Лопнет ли новый пузырь технологических компаний?

Некоторые считают, что сегодняшний бум биржевых размещений предвосхищает кризис, похожий на крах доткомов 20-летней давности

Празднование выхода на биржу Lyft. Фото: Mike Blake / Reuters

Этот год обязательно запомнится крупнейшими технологическими компаниями, которые выходят на биржу. Lyft, Uber, Pinterest, Slack – и это далеко не полный список сервисов, которые будут стоить (или уже стоят) несколько миллиардов долларов. Инвесторы готовы вкладывать в них большие деньги, которые будут потрачены на дальнейшее развитие. По подсчетам аналитиков, общая стоимость компаний, которые могут провести IPO в этом году, составляет $700 млрд. Они могут привлечь еще больше денег, чем сервисы, выходившие на биржу в 1999 году – в период расцвета эпохи доткомов.

Неудивительно, что многие теперь опасаются нового пузыря, подобного тому, который лопнул в 2000 году. Сотни компаний ринулись на публичный рынок. Стартапы, о которых почти никто не знал, вдруг стали стоить миллиарды долларов. Тогда проекты делали ставку на интернет, добавляя в свое название окончание «.com», чтобы увеличить рыночную стоимость. Сегодня, оказывается, многие компании рассчитывают на другой козырь – гиг-экономику. И хотя этому термину уже десять лет, сервисы, работающие на ее основе, выходят на биржу только сейчас.

Исторические аналогии

Большинство ⁠компаний, ⁠проводящих IPO в этому году, на самом деле убыточны. То ⁠же самое было и с теми, ⁠кто выходил на биржу в 1990-х. Достаточно почитать документы, которые Uber подал в американскую Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC). За 2018 год убыток сервиса составил $1,8 млрд. «Мы ожидаем, что наши операционные затраты значительно вырастут в обозримом будущем, поэтому мы можем и не достигнуть прибыли», – признается глава компании Дара Хосровшахи перед крупнейшим выходом на биржу с 2014 года. Ожидается, что Uber будет стоить $100 млрд.

Некоторые ⁠эксперты видят параллель между тем, ⁠что происходит сейчас, и тем, что было в конце 1990-х ⁠и позже. Amazon провел IPO в 1997 году и сегодня оказался самым главным онлайн-ритейлером (как минимум в США). Google, вышедший на биржу в 2004 году, доминирует в сфере поисковых запросов. Эти компании появились в период бума доткомов, и им удалось справиться с последовавшим обвалом.

Медиатеоретик Дуглас Рашкофф указывает, что постепенно технологические компании уничтожают конкуренцию. Если сегодня нужно вызвать такси, то с большой долей вероятности речь пойдет об Uber. Если нужно снять квартиру или комнату на время отпуска – об Airbnb. Инвесторы не понаслышке знают о всех этих сервисах – они растут, а вокруг растущих компаний всегда много шума. К тому же убытки надо сравнивать с выручкой компаний, говорит основатель фонда Lead Edge Capital Митчелл Грин, который инвестировал в крупные технологические компании вроде Alibaba и Tencent. Поэтому Uber, заработавший по итогам 2018 года $11,3 млрд, можно считать эффективным сервисом с точки зрения управления капиталом, а значит, он не отпугивает потенциальных инвесторов.

С другой стороны, акции шерингового сервиса Lyft подешевели на 19% после его выхода на биржу. Все это происходит на фоне опасений, что компания могла переоценить свое положение на рынке.

1999 и 2019: в чем разница

Специалист по IPO из Университета Флориды Джей Риттер подготовил исследование, в котором сравнил выход компаний на биржу в эпоху доткомов и в наше время. Его главный вывод – эти два события кардинально отличаются между собой. Медианный возраст компании, которая в этом или следующем году собирается выходить на биржу, составляет 12 лет. В 1999 и 2000 годах он колебался между четырьмя и пятью годами.

Очевидно, что зрелые компании вселяют больше уверенности, чем те, которые были основаны совсем недавно. Кроме того, это означает, что сервисы, которые уже долго работают, смогли найти свою аудиторию и место на рынке. Еще немного цифр: медианные продажи компаний, ставших публичными в 1999–2000 годах, составляли всего $12 млн. У тех, кто сделал это в 2018 году, они равны $173 млн. Сегодня это может звучать странно, но, как оказалось, в эпоху доткомов люди еще были не готовы покупать продукты онлайн.

Трудно предсказать, как будет развиваться молодая компания. На один успешный пример (Amazon) приходится три неудачных. Олицетворением провала стал стартап Webvan, основанный в 1996 году. Сервис, который развозил по домам продукты питания в легко узнаваемых белых фургонах, вышел на биржу в 1999 году. Его капитализация быстро подскочила до $8 млрд. Продажи составляли только $13 млн, компания тратила огромные суммы – $800 млн – на создание сложной технической инфраструктуры, из-за чего в 2000 году ее убыток составил $453 млн. Вскоре сервис объявил о банкротстве и прекратил свое существование. Один из топ-менеджеров Webvan спустя несколько лет вспоминал, что проект не смог найти свою аудиторию, а также оказался жертвой собственной непростой логистической системы.

С другой стороны, примеры технологических компаний, которые смогли успешно провести IPO, уже есть, и это обнадеживает. Вы когда-нибудь слышали про облачный сервис видеоконференций видеосвязи Zoom? Если нет, то в этом нет ничего удивительного. Стартап, который безуспешно и неоднократно пытался купитьMicrosoft, недавно оценили в $8 млрд. В документах, которые были поданы в SEC, говорилось: сервис прибылен, число его пользователей стабильно растет. Основатель Zoom Эрик Юань 22 года назад эмигрировал из Китая в США и совсем немного говорил по-английски, а теперь его доля в компании стоит $3 млрд.

Zoom производит продукты, которыми в первую очередь пользуются корпоративные клиенты, а не обычные пользователи. Неудивительно, что к компании не было приковано столько же общественного внимания, как к социальной сети Pinterest, вышедшей на биржу в тот же день. Акции Pinterest сразу же подорожали на 25%. Зато у Zoom – на 76%. И даже сам Юань не знает, почему так происходит.

Денис Касянчук Редактор