"Хватит уже!" Артур Хейс 📰
Давайте вместе слопаем пару-тройку ягод-поминика*
Прим. * Поминика — вымышленная ягода из мультсериала Южный Парк, говорящая ягода; после ее употребления поминика начинает нашептывать людям "А помнишь то, а помнишь это"
- А помнишь, люди тратили по несколько часов ежедневно, чтобы усадить свой зад на сиденье в стальной клетке под названием "офис"?
- А помнишь, когда трейдеры 5 дней в неделю собирались в яме и орали друг на друга?
- А помнишь, как дегены из ямы издевались над стажерами и неоперившимися выпускниками?
- Помнишь???
Моим читателям уже известны истории о моих первых годах работы аналитиком в гонконгском офисе Deutsche Bank.
Это было прям особенное место, которое наполняли одни из самых интересных и агрессивных личностей, которых я когда-либо встречал.
Сегодня я вам расскажу о члене команды и подруге однокурсницы, которая в нашей тусовке носила прозвище Killah. Не надо напрягаться на тему того, как она получила это имя, вам тут нужно знать только одно — она гангста.
Рабочие отношение между Killah и моей командой были очень тесными. Она торговала свопами на фондовые индексы.
Ее команда работала допоздна из-за плохого технического обеспечения в мидл-офисе, и из-за того, что они покрывали закрытие торгов в Индии из Гонконга.
Каждый, кто работает или работал с индийскими акциями, понимает всю боль этой торговли. Я, к счастью, покидал офис около 17:30 каждый день (когда закрывался Сингапур), а вот Killah и ее команда обычно уходили из офиса не раньше 20:00.
В доковидном Гонконге прогулки в Лан Квай Фонг после работы были в порядке вещей. И как-то раз Killah сообщила своей команде, что она может съесть 10 Биг Маков менее чем за 2 часа.
Ничего не будоражит животный дух торговой ямы так, как старое доброе соревнование по поеданию.
Даже целая улица может бросить свои дела и ставить ставки, если задание окажется не из простых. Жаль, но мои комрады банкстеры говорят, что подобное нынче запрещено... воук-культура.
Но тогда-то все было попроще, и мы никак не могли оставить такое смелое заявление без внимания.
На следующий же день мы решили, что необходимо проверить аппетит Killah на практике. Мы еще обсудили, не придал ли ей уверенности в своих высказываниях о способностях поедать бигмаки алкоголь, но она удвоила ставки и сказала, что покажет нам.
Чувство волнения быстро распространялось по торговой яме и среди гонконгского трейдерского сообщества в целом. Клиенты и друзья по всему городу начали ставить ставки на то, сможет ли она справиться с этой задачей.
Купить все необходимое было поручено стажеру и в полдень конкурс начался.
На этаже буквально все замерло и люди столпились вокруг ее стола. У нее была четкая стратегия: разделить мясо и булочку, сначала съесть котлету, а потом отдельно доесть булочку и начинку.
Где-то минут через 20 к полю боя подошел старший управляющий директор.
Представляю, как у него участилось сердцебиение, пока он смотрел, как женщина джуниор-трейдер поглощает бургеры в окружении толпы ликующих парней.
Очевидно, что это представляло банк не в лучшем свете. И как самый старший человек на этаже в тот день, он быстро и сурово крикнул "ХВАТИТ УЖЕ!" — и на этом зрелище закончилось.
По сей день Killah утверждает, что она справилась бы.
ФРС убеждена, что без проблем съест бигмаки из повышений на 50пп без того, чтобы американскую и мировую экономику не стошнило.
Прошло-то всего несколько минут с начала соревнования, а рынки рисковых активов уже умоляют высокопоставленных политиков и кричат ХВАТИТ УЖЕ!
Любой, у кого в портфеле рисковые активы следит за ФРС и ее аппетитом к боли. Боль вообще чисто политическая.
