Артур Хейс- Ugly
Эссе принадлежит Артуру Хейсу, оригинал можете почитать по этой ссылке --> ccылка
▫️Коррекция BTC с текущих уровней до $70 000-75 000, после чего рост до $250 000 к концу года.
▫️Уровень $110 000 - ключевой, если цена пробьет его на высоких объемах, то медвежий прогноз ошибочен.
▫️Мемкоин TRUMP, достигший капитализации ~$100 млрд за 24 часа - это сигнал перегрева рынка.
"Ugly" - это первое из трех эссе. “Хорошее” будет посвящено росту популярности политических мемкоинов. “Плохое” расскажет о том, как держатели криптовалют в США рискуют попасть под удар администрации Трампа в отношении политики регулирования криптовалют.
Отказ от ответственности: Я являюсь инвестором и советником Ethena, материнской компании, создающей стабильную монету в размере $USDe, о которой я упоминаю несколько раз в этом эссе.
“Остановитесь на тридцатиметровом расстоянии от этого склона”, - таковы были инструкции моего гида, когда несколько недель назад мы резко замедлили темп, поднимаясь на лыжах к спящему вулкану. До этого момента подъем по склону был очень холодным. Но на высоте 1600 метров что-то изменилось.
Когда мы вместе остановились на гребне, мой гид сказал: “На последнем участке у меня перехватило дыхание. Опасность схода лавин слишком высока, поэтому мы будем кататься отсюда”. Я не чувствую того же, когда замечаю едва заметные, но глубокие изменения в снежном покрове. Вот почему я всегда езжу на лыжах с сертифицированным гидом. То, что казалось безобидным участком местности, могло бы стать для меня ледяной могилой. Никогда не знаешь, может ли катание на лыжах по определенному участку спровоцировать сход лавины. Тем не менее, если предполагаемая вероятность выходит за пределы вашей зоны комфорта, то разумно остановиться, провести переоценку и изменить курс.
Я рассказал миру о своем настырном настрое, по крайней мере, в первом квартале, в своем первом эссе за год. Но к концу января мое легкомыслие улетучилось. Едва заметные колебания между уровнями баланса центрального банка, темпами расширения банковского кредитования, соотношением между 10-летними ценами на казначейские облигации США / акции / биткоины и безумным ростом цен на мемкоин за $TRUMP вызвали у меня тошноту. Похожее чувство я испытал в конце 2021 года, как раз перед тем, как крипторынки достигли дна.
История не повторяется, но в ней есть рифма. Я не верю, что этот бычий цикл закончился; однако, исходя из прогнозной вероятности, я думаю, что мы, скорее всего, снизим курс биткоина до 70 000-75 000 долларов, а затем поднимемся до 250 тысяч долларов к концу года, чем продолжим расти без существенного отката. Таким образом, Maelstrom увеличил сумму размещенных на бирже Ethena $USDe до рекордного уровня и продолжает фиксировать прибыль по нескольким позициям shitcoin. У нас по-прежнему большая чистая прибыль, но если мои предчувствия верны, то у нас будет большое количество сухого порошка, готового купить падение курса биткоина и мега-падение многих качественных шиткоинов.
Откат такого масштаба был бы некрасивым, потому что нынешний уровень оптимизма очень высок. Трамп продолжает говорить правильные вещи посредством исполнительных указов, улучшил настроения, помиловав Росса Ульбрихта, и украл у degen крипто-настроения своим недавним запуском memecoin. Но все это было в основном ожидаемо, за исключением запуска memecoin. Что не оценивается в полной мере, так это замедление выпуска грязных фиатных денег в Pax Americana, Китае и Японии. В оставшейся части эссе будут рассмотрены графики и заявления о денежно-кредитной политике, которые заставили меня сократить криптоактивы Maelstrom.
Соединенные Штаты
Есть два устойчивых мнения, которые определяют мой взгляд на денежно-кредитную политику США:
- Доходность 10-летних казначейских облигаций вырастет до 5-6% и спровоцирует мини-финансовый кризис.
- Управляющие Федеральной резервной системы США ненавидят Трампа, но будут делать все необходимое для защиты финансовой системы Pax Americana.
Позвольте мне объяснить взаимосвязь между этими двумя точками зрения.
Казначейские обязательства на 10 лет
Доллар США является мировой резервной валютой, а долговые ценные бумаги Казначейства США являются резервными активами. Это означает, что если у вас есть избыток долларов, покупка казначейских облигаций - самое безопасное место для их хранения и получения прибыли. Бухгалтеры считают казначейские облигации безрисковыми, и поэтому финансовым учреждениям разрешается занимать деньги и активы под их залог, используя практически неограниченное кредитное плечо. Наконец, если стоимость казначейских облигаций быстро снизится, бухгалтерские сказки превратятся в экономические кошмары, и системообразующие финансовые игроки обанкротятся.
