Рыночные циклы. Основа понимания макроанализа.
Часть 1.
И так. Представьте себе. Вы впервые открыли график биткоина. Точнее не так.
Вы впервые занесли свои драгоценные деньги, которые копили со школьных обедов, на биржу, и готовы рубить на фьючерсах с плечом х100. Но возникает простой и естественный вопрос. А с чего начинается ваш путь в мир миллионов? Путь в мир огромных иксов и вечнозеленых PNL? Скорее всего с изучения графиков? Верно. Вы изучаете технический анализ, тренды, законы спроса и предложения, ценовые неэффективности и так далее. Это база.
Но вот с чего начинается микроанализ? Что является базисом в понимании всех этих макро данных, на которые вы постоянно смотрите, изучая красные кейсы в списке новостей на предстоящую неделю.
Давайте так. Я постараюсь объяснить материал не только для тех, кто занимается трейдингом или инвестициями. Я думаю, умение анализировать то, что происходит вокруг вас в мире финансов, полезно. Даже если вы задумываетесь о том, купить мне доллары, а может евро? А может прикупить гречку и тушенку, обстановка не слишком-то и стабильная, знаете ли.
Так вот. Основой нам, для понимания вещей, происходящих в мировой экономике и в мире финансов, фондовых рынков, служат знания о рыночных циклах. Да-да. Не удивляйтесь. Об этом мы здесь и поговорим.
Представьте, что перед вами стоят два инвестора. Один из них успешный, второй нет. А теперь давайте задумаемся, что отличает успешного инвестора, от неудачника. Ну возможно удача. Но взвесить, оценить её, мы не в состоянии.
Есть другая вещь. И имя её - знание. Именно знание, которым не обладает большинство, даёт меньшинству столь важное преимущество на рынке.
Я постараюсь объяснить ход своих мыслей на одном примере.
Вообразим, что перед нами находятся три непроницаемых ящика. В каждом из них находятся шарики. Черные и белые. Всего по 100 штук. В разных пропорциях. Так вот, если мы не знаем в каком соотношении находятся шарики во всех 3-х ящиках, то лучшее, на что мы можем надеяться - это на соотношение 50 на 50.
Ну. Не так уж и плохо, скажите вы. И, да и нет. Проблема здесь в том, что никакого преимущества это вам не даёт. В действительности же, пропорции шариков в коробках следующие. В одной 30 белых и 70 черных, в другой 50 белых и 50 черных, в третьей 70 белых и 30 черных.
Картина уже немного изменилась не так ли? Представьте, что ваш успех измеряется количеством вытянутых белых шариков. В какой же ящик вам нужно сунуть свою потную ручонку, чтобы с большей вероятностью, вытягивать белые шарики. Ответ простой - в тот ящик, где 70 белых. Ведь соотношение в этом ящике, играет вам на пользу. Но всегда помните.
Стопроцентных вероятностей никогда не бывает. И в любой, даже "железобетонной ситуации", возможен плохой исход. Ведь даже из ящика с 70 белыми шариками, есть вероятность вытянуть черный.
И вот мы подошли к сути. Знание, в какой ящик совать руку — это именно тот самый ключ, который выделяет успех от неудачи. Это именно то знание, которое позволяет вам обратить вероятности себе на пользу.
Под знанием, можно понимать не только знание цикла. Сюда можно отнести всё, включая знание вашей собственной стратегии. Благодаря которой вы получаете представление, с какой вероятностью то или иное решение, принесет вам выгоду.
Но всё-таки. Понимание природы и смыслов рыночных циклов, умение ориентироваться в них. И строить планы, исходя из конкретной точки рыночного цикла, в которой вы находитесь, позволит потенциально успешному человеку, обратить вероятность - в своё оружие.