Нет простых решений, когда приходится иметь дело с самой закредитованной внутренней экономикой и мировой экономикой, процентными ставками, которые уже на самом низком уровне за всю историю человечества, нарушением работы крупнейших мировых экспортеров энергоносителей и продовольствия (Россия + Украина) и инфляцией, которая и до войны между Россией и Украиной была самой высокой за последние 40 лет.
Реальный вопрос
Бычка начнется только тогда, когда ФРС и ее подпевалы из других ЦБ изменят курс, что, как минимум, требует приостановки повышения ставок и удержание размеров баланса на одном уровне.
Беда в том, что средний американский рабочий зарабатывает все меньше и меньше денег из месяца в месяц, если делать поправку на измеряемый правительством уровень инфляции (CPI).
С учетом того, что в США сейчас промежуточные выборы, то эта проблема будет становиться все более актуальной по мере приближения ноября.
Правящей Демократической партии нужно будет что-то сделать, чтобы подправить ситуацию иначе многим текущим избранникам придется вспоминать, что значит работать руками.
Для избирателей нет ничего важнее инфляции, пока они работают все тяжелее и тяжелее за все меньшие деньги.
Красные полоски на графике выше означают неприятности для того, кто стоит у власти.
Те из вас, кто круглосуточно потребляет политический контент и не может вести цивилизованную беседу с человеком противоположных взглядов, должны понимать, что и у республиканцев, будь они партией большинства, была бы та же самая жесть с инфляцией, которая нещадно мучает демократов.
Медианный годовой доход американцев составляет около $50 000. Дураку ясно, что с печатью денег переборщили, когда стоимость среднего дома выросла сильнее, чем медианный доход.
Получается, что денег вы заработали больше, сидя в своих пижамках дома. Конечно, при условии, что он у вас есть. Горе тому холопу, кто снимает жилье — NGMI.
Он конечно борется с ней, что привело к тому, что 2022 год стал одним из худших для инвесторов в финансовые активы за всю историю.
Еще раз напомню причину, по которой инфляция бесит электорат: все переезжают с места на место и потребляют калории.
Простого человека очень сильно волнуют цены на топливо и продукты питания.
Несмотря на то, что каждый центральный банк пытается убедить население в том, что цены на топливо и продукты питания — это не сильно важный показатель инфляции, мы все обращаем внимание, когда эти цены растут.
Так исторически сложилось, что неудачи в борьбе с этим видом инфляции приводили к революциям.
ФРС считает, что, она сможет существенно замедлить рост цен на топливо и продукты питания, уничтожив спрос с помощью отрицательного роста богатства.
Идея в том, что богатые люди — а под ними я подразумеваю тех, кто владеет финансовыми активами, — потребляют гораздо больше этих ресурсов, чем холопы.
Так что, надо просто повысить ставки, чтобы обрушить рынки ценных бумаг и облигаций, что, в свою очередь, заставит богатых людей потреблять меньше, уничтожая в процессе инфляцию цены на топливо и продукты питания.
В своем недавнем выступлении управляющий Уоллер сказал следующее:
Это сработало бы, если бы мир не был в состоянии псевдо-мировой войны.
Я говорю "псевдо", потому что США и НАТО открыто поставляют Украине современное оружие, чтобы ее вооруженные силы могли прямо воевать с Россией.
Может между Западом и Россией и нет прямого кинетического противостояния, но экономически Запад находится в состоянии войны с Россией посредством различных санкций.
Вместе Россия и Украина ответственны за производство большого количества топлива и продовольствия. Чем дольше конфликт, тем меньше доступа к этим ресурсам для остального мира.
Но действительно пугающий момент здесь в том, что при отключении сложные системы не восстанавливаются линейно.
Мы на десятилетия можем потерять значительный объем мирового сельскохозяйственного и энергетического производства в результате нынешних сбоев.
Усугубляет ситуацию еще и тот факт, что Россия и Украина поставляют значительную часть мировых удобрений, без экспорта которых урожайность сельскохозяйственных культур в других странах, скорее всего, также резко упадет.
А если России придется закрыть нефтяные и газовые скважины из-за отсутствия покупателя ввиду логистики, то потребуются десятилетия для восстановления текущей ежедневной добычи.