Казначейские обязательства сроком на 10 лет являются ориентиром, по которому оценивается большинство средне- и долгосрочных инструментов с фиксированным доходом, таких как ипотека или автокредиты. Это самая важная цена актива в грязной фиатной системе, поэтому доходность за 10 лет так важна.
Учитывая, что каждый финансовый кризис, начиная с 1913 года (даты основания Федеральной резервной системы), “разрешался” с помощью напечатанных долларов, кредитное плечо в системе увеличивалось на протяжении более ста лет. Таким образом, доходность, при которой крупный финансовый игрок терпит крах, постепенно снижается. Мы знаем, что выход на улицу борьбы находится на уровне 5%, потому что, когда 10-летний доход ненадолго превысил этот уровень, госпожа Йеллен (бывший министр финансов США) инициировала политику выпуска все большего количества казначейских векселей (T-bills) в качестве скрытой формы печатания денег. Непосредственным результатом стало снижение доходности за 10 лет до 3,60%, локального минимума этого цикла.
Если 5% - это уровень, то почему доходность выросла с 4,6% до более чем 5%? Чтобы ответить на этот вопрос, нам нужно понять, кто является крупным покупателем казначейских обязательств.
Как известно всему миру, США выпускают долговые обязательства темпами, не имеющими аналогов в истории империи. Общий объем долга в настоящее время составляет 36,22 трлн долларов, по сравнению с 16,70 трлн долларов на конец 2019 года. Кто покупается на это собачье дерьмо?
Давайте рассмотрим обычных подозреваемых.
ФРС - с 2008 по 2022 год ФРС прибегала к уловке с печатанием денег под названием "количественное смягчение" (QE). Она купила казначейские облигации на триллионы долларов. Однако, начиная с 2022 года, он отключил денежный принтер go brrr, который называется количественным ужесточением (QT).
Коммерческие банки США - они были разорены, покупая казначейские облигации по небывало высоким ценам как раз перед тем, как им пришлось столкнуться с кратковременной инфляцией и повышением ставок ФРС самыми быстрыми темпами за последние 40 лет. В довершение всего, из-за соблюдения досадных правил достаточности капитала, установленных Базелем III, они не могут покупать казначейские облигации, не заложив под них более дорогой акционерный капитал. В результате их балансы полностью задействованы, и они не могут покупать больше казначейских облигаций.
Страны с крупным валютным профицитом - я говорю об экспортерах нефти, таких как Саудовская Аравия, и экспортерах товаров, таких как Китай и Япония. Поскольку доллары, которые они зарабатывают на мировой торговле, стремительно растут, они не покупают казначейские облигации. Например, по состоянию на ноябрь 2024 года положительное сальдо торгового баланса Китая составляло 962 миллиарда долларов. За тот же период времени объем государственных облигаций Китая сократился примерно на 14 миллиардов долларов.
Учитывая, что долгового кризиса еще не было, а США запихивают казначейские облигации в глотку мировой финансовой системе, я снова спрашиваю, кто, черт возьми, покупает эту долговую однослойную туалетную бумагу? Тот, кто покупает это дерьмо, не уважает свою какашку.
Давайте поаплодируем хедж-фондам с относительной стоимостью (RV). Эти фонды, которые по налоговым соображениям зарегистрированы в таких странах, как Великобритания, Каймановы острова и Люксембург, являются маргинальными покупателями казначейских облигаций. Откуда я знаю? В последнем ежеквартальном объявлении Казначейства о возврате средств (QRA) они были названы именно в качестве предельного покупателя, сдерживающего доходность. Кроме того, если вы внимательно ознакомитесь с ежемесячным отчетом Казначейства о доходности, вы увидите, что упомянутые округа накопили значительные активы.
Вот как работает эта сделка. Пока ценные бумаги казначейства торгуются дешевле, чем соответствующие фьючерсные контракты, котирующиеся на бирже, хедж-фонд может использовать базу для арбитража.[1] База минимальна, поэтому единственный способ заработать реальные деньги - торговать условными активами на миллиарды долларов. Хедж-фонды не располагают таким количеством наличных, поэтому им приходится прибегать к помощи банковской системы, чтобы получить кредитное плечо. Хедж-фонд покупает облигацию за наличные, но заключает соглашение о выкупе (репо) с крупным банком, прежде чем тот должен будет выдать наличные. Хедж-фонд выпускает облигацию и получает наличные. Затем наличные используются для оплаты покупки облигаций. Вуаля, хедж-фонд покупает облигации на деньги других людей. Единственные деньги, которые хедж-фонд размещает, - это маржа на фьючерсной бирже облигаций, такой как Чикагская товарная биржа.
Теоретически, хедж-фонды RV могут покупать неограниченное количество ценных бумаг, предполагая, что верно следующее:
- У банков достаточно средств на балансе, чтобы облегчить переориентацию.
