Полный разбор компании АСТРА
Астра – ставка на российский рынок инфраструктурного ПО.
После краткосрочного спада в 2022 году из-за ухода крупных мировых провайдеров, рынок инфраструктурного программного обеспечения в России вернулся к росту уже в 2023 году. Согласно исследованию консалтинговой компании Strategy Partners, к 2023 году объем рынка ПО достигнет 100 миллиардов рублей и будет расти на 17% ежегодно до 2030 года. Ожидается, что рынок к этому году достигнет 270 миллиардов рублей.
Продажи российских разработчиков будут увеличиваться быстрее, чем среднемировой темп роста, и составят 31% ежегодно до 2030 года Рост требований к информационной безопасности и защищенным ИТ-решениям будет способствовать росту спроса на отечественные разработки и переходу в том числе на сертифицированные ИТ-продукты. Предполагается, что доля продаж российских разработчиков на рынке инфраструктурного ПО вырастет с 36% в 2022 году до 90% в 2030 году.
Главным бенефициаром роста рынка российского инфраструктурного ПО и замещения иностранного ПО является Группа Астра. На данный момент крупнейшим российским игроком на рынке импортозамещённых ОС для ПК и серверов является Astra Linux - альтернатива Windows, предназначенная для безопасной работы ИТ-инфраструктур любого масштаба. Занимаемая доля рынка по выручке в 2022 году составила 74%. В экосистему Астры также входят продукты с системой управления базами данных, управление инфраструктурой ИС, средства виртуализации, мобильная работа и почтовые решения. Общее количество пользователей на конец I полугодия 2023 г. достигло 19 тыс. (с уникальным ИНН), лицензионных инсталляций — 2,5 млн.
По прогнозам экспертов к 2030 году доля Астры дорастет до 80% от всего рынка. Стратегия компании заключается в усилении продуктовой экосистемы путем добавления в портфель новых востребованных продуктов и расширения продуктовой линейки посредством M&A, укрепление позиций в сегменте корпоративных клиентов через адаптацию продуктов под задачи корпоративных клиентов, а также экспансия в дружественные страны, создание международной партнерской сети и адаптация продуктов под международные рынки.
В 2022 году выручка компании составила 5,4 млрд. рублей, показав рост в 2,5 раза г/г. В первом полугодии 2023 года выручка составила 3,1 млрд. рублей (рост в 3,1 раз г/г). По результатам I полугодия 2023 года доминирующая часть выручки составляют продажи ОС Astra Linux – 77%. Оставшуюся часть выручки делят между собой продукты экосистемы (6% за I полугодие 2023) и сопровождение продуктов (16% соответственно). В планах компании увеличить долю экосистемы в выручке до 50%. Как и у всех поставщиков ПО выручка Астры подвержена сезонности. Это связано с тем, что крупные покупатели осуществляют закупки в конце года.
По оценкам аналитиков среднегодовой темп роста выручки может составить 45% до 2030 года, при условии, что Группа Астра сохранит за собой лидерство и увеличит долю на рынке российского инфраструктурного ПО до 80%, а также доля экосистемных продуктов дорастет до 50% от общей выручки. При реализации подобного сценария выручка в 2030 году превысит 100 млрд. рублей.
На рост выручки в будущем будут влиять несколько факторов:
⁃ Законодательство и регулирование сектора: в марте 2022 г. был издан Указ Президента РФ № 166 «О мерах по обеспечению технологической независимости и безопасности критической информационной инфраструктуры (КИИ) Российской Федерации», который обязывает стратегически значимые организации перейти на отечественное ПО до 2025 года;
⁃ Конкуренция: на данный момент рынок поделен между российским и иностранным ПО, который завозится через параллельный импорт. Возвращение иностранных вендоров может негативно повлиять на выручку компании. Также есть вероятность усиления конкуренции среди отечественных поставщиков ПО;
⁃ Дефицит кадров в ИТ-отрасли;
⁃ Степень успешности выхода на международные рынки.
Расходы, EBITDAи Чистая прибыль
Большую часть заработанных денег компания тратит на персонал. Доля расходов на персонал составляет около 80%. Численность персонала компании активно растет: на конец 2022 года – 968 человек, а по итогам I полугодия 2023 года – 1654 человека, из которых 70% являются ИТ-специалистами. Для поддержания темпов роста в будущем компании придется активно набирать сотрудников.