Рекомендую вот это интересное интервью с Питером Зейханом для полного понимания текущей нестабильной ситуации в мире в отношении российского и украинского производства топлива и продовольствия:
ФРС сколько угодно может уничтожать спрос на топливо и продовольствие, но и то, и другое будет продолжать дорожать, пока не возобновится полноценная торговля с Россией и Украиной.
Это поганая ситуация, но у США, как у самой богатой страны в мире, есть простое решение проблемы инфляции на необходимые нам товары.
Правительство США может ввести субсидии на топливо и продукты питания, что сохранит доступные цены на товары первой необходимости.
Субсидии бывают разных форм. Налоги на сверхприбыль, взимаемые с "завышающих цены" частных компаний, контроль цен на различные товары, чеки от правительства (так называемые продовольственные талоны) — куча разных вариантов.
Сколько политиков было против стимулирующих ковидных чеков?
Сколько политиков из любой партии в состоянии предстать перед своими избирателями и сказать: "Я хочу, чтобы вы платили больше денег за газ и говядину, потому что я беспокоюсь о фискальном здоровье страны?". Ну-ну, не будет такого!
Для выплаты субсидий правительству надо будет больше денег, что приведет к выпуску большего количества казначейских облигаций из-за растущего бюджетного дефицита.
В экономике военного времени центральный банк теряет свою независимость и сливается с Казначейством. Так было после Второй мировой войны, так будет и сейчас.
ФРС нажмет "кнопку" и моментально начнет скупать все долговые обязательства Казначейства по политически выгодной процентной ставке.
Привет, контроль кривой доходности (YCC).
YCC = $1 млн за Биткоин
YCC = $10 000 - $20 000 за золото
На внешнем периметре результатом такой политики станет ускорение глобальной инфляции и голод.
На внешнем периметре результатом такой политики станет ускорение глобальной инфляции и голод.
- Хуже всех будет странам Глобального Юга, у которых нет печатного станка для решения своих макроэкономических проблем.
- У США эмиссия мировой резервной валюты и самые сильные вооруженные силы, так что у них то все будет хорошо, они получат все, что им нужно, за счет всех остальных.
- Блок ЕС будет в схожей лодке, потому что евро — вторая по величине валюта, используемая в торговле.
Европейцы — эксперты в субсидиях, которые искажают спрос и обеспечивают преференции для внутренних предприятий по сравнению с остальным миром.
Но если самые богатые граждане мира не ограничат свое потребление в условиях снижения мирового производства, голодать придется всем остальным.
Даже если S&P 500 и Nasdaq 100 провалятся ниже 3 000 и 10 000 соответственно, то ФРС никак не сможет отступить.
Держатели активов почувствуют себя ничтожными существами, которые когда-либо были созданы.
По мере разрушения мировых финансовых рынков из-за роста номинальных процентных ставок, ФРС будет нервно поглядывать на статистику инфляции, ориентированную на прошлое.
Если инфляция на топливо и продукты питания существенно не скорректируется, тогда политикам придется предлагать субсидии, чтобы успокоить взволнованных избирателей.
Субсидии пойдут в виде напечатанных денег, которые ФРС с радостью предоставит.
И тогда придет батя всех бычьих рынков рискованных активов.
И если верить всезнающему Феликсу Зулауфу, выдающемуся специалисту хедж-фондов (судя по тому, что он написал в последней рассылке), через несколько лет нас ждет крах финансового рынка, который бывает раз в жизни, поскольку фиатные деньги самоликвидируются под тяжестью самого большого объема печати денег за всю историю человечества.
Так что возобновление пузыря начнется всего через несколько кварталов.
Но мы-то с вами здесь и сейчас и надо понять, наблюдаем ли мы дно нынешнего медвежьего рынка криптовалют?
Донная рыбалка
С учетом того, что рынок криптовалют — это последний свободный рынок в мире и risk-on на нем возобновится быстрее, насколько мы уверены в том, что дамп-фест, вдохновленный TerraUSD / LUNA, стал локальным минимумом?