- Доходность по сделкам РЕПО является приемлемой. Если он слишком высок, базисная сделка становится убыточной, и хедж-фонд не будет покупать казначейские облигации.
- Маржинальные требования остаются низкими. Если хедж-фонд должен использовать большую маржу для хеджирования своих покупок облигаций с использованием фьючерсных контрактов, он будет покупать меньше облигаций. Хедж-фонды обладают ограниченным объемом капитала; если большая его часть связана с биржей, они будут торговать меньшим объемом.
Покупатель хедж-фонда RV находится в опасности из-за перечисленных выше факторов.
Доходность банковского баланса / Репо:
Согласно Базелю III, балансовый отчет является ограниченным ресурсом. Спрос и предложение диктуют, что чем ближе вы подходите к исчерпанию предложения, тем выше становится цена за место в балансовом отчете. Таким образом, по мере того, как казначейство выпускает больше долговых обязательств, хедж-фонды RV проводят больше базовых сделок, которые требуют большего количества операций РЕПО, используя больше балансовых отчетов, и в определенный момент цена o/n репо резко возрастает. Как только это происходит, покупки резко прекращаются, и начинается обвал рынка казначейских облигаций. Для получения подробного объяснения того, как это работает на фундаментальном уровне функционирования денежного рынка, я предлагаю вам подписаться на новостную рассылку Золтана Позара.
Проще говоря, чем более волатилен актив, тем выше требования к марже. Волатильность возрастает, когда цены на облигации падают. Если цены на облигации падают / доходность растет, волатильность (посмотрите на индекс ДВИЖЕНИЯ) резко возрастает. Когда это происходит, маржинальные требования к фьючерсам на облигации возрастают, а объем покупок облигаций хедж-фондами RV быстро сокращается.
Оба эти фактора влияют друг на друга рефлексивным образом. Тогда возникает вопрос: есть ли способ разрубить узел Гордона с помощью денежно-кредитной политики и позволить хедж-фондам RV продолжать финансировать казначейство?
Конечно, наши финансовые воротилы всегда могут прибегнуть к бухгалтерским уловкам, чтобы справиться с финансовым кризисом. В этом случае ФРС может приостановить действие дополнительного коэффициента кредитного плеча (SLR). Приостановление SLR в отношении казначейских обязательств и связанных с ними операций РЕПО позволяет банкам использовать неограниченное кредитное плечо.
После исключения SLR произойдет следующее:
- Банки смогут покупать столько казначейских облигаций, сколько захотят, не вкладывая под них никакого капитала, что освободит место в балансе.
- Имея свободный баланс, банки могут осуществлять операции РЕПО по доступным ценам.
Казначейство получает еще двух маргинальных покупателей: коммерческие банки и хедж-фонды RV. Цены на облигации растут, доходность падает, а маржинальные требования снижаются. Бум, счастливые деньки.
Если ФРС проявит щедрость, она может прекратить QT и возобновить QE. Таким образом, получается три маргинальных покупателя.
Ничто из того, что я написал, не является новостью для ФРС или Казначейства. Банковское сообщество в течение многих лет просило об освобождении от уплаты SLR, подобном тому, которое они получили в 2020 году во время кризиса гриппа-19. В последнем отчете Консультативного комитета Казначейства по займам (TABCO) прямо говорилось, что им необходимо освобождение от SLR, а ФРС - возобновление количественного смягчения, чтобы наладить работу казначейского рынка. Единственное, чего не хватает, - это политической воли ФРС, что подводит меня ко второму мнению.
Заявления бывшего и нынешнего управляющих ФРС и действия ФРС во время президентства Байдена заставили меня поверить, что ФРС сделает все возможное, чтобы сорвать планы Трампа. Однако у обструкции ФРС есть предел. Если бы банкротство крупного финансового игрока или платежеспособность самой империи потребовали изменения банковского законодательства, снижения стоимости денег или их печатания, ФРС без колебаний приняла бы соответствующие меры.
Вот две цитаты, первая из которых принадлежит бывшему главе ФРС Уильяму Дадли (президент ФРБ Нью-Йорка с 2009 по 2018 год), а вторая - от самого Пауэлла, известного как бета-кукловод:
Торговая война президента США Дональда Трампа с Китаем продолжает подрывать доверие бизнеса и потребителей, ухудшая экономические перспективы. Эта искусственно созданная катастрофа ставит Федеральную резервную систему перед дилеммой: следует ли ей смягчить ущерб, предоставив компенсирующие стимулы, или отказаться подыгрывать? … Официальные лица могли бы прямо заявить, что центральный банк не будет спасать администрацию, которая продолжает принимать неверные решения в области торговой политики, давая понять, что Трамп будет отвечать за последствия своих действий.... Есть даже аргумент, что сами выборы относятся к компетенции ФРС. В конце концов, переизбрание Трампа, возможно, представляет угрозу для американской и мировой экономики, независимости ФРС и ее способности достигать своих целей в области занятости и инфляции.
