January 10, 2022

"Акционер.Большие деньги на маленьких компаниях" за 10 минут

Что было до IMPACT Capital

Жизненные уроки

Прежде чем стать успешным инвестором, Валерий Золотухин пробовал себя в самых разных сферах. Каждое дело научило чему-то важному.

  • Юношеское увлечение шахматами (получил звание мастера FIDE, играл в чемпионатах России и Европы, стал спортсменом-инструктором). Привитое шахматами стратегическое мышление и имидж интеллектуала потом помогли в бизнесе.
  • Работа в студенчестве моделью в шоу-бизнесе (это приносило деньги, однако здесь выбирал не ты, а тебя — автору это не годилось).
  • Работа в «Промсвязьбанке» (плюсы: хороший стабильный доход и отлаженные производственные процессы; минусы: постоянные интриги и ощущение себя как винтика в системе).
  • Госслужба (Валерий был заместителем начальника управления по осуществлению межрегиональных связей в Представительстве Ямало-Ненецкого автономного округа при Правительстве РФ; вошел в губернаторскую сотню управленческих кадров). Валерию нравились общественная работа и инициативность, однако в политике инициативность решает далеко не все, постоянно же подтверждать свою лояльность и строить интриги Валерий принципиально не желал.
  • Продажа гаджетов Apple, привозимых из Китая и США. Этот «серый» бизнес принес 8 млн рублей за полгода, но в нем не было созидания и не шла речь о глобальных изменениях, а именно это заводит автора.

Особый этап жизни начался в 2012 году — работа в украинской компании VIVO по производству заквасок для кисломолочных продуктов. Продукт был очень хорош, Валерию предложили выстроить для компании маркетинг, но он быстро стал полноправным участником бизнеса. После российско-украинского кризиса 2014 года встал вопрос о том, чтобы запустить производство в России, переключить продажи. Валерий, к тому времени гендиректор российского представительства компании, предлагал разные варианты действий, в том числе оценить украинскую и российскую компании и создать общий холдинг, где цена московского подразделения была бы равна доле в общем бизнесе. Встречал недоверие украинских партнеров, дороживших брендом. Валерию удалось получить свою долю и продать ее: инвестировал 2 млн рублей, а через 4,5 года продал долю за 42 млн, доходность составила 2140%.

С VIVO связан еще один успешный инвестиционный опыт Валерия Золотухина. Анна Литвинова была одним из лучших региональных партнеров по закваскам VIVO. Она решила торговать не заквасками, а готовым йогуртом из этих заквасок. Так был основан проект Yogurt Shop. Оценив ее усилия и энтузиазм, Валерий Золотухин вложил 2 млн рублей за 50% компании — а еще помог привлечь инвестиции на открытие цеха в Москве, дал совет вести блог, ставший каналом привлечения франчайзи. Менее чем через три года компания вернула вложенное дивидендами. В 2020 году Yogurt Shop оценивался в 150–200 млн рублей. В 2021 году продукцию Yogurt Shop можно найти на полках всех магазинов «Азбука Вкуса» и на Ozon Еxpress, велик зарубежный спрос на эти йогурты.

После этого Валерий сфокусировал все внимание на создании собственной инвестиционной компании.

Инвесторы и предприниматели

Валерий Золотухин был предпринимателем, а нашел себя в мире инвестиций. Чем предприниматель отличается от инвестора?

Предпринимателю важно нащупать выгодную бизнес-модель, тестировать разнообразные варианты, часто чреватые потерей денег. Распыление внимания тут грозит провалом. Инвестор должен уметь говорить «нет» большинству вариантов, не вкладываться в то, что не приносит ценности, не поддаваться эмоциям, не вкладывать все усилия в один проект. Главная добродетель инвестора — терпение: не наживаться на краткосрочных взлетах и падениях рынка, а вкладываться в долгосрочные выгодные проекты. Важно искать быстрорастущие компании для инвестиций (которые, может, и на бирже еще не торгуются) и договариваться с их основателями. Инвестиции в небольшие компании следует рассматривать как долгосрочное партнерство. Для успеха бизнеса и его инвестиционной привлекательности у собственника должны быть три качества:

1) честность;
2) упорство;
3) интеллект.

Упорство и интеллект без честности чреваты проблемами с партнерами. Без упорства владелец бизнеса быстро выгорит и сдастся. Ну а глупцы губят любое благое дело.

