Пять сценариев халвинга биткоина

До следующего халвинга биткоина остаётся меньше недели. Участники рынка продолжают спорить о том, какое влияние он окажет на цену криптовалюты и деятельность майнеров.

Аналитики CoinShares рассмотрели пять наиболее обсуждаемых сценариев халвинга с позиции их влияния и вероятности.

1. Халвинг вызовет спираль смерти майнеров

Воздействие: Катастрофическое – Вероятность: Нулевая
Эта теория является настолько же распространённой, насколько старой. Главный тезис здесь: крупное снижение наград для майнеров – в результате халвинга или обвала курса – сделает майнинг неприбыльным, из-за чего майнеры немедленно отключат своё оборудование. Снижение хешрейта повлечёт за собой падение скорости производства блоков до такого уровня, когда выпуск каждого следующего блока будет занимать часы, дни, месяцы, а в самом негативном сценарии растянется на бесконечность.

Поскольку блоки будут появляться всё реже, практическая ценность сети тоже будет падать, а вместе с ней и цена криптовалюты. В результате размер наград для майнеров снизится ещё больше. Этот цикл будет повторяться, пока сеть полностью не остановится, а цена не достигнет нуля.

Теоретически, описанный сценарий может вызывать беспокойство. Если бы награды для майнеров упали в одночасье без каких-либо перспектив на восстановление так сильно, что майнеры мгновенно и безвозвратно отключили бы свои устройства, интервал между выпуском блоков стал бы настолько большим, что реалистично дождаться следующего изменения сложности уже было бы невозможно.

На практике такого никогда не бывает. Биткоин уже пережил два халвинга и несколько падений курса более чем на 80%, однако продолжает бесперебойно функционировать по сей день. Главная причина в том, что отключить многогигаватную индустрию майнинга – это не то же самое, что вынуть вилку из розетки. Сегодняшняя индустрия майнинга по своим масштабам сравнима с небольшой страной. Даже если отдельно взятый майнер поверит, что биткоин обречён на обвал, логистические особенности функционирования отрасли потребуют нескольких недель или даже месяцев, чтобы полностью лишить сеть вычислительных мощностей.

Так, многие крупные майнеры имеют соглашения с поставщиками услуг, из-за которых они не могут просто отказаться от получения электричества и будут вынуждены продолжать добывать биткоин. В прошлом этот и другие похожие факторы приводили к тому, что даже в самые тяжёлые времена для биткоина хешрейт сети снижался на относительно небольшую величину.

Таким образом, наиболее вероятным последствием халвинга в отсутствие рост курса является снижение сложности майнинга. Спираль смерти к вероятным последствиям не относится.

2. Отношение имеющихся на рынке биткоинов к вновь поступающим (Stock-to-Flow) увеличится после халвинга и вызовет рост курса

Воздействие: Очень положительное – Вероятность: Присутствует, но подвергается серьёзным сомнениям

Метрика Stock-to-Flow, используемая для оценки инфляции биржевых товаров, в контексте биткоина была популяризирована экономистом Сайфиддином Аммусом и впоследствии оформлена в статистическую модель исследователем PlanB.

Stock-to-Flow сама по себе представляет просто обратную модель инфляции – текущее наличие биржевого товара, делённое на его годовое производство. Например, если в наличии есть 1 000 тонн биржевого товара, а его годовое производство составляет 20 тонн, отношение Stock-to-Flow будет равняться 1 000/20 = 50. Другими словами, годовой уровень инфляции составит 20/1 000 = 1/50 = 0,02 или 2%.

Stock-to-Flow на протяжении нескольких десятилетий используют на рынках драгоценных металлов. Применительно к биткоину модель PlanB отражает статистически обусловленное взаимоотношение цены с данной метрикой. Корреляция двух величин на исторических данных составляет более 95%.

Пока нет исследований, которые доказывали бы ошибочность модели PlanB. В то же время, некоторые исследователи подвергают сомнению допустимость такого коинтеграционного анализа.

Согласно модели, цена биткоина всегда держится в определённом канале. С каждым халвингом отношение Stock-to-Flow удваивается, а вместе с ним увеличивается и цена. В настоящее время модель предполагает, что цена биткоина хотя бы единожды должна достичь отметки $100 000 в течение 2021 года. В противном случае корректность модели будет опровергнута.

Аналитики CoinShares соглашаются, что в целом снижение эмиссии оказывает положительное влияние со стороны предложения, однако сомневаются, что этого будет достаточно для ощутимого воздействия на цену.

«Действительно, существует вероятность того, что модель корректна и даёт верные прогнозы, поэтому мы всё ещё заинтригованы, но настроены скептически», – пишут они.