– Фрс не должна позволять Дональду Трампу, Уильяму Дадли
В ответ на вопрос о том, как ФРС отреагировала на недавнюю победу Трампа на пресс-конференции по вопросам политики, Пауэлл сказал: “Некоторые люди действительно сделали очень предварительный шаг и начали включать весьма условные оценки экономических последствий политики в свои прогнозы на этом заседании”. Это интересно. До выборов для снижения ставок и оказания помощи Харрису использовался один набор экономических оценок, но сейчас рассматривается другой набор оценок в связи с победой Трампа. Действительно, ФРС следовало бы использовать те же самые оценки на протяжении месяцев, предшествовавших выборам. Но что я знаю? Я всего лишь крипто-кукла.
Вначале была временная инфляция. Помните это? Пауэлл с невозмутимым видом заявил, что стремительная инфляция, которая была прямым результатом того, что за самый короткий период времени в истории США было напечатано больше всего денег, была всего лишь вспышкой и быстро исчезнет. По прошествии четырех лет инфляция была выше, чем их собственные манипулируемые показатели инфляции. Они использовали эту хитрость, чтобы предотвратить неизбежное повышение ставок до 2022 года, потому что знали, что это может привести к финансовому кризису или рецессии. Они не ошиблись; ФРС была непосредственно ответственна за региональный банковский кризис 2023 года.
Затем ФРС притворилась дурочкой. Плохая мать Йеллен полностью свела на нет их кампанию по ужесточению денежно-кредитной политики, выпустив больше казначейских обязательств, чтобы истощить программу обратного репо (RRP), которая стартует в сентябре 2022 года. Как минимум, ФРС могла бы выступить против Министерства финансов, потому что они якобы независимы от федерального правительства.
После того, как ФРС попала под удар каблуком-шпилькой, ФРС приостановила повышение ставок в сентябре 2023 года, когда инфляция все еще была выше целевого уровня. В сентябре 2024 года они подливали масла в огонь, начав цикл снижения ставок. Была ли инфляция ниже их целевого показателя? Нет.
ФРС много говорила о снижении инфляции, но ФРС пошла на попятную, когда стало политической необходимостью поддерживать финансирование правительства по доступной цене и стимулировать рынки финансовых активов. Это стало политической необходимостью, потому что администрация Байдена с самого начала была в дерьме. Половина страны считала Байдена сумасшедшим овощем, которого обманула партия. Оглядываясь назад, республиканцы были правы в отношении вегетарианских качеств Байдена и, вероятно, правы в том, что он был мошенником. В любом случае, желание помешать республиканцам вернуть себе власть в Палате представителей и Сенате, а Трампу - победить на переизбрании в 2024 году заставило ФРС сделать все необходимое, чтобы предотвратить финансовый и экономический кризис.
При определенных обстоятельствах ФРС сделала все возможное, чтобы помочь демократам. В качестве примера можно привести создание Программы срочного банковского финансирования (BTFP) в ответ на региональный банковский кризис в начале 2023 года. Режим повышения процентных ставок и последующий разгром облигаций привели к финансовому кризису, когда банки потеряли деньги на казначейских облигациях, приобретенных по рекордно высоким ценам в период с 2020 по 2021 год. ФРС заметила это, и после того, как три дружественных к криптовалютам банка были уничтожены в качестве меры умиротворения Покахонтас (сенатор США Элизабет Уоррен), ФРС, по сути, поддержала казначейские облигации и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, на балансах банков США на сумму 4 трлн долларов.
Оглядываясь назад, можно сказать, что BTFP был, вероятно, излишним. Однако ФРС хотела, чтобы у рынка не было сомнений в том, что, если финансовая система Pax Americana столкнется с серьезной угрозой, она примет превентивные меры, задействовав всю мощь своей машины для печатания денег.
Пауэлл является перебежчиком с тех пор, как был назначен Трампом в 2018 году. Это не должно вызывать удивления, потому что вся сила трампизма была притуплена группой нелояльных помощников во время его первого президентского срока. Считаете ли вы это хорошим или плохим, не имеет значения; факт в том, что отношения между Трампом и Пауэллом на этом перепутье являются токсичными. После недавней победы Трампа над Байденом Пауэлл сразу развеял все сомнения по поводу возможной отставки; он намерен отслужить свой полный срок до мая 2026 года.
Трамп регулярно высказывает мнение, что ФРС должна снизить процентные ставки, чтобы снова сделать Америку великой. Пауэлл отвечает в своей собственной манере, что ФРС “зависит от данных”, что означает, что они будут делать все, что захотят, и прикажут стажерам в подвале состряпать какую-нибудь экономическую чепуху, чтобы оправдать свое решение. Вы помните, что такое DSGE, IS / LM и рикардианская эквивалентность? Все это чушь собачья, если только вы не работаете в Marriner Eccles building.