История про миллиард

Случай доказать честность и умение справиться с действительно сложной ситуацией представился в 2018 году, когда Валерий Золотухин включился в дело Footyball. Эта сеть детских спортивных школ находилась на грани катастрофы: ее долг перед клиентами и инвесторами составлял миллиард рублей! Валерия убедил включиться в это дело приятель, потерявший в Footyball деньги. Был проведен редкий для России leveraged buyout — финансируемый выкуп: способ, когда в сделке участвуют покупатель, продавец и финансовый партнер, выделяющий средства на погашение долгов компании. При этом речь шла о покупке не банкротных юрлиц, а реальных активов (клиентской базы, сайта и пр.).

Как развивать компанию дальше? Создание нового бизнес-плана осложнялось текущими проблемами: старые клиенты требовали вернуть долг, конкуренты переманивали новых клиентов, журналисты живописали историю Footyball, представив компанию как финансовую пирамиду. Попытки поправить бизнес в боевых условиях казались мучительными.

Оглядываясь назад, Валерий понимает: тогда хотелось выстроить продажи, а нужен был ребрендинг. Именно подмоченная репутация все портила.

Так был создан Champions Way, потрачены деньги на новую форму, сайт и пр., урезан штат сотрудников. Кроме того, было решено построить для нового клуба собственный новый манеж, а не оплачивать чужую дорогую аренду. Чтобы построить манеж и перенести туда базу клиентов, пришлось привлечь новые инвестиции и уменьшить долю в компании с 51 до 23%, по сути, потеряв контроль над ней. Но это оказалось оптимальным решением: манеж стал прибыльным на третий месяц работы, большая часть клиентов не ушла к конкурентам, а сам Валерий Золотухин приобрел бесценный опыт антикризисного управления.

Как устроен IMPACT Capital

История с Footyball происходила на фоне создания акционерного общества IMPACT Capital.

Нужно было:

1) отбирать компании для инвестиций;
2) выстраивать работу с инвесторами;
3) собирать команду.

Как отбирать компании для инвестиций

Ключевая цель IMPACT Capital — создавать стоимость для акционеров за счет инвестиций в перспективные проекты, развития портфельных компаний и эффективной монетизации активов. Другими словами, искать бизнес-таланты, покупать доли и зарабатывать вместе с ними, масштабируясь благодаря количеству этих компаний в портфеле или укрупнения каждой из них. За счет этого рост IMPACT Capital неограничен.

Самые интересные бизнес-модели:

  • подписка (риски в таких компаниях гораздо ниже, а бизнес-­модель устойчива, если качество продукта на высоте);
  • франчайзинг (качественный и раскрученный продукт распространяется через все новых партнеров; хорошо, когда такая компания находит баланс между собственной выгодой и интересами франчайзи, продает франшизу не всем желающим, а только людям с опытом и энтузиазмом);
  • товары народного потребления.

В современном мире именно эти бизнес-модели оказываются самыми быстро масштабируемыми. Кроме того, хорошо, если бизнес имеет не один источник доходов. «Магазин + доставка на дом» привлекательнее, чем просто «магазин». Такой бизнес более устойчив.

Более 60% мировых капиталов находится в недвижимости. Объясняется это просто: бизнес в сфере недвижимости проще (сдал и полу­чаешь аренду). В России самый популярный вид инвестиций — в жилую недвижимость, но в сфере коммерческой недвижимости доходность в разы больше. В целях диверсификации Валерий решил вкладывать средства именно в это направление. Самым выгодным вариантом оказался стрит-ретейл — объекты в местах высокого трафика, особенно активы, недооцененные из-за непрофильного использования.

Впрочем, рынок недвижимости оказался чреват множеством нерыночных рисков: то приходится иметь дело с коррупционерами, то неожиданно возникает риск сноса здания, в которое вложились. Инвестиции в бизнес все же привлекательнее (покупая бумаги выдающейся компании, становишься причастен к чему-то великому) и выгоднее (на инвестициях в акции заработок на капитализации неограничен).

Покупая акции компании, вы покупаете ее бизнес. Поэтому ключевые вопросы инвестора самому себе при покупке акций: «Меня устраивает работа этой компании? Нравится ее продукт? Перспективен ли он? Нравится ли команда?» Да, оценивая бизнес, можно ошибиться. Но в долгосрочной перспективе эта стратегия имеет максимальные шансы на успех.

