Стокгольм — новая столица Европы
А с учетом того, что Швеция начала активно брать кредиты, это настоящий рай для трейдеров облигациями.
Спросите европейского банкира, как оживить рынки капитала своего континента, и с большой вероятностью он начнет с энтузиазмом говорить о Швеции. Это может показаться удивительным, поскольку во время постбрекситовской гонки за место Лондона в качестве ведущего финансового центра Европы Стокгольм практически не рассматривался. Франкфурт, где находится центральный банк еврозоны, казался очевидным выбором; его конкурентами были могущественные коммерческие банки Парижа. Отдельного упоминания заслуживает Амстердам, вернувший себе роль центра торговли акциями XVII века.
Однако для компаний, желающих привлечь новые инвестиции, не пересекая Атлантику, Стокгольм — идеальное место. Руководители непубличных компаний могут посетить штаб-квартиру EQT , единственной европейской частной инвестиционной фирмы, способной конкурировать с американскими гигантами. За пять лет до конца 2024 года она привлекла средства на сумму 113 миллиардов долларов, что превзошла только KKR в Америке. Компании, стремящиеся выйти на публичные рынки, могут отправиться в новые, блестящие офисы самой популярной фондовой биржи Европы. Первичные публичные размещения акций на Nasdaq Stockholm в этом году привлекли более 6 миллиардов евро (6,8 миллиардов долларов), что в несколько раз превышает аналогичные показатели на других биржах. И это касается не только акций. Европейские эмитенты высокодоходных «мусорных» облигаций также все чаще привлекают средства в Стокгольме.
Естественно, шведские банкиры в восторге. Однако для их трейдеров происходит еще более важная трансформация. Правительство Швеции десятилетиями составляло бюджеты, которые по меркам современных богатых стран выглядят пуританскими. Вместо больших дефицитов оно часто, в том числе и в 2022 году, имело профицит. Даже в 2020 году, в разгар пандемии COVID-19, оно заняло всего 3% своего ВВП — менее половины показателя для еврозоны и четверть для Америки. В результате рынок государственного долга Швеции оказался ничтожно малым. На конец 2024 года его стоимость составляла всего 1,2 млрд шведских крон (100 млрд долларов), или 18% ВВП . Теперь, когда Швеция готовится увеличить расходы на оборону, ситуация меняется. Правительство открывает фискальные краны и готовится выпустить множество новых облигаций. В результате Стокгольм превращается в рай для трейдеров облигаций.
Предложение имеет свойство стимулировать новый спрос. Немногие трейдеры, наблюдая за быстрым ростом рынка, не могут не задаваться вопросом, какие арбитражные возможности возникнут и предложат возможность легкой прибыли. А объем номинальных государственных облигаций Швеции, как ожидается, будет расти очень быстро. В 2023 году выпуск составил всего 45 млрд шведских крон; в этом году он должен достичь 118 млрд шведских крон, а государственное управление планирует выпустить более 200 млрд шведских крон в каждом из 2026 и 2027 годов. Объемы торгов новыми облигациями, проводившихся раз в две недели в 2023 году, составляли 2,5 млрд шведских крон каждый. К следующему году этот показатель вырастет до 8 млрд шведских крон за аукцион, и государственное управление рассматривает возможность проведения торгов чаще. Более того, тот факт, что вступление Швеции в НАТО и рост расходов на оборону привлекли внимание мировых СМИ, означает, что международные инвесторы хорошо осведомлены о появлении на рынке нового источника высококачественных активов.
«Мы общаемся с международными игроками, которые раньше торговали на шведском рынке, а затем прекратили это делать за последнее десятилетие», — говорит Ронни Эрикссон из хедж-фонда Nordkinn. «Теперь они возвращаются». Рост предложения облигаций способствовал этому, как и окончание эры дешевых денег. В период с 2015 по 2021 год, когда шведский Риксбанк держал процентные ставки на уровне нуля или ниже и сам покупал большие объемы государственных облигаций, на рынке наступила неопределенность. Средняя дневная волатильность доходности десятилетних облигаций составляла всего три сотых процента. Такие спокойные условия предоставляли мало возможностей для макротрейдеров, таких как г-н Эрикссон, которые преуспевают на больших колебаниях, получить прибыль. Однако с 2022 года процентные ставки выросли, и центральный банк продал большую часть своих облигаций, положив конец глубокой заморозке. Дневная волатильность увеличилась почти в четыре раза.
Аналогичные тенденции наблюдаются и в других странах, но в Швеции трейдеров, использующих их, гораздо меньше, что делает их более прибыльными. Правительству пришлось бы занять гораздо больше средств, чтобы привлечь крупных игроков, доминирующих на макроэкономических рынках. В отсутствие серьезных быстрых денег арбитражные возможности, которые исчезли бы в миллисекундах в Америке, сохраняются гораздо дольше. Nordkinn, пожалуй, единственный хедж-фонд, специализирующийся на скандинавских облигациях, и это всего лишь мелкая рыбка. Появление других мелких игроков, несомненно, не за горами. Доступная доходность будет особенно привлекательна для международных инвесторов, желающих диверсифицировать свои инвестиции, избегая, скажем, нескольких технологических гигантов, базирующихся в одной стране. Для тех немногих трейдеров облигаций, которые есть в Стокгольме, бизнес вот-вот начнет бурно развиваться. ■
https://www.economist.com/finance-and-economics/2025/12/03/stockholm-is-europes-new-capital-of-capital