Откуда берется доходность в DeFi и куда она девается?

Если вы какое-то время следили за DeFi, вы привыкли к понятию доходности. Возможно, вы даже получаете некоторую доходность от своих токенов. Даже на медвежьих рынках мы можем найти способы заработать двузначные, а иногда и трехзначные APR на наших активах. Сложно представить подобные прибыли в мире традиционных финансов.

Но откуда эта доходность действительно берется, и за чей счет банкет?

Доходность: устойчивая и неустойчивая

Во-первых, важно понимать, что не все APR равнозначны. Источники доходности можно разделить на две группы: устойчивые и неустойчивые.

Неустойчивая доходность обычно появляется в форме эмиссий токенов, известных как "кампании по добыче ликвидности". Первым был протокол Compound в 2020, и тогда кредиторы начали получать вознаграждение в виде нативного токена. Вскоре после этого появилось больше токенов и кампаний, и теперь мы знаем этот период как “лето DeFi”.

Даже новые блокчейны проводили собственные кампании по добыче ликвидности. Таким образом, они могут привлечь разработчиков, увеличить ликвидность и добиться популярности, выделяя часть своих токенов на эти инициативы.

В то время как добыча ликвидности может быть прибыльной для первых участников, она заманивает протоколы в порочный круг:

1. Фермеры-доходники, мотивированные высокими APR, приходят и начинают зарабатывать нативные токены. И чтобы получить прибыль, они продают эти токены за стейблкоины или другие активы (например, AVAX, ETH, BTC)
2. Вследствие этих продаж цена токена падает и, то же происходит с его APR.
3. По мере снижения доходности фермеры начинают выводить свои активы. Пользователи и протоколы остаются без ликвидности, а нативный токен обесценивается.

Предпринималось много попыток сделать добычу ликвидности устойчивой. Наиболее яркие примеры включают:

• ve-токеномика (т.е. поощрение фермеров-доходников блокировать свои токены);
• ликвидность, принадлежащая протоколу (т.е. покупка ликвидности, а не ее "аренда");

Еще предстоит выяснить, являются ли эти методы устойчивыми в долгосрочной перспективе. С другой стороны, источники действительно устойчивой ликвидности существуют и, их много. Они редко задействуют сложную токеномику или вообще зависят от нативных токенов,  что делает их более безопасными, простыми для понимания и пригодными для внедрения в реальную жизнь.

О фермерах-доходниках можно прочесть здесь https://teletype.in/@crypt0translator/yG7yV_ulrnT

Комиссии и доходы

Многие протоколы DeFi взимают комиссии со своих пользователей. Достаточно частая практика, например, для децентрализованных бирж брать 0,3% с каждого свопа. Большая часть, если не вся целиком, комиссия отходит поставщикам ликвидности. Она направлена на компенсацию рисков непостоянных убытков и поддержку самой платформы.

Хотя 0,3% может показаться небольшой суммой, на самом деле она может привести к значительной доходности для пар с высоким объемом и спросом.

Иногда децентрализованные биржи могут брать часть этой платы и удерживать ее в качестве “дохода от протокола”. Часто ее распределяют между держателями нативных токенов, которые также считаются "заинтересованными сторонами". Вот еще один пример устойчивой и неразмытой доходности.

Trader Joe, например, взимает 0,05% с каждого свопа, использует его для покупки USDC и возвращает его владельцам токена $JOE. Другие протоколы могут вместо этого согласится использовать доходы для выкупа своих токенов с рынка. Затем эти токены либо сжигаются, либо повторно распределяются между участниками.

Еще один способ для пользователей и протоколов заработать неразмытую доходность – взимание платы за заемные активы. Такие протоколы, как Aave и Benqi, требуют от заемщиков уплаты процентов. Liquidity или YetiFinance, с другой стороны, требуют единовременной платы. Этот подход подобен традиционной банковской системе, где кредиторам платят должники.

Наконец, основной источник устойчивой доходности – это вознаграждение за блокировку для валидаторов. Они получают оплату за поддержку безопасности сети (например, ETH или AVAX) и комиссионные. На Avalanche пользователи могут зарабатывать 8-9% в AVAX, делегируя или самостоятельно управляя валидатором. В последнее время набирают популярность альтернативы стейкинга ликвидности. Благодаря им пользователи могут получать доходность от стейкинга, одновременно участвуя в DeFi.

Возможные риски

Мы уже упоминали, что поставщики ликвидности на DEXes зарабатывают свою доходность, принимая на себя риск непостоянных убытков. По своей сути, все источники доходности именно таковы – стороны обмениваются рисками. Это особенно очевидно в отношении страховых протоколов (например, премий) или производных инструментов (например, ставок финансирования), но применимо почти везде.

Люди, размещающие токены на рынках кредитования, берут на себя риск того, что платформа станет неплатежеспособной. Таких случаев было много. Некоторые из них были вызваны уязвимостями смарт-контрактов или атаками с использованием флэш-кредитов. Даже те, кто занимается стейкингом и делегирует полномочия, не могут чувствовать себя в безопасности. Это связано с тем, что им обычно приходится блокировать средства на длительные периоды времени и, они могут получить штраф за неправильное управление..

При оценке источников доходности и стратегий важно понимать связанные с этим риски. Также полезно знать, кто является контрагентом по обмену рисками. Есть известная покерная поговорка – “Если вы уже некоторое время играете в покер и  все еще не знаете, кто козел отпущения, вы – козел отпущения”. В DeFi ее перефразировали так “если вы не знаете, откуда берется доходность, вы и есть доходность”.

Такого понятия, как “безрисковая доходность”, не существует, что было продемонстрировано недавним крахом кредиторов CeDeFi. Однако, если вы все же отважитесь зайти в мир DeFi APR, знание источников доходности всегда будет важным преимуществом. Тем более на рынках, подобных нынешним.

Ссылка на статью https://joecontent.substack.com/p/where-does-yield-come-from-and-where