осторожность регулятора говорит о том, что под капотом российской экономики происходят процессы, не полностью контролируемые традиционными инструментами.

Учитывая весь комплекс факторов, я склоняюсь к мысли, что июньское снижение ставки — скорее тактический маневр, чем стратегический поворот. ЦБ получил небольшое пространство для маневра благодаря техническому замедлению инфляции, но готов вернуться к ужесточению при первых признаках ухудшения.

Июньское заседание показало ЦБ в роли сапера, осторожно разминирующего инфляционную бомбу. Один неверный шаг — и придётся начинать всё сначала, но уже с ещё более высоких ставок. Надеюсь, что осторожность регулятора окажется мудростью, а не перестраховкой.

Нефтяной рынок продемонстрировал уверенный рост после публикации макроэкономической статистики США. По итогам дня баррель Brent подорожал на 2,11%, до 66,56 доллара.

Поддержку рисковым активам и нефти оказали позитивные данные по американскому рынку труда, которые показали рост числа рабочих мест в мае выше ожиданий. Эти данные ослабили экономические опасения и поддержали оптимизм в отношении спроса на энергоресурсы.

Дополнительным позитивным фактором стало ожидание встречи представителей США и Китая на этой неделе для обсуждения торговых вопросов. Участники рынка также следят за ситуацией в Канаде, где нефтедобывающие компании приостановили добычу на некоторых месторождениях в провинции Альберта из-за лесных пожаров. Стихийное бедствие привело к снижению объемов нефтедобычи в стране на 7%.

В понедельник, 9 июня, на торгах в Азии баррель Brent торговался на уровне 66,38 доллара. По нефти техническая картина остается на стороне покупателей. Им осталось преодолеть уровень сопротивления 66,75 доллара, чтобы вызвать ускорение роста до 68,80 доллара. Что касается пары доллар/рубль, то она сохранит боковое движение в диапазоне 78,35–80,40 рубля.

Индекс Мосбиржи снизился на 2,46%, до 2780,36 пункта, индекс РТС — на 2,52%, до 1108,63 пункта. Индекс IMOEX пытался расти на фоне решения ЦБ понизить ключевую ставку, но по итогам дня серьезно просел, поскольку инвесторы не получили сигнала о начале цикла смягчения монетарной политики. С уровня 2910 пункта индекс снизился на 4,87%, до 2768 пунктов. После пятничного падения следующей целью выступает уровень 2720 пунктов. Коррекция возможна до 2820 пунктов, однако около этого уровня, на мой взгляд, возрастает активность продавцов.

Неделя для криптовалютного рынка оказалась волатильной. Цена биткоина колебалась в широком диапазоне — от 100372 до 106794 доллара, завершив неделю с небольшим ростом на 0,09% на уровне 105734 доллара. Движение биткоина оставалось тесно коррелированным с фондовым рынком, особенно с фьючерсами на индекс S&P500. В начале недели наблюдалось восстановление после внутридневных просадок, однако попытки преодолеть уровень сопротивления в 106500 долларов оказались безуспешными.

Кульминацией недели стало резкое падение 5 июня на 4% до 100372 долларов, вызванное обострением конфликта между Илоном Маском и президентом США Дональдом Трампом вокруг бюджетного законопроекта и личных разногласий. Это спровоцировало панические продажи не только американских акций, но и биткоина. Однако уже 6–8 июня началось восстановление: BTC вернулся к уровню 106488 долларов, поддержанное позитивной статистикой по занятости в США и частичным успокоением в отношениях между Маском и Трампом.

С технической точки зрения неделя сформировала свечу с длинной нижней тенью — потенциально бычий сигнал. Однако ключевой уровень сопротивления в районе 106500 долларов остается непреодолённым, а пробой 109000 — под вопросом. Рынок остаётся чувствительным к геополитическим и политическим событиям, особенно к действиям президента США. На предстоящей неделе внимание будет сосредоточено на данных по инфляции, заявкам на безработицу и заседании ФРС 18 июня, которое может оказать дополнительное давление на рисковые активы.