Как Трампу удается привлечь ФРС на свою сторону? Он допускает возникновение мини-финансового кризиса. Вот возможный рецепт:
По-прежнему наблюдается огромный дефицит бюджета, что требует от Казначейства выпуска большого количества долговых обязательств. Это говорит о том, что Трамп выбрал Илона Маска, человека, который не был бы так богат, как он, если бы не миллиарды долларов государственного финансирования в виде субсидий и налоговых льгот для Tesla, возглавить отдел мемов, который не обладает реальной властью. Департамент эффективности государственного управления (DOGE) не является федеральным агентством, поскольку для его создания требуется акт Конгресса. Это известная консультативная служба, подотчетная Трампу. Власть Илона носит чисто меметический характер. Мемы очень сильны, но они не приведут к сокращению пособий на здравоохранение и расходов на оборону; только прямые действия законодателей решат эти титанические задачи. И зачем политикам делать это и подвергать риску свои шансы на переизбрание в 2026 году?
Немедленно начните борьбу за повышение потолка госдолга. Бессент, будущий министр финансов, имеет в своем распоряжении множество инструментов для предотвращения закрытия правительства. Йеллен использовала эти инструменты летом 2023 года во время своей борьбы против повышения потолка госдолга. Сокращение общего счета Казначейства (TGA) стало финансовым стимулом для рынков и обеспечило финансирование правительства на многие месяцы; это отодвинуло момент, когда политикам пришлось пойти на компромисс, чтобы позволить Казначейству снова занять средства. Бессент мог сидеть сложа руки и не тратить время впустую. На рынке казначейских облигаций произошел бы спад, и нервные трейдеры избавились бы от казначейских облигаций, опасаясь дефолта.
Этот рецепт взрывоопасного коктейля быстро поднял бы доходность 10-летних казначейских облигаций выше 5%. Если президент подтвердит дату, когда будет достигнут потолок госдолга, и что его ведомство не будет тратить деньги на поддержание эффективности правительства еще в течение нескольких месяцев, это может произойти в считанные дни.
Когда доходность казначейских облигаций резко возросла, акции упали, и некоторые крупные финансовые игроки в Соединенных Штатах или за рубежом оказались в тяжелом положении. ФРС была бы загнана в политический угол, и они предприняли бы некоторые или все из следующих действий, чтобы спасти систему:
- Предложите исключение из программы SLR для казначейских облигаций
После этого Трамп похвалил бы ФРС за ее приверженность интересам Америки, и финансовые рынки вернулись бы к работе.
Проблемы, которые я описал выше, могут перерасти в кризис, спровоцированный неопределенностью вокруг потолка госдолга сейчас или позже; выбор времени зависит от Трампа. Чем дальше в правлении Трампа начинается кризис, тем больше вероятность того, что его и его республиканскую партию обвинят в кризисе, который в значительной степени связан с рычагами влияния, созданными при администрации Байдена. Трампу, выражаясь торговым языком, придется смириться с этим. Избиратели должны винить в кризисе Байдена и демократов, а не Трампа и республиканцев, иначе трампизм и MAGA станут еще одним мертворожденным политическим движением в США, которое просуществует всего два года, пока демократы не вернутся к власти на промежуточных выборах 2026 года.
Поток напечатанных денег хлынет, но только после того, как ФРС встанет на сторону команды Трампа. ФРС - не единственная заинтересованная сторона; создает ли банковская система кредит?
Нет, как вы можете видеть из моего пользовательского индекса банковской кредитоспособности, который представляет собой сумму банковских резервов, хранящихся в ФРС, и других депозитов и обязательств.
Кредиты должны поступать. Если темпы создания кредитов будут неудовлетворительными, рынки вернут свои козыри. Давайте перейдем к Китаю, потому что, даже если США не справляются со своими обязанностями по печатанию денег, центральный банк Китая весьма искусен в использовании своего красного принтера для печатания денег.
В третьем квартале прошлого года Народный банк Китая (НБК) объявил о ряде мер, направленных на восстановление экономики. Это вежливый термин, обозначающий печатание денег. Они снизили требования к уровню банковских резервов, начали скупать китайские государственные облигации (CGB) и помогли местным органам власти рефинансировать их долговую нагрузку, и это лишь некоторые из мер. Это вызвало бурное ралли на фондовом рынке A-share.
На случай, если ваш помешанный на TikTok мозг не смог сообразить, когда Народный банк Китая и центральное правительство объявили о своей политике рефляции, я обвел это для вас кружком. Выше приведен индекс Shanghai Composite. Власти хотели, чтобы товарищи опередили "красное цунами" из напечатанных юаней, купив акции. Сообщение сработало.
В статье “Давайте перейдем к биткоину” я утверждал, что Си Цзиньпин готов допустить ослабление валюты, если это необходимо, в результате программы выпуска юаней.
