Рыночные циклы. Основа понимания макроанализа. Часть 2.
Несколько важных слов перед началом.
Дело в том, что в первой части о долгосрочных циклах, я, возможно, ошибочно ввел некоторых в заблуждение, намекнув, что после завершения этого цикла статей, вы сможете с легкостью определять "чё купить, када продать" и так далее.
Но к сожалению, этого не знает никто. И хоть сила этих знаний абсолютно бесспорна, каждый цикл по сути уникален. И мы точно никогда не уверены, что нам делать в конкретной финансовой и макроэкономической обстановке. Но я хочу чтобы вы запомнили следующие слова.
Мы можем не знать куда мы идём. Но мы хотя бы можем понимать, где находимся...
И я надеюсь, в процессе изучения материала, вы убедитесь в важности этих строк.
Циклы деловой активности.
В первой части, мы рассмотрели с вами долгосрочные экономические циклы. И факторы, прямо влияющие на их динамику. Проблемой же в практическом применении долгосрочных циклов, является собственно, их долгосрочность. Такие циклы, как правило, выходят за рамки осознанной жизни одного человека. Их влияние на ход истории - решающее, но растянутое во времени.
Для нас же, с практической точки зрения - важны краткосрочные колебания. Как правило, укладывающиеся в срок 7-15 лет (может и меньше). И в экономической теории, их называют циклы деловой активности. Или попросту - бизнес циклы.
Знания об устройстве бизнес-циклов, это именно то, что отличает последовательного инвестора от домохозяйки. Эти знания, отличают профессионального трейдера от любителя, пытающегося ловить дно на рынке. И с более высокой вероятностью, словившего не дно и разворот долгосрочного тренда , а падающий нож. Всё по классике.
В этой части мы рассмотрим с вами:
Общие положения дадут вам представление, как всё это выглядит. Роль государственного регулирования - прольёт свет на то как это работает.
Общая информация.
В классической теории выделяются 4 фазы бизнес-цикла.
Она наступает, как следствие перезапуска предыдущего цикла. В этот период экономика оживает.
- Правительство в этот период, стимулирует экономических агентов доступным рынком капитала и кредита.
- Базовая ставка центрального банка снижается. Что приводит к росту доступности кредита, а это положительно влияет на рост компаний.
- Активно идет развитие промышленного сектора, поднимается спрос на сырьевые товары. На фондовых рынках растут акции добытчиков сырья, производителей промышленных товаров, оборудования, машин и так далее.
- Реальный сектор экономики начинает привлекать больше сотрудников. Что приводит к росту зарплат. Рост зарплат приводит к улучшению финансового положения, что побуждает население больше тратить. Поднимается спрос на потребительские товары, заставляя производителей больше создавать.
- Растет логистика, транспортные расходы. Это в свою очередь, к примеру, приводит к росту стоимости ценных бумаг компаний из транспортной отрасли.
- Компании получают кредиты для расширения своей деятельности. Население получает доступные кредиты на недвижимость, автомобили и так далее.
- Растут прибыли высокотехнологичных компаний. IT, компьютеры, коммуникации, интернет(в первую очередь реклама). Развитие этого сектора так же приводит к росту спроса на квалифицированную рабочую силу, что сопровождается ростом зарплат.
В конечном итоге. Фаза роста экономики приводит к росту инфляции. Так как с ростом потребления и ростом зарплат - растут цены. И чем дальше развивается бизнес-цикл, тем сильнее ощущается влияние инфляции. В результате, это приводит цикл к следующей фазе.
Фаза пика, характерно, сопровождается сильным оптимизмом как на финансовых рынках, так и в реальном секторе. Прибыли компаний очень высоки. Дешевый и доступный капитал приводит к появлению всё новых и новых компаний, как правило, в этой фазе уже не представляющих реальной ценности для экономики, а лишь потребляющие дешевые и доступные кредиты.
- Тут следует помахать рукой той части финансовых рынков, которая "создаёт прорывные технологии" в сфере блокчейна, аэрокосмической отрасли(все мы помним Astra Space и Virgin Galactic) и так далее. Той прослойке , которая чудесным образом сдувается и исчезает, когда дела в экономике уже идут не так хорошо.