Большой удачей оказалась покупка акций «Додо Пиццы». 0,2% акций — не очень много в общей массе, но прилично в деньгах — 25 млн рублей (в 2020 году «Додо» стоит более $150 млн). При этом Валерий планирует держать эту долю так долго, как только возможно, веря в потенциал компании.

Инвесторы IMPACT Capital — не спекулянты, они заинтересованы в том, чтобы владеть компаниями максимально долго и приумножать деньги без своего активного участия. IMPACT Capital не занимается доверительным управлением: компания организовывает коллективные инвестиции, предлагая те проекты, в которые вкладывает сама.

Не стоит инвестировать в проект, если не случилось «химии» с предпринимателем, если вы не разделяете общие ценности, тем более если вам известно о его нечистоплотности.

Самое лучшее сочетание портфеля — частные и публичные компании. При таком подходе реально добиться среднегодовой доходности в 20% и более. Когда сильные публичные компании дешевеют, IMPACT Capital покупает их акции. Если рынок растет, вкладывается в частные компании, которые не зависят от биржи. Облигации — только для временного хранения денег, в долгосрочной перспективе они IMPACT Capital не интересуют, как и все, что не дает капитализации.

В IMPACT Capital активы наращиваются тремя способами:

1) управление портфелем и зарабатывание на дивидендах и монетизациях (продаже активов с прибылью);
2) привлечение инвестиций для компаний малого и среднего бизнеса с комиссией от суммы привлечения и доли в них;
3) привлечение акционерного капитала.

В 2020 году компания не сильно пострадала от падения рынка: уже были подписаны соглашения с российскими и американскими брокерами, велись переговоры с акционерами, было много свободного кеша на счетах. Когда на рынках началась паника и акции гигантов типа «Газпром» стали дешеветь, IMPACT Capital стал покупать — и заработал 60 млн рублей дополнительного капитала, вложенных потом в публичный рынок (из 15 выбранных компаний восемь оказались прибыльными, четыре — сверхприбыльными, всего три убыточными).

Прорыв случился на рубеже 2020–2021 годов — по итогам отчета за первое полугодие 2021 года IMPACT Capital показала чистую прибыль более 40 млн рублей, а совокупный доход — 77,8 млн рублей.

Диверсификация

Составляя портфель, важно диверсифицироваться:

  • по типам валют (рубли/доллары);
  • по типам дохода (те, которые приносят только дивиденды, но в цене не меняются, и наоборот);
  • по типам бизнеса — онлайн/офлайн;
  • по критерию «публичные/частные активы» (первую половину активов можно купить/продать на бирже, получив быструю ликвидность, вторая лежит в частных компаниях и способна дать кратное приумножение);
  • по степени риска. Есть мнение, что процент консервативных активов в портфеле должен быть равен возрасту инвестора. Чем старше инвестор, тем больше в его портфеле должно быть максимально надежных вложений. После выхода на пенсию он может ежегодно тратить по 3–5% своих накоплений. Это гарантия обеспеченной старости.

Стратегии работы с инвесторами

Просто покупать акции компании — полдела. Помогать партнерам развиваться — вот настоящая цель IMPACT Capital.

1. Капитал спасения — это стратегия работы с проблемными активами. Скажем, перспективная компания попадает в беду: слабое руководство, сильные конкуренты и т. п. Появляется шанс купить ее дешево. Действовать надо аккуратно, но быстро. Сначала IMPACT Capital всесторонне изучает ситуацию внутри и вокруг пострадавшей компании:

  • Какова структура себестоимости ее продукта?
  • Из чего складываются ее доходы и расходы?
  • Какова маржинальность бизнеса?
  • Сколько сотрудников в компании и чем они занимаются?
  • Какова кредитная нагрузка компании?
  • Есть ли точки роста?

В этом случае IMPACT Capital выступает не просто как покупатель, но как финансовый партнер с компетенциями, который знает, как решить сложившиеся проблемы, может частично разобраться с кредиторами, помочь компании стабилизировать прибыль. Многим компаниям не хватает знаний о том, как из микробизнеса перейти в средний, а потом и в крупный.

IMPACT Capital готова консультировать такие компании. Иными словами, быть центром компетенций для основателей небольших проектов, а в перспективе — стать «фабрикой» по выращиванию компаний-«единорогов». Важно только уметь отличать временные трудности компании от смертельного диагноза — умирающий бизнес лучше вообще не трогать.