Юаню позволили вырасти, а это значит, что доллар будет укрепляться, а юань - слабеть. Все шло по плану, но в начале января Си Цзиньпин изменил курс.
9 января Народный банк Китая объявил о завершении своей программы покупки облигаций. Как вы можете видеть из приведенного выше графика, Народный банк Китая вышел на рынки и начал манипулировать укреплением курса юаня. С одной стороны, центральный банк не может использовать юань внутри страны для облегчения финансовых условий, а с другой, он может уничтожить юань для укрепления валюты. Первой кадровой жертвой этой дихотомии стал заместитель главы валютного регулятора Китая Чжэн Вэй; недавно он “добровольно” ушел в отставку.
Существует множество теорий относительно того, почему Си Цзиньпин изменил курс. В недавней статье Джеймстаунского фонда, озаглавленной “Четыре основные группы, бросающие вызов Си Цзиньпину”, высказывается предположение, что дружественные Западу влиятельные бывшие члены политбюро, князьки и генералы Народно-освободительной армии выступают за более тесную интеграцию с Западом и немного подрезали крылья Си Цзиньпину, вынудив его отказаться от рефляции для поддержания стабильности валюты. Рассел Нейпир считает, что Си Цзиньпин бережет свои силы для напряженных переговоров с Трампом, в ходе которых будет достигнута своего рода крупная сделка. Он подозревает, что такое соглашение может быть достигнуто потому, что Китаю и США нужна слабая валюта и сильный экспорт для улучшения их внутренней экономики. Ни один из лидеров не может пойти навстречу другому, опасаясь, что они откажутся от обещаний, данных своему народу. Но какой бы ни была причина, Китай предпочел сильный юань рефляции экономики. Таким образом, печатный станок в китайском юане будет закрыт до дальнейшего уведомления.
Банк Японии (BOJ) выполнил свое обещание продолжать повышать процентные ставки. На своем последнем заседании он повысил учетную ставку на 0,25% до 0,50%. Следствием программы нормализации процентных ставок является то, что рост баланса центрального банка приостановился.
Наряду с повышением процентных ставок доходность японских государственных облигаций (JGB) торгуется на уровнях, невиданных почти за 15 лет.
Количество денег растет гораздо медленнее, чем в последнее время, а их цена растет быстро. Это неподходящий даши для повышения стоимости финансовых активов, оцениваемых в фиатные деньги.
Курс доллара к иене находится на подъеме. Я полагаю, что в ближайшие 3-5 лет курс доллара к иене достигнет 100 (доллар слабеет, иена укрепляется). Как я уже неоднократно писал, укрепление иены вынуждает Japan Inc. возвращать на родину триллионы долларов капитала, и любой, кто заимствовал активы в иенах, должен продавать активы, поскольку стоимость их хранения резко возрастает. Основная проблема для фиатных финансовых рынков заключается в том, как эта продажа негативно влияет на цены казначейских облигаций. Это постоянный структурный фактор, с которым Бессент должен иметь дело. В конечном счете, это будет решаться с помощью напечатанных долларов, выпущенных по какой-либо линии обмена, но прежде чем это произойдет, необходимо приложить усилия, чтобы обеспечить политическое прикрытие для оказания необходимой денежной поддержки.
Я объяснил, почему ситуация с ликвидностью фиатных денег в долларах, юанях и иенах неблагоприятна для повышения цен на фиатные финансовые активы. Теперь позвольте мне объяснить, как это влияет на биткоин и рынки криптовалютного капитала.
Нам нужно обсудить, чего боятся инвесторы в облигации в Pax Americana. Я собираюсь потратить немного времени на то, чтобы сделать выводы из превосходного графика, созданного Bianco Research, который показывает соотношение цены акций к цене облигаций за 1 и 5 лет.
С 1970-х годов и вплоть до начала нового тысячелетия инфляция была для американских инвесторов "буги-вуги". Таким образом, цены на акции и облигации были взаимосвязаны. Поскольку инфляция бушевала и негативно влияла на экономику, инвесторы продавали облигации и акции одновременно. Ситуация изменилась, когда Китай вступил во Всемирную торговую организацию в 2001 году. Американские капиталисты смогли перевести американскую производственную базу в Китай в обмен на более высокие корпоративные прибыли, и главной проблемой стал экономический рост, а не инфляция. В этом режиме падение цен на облигации означало ускорение экономического роста, поэтому акции должны были демонстрировать хорошие результаты. Корреляция между акциями и облигациями стала некоррелированной.
Как вы можете видеть, годовая корреляция резко возросла в 2021 году, когда инфляция вновь поднялась во время кризиса гриппа 19 и достигла 40-летних максимумов. Цены на облигации упали в тандеме с ценами на акции в начале цикла повышения ставок ФРС, который начался в начале 2022 года. Соотношение между акциями и облигациями возвращается к уровню 1970-х и 2000-х годов. Наибольшее беспокойство вызывает инфляция.