Наша реальность. Наш мир. Да и всё вообще вокруг. Подвержено периодичным колебаниям. Рано или поздно всё повторяется. Утром вы просыпаетесь, а ночью идёте спать. Зимой вы носите шапку, а летом надеваете (попрошу отметить - не одеваете, а надеваете) панамку.
В конце концов - сама жизнь, так или иначе уходит в упадок, чтобы затем вновь возродиться в новом виде, в новых телах.
И здесь речь не только о нас, о представителях живой природы. Экономика тоже циклична. Экономика точно так же находится в плену у колеса. И это колесо, называется рыночный цикл. И его колебания.
Любое процветание, начинает в конечном итоге стагнировать. Любое ускорение, рано или поздно замедляется и разворачивается. Любая экономическая мощь, рано или поздно сдувается.
Страх и жадность, навечно обречены сменять друг друга, порождая волны настроений, которые заставляют эту машину финансовых потоков двигаться вверх и вниз.
И этому есть объяснение. Ради него мы здесь и собрались.
Но, возникает резонный вопрос. А зачем мне это надо?
Ну. Ответ здесь прост. Если вы трейдер или инвестор. Исходя из этого знания, вы способны правильно выстраивать свою стратегию поведения на рынках. Ведь время, а точнее выбор правильного периода, когда инвестировать — это ключ. На основе этих знаний, мы выстраиваем аргументы для принятия тех или иных решений. А это база, так сказать.
Если же вы обычный обыватель, это знание, по крайней мере, позволит вам не сильно удивляться тому, почему цены так сильно подскочили на картошку. Или почему зарплаты не растут так хорошо, как росли 5 лет назад. Ну вы уловили я думаю суть.
Давайте так. Здесь мы не будем вдаваться в дебри экономической теории, зачастую понятные только самим экономистам. Иначе, где бы они все были, если бы не усложняли так сильно то, что говорят. Нам же важна суть.
А по сему, мы разделим экономические циклы на два вида. По времени продолжительности в годах.
1. Долгосрочные экономические циклы.
2. Циклы деловой активности. Другое название - бизнес циклы. Или краткосрочные циклы. Они нам интересны больше всего. Но об этом позже.
P.S. В экономической теории разделяют долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные циклы. Но споры о них ведутся далеко не один десяток лет. И такое понятие как Кондратьевский (наиболее долгосрочный) цикл, вообще ставится под сомнение. С сопутствующими неутихающими спорами. Нам это не интересно. Оставим эту лабуду для теоретиков.
Для удобства понимания, мы разделим всё на два вида.
Секулярные долгосрочные циклы.
По сути своей, не один из видов цикла, не имеет строгих временных рамок. Тот или иной цикл уникален, и его продолжительность так же варьируется из раза в раз.
В различных источниках, временные периоды выделяют разные.
Но для простоты понимания определимся - долгосрочные циклы имеют временные рамки более 10 лет. 10-15-20-30 лет и так далее. К-волны или циклы Кондратьева имеют продолжительность в 60-70 лет в среднем. Но отдельно мы их выделять не будем. Так или иначе, отдельные виды средне-долгосрочных циклов взаимосвязаны друг с другом.
И так. Долгосрочный тренд. Это некое ядро. Вокруг которого происходят колебания других менее масштабных циклов (их мы объединили в категорию краткосрочных трендов). Здесь для понимания я могу привести аналогию с анализом рыночной структуры.
Долгосрочный цикл — это свинг структура. А краткосрочный — это внутренняя структура. Но, пожалуй, поймет не каждый. Важность изучения долгосрочных циклов заключается в том, что мы обязаны видеть картину целиком.
И хотя практическое значение для нас больше имеют краткосрочные циклы, без понимания главной тенденции, мы не способны выстроить комплексный взгляд на текущую ситуацию в мире экономики и финансовой системы.
И вот, что самое главное вы должны понимать об этих циклах.
Они определяются несколькими вещами.
Одна из них, прежде всего - демография.
А точнее - население, вовлеченное в экономическую жизнь.