2. Но и по отношению к сильным, стабильным компаниям IMPACT Capital позиционирует себя как партнер, который поможет ликвидировать белые пятна в текущем бизнесе. Практикуется такая любопытная модель, как сделки обмена: портфель активов IMPACT Capital пополняется еще одной компанией, а та, в свою очередь, получает диверсификацию в виде акций IMPACT Capital и заработок на долгосрочной капитализации. Такие сделки, например, проводились с акционерами «Додо Пиццы».

3. На рынке инвестиционного посредничества множество разрозненных специалистов. Они продают консультационные услуги, однако никак не могут выйти на качественно новый уровень, потому что не желают брать на себя какие-либо риски и объединяться. IMPACT Capital поставила себе целью создать IT-систему, включающую в себя удобную базу инвесторов, инструменты для работы профессионального инвестора и брокера. База из 12 тысяч инвесторов помогает быстро собирать раунды под хорошие проекты. Региональные партнеры благодаря этому получают большую ценность:

  • в экспертизе по отбору частных и публичных компаний малой капитализации;
  • в быстрой подготовке инвестиционных предложений и документов для проведения сделки;
  • в IT-системах, которые делают работу максимально удобной, а анализ компаний быстрым и эффективным.

Это приближает ключевую цель IMPACT Capital — стать самой большой и влиятельной инвестиционной компанией в России, обогнав по прибыльности индексы ММВБ, S&P 500, другие инвестиционные компании и фонды.

Как собрать команду

1. Искать людей небезразличных.
2. Ценить в сотрудниках результативность.

Для инвестиционной сферы это значит, что сотрудники должны быть партнерами, которых мотивирует не стандартная зарплата, а живая прибыль. Нельзя работать в инвестиционной сфере и не инвестировать. В IMPACT Capital трудятся три self-made долларовых миллионера. Вот уж кто мотивирован зарабатывать!

Как снизить риски

Провалы в инвестиционном бизнесе неизбежны, даже если вы Уоррен Баффетт. Риски никогда не равны нулю, но их можно минимизировать, и при равной доходности круче тот инвестор, который рисковал меньше. Весь риск-менеджмент IMPACT Capital сводится к одному тезису: «Никогда не терять деньги». Компания снижает риски так:

  • Тратит гораздо меньше в сравнении с заработками. Компании губят не низкие доходы, а высокие расходы. Самые затратные статьи — персонал и аренда.
  • Старается не брать кредиты, даже если такой вариант кажется выгодным: проще разделить риски с партнерами. Кроме того, IMPACT Capital всегда имеет в запасе живые деньги, вложенные в ликвидные бумаги. Это значит, что компании не требуются банки, которым надо все отдать в залог, можно просто взять и вложить деньги в подвернувшуюся возможность.
  • Не вкладывается в закредитованные компании. Лучше развиваться, привлекая соинвесторов: в случае успеха поделишься прибылью с партнерами, тем самым укрепив отношения, в худшем случае потеряешь меньше и не останешься в долгах.
  • Входит в уже работающие прибыльные бизнесы, пусть и малой капитализации, ищет компании прибыльные, но почему-то недооцененные относительно аналогичных, избегает суперпереоцененных и убыточных компаний типа Tesla.
  • Имеет дело с компаниями своего круга компетенций (если совершенно новая ниша типа производства пленки на стекла непонятна с точки зрения игроков этого рынка и специфики продукта, она вне интересов IMPACT Capital).
  • Покупает акции компаний, которые стоят либо дешево, либо адекватно, для высокой цены должны быть очень веские причины.
  • Избегает компаний на господряд (они очень уязвимы: сегодня госзаказ есть, завтра нет).
  • Не придерживается классического подхода, что в каждую компанию нужно инвестировать от 2 до 5% своих средств. Если подвернулась крутая возможность, стоит вложить и 40% в один актив.
Оценивая риски, важно анализировать планы развития компании, присмотреться к ее финансовой отчетности, прозрачности ее ведения, соответствию международным стандартам. Привлекательной считается компания, где соотношение риска к доходности 1:5 или 1:10.
  • Снижает не только собственно финансовые, но и юридические риски. Если бизнес небольшой, специалисты IMPACT Capital прорабатывают детальный партнерский договор с владельцем, определяют корпоративные правила, меняют устав этой компании.

Ключевые показатели эффективности

1. EPS (earn per share) — прибыль или убыток в расчете на одну акцию. Скажем, покупая 10 акций, клиент прикидывает, что если компания зарабатывает 10 рублей на каждую из них в год, то, купив их тысячу, клиент получит 10 тысяч рублей прибыли на свою долю. Правда, дивидендные компании никогда не платят все 100% от прибыли на дивиденды. Стабильная компания отчисляет 50% от прибыли ежегодно.