Это отчетливо видно на примере того, как функционировало казначейство за 10 лет, когда ФРС приостановила повышение ставок в сентябре 2023 года и начала снижать их в сентябре 2024 года, в то время как инфляция все еще была выше целевого уровня в 2%.
Следующие три графика: Верхняя граница фондов ФРС (белая) в сравнении с доходностью 10-летних казначейских облигаций (желтая)
Как вы можете видеть, рынок опасается инфляции, потому что доходность растет, несмотря на то, что ФРС смягчает денежно-кредитные условия.
Сравните два предыдущих графика с последним циклом сокращения, который начался в конце 2018 года и завершился в марте 2020 года. Как вы можете видеть, доходность упала, когда ФРС снизила ставки.
Что бы вам ни говорили, цена денег всегда влияет на активы, котируемые по бумажным ценам. Акции технологических компаний очень чувствительны к процентным ставкам. Вы можете рассматривать их как облигации с бесконечным сроком погашения. Простая математика подсказывает, что их текущая стоимость падает, когда вы повышаете ставку дисконтирования при бесконечном потоке денежных средств. Эти математики поднимают свою уродливую голову, когда финансовая дисфункция приводит к достижению цены исполнения
На приведенном выше графике показан индекс Nasdaq 100 (белый) в сравнении с доходностью 10-летних казначейских облигаций (желтый). На уровне около 5% акции снизились по мере роста доходности, а затем устроили массовый рост, когда доходность упала. Это неотъемлемая часть финансового режима, озабоченного инфляцией, а не экономическим ростом.
Давайте соберем все это воедино. Доллар, юань и иена взаимозаменяемы на мировых финансовых рынках. Все они в той или иной форме попадают в акции крупных технологических компаний США. Возможно, вам это не понравится, но это правда. Я только что рассказал о том, почему, по крайней мере в краткосрочной перспективе, США, Китай и Япония не увеличивают темпы выпуска бумажных денег, а в некоторых случаях повышают цену денег. Инфляция по-прежнему высока и, вероятно, будет расти в ближайшем будущем по мере экономического спада в мире. Вот почему я ожидаю роста доходности 10-летних облигаций. Что будут делать акции, если они будут расти из-за опасений инфляции и большого и быстро растущего долга США, а маргинальных покупателей не предвидится? Они будут сбрасывать акции.
В долгосрочной перспективе курс Биткоина не коррелирует с ценами на акции, но в краткосрочной перспективе он может быть очень сильно коррелирован. Вот 30-дневная корреляция между Биткоином и индексом Nasdaq 100. Она высока и продолжает расти. Это не очень хорошо для краткосрочного прогноза цен, если акции обесцениваются из-за растущей доходности за 10 лет.
Еще одно мое убеждение заключается в том, что биткоин - это единственный по-настоящему глобальный свободный рынок из существующих. Он чрезвычайно чувствителен к глобальным условиям ликвидности фиатных денег; поэтому, если произойдет кризис ликвидности фиатных денег, его цена упадет раньше, чем цена акций, и станет основным индикатором финансового кризиса. Если это опережающий индикатор, то биткойн достигнет дна раньше, чем акции, что предсказывает повторное открытие кранов для печати фиатных денег.
Если финансовый кризис материализуется из-за обвала на рынке облигаций, то ответом властей будет печатание денег. Во-первых, ФРС встанет на сторону команды Трампа и выполнит свой патриотический долг ... нажмите на кнопку USD Brrr. Тогда Китай сможет проводить рефляцию вместе с ФРС, не страдая от ослабления валюты. Помните, что все относительно, и если ФРС создает больше долларов, Народный банк Китая может создать больше юаней, и обменный курс доллара к юаню останется неизменным. Крупнейшими активами Japan Inc. являются финансовые активы в долларах США. Таким образом, если указанные активы упадут в цене, Банк Японии приостановит свою программу повышения процентных ставок, что облегчит финансовые условия для иены.
Проще говоря, небольшой финансовый кризис в США обеспечил бы криптовалюту денежной массой, которой так жаждут криптовалюты. Это также было бы политически целесообразно для Трампа. В целом, мой доверительный интервал для указанных сценариев в первом квартале или начале второго квартала составляет 60%.
Анализ вероятностей и ожидаемых значений
Как упоминалось в преамбуле, повышенный риск схода лавины помешал нам кататься на лыжах по своим следам. Суть в том, чтобы не ходить вокруг да около и выяснить это. Распространяя эту метафору на криптовалюту, Maelstrom будет страховать себя за счет недостаточных инвестиций в рынок. Все дело в ожидаемой стоимости, а не в том, прав я или нет.
