Цугцванг Джерома Пауэлла

В последний день торгов Джером Пауэлл взбодрил рынки оптимистичной риторикой касательно политики регуляции ставок ФРС. Но это не потому что Джером подобрел, а потому что фундаментальные факторы сложились на данный момент таким образом что выхода у него другого нет. Придётся и ставку снижать и смягчать ДКП (если уж не объявлять QE, то каким-то другим способом насыщать ликвидностью экономику). Сейчас всё объясню...

Итак, для вступления обратимся к фактической реакции рынков на спич главы ФРС и в целом на текущее положение дел. Пока что видим, что рынками все также движет жадность и они растут обновляя ATH. При этом особенно отрадно, что RUSSELL2000 движется более резво чем Насдак и СП500 (в процентном соотношении Расселл растет бодрее), а индекс страха VIX укатался ниже 15 что говорит нам о том что инвесторы уверены в рынке:

Напоминаю, что для прогона волны ликвидности до альткоинов мы должны увидеть исполнения нескольких факторов:

И первое - это обновление Расселлом своего ATH и желательно резкое ускорение при этом. Сейчас в этом инструменте мы видим рекордное количество шортов и это очень хорошо, на ликвидации этих шортов мы и полетим через ATH осенью-зимой:

Второе - это нивелирование возможности для САМОГО крупного капитала качаться на волнах безрисковой доходности. Нужно чтобы безрисковая ставка укаталась ниже 1%, а желательно вообще ниже ноля:

И в этом нам и поможет Пауэлл. Сейчас мы видим что реальная безрисковая доходность равна 1.5%. Т.е. чтобы выпустить КРАКЕНА на рискованные рынки Джерому достаточно понизить ставку до 3%, учитывая текущую инфляцию в 2.7%. И я считаю что инфляция не опуститься ниже 2% никак, вообще без шансов, а ставку снижать нужно так как к этому принуждает слабый рынок труда. В этой части ФРС будет ждать обновления метрик по инфляции и рынку труда за август. Сейчас рынки оценивают возможность снижения ставки в сентябре вот так:

Я же думаю что ФРС будет снижать ставку постепенно и маленькими шажками в периоде осень 25' - лето 26' и само ожидание рынком этой предсказуемой политики ФРС будет двигать фонду США вверх:

Со ставкой разобрались - здесь я считаю ПАЛКИ в колеса может вкидывать только Трамп, но у него тоже умысел прямой причинять рынкам счастье. Посмотрим.

Есть еще третий аспект - который на самом деле не обязателен, но если он будет, то все остальное вообще не будет иметь значения. А судя по последним данным как будто бы наклевывается ситуация, когда ФРС поставлен в цугцванг. Я говорю о том что банковская система США находится сейчас в одном шаге от дефицита ликвидности и так получается, что у ФРС нет другого выхода, кроме как останавливать количественное ужесточение (QT) и ВОЗМОЖНО начинать брать на свой баланс дополнительную ликвидность (совершать акты количественного смягчения - QE).

Смотрите, ФРС США выполняет функцию исполнения двух законных поручений (мандатов) – это «максимальная занятость» и «ценовая стабильность». Эти цели определяют денежно-кредитную политику, которую ФРС осуществляет путем контроля над денежной массой и процентными ставками для управления экономикой – стимулируя рост при замедлении или сдерживая при слишком быстром развитии.

Цели двойного мандата:

• Максимальная занятость: стремление к устойчивому росту экономики и поддержанию уровня безработицы как можно ближе к естественному уровню.
• Ценовая стабильность: поддержание стабильности общего уровня цен в экономике, что обычно означает низкую и стабильную инфляцию.

Как ФРС достигает этих целей:

• Контроль процентных ставок: ФРС может повышать или понижать ключевые процентные ставки, чтобы влиять на стоимость кредитов, и, как следствие, на экономическую активность.
• Управление денежной массой: ФРС регулирует количество денег в обращении, чтобы повлиять на инфляцию и экономический рост.

ФРС старается достичь «мягкой посадки» экономики, то есть снизить инфляцию без серьезного ущерба для занятости и производства.

И вот какими инструментами ФРС оперирует чтобы достичь выполнения этой трудной задачи (сейчас будет лютый МАКРО анализ и нужно воздуха набрать и впервые в жизни не по диагонали читать текст, пролистывая до вывода автора, а реально понять чо тута написано):

Итак, первый важный график. Это структура ликвидности влияя на которую ФРС обеспечивает приток и отток денежной ликвидности в финансовой системе США.