2. P/BV (price-to-book value). P характеризует общую капитализацию компании, BV — балансовую стоимость активов.

Балансовая стоимость активов подразумевает:

  • уставный капитал (сумму всех акций, выпущенных в обороте по номинальной стоимости);
  • добавочный капитал (он включает переоценку ценности основных средств и разницу между общей стоимостью акций и средствами с их продажи);
  • резервы компании;
  • дебиторскую задолженность;
  • кеш на счетах;
  • нематериальные активы вроде бренда;
  • нераспределенную прибыль накопительным итогом.

Вся эта информация содержится в бухгалтерском балансе организации.

3. ROE (Return on Equity) — показатель рентабельности собственного капитала компании (отношение чистой прибыли к собственному капиталу компании). Так, ROE в 10% означает, что каждый рубль собственного капитала принес 10 копеек чистой прибыли. Чем выше ROE, тем эффективнее работают средства акционеров.

Формула успеха и миссия IMPACT Capital

Формула успеха IMPACT Capital держится на трех столпах:

1. IT-система, которая дает охват всех публичных компаний в мире, позволяя быстро отфильтровать самые сильные по совокупности показателей.

Для этого применяется RANKS — система мгновенной оценки инвестиционной привлекательности акций, которая позволяет собирать, накапливать, обрабатывать данные и очень быстро сравнивать все компании мира из определенных отраслей друг с другом. Когда IMPACT Capital инвестировала в RANKS и стала применять эту платформу, оказалось, что она покупает те же акции, что и Сорос. Встал вопрос: продавать массовый доступ к этой системе или сохранить ее внутри компании как уникальную находку? Выбрали второе, но предоставили доступ к ней региональным партнерам, чтобы те, консультируя инвесторов, могли делать детальные разборы инвестпортфелей и давать пользу клиентам.

2. Долгосрочное инвестирование, основанное на тщательном анализе данных.

3. Сформированное главой IMPACT Capital понимание психо­логии людей и бизнес-процессов, которыми эти люди управляют.

Большую часть капитала Валерий Золотухин создал, инвестируя в небольшие компании, возглавляемые талантливыми и порядочными людьми. Да, с малым бизнесом всегда есть риск потерять деньги, но и акционеры «Газпрома» с момента IPO2 потеряли 70% своего капитала. Зато инвестирование в малый бизнес имеет огромный потенциал заработка, если повезло сотрудничать с сильной, амбициозной и талантливой командой. IMPACT Capital ищет именно таких и помогает им масштабироваться. Ведь бизнес — это не только деньги, но еще и желание менять мир. В развитых странах именно малый и средний бизнес — ядро экономики. У нас же примеры развитых несырьевых бизнесов можно пересчитать по пальцам: «Тинькофф», «Яндекс», «ВкусВилл». IMPACT Capital готов выступить локомотивом изменений к лучшему.

10 лучших мыслей

1. Просто покупать акции компании — неинтересно. Помогать этой компании развиваться — интересно.

2. Терпение — главная добродетель инвестора. Не старайтесь заработать на рыночной лихорадке. Вложитесь в надежную компанию и ждите.

3. Покупая акции компании, вы покупаете ее бизнес. Ключевой вопрос здесь: устраивает ли вас этот бизнес?

4. Инвестирование в малый бизнес — это огромный потенциал заработка. Ищите амбициозных, сильных предпринимателей, сотрудничайте с ними, поддерживайте их.

5. Риски никогда не равны нулю, но их можно минимизировать, и при равной доходности круче тот инвестор, который рисковал меньше.

6. Честность стоит очень дорого, но всегда окупается.

7. Не доверяйте закредитованным компаниям.

8. Компании губят не низкие доходы, а высокие расходы. Самые затратные статьи — персонал и аренда: если на этом можно экономить, экономьте.

9. Классический подход «в каждую компанию нужно инвестировать от 2 до 5% средств» работает не всегда. Если подворачивается интересная возможность, стоит вложить и 40% в один актив.

10. Диверсифицируйтесь по типам дохода, типам валют, по критерию «публичные/частные активы», по степени рискованности активов, а еще по типам бизнеса: онлайн/офлайн. Как показал 2020 год, последний критерий тоже имеет значение.