Давайте ответим на один вопрос. Чем обеспечивается долгосрочный экономический рост? Что толкает развитие экономики вперед на горизонте 30-50 лет?
В первую очередь — это люди. Ведь люди, для экономики — это трудовые ресурсы (здесь важный параметр - количество рабочих часов и выработка на один час рабочего времени).
Рабочее время — это детерминанта уровня производительности экономики. С этим параметром, тесно связан темп прироста населения и рост производительности труда.
Рост производительности труда - важная составляющая, но определяется она несколькими факторами, в числе которых, технологический прогресс и автоматизация производства.
Что вам нужно понимать. Рост производительности, способен обеспечить более эффективную выработку на один час. Это в свою очередь, способно увеличить долгосрочный рост. Соответственно - если рост не обеспечивается за счет увеличения населения, то на какую-то долю, этот рост - обеспечивается ростом производительности.
Тем не менее. Вернёмся к людям. Первостепенную роль для долгосрочного секулярного тренда имеет только трудоспособная категория населения.
Больше рождаемость - больше людей, больше трудоспособного населения, или как его называют экономисты - активно вовлеченное население. Формула простая.
Помимо того, что человек является потенциальной рабочей силой, которая генерирует блага, человек — это потенциальный потребитель тех самых товаров.
И экономический рост, определяется не только темпами роста производственных мощностей, объемом товаров и услуг, но также он определяется способностью всё это потребить. И на сегодняшний момент - мы живем в эру, где преобладает мнение о том, что совокупный спрос на производимую продукцию - определяет рост самой экономики.
Ведь недостаточно что-либо произвести, необходимо еще чтобы кто-то это купил и употребил. И чем больше население - тем больше потенциальных потребителей.
Именно поэтому, современные транснациональные корпорации и мировые производители, так стремятся осваивать развивающиеся рынки. Потому что прежде всего это не только дешевая рабочая сила, это еще и потенциальные потребители. Одному Васяну сразу 10 айфонов не втюхаешь. Надо где-то еще искать таких Васянов.
Тоже самое касается и автоматизации, за счет которой происходит увеличение производительности. Вы можете заменить одним роботом 5 человек, вот только роботу кроссовки и айфоны не нужны...
С темой спроса и потребления, связано определенное количество макропоказателей, которые мы ежемесячно отслеживаем в статистике, выдаваемой различными органами в США. Это пласт параметров, очень важный, и о нем мы поговорим тогда, когда будем детальнее разбирать циклы деловой активности и конкретные его показатели. К примеру, индекс розничных продаж, товарные запасы, расходы на товары длительного пользования и так далее.
Основное, что вам нужно знать пока. Если темпы роста населения замедляются. Если происходит активное старение населения. Если нагрузка на экономически активную долю населения -увеличивается. И если этот тренд устойчивый. Всё это приводит к долгосрочному замедлению темпа экономического роста. (Спойлер — это уже происходит активными, устрашающими темпами). Но на текущий момент долгосрочный тренд всё равно остаётся глобально повышающимся, по ряду причин.
На данном графике совсем не трудно заметить, насколько прирост активного населения связан с темпами роста ВВП.
Я обращаю внимание. Здесь рассматривается не фактический ВВП, а темпы его изменения. Здесь мы лишь рассматриваем взаимосвязь между этими метриками.
За основу Labor Force Growth взята та категория населения, которая не включает в себя детей и пожилых пенсионеров, не участвующих в активной экономической деятельности.
Немного отойдя от конкретики, скажу. Именно категория населения 25-64 года, является основой любой экономики, так как именно эта категория населения генерирует товары и услуги. Ну еще отнесем в категорию детей и стариков - тиктокеров и онлифанщиц, они тоже нихрена не генерируют (шутка).
В общем. Корреляция между двумя этими показателями - впечатляющая не так ли? Labor Force к GDP Growth (рост ВВП).
