Почему инвесторы по всему миру вкладываются в облигации с отрицательным доходом
«Убыточной» уже считается четверть мирового рынка гособлигаций
Предположим, вы положили в банк $1000. Фактически это означает, что вы одалживаете ему деньги и рассчитываете на определенный процент – так работает банковская система по всему миру. Где-то ваш доход от вклада будет больше, где-то – меньше. Через год вы решили забрать деньги. Но вместо $1000 плюс проценты вы получаете назад $950. Абсурд? На самом деле нет. Подобную ситуацию можно сейчас наблюдать во многих странах, только вместо вклада в банк речь идет о покупке государственных облигаций с отрицательной доходностью.
В начале августа объем мирового долга, выраженного в них, превысил $15 трлн, что составляет четверть мирового рынка гособлигаций. Доходность 30-летних гособлигаций Германии не так давно впервые оказалась ниже нуля. Такая же ситуация наблюдаетсяв Японии, Швейцарии, Нидерландах и Дании. Инвесторы, у которых есть эти ценные бумаги, по сути платят государству за то, что оно хранит их деньги. «Если бы вы 10 лет назад предложили негативные ставки, то вас бы подняли на смех. Но сегодня люди быстро соглашаются на них», – говорит в беседе с The Wall Street Journal Марк Маккуин, управляющий облигациями и директор американской инвестиционной компании Sage Advisory Services.
Как государственные облигации могут быть отрицательными по доходности? Ситуация возможна в том случае, когда инвестор покупает их по цене, превышающей их номинальную стоимость. Если общая сумма процентов, которые ценная бумага приносит за все время своего существования, ниже прибавочной стоимости, которую уплатили за облигацию, то тогда считается, что у нее отрицательная доходность.
Bloomberg объясняет: инвесторы готовы в конечном счете нести убытки, потому что им нужна надежность и ликвидность, которые могут обеспечить государственные и высококачественные облигации. Особенно потребность в безопасных активах проявляется во время повышенного рыночного стресса, к которому можно отнести торговую войну США и Китая, а также напряженную геополитическую ситуацию в Персидском заливе.
Финансовые регуляторы после глобального кризиса 2008 года снизили доходность облигаций, сохранив ключевые процентные ставки на низком уровне. Это было сделано для того, чтобы стимулировать заимствования на пользу экономике. После того, как Европейский центральный банк в 2014 году снизил ставку ниже нуля, монетарные власти некоторых европейских стран поступили точно так же. Вскоре за ними последовал Банк Японии, хотя для него это уже было не в первый раз – он впервые установил отрицательные ставки еще два десятилетия назад. Центральные банки также помогали снижать ставки, закупая долгосрочные долговые обязательства. Это явление получило название «количественное смягчение» (quantitative easing).
Одна из причин, по которым ставки не повышаются, заключается в том, что не нужно сдерживать инфляцию. В Японии, например, остаются опасения по поводу возможной дефляции, которая может привести к тому, что инвестиции в отрицательную доходность покажутся разумной сделкой. Инвесторы, пишет The Economist, не ожидают, что в ближайшее время центральные банки смогут спровоцировать рост инфляции. Согласно данным по 5-летним форвардным свопам, которые отслеживают ожидания инвесторов по увеличению цен, инфляция в Европе прогнозируется на уровне 0,9%, а в Америке – на уровне 1,7%.
Продолжающееся снижение доходности, отмечает WSJ, может иметь серьезные последствия для инвесторов по всему миру, в том числе и в США, где доходность по гособлигациям сохраняется на положительном уровне, но продолжает падать (10-летние американские гособлигации с поправкой на инфляцию дают почти нулевой доход). В Европе и Японии отрицательная доходность появилась из-за медленных темпов роста экономики, низкой инфляции и агрессивных мер стимулирования со стороны центральных банков, включая отрицательные процентные ставки и масштабные закупки активов.
Но низкая доходность так и не привела к реальному оживлению экономик этих стран. Вкладчикам был нанесен ущерб, а финансовая система, которая ограничила возможности банков по получению прибыли, оказалась под угрозой. Андрес Санчес Балказар, глава департамента глобальных и региональных облигаций компании Pictet Asset Management, в интервью WSJ сказал, что невысокая доходность облигаций «создает большое давление на общество», когда вкладчики, сталкивающиеся с низкими доходами от инвестиций, обнаруживают, что «их выход на пенсию будет не таким, каким они его ожидали». Ценные бумаги, по его словам, имеет смысл покупать в том случае, если их доходность будет менее негативной, чем ставки, которые предлагают центральные банки.
В США некоторые инвесторы теперь считают, что доходность от облигаций может упасть быстрее, чем это ожидалось ранее. С начала августа уже несколько центробанков по всему миру снизили свои ключевые ставки (Индия и Филиппины), чтобы поддержать замедляющуюся экономику. WSJ пишет, что эти действия могут подтолкнуть ФРС к еще более быстрому снижению ставок.
В Европе же многие опасаются появления проблем, с которыми когда-то пришлось столкнуться Японии во время «потерянного десятилетия». Геополитическая напряженность и ситуация с Брекзитом будут подталкивать инвесторов вкладываться в наиболее безопасные активы, то есть спрос на облигации с негативным доходом будет оставаться высоким. Но стремление к получению более высоких доходов также повышает вероятность рискованных вложений, а это может привести к новому кризису.
Редактор