ОБЩИЙ БАЛАНС ФРС - это показатель всех активов, которыми владеет Федеральная резервная система, и их обязательств. ФРС использует свой баланс как инструмент денежно-кредитной политики для управления количеством денег в экономике, покупая и продавая активы: в основном это государственные облигации и ипотечные ценные бумаги, а также наличные доллары (грязная зеленая бумажка - это не что иное как долговая расписка ФРС США, т.е. взятое обязательство) и более мелкие активы и их обязательства. ВАЖНО: общий баланс ФРС включает в себя три остальных графика расположенных ниже на скрине.

БАНКОВСКИЕ (ОБЯЗАТЕЛЬНЫЕ) РЕЗЕРВЫ - это избыточные остатки коммерческих банков США размещенные на счетах ФРС под ставку ORBI (сейчас 4.4%). Поясняю: коммерческие банки США имеют право размещать свои операционные излишки, которые избыточны с точки зрения операционного баланса банка, на счетах ФРС под процент. Таким образом ФРС "изымает" эту избыточную денежную массу из экономики чем на прямую влияет на инфляцию и цены. По сути это и есть безрисковая ставка. Сейчас она удерживает 3.32 трлн долларов от похода в более рискованные Финансовые инструменты. Ставка ORBI 4.4% минус инфляция 2.7% = 1.7% чистого безрискового дохода. Для примера: доходность 5 летних долговых облигаций казначейства США очищенная от инфляции сейчас равна 1.4%.

ОБЬЕМ РЫНКА ОБРАТНОГО РЕПО ДЛЯ ШИРОКОГО КРУГА ОРГАНИЗАЦИЙ НЕ ДЕРЖАЩИХ СВОЮ ЛИКВИДНОСТЬ НА СЧЕТАХ ФРС - второе средство влияния ФРС на избыточную ликвидность уже ОТКРЫТОГО РЫНКА. Здесь отражаются средства взятые ФРС на свой баланс под залог "Трежерис" (казначейских долговых обязательств Минфина США) под ставку RRPONTSYAWARD (сейчас 4.25%). Суть таже самая что и с банковскими резервами - держать у себя избыточную ликвидность открытого рынка давая взамен безрисковую процентную ставку. А также ФРС обеспечивает ликвидность финансовой системы, позволяя перераспределять эти средства внутри своего баланса.

СЧЕТ КАЗНАЧЕЙСТВА США - счет Казначейства США, также известный как Общий Казначейский Счёт (TGA), является ключевым компонентом баланса Федеральной резервной системы (ФРС) и представляет собой банковский счёт, который Казначейство США (Министерство финансов) использует для управления своими денежными средствами. Этот счёт отражает поступления и расходы правительства США, а его размер на балансе ФРС может влиять на общую ликвидность финансовой системы, поскольку транзакции по TGA изменяют количество резервов коммерческих банков в системе ФРС. Минфин США использует этот счёт в ФРС для получения платежей от налогоплательщиков и для осуществления государственных расходов, а также получает на него заимствования выпуская государственные долговые обязательства: трежерис.

US Treasurys — это государственные долговые ценные бумаги, выпускаемые Министерством финансов США для финансирования государственного долга страны. Они считаются одними из самых надежных и ликвидных финансовых инструментов в мире. Инвесторы, покупая трежерис, дают деньги в долг правительству США и получают доход в виде купонных выплат или путем продажи бумаги по цене выше номинала. Основные типы трежерис:

• Казначейские векселя (T-Bills)— краткосрочные (4-52 недели), бескупонные облигации, которые продаются со скидкой к номиналу.
• Казначейские ноты (T-Notes)— купонные облигации со сроком погашения от 2 до 10 лет.
• Казначейские бонды (T-Bonds)— долгосрочные облигации со сроком погашения 20 или 30 лет, также с полугодовыми купонными выплатами.
• TIPS (Treasury Inflation Protected Securities)— бумаги с индексируемым номиналом, защищающим от инфляции, и фиксированным купоном.
• FRNs (Floating Rate Notes)— краткосрочные ноты (2 года) с плавающим купоном, который привязан к доходности краткосрочных векселей.

Как работают трежерис:

1. Выпуск: Казначейство США выпускает ценные бумаги для привлечения средств на финансирование государственных расходов.
2. Инвестирование: Инвесторы покупают трежерис на первичном или вторичном рынке.
3. Доход: Владелец трежерис получает периодические купонные выплаты (кроме T-Bills) или зарабатывает на разнице между ценой покупки и продажи, если продает бумагу по более высокой цене.
4. Погашение: В конце срока действия облигации Казначейство США выплачивает инвестору номинальную стоимость бумаги.