Исходя из этой информации, можно сделать вывод, что дни пикового процветания - давно канули в лету. И не просто так.
Население, обеспечивающее стабильный экономический рост активно стареет, нагрузка на них с каждым годом увеличивается. В первую очередь, за счет различных государственных социальных программ. Обычный немец инженер моложе не становится, на смену ему молодое поколение не спешит идти, а вот расходы немецкого правительства на помощь различным ущемленным, активно растут. Вот и сопоставьте 1+1.
Исходя из отчетов ООН. Мы видим определенную стабилизацию в категории 25-64. А вот доля пожилых людей, активно растет. Само собой, это увеличивает значительно нагрузку на трудоспособную категорию населения.
Я напомню. Люди старше 65 лет не только не участвует в экономической деятельности. Пожилые - потребляют значительно меньше, чем активная часть. Это снижает спрос на товары и услуги, а снижение спроса - снижает прибыли производителей и приводят, в долгосрочной перспективе - к снижению темпов инфляции.
Надеюсь на этом примере, стало немного понятнее, какую важную роль в долгосрочных секулярных трендах, играет демографическая составляющая.
Когда мы рассматриваем динамику прироста рабочей силы. И пытаемся спрогнозировать её в будущем. Мы можем на основе этих данных строить свои прогнозы в отношении траектории процентных ставок на долговом рынке.
А анализ процентных ставок - важная штука на всех финансовых рынках.
Таким образом, мы видим один из полезных инструментов практического применения, связанного с долгосрочными экономическими циклами. Я уточню. Если вы торгуете биткоин на минутках, вам этот навык особенно полезен не будет. Но если вы строите долгосрочную инвестиционную стратегию, понимание динамики изменения процентных ставок - ваш сильный инструмент.
Второй немаловажной составляющей долгосрочного экономического цикла - являются долги.
И под долгами, мы понимаем как государственный долг, то есть заимствования государства на свои нужды, так и корпоративный долг. Плюс долг частного сектора (домохозяйства).
И возможно у вас возникнет резонный вопрос. А почему тогда если такой ключевой параметр как демография – ухудшается, мы до сих пор видим такой устойчивый, хоть и замедляющийся долгосрочный экономический рост?
Ответ на этот вопрос кроется в долговой нагрузке, которую берет на себя прежде всего государство.
Смотрите. Конечно, мне очень хочется пошутить о чем-то в стиле «А вы долг омериканский вообще видели?», но мы здесь поговорим немного на языке разумных людей. И дело здесь вот в чем.
Текущая ситуация с долгами в мировой системе, и особенно с уровнем долгов в США, конечно же является значительной проблемой.
На текущий момент уровень долгов в финансовой системе превышает 100% к ВВП. И по оценкам - к 2050 году он увеличится еще в 2 раза.
Но я хочу, чтобы вы понимали. Сами по себе долги, не есть что-либо отрицательное.
Мы живем в некой парадигме, которую можно назвать, условно, экономикой долгов. Когда каждый кому-то да должен. Государственные заимствования, частное кредитование и прочее, создали систему, где долги единственное, что могут - неуклонно расти.
В здоровой экономической среде - мы можем считать, что рост долгов обеспечивает экономический рост, и имеет прямое влияние на секулярный тренд. Если предположить, что мы находимся в точке перезапуска долгосрочного тренда - его развитие прямо связано с тем, как в экономике растут все виды задолженностей. Хочешь больше производить - одолжи средства - вложи их в экспансию. И так далее.
Но в случае, если экономика далека от идеального состояния. Возникают определенные опасности.
И вот в чем заключается опасность такой системы. Она работает, по сути, только на доверии. Пока все должники друг другу верят - система работает. Но как только на горизонте начинают маячить катаклизмы, и вера в светлое будущее теряет опору, происходят страшные вещи.