- На этом фоне (на пике), экстремальный оптимизм достигает своих высот. Всё растет. Акции, биткоин, и так далее. Всё, что не купишь -обязательно даст иксы. И есть стойкое ощущение, что это будет длиться вечно. Акции высокотехнологических компаний, IT, коммуникации, интернет компании, биотехнологии и так далее, всё это отлично растет в фазу роста рынка, и достигает экспоненциальных значений в фазу пика бизнес-цикла.
- Трудовой рынок так же находится на пике. Максимальная занятость. Высокие зарплаты.
- Рост инфляции, при этом, заставляет сильно насторожиться, так как абсолютно все чувствуют бесконечный оптимизм. Потребители приобретают дорогостоящие товары, услуги, путешествия, предметы роскоши.
- Неизбежно, в пиковую фазу, рано или поздно, на сцену выходят монетарные власти в лице центральных банков, опасаясь бесконтрольной инфляции. Знаете почему абсолютно все правительства мира боятся бесконтрольной инфляции? Инфляция - это бич цивилизаций. Она способна разрушать миры. И правительства это знают.
В этот период, рост инфляционного давления в конечном итоге, превосходит реальную покупательскую способность. Но при этом обеспечить соответствующий рост доходов уже становится весьма затруднительно и невозможно.
- Постепенно активность экономики начинает снижаться, при этом инфляция далеко не всегда следует напрямую за экономикой. Цены продолжают расти, так как кредитные деньги всё еще доступны. А практика показывает, что потребители (компании, население) не спешат сокращать свои расходы. А почему собственно ты не можешь купить себе новый айфон? Ведь кредит такой халявный.
- Центральный банк (в Америке его функцию выполняет ФРС), объявляет о программе борьбы с инфляцией. И запускает цикл ужесточения денежно-кредитной политики.
- Такая политика, неизбежно приводит к удорожанию заимствований, к сокращению доступности капитала. Монетарные власти чуть ли не прямым текстом говорят. Вы слишком много потребляете, лавочка закрывается.
Затем цикл рост сменяется фазой падения.
В данной фазе, консенсус бесконечного роста сменяется бесконечным падением. Экономика больше не растет семимильными шагами. Компании сокращают свои расходы, сокращается производство, падает активность в логистике, так как у потребителя больше нету таких возможностей к тратам.
- Фаза снижения, характерна пессимистичными настроениями. Пессимизм у потребителя вызывает желание экономить, сокращать расходы на дорогостоящие товары и услуги.
Именно поэтому, если говорить о финансовых активах, то всё можно разделить на то, что чувствительно к цикличности, например производители автомобилей предметов роскоши, дорогостоящей техники, и не подвержено цикличности(либо заметно менее подвержено) , например производители товаров первой необходимости. Еда, лекарства, коммунальные платежи. Ведь если в экономике всё не очень хорошо, тебе сократили зарплату, либо же ты вообще сидишь на пособии по безработице. Ты в первую очередь озаботишься тем, как не умереть с голоду и от простуды, чем мыслью, что пора покупать новую тачку, или пора съездить на Мальдивы.
- В фазу замедления бизнес-цикла, в первую очередь страдают те, кто лучше всего чувствовал себя в период халявных и доступных заимствований.
- Когда монетарная политика страны ужесточается, участники рынка в первую очередь бегут из высоко рисковых секторов. Куда и относится криптовалюта, между прочим. Если вы думаете, что на криптовалюты оказывают действие циклы халвинга, А не бизнес циклы. Я смею вас разочаровать.
Крипта, как особо чувствительный сегмент рисковых активов, как никто другой подвержен цикличным колебаниям, и очень сильно зависим от доступности рынка капитала. Достаточно провести причинно-следственную связь между ростом в 2020-2021 году и накачкой дешевыми и доступными деньгами экономику после ковидного обвала рынков.