Почему они считаются надежными:

• Гарантия правительства: Трежерис обеспечены полным доверием и кредитоспособностью правительства США, что делает их одним из самых безопасных инвестиционных активов.
• Ликвидность: Они обладают высокой ликвидностью, то есть их легко продать на рынке в любой момент.
• Кризисный инструмент: В периоды экономической нестабильности инвесторы предпочитают вкладываться в трежерис как в безрисковый актив, что приводит к росту их цены и падению доходности.

ВАЖНОЕ: баланс счета Казначейства напрямую связан со счетом банковских резервов. Так как Казначейство желая увеличить свой счет выпускает трежерис, которые выкупают банки и их клиенты за счет счета банковских резервов и наоборот погашая свои долговые обязательства Казначейство впрыскивает ликвидность на счет банковских резервов - эти операции проводит ФРС США внутри своего баланса как законный агент Казначейства. Теперь возвращаемся к нашей картинке баланса ФРС и подходим ко всей сути повествования:

Видите эти ОПЕЗДОХУИТЕЛЬНЫЕ зеленые кружочки аккуратно размещенные на графиках наших ключевых метриках примерно в марте 2023 года. Знаете что тогда случилось? ФРС еще с марта 2022 повышала ставки для борьбы с инфляцией и объявило QT (количественное ужесточение в ходе которого ФРС погашало свои обязательства и не брало на себя новых), что привело к падению рыночной стоимости облигаций (именно из-за повышения ставок), в которые было инвестировано много банковских средств, а счет банковских резервов похудел с 4 трлн до 2.8 трлн (за счет QT)... И НЕСКОЛЬКО БАНКОВ схлопатали кассовый разрыв на своих балансах. Их активы были недостаточны, чтобы покрыть все обязательства. И тогда ФРС предоставляла им ликвидность через программу Bank Term Funding Program (BTFP), которая позволяла банкам получать краткосрочные кредиты под залог ценных бумаг по номинальной стоимости. Т.е. в марте 2023 года ФРС ПРИШЛОСЬ исполнить краткосрочный акт QE и взять на себя дополнительные активы от банков в виде залога их "трежерис", дав им взамен денег на счет банковских резервов. А QT переключилось на РЕПО по открытым рынкам и вы можете заметить как общий баланс ФРС похудел в течении следующих лет, синхронно с рынком "внешнего" РЕПО на одинаковую сумму практически.

Т.е. ФРС нащупало в тот момент опасный уровень ликвидности на счету банковских резервов и с тех пор держит баланс этого счета выше 3 трлн долларов, а все свои операции по регулированию ликвидности совершала за счет рынка "внешнего" РЕПО. А теперь его НЕТ! И не будет, потому что краткосрочные векселя (T-Bills) выпускаемые Казначейством выгоднее чем давать ФРС в долг.

При этом QT не свернуто - ФРС не берет на свой баланс ценные бумаги и не кредитует под них НИКОГО, т.е. не стимулирует экономику, чтобы инфляция не росла. При этом инфляция все равно выше целевого уровня (2%) и составляет сейчас 2.7% (из-за политики ТРАМПА). А Трамп снял потолок госдолга и нафигачил кучу государственных программ под которые нужно дофига денег. А Скот Бессент (Министр Финансов и повелитель Казначейства) уже выпустил новый 3-х месячный вексель T-Bills на сумму 100 млрд долларов для оплаты этих хотелок и планируется несколько таких раундов примерно на 350 млрд долларов (для начала). Это значит что на эту сумму увеличится счет Казначейства и упадет счет банковских резервов, опасно приблизившись к уровню 2.9 трлн долларов. В том числе деньги нужны государству чтобы РЕФИНАНСИРОВАТЬ старые государственные долги - тот самый ГОСДОЛГ. Ну выплатить проценты по нему, там триллион в год процентов, если платить по текущим ставкам, которыми владеет Пауэлл )))))) Таким образом Трамп загнал Пауэлла полностью в угол (Пауэлл пару лет гасил инфляцию с помощью QT и подъемом ставок, а тут вылазит этот черт Трамп и начинает пампить инфляцию торговыми войнами, ссылаясь на то что он выиграет тем самым иностранных денег для США из-за рубежа) и требует еще и ставки опустить чтобы меньше платить по процентам и запампить рынки еще сильнее высвободив огромную ликвидность для них (ставки вниз = дешевые кредиты, а значит и дешевый доллар), а инфляция тем временем 2.7% и любые приколы с количественным смягчением как и с опусканием ставок только увеличат инфляцию ))))))) Ещё и рынок труда просел и тоже требует опустить ставки, а ликвидности на балансе ФРС для маневра (если опять что-то пойдет не так у банков) НЕТУ!