Просто представьте себе, что все, кому должно американское правительство, вдруг придут и начнут требовать свои долги? Ага. Тут-то и оно. Представить такое нам сложно, ибо такого еще не происходило. Но вспомните недавние, менее года назад, банкротства ряда банков (silicon valley bank, credit suisse), вызванных как общей стрессовой обстановкой в банковской системе, так и неспособностью банков - покрыть свои долги по требованиям.
На сегодняшний день, кредитный рейтинг США, AAA. Точнее уже AA+, кредитная надежность США была понижена, в силу определенных обстоятельств. И одно из них, повышение долговой нагрузки.
Любой долг, можно разделить на два различных вида:
Здоровый долг. Это когда вы одалживаете, скажем 1 доллар, и направляете этот доллар в реальный сектор экономики. Генерируя на 1 заимствованный доллар, допустим,75 центов дополнительной прибыли. В такой ситуации у вас всё хорошо.
Скажем, вы федеральное правительство. Выпускаете облигаций государственного займа, на сумму в 1 доллар, и направляете этот доллар, строив заводы, создавая производства и так далее. У вас одновременно растет производственная мощность, и возникает хорошая прибыль в ваших карманах.
Эту прибыль, вы способны в дальнейшем рефинансировать, либо же погасить долг. Тем самым обеспечивая устойчивый долгосрочный рост. Это вроде не сложное объяснение.
Но давайте зайдем чуточку дальше.
На сегодняшний день, мы живем в эру политиков - популистов. И хотя каждый политик, в любое время, в разной степени популист - самые отпетые негодяи в этом плане, находятся у власти именно в наше время.
Для обеспечения собственных политических амбиций и целей, те кто находятся у власти, делают не совсем приятные вещи.
А именно. Страшными темпами наращивают свои долги, раздувая не только пузыри на финансовых рынках, вливая деньги в банковскую систему, а банки, между прочим, не спешат эти деньги вливать в реальный сектор экономики.
Куда лучше(нет), покупать синтетические CDO и прочую деривативную чушь, раздувая пузыри страшных масштабов. При этом реальная ценность таких вкладов в хозяйственную жизнь общества - просто ноль.
Сейчас была небольшая отсылка к ипотечному кризису и краху 2008 года. Но здесь не об этом. Кто понял тот понял.
Помимо этого, наращивание долгов, напрямую связано с предыдущим параметром, который мы выше рассматривали. С населением.
В текущих реалиях, когда трудоспособное население не способно обеспечивать ускорение динамики роста экономики, государство компенсирует этот недостаток - повышением долговой нагрузки на систему. Попросту занимает и печатает деньги, направляя их на расходы, далеко не всегда - в реальный сектор экономики.
Что создаёт проблему токсичного долга.
Сейчас попробую визуально показать, что я имею ввиду под токсичным долгом.
Данный график отлично иллюстрирует нам, что представляет из себя тот самый токсичный долг. Обратите внимание на тренд.
С каждым годом это значение падает. И если в 1970-м году на один заимствованный доллар, приходилось 70 центов созданной ценности. То на текущий момент это значение - 27 центов.
Отличная иллюстрация, показывающая нам, падающую эффективность роста долговой нагрузки. И когда это значение упадет до критически низких отметок, вкупе с теми колоссальными обязательствами, которые уже существуют, долгосрочный тренд роста может и схлопнуться. Кто знает.
Когда мы говорим о рынке долгов, с точки зрения анализа больших тенденций. Мы должны помнить прежде всего о процентных ставках по этим долгам. Я выше уже приводил этот график, накину его еще раз.
Если мы говорим об отношении демографии к процентным ставкам, затрагивая тему долговых нагрузок, мы должны понимать, исходя из отношения на графике, что замедление прироста трудовых ресурсов, влияет так же на ставки, по которым обсуживаются те самые заимствования.
Государство берет с каждым годом больше долгов из-за ухудшающейся демографии, и для этих возрастающих аппетитов, им необходимо с каждым новым циклом понижать процентные ставки.