- В противоположную сторону, в фазе снижения, растет спрос на защитные активы. Это те сегменты рынка, где цикличные колебания оказывают существенно меньшее давление. Это в первую очередь надежные активы, например гос облигации или корпоративные облигации с инвестиционным(самым высоким) рейтингом. Сюда так же относятся сектор потребительских товаров первой необходимости. например, кока-кола.
Кока-кола. Порой когда смотришь как любители этого чудного напитка затариваются в магазине по 5-6 2-х литровых бутылок, начинаешь подумывать, что даже перед угрозой ядерной войны, пепсикольные не перестанут поддерживать высокие прибыли компании.
Еще один пример защитных активов. Это компании коммунального сектора(utilities sector). И это не удивительно, ведь зимой за электричество и отопление вы в любом случае заплатите.
И так. Фаза снижения в бизнес-цикле, характеризуется медвежьим трендом на финансовых рынках. Резко сокращается доступность заимствований, а капитал стремится обезопаситься, перетекая из рисковых сегментов, сильно подверженных колебаниям цикла, в защитные активы.
Реальная экономика при этом ослабевает. Сильно замедляется активность компаний. Растет безработица, и потребители предпочитают меньше потреблять товаров и услуг, которые более им не по карману. И когда пессимизм переходит в экстремальную зону, когда кажется, что всё окончательно пропало. Происходит долгожданное дно рынка.
Когда экономика проходит основной этап замедления. И ставка центрального банка находится на пике. Реальные показатели замедления уже более очевидны. Инфляцию удалось победить, и на этом можно перезапускать цикл.
- Активность в производственном секторе и в секторе услуг минимальная. Потребитель тратит мало, да тратить ему и нечего, ведь на рынке труда, большое предложение невостребованной рабочей силы, а открытых вакансий весьма мало.
- Цикл ужесточения денежно-кредитной политики завершается, и ставки сначала останавливают а затем начинается её снижение.
- Настроения участников рынка, как правило, здесь хуже некуда. И оживают лишь тогда, когда рынки, и экономика снова растут. По одной простой причине. В зоне дна - то есть, в зоне экстремального страха и пессимизма, у большинства нету желания покупать. Есть лишь желание побыстрее закончить этот кошмар. Ну а оптимизм прикупить акции, или перестать шортить рынок, обычно возникает у большинства уже сильно позже чем требуется для того, чтобы стать богатым.
Колебания бизнес-цикла связаны с инфляционными колебаниями. Фаза роста и фаза пика сопровождается ростом цен. До поры до времени, рост инфляции оказывает стимулирующее воздействие. Рост покупательской способности приводит к росту цен, рост цен увеличивает возможности производить больше. Это в свою очередь приводит к росту прибылей компаний, которые обогащаясь, еще сильнее толкают развитие и рост экономики.
Но в момент, когда инфляционная спираль приобретает слишком сильные масштабы. Являя собой угрозу для стабильности экономики. На сцену выходят государственные органы, замедляя экономику, и снижая тем самым инфляционную угрозу. Цикл роста сменяется циклом падения, а затем находит своё дно. И цикл перезапускается.
Ключевое значение, как вы поняли - играют действия монетарных властей. И о них - подробнее ниже.
Роль и место государственного регулирования в бизнес-циклах.
Мы разобрались как в общих чертах выглядит бизнес-цикл. Но практическим инструментом, это знание начинает становиться тогда, когда мы имеем представление о роли государства в этом бесконечном танце.
Ведь решающую роль в регулировании циклов, играют именно центральные банки. В случае США - это ФРС (Федеральная Резервная Система).
И здесь я хочу, сначала, обратиться к истории.
Дело в том, что я обожаю историю, и возможно как-нибудь, поведаю вам увлекательную историю эпоса из древних легенд, как величественный Король Артур, соблазнял юного рыцаря Ланцелота, прямиком на круглом столе.
Но к сожалению, сейчас нужно затронуть немного другой исторический пласт.
Кейнсианская экономическая модель и её отражения в сегодняшних реалиях.