Отразится ли следующие повышения ставки на крипте?
Не пора ли трейдерам собирать сокровища на этом дне?
Прошу вас, преданные братья криптаны, позвольте мне провести вас через долину тьмы и освободить вас силой графиков.
Связь TerraUSD и VC.
- Большая часть технологических венчуров — это дорогая бета рынка с точки зрения эффективности с учетом комиссионных.
И как только инфляция набрала силы, то такие лидеры, как Netflix, изрядно пострадали, потому что подписчики предпочли платить за покушать, а не за привилегию посмотреть посредственные фильмы.
А некоторые из самых успешных в мире технологических компаний могут похвастаться плоским или даже отрицательным ростом, и общая ситуация с финансированием и IPO быстро ухудшилась в 1 квартале 2022 года.
Добавим к этому растущие номинальные ставки, которые математически уничтожают стоимость долгосрочных активов, таких как убыточные технологические компании, и становится очень несложно представить всю ту боль, которую испытывают ребята в Кремниевой долине, Чжуньгуаньцуне (中关村) Пекина и Мэйфэре.
- Вторая теория выдвинута одним из самых умных крипто-трейдеров и, честно говоря, людей, которых я знаю.
Я самостоятельно не искал пруфы, но чисто с точки зрения логики она имеет смысл.
Поскольку в блокчейне все видно, то выход ранних инвесторов из своих массивных позиций LUNA был бы легко заметен.
Протокол позволял держателям LUNA обменять 1 доллар LUNA на 1 UST по текущей рыночной цене LUNA/UST.
Внесенная LUNA сжигалась, а равное количество UST создавалось, что в целом не оказывало никакого влияния на рыночную стоимость LUNA.
За счет OTC венчуры меняли UST на другие стейблы, типа USDC и USDT, или даже натуральные доллары США. Вуаля! Теперь прибыль от LUNA выводилась без влияния на курс.
Крах TerraUSD начался с того, что привязка слегка нарушилась в Curve. Это в свою очередь произошло потому, что предложение UST было намного выше относительно других стейблов, таких как USDT и USDC.
В тот момент, когда пег нарушен, а уверенность в нормализации ситуации начинает ослабевать, отрицательная выпуклость дизайна алгоритмического стейблкоина берет верх и создает неудержимую нисходящую силу.
Глобальное движение к снижению риска — дело рук ФРС.
Поэтому крах TerraUSD стал косвенным результатом ужесточения условий ликвидности центральным банком. Следовательно, удар по рынку, который так или иначе бы возник несколько месяцев спустя, так как ФРС и другие банки продолжали бы ужесточать условия предоставления ликвидности, был значительно приближен.
Для протокола, я не виню ФРС в крахе TerraUSD.
Ему суждено было погибнуть из-за того, как он был запрограммирован. И это было ясно любому, что читал технический документ и/или изучал мрачную историю алгоритмических стейблкоинов.
TerraUSD, как и все центральные банки, виновен в нарушении ТРЁХ пунктов:
- TerraUSD старался платить очень высокие проценты (20% на Anchor);
- Фиксирование цены относительно доллара США (привязка UST к 1 USD);
- Эластичное предложение (предложение UST может расти бесконечно).
Напоминает центральный банк, фиксирующий процентную ставку и курс своей фиатной валюты по отношению к остальному миру, но с открытым счетом капитала.
Это не работает в TradFi, и это (очевидно) не работает и в DeFi.
Показатели крипто-дна
Я уверен на все сто, что крипта опережает более широкие рынки.
Это подтверждают и данные, поскольку во время недавнего обвала криптовалютного рынка корреляция между BTC/ETH и Nasdaq 100 нарушилась.
Рассмотрим ниже графики корреляции и посмотрим, как все резко изменилось.
Ниже по очереди расположены графики скользящей 10-, 30- и 90-дневной корреляции между BTC и месячным фьючерсным контрактом на Nasdaq 100.
Ниже по очереди расположены графики скользящей 10-, 30- и 90-дневной корреляции между эфиром и фьючерсным контрактом Nasdaq 100.