С одной просто целью - чтобы дешевле обслуживать свои долги. Долгов всё больше — значит ставки по ним должны быть меньше, чтобы их обслуживать.
Понижение процентных ставок - влияет на цену самих облигаций. Так как отношение цены облигации к ставке - реверсивное. Ставки вверх - цена вниз, ставка вниз - цена вверх.
То, что это можно использовать на практике, при разработке стратегий, я думаю понятно.
Наверное, здесь еще нужно уточнить про разницу между реальными ставками и номинальными.
Для того чтобы успешно обслуживать свои долги и дальше, государство должно реальную ставку держать отрицательной. Реальная ставка — это номинальная ставка (сейчас она 5.5%) за вычетом темпов роста инфляции. На сентябрь 2023 года - инфляция составляет 3.7%, что делает реальную ставку положительной. А положительная реальная ставка - усложняет государству обслуживание долга.
Тему ставок и роль федеральных органов, мы обсудим в теме краткосрочных бизнес-циклов. Так как действия этих регуляторов, напрямую влияют на них.
И следить за действиями центральных банков и других уполномоченных органов, первостепенная задача.
И здесь, я хочу подчеркнуть одну важную деталь. Когда мы рассматриваем экономические циклы. Мы должны помнить, что составляющие этих циклов, как и сами по себе циклы, взаимосвязаны. И это отлично просматривается на приведенных мною параметрах - демография и долговая нагрузка.
Когда мы затронем тему бизнес-циклов. Мы подробно рассмотрим их фазы, которые сами по себе представляют мини циклы, и прямо взаимодействуют друг с другом, перетекая из одного в другой.
1. Долгосрочные секулярные тренды — это ядро тенденций, развивающихся не один десяток лет. У долгосрочных трендов есть некая усредненная центральная волна - колебание, вокруг которой, создаются отклонения. Например, темп роста ВВП может как и ускоряться от средних 2% в два или три раза, так и резко снижаться в периоды кризисов и рецессий.
2. К тем факторам, которые мы способны проанализировать, относится демографический климат внутри экономической системы, и долговая нагрузка, которая способна как усиливать долгосрочный рост, так и приводить к перекосам в системе.
3. Понимание сути секулярных трендов обеспечивает нам правильное понимание менее масштабных - деловых циклов, но более важных для принятия торговых и инвестиционных решений, на доступном горизонте времени.
4. Отслеживание долгосрочной динамики в секулярных трендах, способно дать нам представление о долговых рынках на длинную перспективу. И дать представление о логике действий регулирующих органов.
5. Анализ долгосрочных трендов, осложняется прежде всего большими временными периодами, часто превышающими жизнь одного поколения.
6. Ряд изменений в долгосрочных трендах, протекает весьма медленно, как например рост производительности труда. Что осложняет изучение этого процесса здесь и сейчас.
7. Есть так же ряд факторов, влияющих на долгосрочные тренды. Которые мы прогнозировать не в состоянии. Это могут быть войны, эпидемии, катаклизмы, и так далее. Но работать нам приходится с теми факторами, которые мы всё же способны анализировать. И их, мы в этой статье сегодня рассмотрели.
Это была первая часть. В дальнейшем мы рассмотрим, более детальнее, краткосрочный цикл.
Рассмотрим его фазы, параметры и макропоказатели, на которые следует опираться, при позиционировании себя в конкретной точке текущего цикла. Ведь на нашу жизнь, циклы деловой активности имеют прямое и ощутимое, здесь и сейчас, воздействие.
Исходя из знаний о краткосрочных циклах, вы поймете, почему биткоин вырос до 60 тысяч и не вырос до миллиона. И почему туземунов не будет до тех пор, пока текущий цикл не перезапустится.
Надеюсь, информация была доступна для понимания и полезна. До скорых встреч.