Как я узнаю, когда я неправ? Вы никогда точно не знаете, но, на мой взгляд, если биткоин превысит отметку в 110 000 долларов (уровень, достигнутый в разгар мании мемкоинов за $TRUMP) на сильном объеме при растущем интересе к нему со стороны злоумышленников, тогда я сдамся и риск выкупа будет выше. Короче говоря, рост стоимости мемкоина TRUMP за 24 часа почти до 100 миллиардов долларов был поистине безумным. Я купил его через несколько часов после запуска и продал в середине своего отпуска в спа-центре. Моя поездка была многократно оплачена несколькими нажатиями на мой смартфон. Торговля не должна быть такой простой, но это происходит во время маниакальной фазы. На мой взгляд, $TRUMP - это лучший сигнал, так же как покупка компанией FTX прав на логотип Высшей лиги бейсбола США на бычьем рынке в 2021 году.
Суть трейдинга не в том, чтобы быть правым или неправым, а в том, чтобы торговать предполагаемыми вероятностями и максимизировать ожидаемую прибыль. Позвольте мне объяснить свой мыслительный процесс. Очевидно, что это предполагаемые вероятности, которые никогда нельзя определить объективно, но игра в инвестирование предполагает принятие решений на основе неполной информации.
Почему я верю в 30-процентную коррекцию курса Биткоина? Я торгую на этом рынке более десяти лет и пережил три бычьих цикла. Подобные откаты часто происходят на бычьем рынке, учитывая, насколько волатилен биткоин. Что еще более важно, рынок превысил исторический максимум марта 2024 года сразу после победы Трампа на переизбрании в начале ноября 2024 года. Многие другие, включая меня, много писали о том, как трампизм предвещает ускорение процесса печатания денег в США и как другие страны ответят тем же, запустив собственные программы печатания денег для стимулирования своей внутренней экономики. Однако в этом эссе утверждается, что ни одна из этих программ в США, Китае и Японии не может быть запущена всерьез, пока в грязной фиатной системе не возникнет небольшой пожар. Таким образом, я думаю, что мы возвращаемся к предыдущему рекордному уровню и возвращаем все преимущества Трампа.
60% от 30%-ной коррекции по Биткоину
Вероятность продолжения бычьего рынка составляет 40%, а обратного выкупа биткоина - на 10% выше
(60% * -30%) + (40% * 10%) = -14% Ожидаемое значение
Математика подсказывает мне, что я прав, снижая риск. Я снижаю риск, продавая биткоины на длинные сроки и держа больше "сухого порошка" в качестве ставки в долларах США, которая в настоящее время приносит от 10% до 20% годовых. Рынок шиткоинов столкнется с армагеддоном, если биткоин рухнет, и именно здесь я действительно хочу сыграть. Как упоминалось в начале, у Maelstrom много ликвидных позиций по шиткоинам благодаря различным инвестициям на ранних стадиях и консультационным услугам. Мы избавились от большинства из них. Товары самого высокого качества будут продаваться со скидкой более 50%, если курс биткоина упадет на 30%. Последняя мега-ликвидационная свеча по биткоину подскажет мне, когда придет время сделать резервную копию и отправиться за покупками крипто-навоза.
Позвольте мне повторить; если я ошибаюсь, то мой недостаток заключается в том, что мы рано зафиксировали прибыль и продали немного биткоинов, которые купили, используя прибыль от предыдущих инвестиций в shitcoin. Но если я прав, то у нас есть наличные, готовые быстро удвоить или утроить наши деньги на качественных шиткоинах, которые получили популярность в ходе общей распродажи на крипторынке.
В заключение хочу отметить, что, когда это эссе попало в редакцию в понедельник, 27 января 2025 года, на рынках царила паника, поскольку инвесторы пересмотрели свои оптимистичные ожидания в отношении технологической исключительности NVIDIA и США в связи с запуском DeepSeek. Фьючерсы на Nasdaq падают, увлекая за собой криптовалюты. DeepSeek - это модель искусственного интеллекта, разработанная командой из Китая, которая, как сообщается, обошлась на 95% дешевле в обучении, но превзошла последние и лучшие модели от OpenAI и Anthropic. Особенность пузырей в том, что когда инвесторы начинают сомневаться в одном из основных принципов своего оптимистичного настроя, они начинают подвергать сомнению все остальные. И вот что меня беспокоит, так это вера в то, что процентные ставки не имеют значения. Паника западных инвесторов из-за DeepSeek может стать катализатором их беспокойства по поводу ужасной ситуации с ликвидностью фиатных денег в настоящее время и постоянного роста доходности 10-летних казначейских облигаций. Разве не забавно, что якобы коммунистический Китай поддерживает движение за открытый исходный код, а капиталистическая Америка цепляется за огороженные сады? Конкуренция - прекрасная вещь.
Статья была переведена исключительно для ознакомительных и образовательных целях на русский язык. Нашли несоответсвие перевода с оригинала напишите мне.
Да и в целом приглашаю вас в свой канал, там появляюсь чаще вот ссылка --> тык