Анализ BTC потоков, перед одобрением ETF
Пока BTC консолидируется или совершает непонятные мувы, у нас есть шанс сделать шаг назад и посмотреть на всю глобальную картину. Сейчас складывается уникальная ситуация, ведь мы знаем, что грядет принятие BTC ETF, а значит множество новых участников рынка должны в открытую набирать BTC, чего никогда не было раньше. Давайте оценим, каким может быть давление покупателя.
Новости и прайс экшен
Лето началось с исков в сторону Binance и Coinbase, а так же с громких заявлений SEC о регулирование криптовалют. Но затем был ряд позитивных новостей:
- BlackRock заполнил заявку на ETF
- Ripple выиграл дело против SEC
- Вышли новости о запуске ETH futures ETF
- Grayscale одержал победу в суде
У нас прямо поток позитивных новостей, а цена продолжает болтаться у локальных низов. И BTC сейчас стоит столько, сколько до всех анонсов.
Из этого мы можем сделать только два предположения:
Заявления вроде “рынок не прав”, кажется, мне нелепым. Тем не менее я наткнулся на тред от уважаемого ресечера, который сделал именно такой вывод. Так что давайте отнесемся к этому предположению серьезно.
Рынок ошибается
У меня нет ни одной причины предполагать, почему рынок может ошибаться и как-то не правильно оценивать полностью известную публичную информацию. Bloomberg аналитики дают 75% на то, что BTC ETF будет запущен до конца года. И еще 95%, что его запустят не позднее 2024 года.
Основной аргумент это то, что ETF откроет доступ к BTC для традиционных фондов, в то время как текущие инструменты по покупки BTC доступны не всем и не способны привлечь достаточно ритейла. Для меня такие заявления имеют мало смысла. И так же очень важно, что этот аргумент не отражается в цене.
В тоже время, если бы рынок действительно сильно ошибался, то мы бы читали новости о ликвидации очередного фонда. Но этого не происходит.
Рынок действительно ошибается?
Вместо того, что бы натягивать рынок под свои аргументы и хотелки, я постарался подумать, почему рынок не закладывает мега спрос на BTC для ETF. ETF же не изолирован от рынка BTC и очевидно, должно быть ожидания оттока BTC с рынка в ETF, в ближайшее время.
Тут важно смотреть на структуру потоков BTC в рынок и из него в целом. Ликвидации обанкротившихся фондов и компаний вроде FTX, Celsius, Alameda и прочих. Погашение GBTC, а значит раздачу BTC инвесторам, если ETF одобрят. И естественно ожидания одобрения ETF, которое должно уменьшать количество BTC в рынке. Но ожидания могут превратиться в Sale the news после запуска. Все это я закладываю на отрезке в 4-6 месяцев.
Net inflows = new inflows - (supply overhangs + GBTC redemptions + ETF frontrunners)
ETF inflows
BITO (ETF на фьючерс) запустился на топе бычьего рынка, собрав 1 миллиард долларов за первую неделю (20K BTC) и в течение первого года получил $1.8B (50K BTC) чистого притока ликвидности.
Вероятно, интерес с спотовому BTC ETF будет сильно выше, но надо учитывать что общий интерес к крипте сейчас находится на низах. Так же уже были запущены канадский и европейские ETF, который оттянули на себя часть капитала.
Учитывая все вводные, я считаю, что по оптимистичным прогнозам новый ETF может привлечь в 1.5 раза больше объема, чем BITO. 75000BTC в течение 6 месяцев.
Что бы посчитать ожидания притока в ETF, я взял оценку Bloomberg в 75%.
75k * 0.75 = 56,250 BTC expected inflow
Взвешиваем потоки
Теперь давайте посмотрим, что у нас перевесит. Приток или отток BTC с рынка. Я выписал все основные лица, которые могут продавать BTC в рынок.
- FTX и DoJ скорей всего будут ликвидированы до конца года на сумму в 46k BTC
- Mt Gox должен выплатить почти 140K BTC. Дедлайн 31 октября. И даже если предположить, что только 10% будут выплачены, это создаст давление в 14К BTC.
- Сelsius очевидно ликвидирует свои 9K BTC. Пока дедлайна нет.
- Позиция ФБР в 70К BTC ждет своего часа.
Т.к. Celsius и ФБР не имеют конкретных дат, я просто буду игнорировать их.
15,915 * 1 (FTX) + 30,175 * 1 (DoJ) + 137,892 * 0.1 (Mt.Gox) = 59,880 expected outflow
Возмещение GBTC
Grayscale хранит 628К BTC на сумму $16.1B в своем трасте. Есть заблуждение, что большинство из них уже захеджены на фьючах и не будут иметь влияние на цену. CME futures открытый интерес - $2B. На криптобиржах еще $5B. Это значит, что комулятивный OI на всех биржах ниже в два раза, чем GBTC OI. Большинство BTC у Grayscale это чисто лонги, без хеджа. И компании вроде 3AC, будут в любом случае будут вынуждены продать BTC после получения. Берем консервативные 10% (63К) от всего объема.
63k * 0.75 = 47,250 BTC expected outflows
В отличие от остального притока, приток от GBTC будет точно перед запуском ETF. И тут показательно движение цены. Через 2 дня после бычьей новости, весь рост бы залит.
ETF фронтранеры
Примерно 40К BTC открытого интереса было аккумулировано после подачи заявки от BlackRock. И весь этот открытый интерес был смыт.
Это указывает на то, что осталось не сильно много желающих играть на опережение. Но определенно они есть. Я предположу, что желающих еще осталось на 5К BTC.
5,000 BTC expected outflows
Складываем все вместе
Net inflows = new inflows - (supply overhangs + GBTC redemptions + ETF frontrunners)
Net inflows = 56,250 - (59,880 + 47,250 + 5,000) = -55,880
Все эти вычисления, сильно завязаны на предположениях, которые могут быть не верными:
Примерно 60К BTC ждут своего часа выйти на рынок в следующие 6 месяцев. Беря во внимание потенциальные приток и отток BTC после принятия ETF, а так же возмещение GBTC. Я оцениваю влияние от BTC ETF на цену, как нейтральное на этот период времени.
Комменртарии от @GooD_MooD | DOUBLE TOP
В последней формуле я не очень понял его расчеты. Почему он добавил ETF frontrunners в один ряд с GBTC? На много понятнее все расписано в его треде. Тем не менее видно, что в теории приток новых BTC в рынок, может быть выше, чем их отток в сторону BTC ETF.