Некоторые, а возможно и многие читающие это, слышали про Великую депрессию - экономический и финансовый кризис, потрясший мир в 1929-1930х годах.
В ответ на те события, была разработана новая концепция. Модель экономики, получившая своё название в честь её создателя- Джона Мейнарда Кейнса.
Кейнсианская модель экономики, в противовес классической экономической теории, предполагала активное вмешательство государства в сферу регулирования.
В политике, которую монетарные власти осуществляют и по сей день, заложен целый ряд кейнсианских принципов, таких как регулирование спроса и предложения и налоговая политика. Помимо влияния непосредственно на совокупный спрос, правительство способно регулировать налоги. Смягчать их, когда дела обстоят плохо, и ужесточать, меняя структуру налогов( например, вводя прогрессивный налог), чтобы способствовать перераспределению капиталов в экономике. Но органы, регулирующие налоговую политику, как правило, не одно и тоже с теми, которые влияют на бизнес-циклы напрямую - центральные банки.
Кредитный цикл.
Мы живем в эпоху долговой экономики. Здоровый рост экономической активности, во многом определен доступностью заимствований, кредитов. Монетарные власти способны напрямую влиять на доступность и стоимость кредита, что создаёт в свою очередь, так называемый кредитный цикл.
Когда экономика находится на спаде, экономическая активность сильно замедлена. Государство активно вмешивается, делая кредитование доступным для всех. Каким образом оно это делает? Это те самые процентные ставки (Federal funds rate), о которых мы так часто слышим, затрагивая тему макроэкономики.
О том как будет развиваться политика ужесточения/смягчения, и зависит будет ли экономика расти или падать. От действий ФРС зависит - будут ли рынки расти или глобальный тренд еще не собирается разворачиваться. Именно поэтому я постоянно утверждаю, никаких долгосрочных ростов не будет, пока не произойдет снижения по ставкам. Ведь ставки определяют доступность кредита. Если ставка высока, кредит дорогой, его никто брать не будет, а недоступность кредита - делает затруднительным рост компаний. Дорогой кредит делает затруднительным покупку жилья в ипотеку. Дорогой кредит усложняет финансирование развития технологического сектора и так далее. Логику я думаю вы уловили.
Именно посредством регулирования денежно-кредитной политики(ДКП), государство влияет на спрос и предложение. А современная экономика, определяется не объемом производимых товаров, а спросом на них. И если вы убиваете спрос, значит вы убиваете экономическую активность. В этом и заключается смысл действия монетарных властей. Стимулировать, либо убивать спрос, посредством кредитного цикла.
Когда инфляция высока, а именно высокую инфляцию боятся больше всего. Никто не будет стимулировать рынки. Наоборот, в период ужесточения ДКП, мы можешь спрогнозировать дальнейшие действия ФРС отслеживая тенденции в ценах на товары и услуги, наблюдать за тем, как высокие ставки замедляют экономику. И делать выводы, когда монетарные власти развернутся.
Отдельным инструментом, способным влиять на экономику, рынки, и как следствие на наши с вами торговые и инвестиционные решения, является так называемая политика денежного смягчения или ужесточения.
В рынке, в общем, существует два глобальных режима. Режим risk on , когда участники рынка переходят в стадию максимального принятия риска, другими словами all in на всю котлету. И режим risk off когда наилучшим способом действовать на рынке, является отказ от риска, то есть сделать упор на сохранение капитала, продать рисковые активы и побыть в стороне. Для трейдеров режим risk off значит работать по нисходящему тренду, так как risk off не предполагает действия покупателей. Либо же действия должны быть ограниченными, и лишь в той мере, в которой это позволяет снизить риск по всем фронтам.
Но причем тут QE/QT и режимы risk on/risk off.
В экстремальные периоды, монетарные власти могут подключать дополнительный инструмент влияния на экономику, когда классического управления ставками недостаточно.
И этот инструмент до банального прост. Это вливания(QE), либо изъятия(QT) рыночной ликвидности.