Теперь по идее ФРС США нужно что-то придумать для накачки ликвидности, так как старая схема с РЕПО на OM исчезла и ставку повысить нельзя иначе рынку труда ваще труба настанет (надо наоборот понизить, чтобы ему полегчало). Как теперь поддерживать высокую ликвидность на счету банковских резервов и привлекать международную ликвидность (после того как правительство своими торговыми войнами распугало всех внешних инвесторов)? Китай не покупает больше госдолг, а Япония и Еврозона сами занимают.

Таким образом, если ничего не предпринимать и сохранять текущую политику ФРС, не смягчаясь (Без QE и без опускания ставок), то получим либо Банкопад 2023 года, либо кризис рынка "внешнего" РЕПО 2019 года связанного с резким ростом ставки SOFR на рынке соглашений РЕПО между участниками OM: банки, хэдж-фонды, пенсионные фонды, управляющие активами и тд. Объем этого рынка 1 трлн долларов в день, а ставка сейчас колеблется (довольно волатильно) внутри установленного FOMC США целевого коридора для ставки федеральных фондов (FFR) и равна 4.32%.

Ну давайте до кучи раскроем еще МАКРО "секрет" ставки ФРС. По мотивам скрина ставок выше, смотрите: FOMC США 8 раз в году проводит совещания по изменению целевого коридора процентной ставки по овернайт займам федеральных фондов (FFR). Например сейчас это коридор 4.5%-4.25%. В этом коридоре коммерческие банки обязаны договариваться об овернайт займах избыточных резервов для друг друга, когда с помощью остаточных избытков резервов одних банков покрывается дефицит резервов других банков. Эти долги не обеспечены трежерис и их объем примерно 100 млрд в день.

Итак, Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) США устанавливает целевой коридор для ставок по федеральным фондам, а EFFR (желтая на скрине) является фактическим показателем эффективности других ставок ФРС, который обычно находится в пределах целевого диапазона. Ставка EFFR влияет на другие краткосрочные процентные ставки в экономике и используется ФРС для контроля инфляции и стабилизации спроса.

Если все хорошо и ФРС удалось сбалансировать ликвидность, то эта ставка визуально не колеблется представляя из себя прямую линию.

Далее, ставка ORBI (серая) - ФРС платит по этой ставке коммерческим банкам за то что они держать свою избыточную ликвидность на счетах ФРС. Безрисковая ставка, потому что нет ничего надежнее обязательства ФРС. Этой ставкой ФРС устанавливает потолок процентных ставок в финансовой системе, который притягивает к себе как магнит все остальные соглашения о займах.

Далее, ставка дисконтирования (Discount Window Primary Credit Rate) - это ставка по которой ФРС кредитует банки напрямую. Эта ставка обычно устанавливается выше, чем ставка по федеральным фондам, чтобы стимулировать банки брать кредиты на межбанковском рынке. Это срочная и крайняя мера к которой стараются не прибегать, потому что это четкий показатель слабого управления банком (уже никто не хочет кредитовать тебя на межбанке). Выступает скорее как черта абсолютного потолка, являясь по факту верхним уровнем целевой ставки по федеральным фондам.

Далее, ставка SOFR (зеленая) - банки, хедж-фонды, пенсионные фонды, управляющие активами и прочий широкий круг лиц, представляют займы овернайт друг другу под залог TREASURES выпускаемых Казначейством США. Это рынок РЕПО объемом около 1 трлн долларов в день. Эту ставку рассчитывает ФРБ Нью-Йорка на основе реальных сделок РЕПО между участниками OM. SOFR служит эталоном определения стоимости многих финансовых инструментов и операций. В случае с целевой ставкой является индикатором здоровья реальной экономики, стоимостью фондирования в долларах США. Если всё хорошо, то SOFR колеблется внутри целевого коридора установленного FOMC США для займов федеральных фондов (FFR). Если вдруг ликвидности не хватает на открытом рынке, то ставка резко покидает целевой коридор и заставляет ФРС запускать QE одновременно опуская ставки целевого коридора. Так было в 2019 году.

Далее, ставка RRPONTSYAWARD - это ставка по которой ФРС берет в долг овернайт деньги организаций не имеющих доступа к счетам ФРС на открытом рынке под залог трежерис Казначейства в виде соглашения обратного РЕПО. Т.е. это именно та ликвидность, которая сдулась практически в ноль в ходе QT и ушла в краткосрочные векселя Казначейства.