EBITDA Астры в 2022 году вырос в 2,7 раз г/г, составив 2,9 млрд. рублей. Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 42,6% в 2022 году. В 2023 и 2024 году ожидается снижение показателя до 34-35% в связи с повышенными инвестициями в персонал и восстановление до 43-45% с 2025 года за счет роста доли рынка.
Чистая прибыль в 2021 и в 2022 году был соразмерен EBITDA из-за отсутствия положительных процентных доходов и минимальной налоговой нагрузки (в России существуют налоговые льготы для IT компаний). Чистая прибыль за I полугодие 2023 года составила 1,3 млрд. рублей (рост в 2,3 раза г/г).
Капитальные затраты в значительной степени состоят из расходов на создание нематериальных активов (выплаты заработной платы и социальных взносов разработчиков) – 59% и приобретения основных средств (закупка информационного, компьютерного и телекоммуникационного (ИКТ) оборудования в связи с расширением штата, а также потребностью в увеличении мощностей) – 33%. CAPEX за 9М 2023 года вырос на 61% г/г до 715 млн. руб., сохранив отношение капитальных затрат к выручке на уровне 14-15%.
Денежные средства на счетах компании по итогам 9М 2023 года составляли около 1,5 млрд. рублей. Свободный денежный поток в 2022 году вырос в 2 раза г/г до 1,6 млрд. рублей, при этом рентабельность FCF сократилась с 33% в 2021 году до 30% в 2022 году. Ожидается, что отношение капитальных затрат к выручке сократится до 4-5%, что соответствует долгосрочным планам компании и, следовательно, рентабельность свободного денежного потока вырастет до 38-40% к 2030 году.
Чистый долг компании по состоянию на 9М 2023 года составил 2,1 млрд. рублей. Компания нарастила уровень долгосрочного долга в 3,1 раз, при этом показатель Net Debt/EBITDA (LTM) составил 0,7х. С учетом привлечённых средств от IPO денежные средства на счетах превысят 4 млрд. рублей, а чистый долг к EBITDA будет отрицательный. Долг компании состоит на 84% из долгосрочного долга, а все кредиты и займы номинированы в рублях.
Группа Астра вышла на IPO в конце 2023 года и пока не успела выплатить дивиденды широкому кругу инвесторов как публичная компания. Совет директоров при выплате дивидендов будет ориентироваться на показатель скорректированной чистой прибыли, рассчитанный на основании отчетности по МСФО зависимости от показателя Чистый долг /Скорр. EBITDA LTM на дату завершения соответствующего отчетного периода.
Наиболее вероятно, что Чистый долг/EBITDA не превысит уровня 1х. В таком случае компания выплатит не менее 50% от Чистой прибыли. При прогнозе чистой прибыль на уровне 4,5–5 млрд. рублей, компания минимально (консервативный сценарий) может выплатить 10,7 рублей дивидендов на акцию за 2023 год, что соответствует доходности около 2% годовых.
⁃ Государственные требовании к локализации ОС и переход на отечественное ПО;
⁃ Уход иностранных вендоров ПО;
⁃ Развитие портфеля экосистемных приложений;
⁃ Выход на международные рынки;
⁃ Увеличение доли на российском рынке.
⁃ Рост конкуренции среди других отечественных поставщиков;
⁃ Более медленный переход на российское ПО;
⁃ Ослабление уровня государственной поддержки;
⁃ Возвращение иностранных поставщиков ПО.
Компания удваивается год за годом. Прогнозируемый размер EBITDA за 2023 год в размере 4,5-5 млрд. рублей. Наиболее похожей компанией на российском рынке является Positive Technologies, у которой EV/EBITDA 26x. В сравнении с иностранными аналогичными компаниями (Microsoft, Oracle, VMware, Splunk Inc) можно брать целевой мультипликатор для Астры в размере 25-26х. При таких вводных справедливая цена акции на сегодняшний день 595–600 рублей на акцию. Однако надо иметь в виду, что это компания роста и она может в моменте переоцениваться, но это не значит, что стоимость акций не будет расти. Учитывая двузначные темпы роста бизнеса, к 2025 году цена акции может дорасти и до 1000 рублей за штуку. На российском рынке не так много акций роста, а среди имеющихся Астра является одним из фаворитов.