Это работает следующим образом. Представьте себе 2008 год. Коллапс состоялся. Рынки льются кровавой рекой, долговой кризис наконец-то взорвался. Огромное количество дефолтов, реальная экономика в жутком стрессе. Всё настолько плохо, что обычным методом - управлением ставкой, здесь вопрос не решить. Это вопрос жизни и смерти. И здесь выходит на сцену Федеральный Резерв. С громким заявлением.
И объявляет QE. Золотой ларец открывается, и ФРС начинает тоннами скупать активы, долговые обязательства, по рынку. Увеличивая свой баланс, и вливая таким образом денежную массу в экономику, туша пожар бумагой (ага, не смейтесь).
Собственно из-за этого вы можете часто слышать , что баланс ФРС сокращается, либо увеличивается. (Federal Reserve Balance Sheet).
Кстати говоря, такая новаторская политика, хоть и обсуждалась ранее, но в таким масштабах была задействована впервые, как раз в ответ на кризис 2008 года.
Такая политика денежного стимулирования, действительно способна приводить к бурному росту на финансовых рынках. И в 2008 году это сработало. Если ФРС накачивает деньгами экономику, стимулирует этим самым потребление - это несомненно в данный момент позитив. А значит пришла пора risk on. Погнали туземунить...
То же самое, монетарные власти США проделали после знаменитого COVID локдауна. Когда экономика резко замедлилась в результате шока, а рынки обвалились. Именно тогда биткоин вслед за широким фондовым рынком упал до 4 тысяч. После чего снова вышло ФРС, объявив волшебную политику QE,накачивая рынки и экономику огромным количествам денег. Что собственно и привело к сильному падению стоимости доллара.
Когда в рынок вливается большое количество национальной валюты, происходит увеличение ее предложения. Слишком большое предложение валюты - приводит к падению её стоимости
Для трейдеров валютного рынка, отслеживание тенденций в этой сфере, несет ключевое значение, для определения долгосрочных трендов.
Противоположное значение являет собой политика QT. Когда Федеральный Резерв сокращает свой баланс. Вливает в рынок ранее покупаемые активы, и изымает денежную массу из экономики и рынка, что приводит к увеличению её стоимости. В результате QT - на рынок поступает большое предложение активов, что приводит к падению их стоимости, и увеличивает стоимость валюты.
К тому же, такая политика добавляет большой стресс в мировую экономику. Так как изъятие долларов из мировой экономики. Увеличивает её дефицит. А дефицит валюты, имеющий статус резервной, и в которой происходят большая часть сделок на мировом рынке - это очень плохая тенденция.
Режим QT, сопровождается , как правило, risk off на рынке. И это понятно. Институциональный капитал не будет сидеть в рынке, пока правительство выбрасывает в рынок большое количество активов на своем балансе, при этом увеличивая стоимость своей валюты за счет увеличения дефицита на неё.
Политика QE/QT, даёт государству сильный инструмент, способный напрямую влиять на ситуацию на рынках и в экономике. И вкупе с механизмом регулирования процентных ставок, заставляет нас, как участников рынка, принимать свои решения, опираясь на решения этих регулирующих органов.
Другими словами, не стоит ссать против ветра. Не стоит пытаться словить дно по биткоину, пока политика монетарных властей, приводит к поднятию ставки и осуществляет политику ужесточения QT.
Понимание циклов деловой активности - это важнейший практический аспект в принятии торговых и инвестиционных решений. Правильное позиционирование себя в этом цикле, даёт ключевое преимущество при принятии торговых и инвестиционных решений. И это именно тот инструмент, которым пользуются профессионалы.
В данной статье, мы разобрали из чего цикл состоит, познакомились с его фазами. А так же рассмотрели значение кредитного цикла и способы влияния государственного регулирования этих циклов.
Именно понимание того, что делают власти, какую они проводят политику, и что собираются делать в будущем. Может дать нам ключ к понимаю того, где же мы находимся сейчас и куда с высокой вероятностью продолжим идти.
Вернемся к дальнейшему знакомству с рыночными циклами в следующей части.
Огромная благодарность, если дочитали до конца, и надеюсь, это вам поможет...