Когда продавать акции

Посмотрите, как профессионалы играют в покер, и первое, что вас поразит, это то, как часто они сбрасывают карты, едва игра началась. Раунд Техасского Холдема, популярного варианта, начинается с того, что каждому игроку раздаются по две карты, а затем решается, делать ли на них ставку. Любители с большей вероятностью продолжат игру, чем нет, в то время как профессионалы сразу же сбрасывают карты в 85% случаев. Естественно, это не означает, что казино с высокими ставками посещают робкие люди. Просто большинство рук имеют слишком большую вероятность проигрыша, чтобы на них стоит делать ставки, и профессионалы лучше умеют судить, когда это так.

Инвесторы обычно не любят сравнений азартных игр. Тем не менее, на недавней конференции, проведенной Norges Bank Investment Management, которая курирует нефтяной фонд Норвегии в размере $1,6 трлн, полный зал стремился поучиться у бывшего покерного профессионала. Энни Дьюк была там, чтобы поговорить о решениях об отказе от курения, теме, на которую она написала книгу («Уйти: сила знать, когда уйти»). Г-жа Дьюк утверждает, что многие факторы мешают людям задуматься об отказе от курения, подталкивая их к иррациональным действиям. Это относится к игрокам в покер, которые задаются вопросом, сбрасывать карты или нет, а также к инвесторам, которые думают, стоит ли выходить из позиции.

Продать позицию гораздо сложнее, чем купить ее. Чтобы понять почему, начнем с некоторых ныне известных предубеждений, популяризированных Дэниелом Канеманом и Амосом Тверски, двумя гигантами поведенческой науки, на чьи работы опирается г-жа Дьюк. Люди ненавидят потери гораздо больше, чем наслаждаются эквивалентными прибылями («неприятие потерь»), но испытывают особую ненависть к кристаллизации определенных потерь, даже если вероятная альтернатива является большей («неприятие верных потерь»). Они также ценят вещи, которыми владеют, больше, чем идентичные вещи, которых у них нет («эффект владения»). Все это делает закрытие убыточной позиции абсолютно сложной задачей. Уже страдая от потери бумаги, вы должны превратить ее в определенную, одновременно отпустив актив, который вы цените больше, чем любую аналогичную альтернативу.

Неудивительно, что розничные торговцы в этом плохи. Алекс Имас из Чикагского университета изучил поведение тех, кто устанавливает ордера тейк-гейн и стоп-лосс при входе в сделку. Хотя предполагается, что они нейтрализуют вредные предубеждения путем выхода из позиции в случае достижения определенной прибыли или убытка, г-н Имас обнаружил, что немногие инвесторы достигли своих ордеров на получение прибыли, уже продав вручную, вместо того, чтобы рисковать исчезновением своей прибыли. Между тем, они имели тенденцию отменять и пропускать свои стоп-лоссы, предпочитая продолжать играть, а не принимать определенный удар.

Плюсы лучше? Только до определенного момента. В прошлом году г-н Имас и его коллеги опубликовали статью о вариантах покупки и продажи 783 институциональных портфелей со средней стоимостью 573 миллиона долларов. Их менеджеры умели покупать: год спустя средняя покупка превысила рынок в целом на 1,2 процентных пункта. Но им лучше было бы бросать дротики в стену, чтобы выбрать, из каких позиций выйти. Через год продажи привели к упущенной прибыли в среднем на 0,8 процентных пункта по сравнению с контрафактной ситуацией, когда фонд вместо этого выбрал случайный актив для продажи.

В отличие от розничных трейдеров, профи не цеплялись за проигравших. Однако они не принимали решения о продаже аналогично тому, как они принимают решения о покупке: выбирая актив, который наименьшим образом увеличивает их доходность с поправкой на риск, и избавляясь от него. Вместо этого они использовали более простую эвристику, непропорционально выбирая позиции, где относительная эффективность была очень плохой или хорошей, и закрывая их. В результате они выбрасывали две трети избыточной прибыли, которую им принесли умелые покупки.

Рецепты г-жи Дьюк по решению этих проблем одновременно очевидны и недостаточно используются. Самое главное, осознайте, что покупка и продажа — это две стороны одной медали, и начните относиться к ним соответственно. Многие инвесторы ведут списки активов, которые они могут купить; им также следует отслеживать те, которые они продали, чтобы проверить свои решения. Управляющие фондами обычно заранее обосновывают покупки инвестиционному комитету; им придется сделать то же самое для выходов. Трейдеры всех мастей должны установить строгие «критерии уничтожения», такие как стоп-лоссы, и фактически придерживаться их (хотя даже г-жа Дьюк признает, что пересидела свои критерии за покерным столом).

Профессионалы сталкиваются с ограничениями, которые мешают им продавать идеально. Время может оказаться не в их даре: капитал может понадобиться для очередной покупки или для возврата инвесторам. Но если судить по лицам в Осло, многие теперь будут гораздо больше думать о своих стратегиях выхода. ■