Несложно заметить, что рынок криптовалют отделился от более широкого спектра рискованных активов в ходе недавней распродажи.
На макроуровне это плюс, и все же есть и другие индикаторы криптовалютного рынка, которые также указывают на локальный минимум.
Давайте сконцентрируемся только на BTC и ETH, поскольку, на мой взгляд, это эталонные крипто-активы.
Обе эти криптовалюты характеризуются бычьим рынком.
Под этим я подразумеваю, что BTC и ETH относительно доллара США достигают более высоких минимумов в каждом бычьем/медвежьем цикле.
Самая большая просадка каждого цикла все еще выше, чем исторический максимум предыдущего цикла.
Основные циклы Биткоина
Отличный график от glassnode, дающей концептуальное представление о трех основных ценовых циклах BTC.
Локальное дно достигается при наибольшей просадке по сравнению с историческим максимумом предыдущего цикла (ATH).
Ниже приведена таблица с уровнями для трех основных циклов.
Основные циклы Эфира
- Первый начался, когда он вышел на свободные торги после своего ICO
- Второй — после того, как Эфир достиг дна после бума ICO 2017 / 2018 годов.
Не надо воспринимать эти уровни как точную науку. Может, есть биржа, где есть более высокие или более низкие внутридневные уровни, чем те, которые наблюдаются на glassnode.
Суть в том, чтобы в общем и целом быть точным, и, немного сгладив углы, можно приблизительно определить диапазон, который соответствует тому, что мы считаем локальным дном.
Для Биткоина — это $25 000 - $27000
Для Эфира: $1700 - $1800
Для этого цикла бычий рынок сохраняется в обоих случаях.
Но важнее то, что локальный минимум находится довольно близко к предыдущему историческому максимуму. Это обнадеживает, поскольку означает, что те, кто продавал по тем или иным причинам, испытали серьёзную боль.
Грустная правда рынка в том, что большая часть трейдеров покупает на хаях, а продает на... ближе ко дну.
Если бы у меня был хитрый девайс, который мог бы поглощать все статьи о крипте в основных финансовых журналах, то можно было бы создать лингвистический индикатор настроений.
Может кто-то из читателей уже создал нечто подобное и будет любезен поделиться с широким сообществом. Но даже без такой модели, беглый поиск по кликбейтным статьям таких изданий, как Bloomberg, The Financial Times, The Wall Street Journal и т.д., говорит мне о том, что редакции упиваются болью, причиненной криптотрейдерам по всему миру.
"Пфф, я ж говорил вам, что джипеги и крипта - мусор...".
"Биткоин -пустышка, бла-бла-бла".
"В DeFi нет ничего особенного, кроме нового вида спекуляции... это просто казино... ля-ля-ля".
"Крипто-рынок упал на 50% и теперь мир экономит столько энергии! Разве это не прекрасно?!".
Сто пудов вы недавно читали нечто подобное.
Пока рынок на хаях, то в новостях мы видим истории о Горацио Алджере эпохи Интернета.
Когда рынок на дне, то мы слышим истории, о том, как кредиторы забирают ламбы этих Алджеров, чтобы те могли расплатиться по долгам, взятых для кэрри-сделок в протоколе Anchor.
Мой контрольный список для дна:
- Биткоин/Эфир все меньше коррелируют с Nasdaq 100;
- Текущие ценовые уровни очень близки к историческим максимумам предыдущего цикла;
- Основные финансовые СМИ злорадствуют по поводу того, какими глупыми и жадными были холопы, которые достигли кратковременного богатства, инвестируя в криптовалюты.
Бонусная секция. Во время краха TerraUSD, Luna Foundation Guard (LFG) продала около 80 000 биткоинов.
Им пришлось предать лорда Сатоши, чтобы защитить привязку к UST. Еретики всегда гибнут.
Переводы из кошелька LFG видны всем, но до сих пор не подтверждено, были ли эти монеты действительно проданы.