Таким образом, главная ставка и ориентир для ФРС - это EFFR.

• Для снижения ставки федеральных фондов: ФРС покупает трежерис у банков или проводит операции РЕПО, увеличивая банковские резервы. Большее предложение резервов снижает стоимость заимствования между банками (ставку федеральных фондов).
• Для повышения ставки федеральных фондов: ФРС продает трежерис банкам или проводит обратные РЕПО, сокращая банковские резервы. Меньшее предложение резервов увеличивает ставку федеральных фондов.

ВЫВОД ВЕЛИКОЛЕПНОГО ПАНТИЛЕЕВИЧА:

Уверен ФРС видя всю ситуацию захочет избежать кризиса долговой ликвидности и кризиса на рынке труда, поэтому ставки будут снижать (постепенно и минимальными ступеньками по 25БП) оглядываясь на инфляцию, но таргитируя не её, а баланс счета банковских резервов. Для рынков долга это не важно, но позитивно для фонды (NASDAQ, SP500, RUSSELL) и рискованных активов (То есть позитивно для АЛЬТОВ!! УРАААА!!)))) Тогда мы как раз и увидим то что уже понял рынок и заложил в свой прогноз:

QT (сокращение баланса ФРС) и так заглох судя по динамике ужесточения в последние месяцы и будет остановлен. ФРС возможно будет увеличивать свой баланс, это та или иная форма QE... ну это ваще для нас рай. Рынки ломанутся в космос и наступит та самая эйфория, которая потом в 2026-м году сменится на RISK OFF и крипта рухнет под оттоком ликвидности в доллар!! Тогда мы увидим реализацию сценария, который уже происходит так как Биткоин стагнирует теряя доминацию, а Эфирий прет как не в себя, оттягивая доминацию от Биткоина (далее согласно ротации ликвидности передавая ее BNB, XRP, SOLANA и ниже по списку ТОП125):

НО ЕЖЕЛИ ЧТО-ТО ПОЙДЕТ ПЛОХО И ФРС НЕ СМОЖЕТ СБАЛАНСИРОВАТЬ, то мы увидим какого-то черного лебедя, который резко переведет рынки в RISK OFF и тогда уже не поможет ни папа ни мама. Кроме наличия второй половины кэша, которую каждый должен держать на такой случай. Потому что альты пробьют свои текущие лои и сложаться от них на 50%-70%, где их и следует купить на оставшийся кэш, чтобы либо сидеть дальше год-два и ждать разрядки на фонде. Либо выйти на отскоке в ноль.

Ладно с МАКРО покончено. Хотя всегда помните что именно от МАКРО зависит позитивный будет тренд в крипте и ваще везде или нет. Ликвидность движет рынками, а не черточки блять наклонные...

Перехожу к текущим статистическим метрикам и прогнозу основанному на МАКРО прогнозе, которого сейчас придерживается рынок (ну что будет сезон аккуратного понижения ставок и возможно какое-то подобие QE, а жести не будет) ТРАМП СУКА ВСЁ ИЗ-ЗА ТЕБЯ!!

Посмотрите на средние по Биткоину за август и сентябрь... что не смеетесь? Не смешно!? Мне тоже. Думаю поскольку август и сентябрь являются для рынков стабильно периодами затишья, то нас ждут боковые движения в Биткоине и Эфире. В Биткоине даже может быть коррекция к 100 000 или даже к 90 000. Это поможет стряхнуть лишние лонги и набрать воздуха для последнего рывка, как минимум в Эфирии. А сейчас нам важен Эфирий, а не Биткоин. Поэтому дальше жду боковое движение на Эфирии прямо на хаях с возможными подходами к уровням $3800. Альты будут валятся понятное дело при этом. Может даже что-то такое по итогу исполним на Битке:

Но в оставшийся 2025 год, жду повторения медианной статистики квартальной (т.е. + 50% от закрытия сентября по Биткоину):

Ну и на последок... Киты вроде на месте и позу свою не бросают:

Портфель сейчас выглядит так:

Понравился, анализ? Подпишись на мой телеграм-канал ALGOTRADING&CRYPTO. Я транслирую в нем торговлю своих алгоритмов на US фьючерсах с ежемесячными стэйтментами брокера NinjaTrader, а также даю оперативный анализ по крипторынку в рамках ведения своего крипто-портфеля.

Автор статьи: @Biopsyhose

QR с 12 летним стажем