3. Трейдеры, покупавшие в ожидании халвинга, будут продавать

Воздействие: Негативное – Вероятность: Достаточно вероятно

Эта теория предполагает, что в текущей цене биткоина отражён значительный спекулятивный интерес, обусловленный бычьим настроем рынка на фоне халвинга. На фондовых рынках это явление проявляется ростом акций на фоне слухов о возможных приобретениях и их снижением после непосредственного выхода новостей. Трейдеры пытаются предугадать настроение розничных инвесторов перед событием, а затем сбыть акции за счёт возникающего среди них спроса.

Litecoin в ходе последнего халвинга прекрасно вписался в этот сценарий. Вскоре после халвинга 5 августа 2019 года он подвергся сильному давлению продавцов и утратил 2/3 прироста до халвинга в течение следующих четырёх месяцев.

Проблема в том, что Litecoin коррелирует с биткоином, а биткоин тогда тоже испытывал снижение курса, что затрудняет оценку влияния халвинга на курс криптовалюты. Аналитики считают, что по крайней мере часть спроса перед халвингом Litecoin была обеспечена спекулятивным интересом в связи с этим событием, однако о полной реализации сценария говорить невозможно. Тем не менее, влияние данного сценария может быть более ощутимым, если объединить его со следующим.

4. Халвинг вызовет дополнительное давление на цену со стороны майнеров и приведёт к её снижению

Воздействие: Негативное – Вероятность: Достаточно вероятно

Когда майнеры имеют положительные ожидания от своей деятельности, им не приходится регулярно продавать добываемые монеты. Это явление может оказывать положительное давление на цену, если она уже растёт.

Когда же цена биткоина находится ниже уровня безубыточного майнинга, происходит обратное. Им приходится продавать не только добываемые на постоянной основе монеты, но и запускать руку в резервы, ещё больше усиливая давление на цену.

Эффект может быть заметен, если цена биткоина упадёт неожиданно, как было в марте. О халвингах, однако, известно заранее. Хотя для доходов майнера халвинг равносилен 50% снижению курса, зная об этом событии заранее, по крайней мере некоторые из них спланируют свою деятельность соответствующим образом.

5. Халвинг не окажет ощутимого влияния, по крайней мере изначально

Воздействие: Минимальное – Вероятность: Вероятно

Когда говорят, что халвинг не окажет ощутимого влияния, подразумевают, что биткоин будет вести себя так же, как и в любое другое время. Волатильность в пределах 1-5% в день является нормальной для биткоина.

Хотя распродажа активов майнерами может оказывать краткосрочное негативное воздействие на цену, вероятно, она не будет выбиваться на фоне общей динамики. С другой стороны, положительное влияние сниженной эмиссии, скорее всего, не проявит себя в краткосрочной перспективе.

Аналитики предполагают, что в течение нескольких месяцев после халвинга майнеры либо обновят своё оборудование, если ещё этого не сделали, либо будут вынуждены покинуть бизнес. В целом влияние халвинга на среднесрочные и долгосрочные перспективы криптовалюты прогнозируется как позитивное, тогда как в краткосрочной перспективе по совокупности факторов оно может оказаться нейтральным.

Отражён ли халвинг в цене?

Даже если кто-то считает рынок максимально эффективным, то есть вся известная информация сразу же находит отражение в цене (это, по мнению аналитиков, к биткоину не относится), будущие спрос и предложение зависят от неизвестной информации, поэтому они могут быть отражены не полностью.

Другими словами, только известная информация может быть отражена в цене. Некоторые игроки могут иметь достаточно полное представление о положении дел в индустрии майнинга, но широкой общественности эта информация недоступна и потому не может быть отражена в цене. В результате большинству участников рынка приходится действовать на основании собственных предположений, а те немногие, кто достоверно может знать о предложении биткоина после халвинга, не имеют подавляющего влияния на рынок.

Наиболее вероятный исход

Аналитики CoinShares считают, что халвинг окажет положительное влияние со стороны предложения биткоина в среднесрочной и долгосрочной перспективах. Падение курса в марте и грядущий халвинг привели к тому, что даже самые нерасторопные майнеры, которые хотят остаться в этом бизнесе, переходят на оборудование нового поколения.

Если халвинг не будет сопровождаться стремительным ростом курса, почти наверняка старые поколения майнинговых устройств уйдут из сети, если только у их владельцев нет доступа к чрезвычайно дешёвому электричеству. По мере перехода на более совершенное оборудование повседневные затраты участников этого бизнеса будут снижаться, что дополнительно окажет положительный эффект в отношении давления на цену. Падение сложности в результате выбывания низкоэффективных майнеров только усилит этот эффект.

Снижение предложения новых биткоинов на 50% в сочетании с макроэкономическими позитивными факторами и наблюдаемыми в настоящее время притоками активов в пассивные инвестиционные продукты на базе биткоина способно сыграть роль «идеального шторма» для криптовалюты на более длительных временных отрезках, заключают CoinShares.