У меня нет причин сомневаться в правдивости публичных заявлений LFG, поэтому давайте предположим, что 80 000 биткоинов были проданы во время обвала TerraUSD.
На дне обычно даже самые сильные руки могут быть вынуждены продавать из-за нерентабельных операций, скрывающихся в их торговых книгах. LFG стал таким продавцом.
Сдампить 80 000 физических битков — это подвиг. Поразмыслив над характером продажи этих BTC, я еще больше уверился в том, что зона $25 000 - $27 000 для BTC — 6 дно этого цикла.
Стрижка хомяков
Политика и макроэкономика должны совпасть, чтобы появился катализатор для выхода криптовалют из текущего медвежьего рынка.
Может дно и достигнуто (я надеюсь), но это не значит, что цены автоматически возобновят быстрое восхождение к $70 000 и $5 000 для BTC и ETH соответственно.
На рынке будут впечатляющие медвежьи ралли, в которые будут продаваться трейдеры, несущие огромные убытки.
Прямо сейчас у многих трейдеров есть позиции, которые упали на 50%-90%.
И все мысли этих трейдеров лишь о сокращении убытков. Им хочется закрыть позиции по не такой херовой цене. И они явно не готовы вкладывать больше денег по таким "выгодным" ценам.
Так что любое ралли будет продаваться до тех пор, пока в лесу не расчистят заросли и эйпы с поистине сильными руками не выйдут из спячки.
Такие ценовые движения уничтожат капитал краткосрочных трейдеров, которые наполовину верят, что это дно. Им подавай ножи и быструю прибыль. Но раз у них нет уверенности, то их вынесут вперед ногами. Рынок быстренько избавит их от капитала.
Именно поэтому нужно, чтобы политическая и макроэкономическая картина выровнялись, прежде чем криптовалютный рынок сможет пойти на значительный рост.
Терпение! Уменьшите шум рынка и сосредоточитесь на главном.
Накопление
В статье "Пятизначная цифра" я изложил свои мысли о том, почему эфир к концу года может стоить $10 000.
В свете недавней кровавой резни многие читатели задаются вопросом, верю ли я в эту цель по-прежнему.
Если коротко, то да! Правда, ввиду того, что возобновление бычьего рынка — дело политическое, у меня меньше уверенности в своей оценке сроков.
Моя политическая теория основывается на предположении, что основные показатели инфляции, которые волнуют американских избирателей (да и любого гражданина, если уж на то пошло) — топливо и продукты питания — не будут существенно снижаться, пока ФРС продолжает крушить ломом рынки рисковых активов.
Такими успехами никто не будет рад ближе ко дню выборов. Владельцы финансовых активов чувствуют себя беднее, но при этом все по-прежнему платят все больше и больше, чтобы заправить свой автомобиль и холодильник.
Бэби-бумеры — самое многочисленное и богатое поколение, а также самый важный избирательный блок. На их счет приходится большая доля мировых финансовых активов, и сейчас они выходят на пенсию, что означает существование на фиксированный доход.
Плохо работающие финансовые активы и растущая инфляция топлива и продуктов питания — это худшее комбо, с которым может столкнуться пенсионер, владеющий большими объемами финансовых активов.
Бумеры восстанут против машины и освободят нас из клетки ужесточения условий ликвидности центрального банка.
ФРС не будет скрывать разворот своего курса. Все будет сказано заранее и те, кто ждем сигнала, получат его.
Терпеливым трейдерам, чьи временные рамки охватывают многие годы, ожидание принесет сочные плоды. Вы же не хотите продать грязный фиат и купить Биткойн/Эфир раньше времени только для того, чтобы потом вас вынесли с рынка в результате недостатка уверенности в своем инвестиционном тезисе.
Лучше уж подождать зеленого света от приспешников дьявола, чтобы понять, что пора присоединиться к крестовому походу.
Тем из вас, кто вынужден торговать на более коротком таймфрейме —день, неделя, месяц или квартал, — желаю удачи.
Пожалуйста, найдите себе самые лучшие памперсы и приготовьтесь нянчиться со своим BTC!