Эффективность использования капитала в кредитных протоколах: депонированное обеспечение или повторное использование залога
Поблагодарить за перевод, можно подписавшись на канал Crypto_Track
Введение
Избыточное обеспечение является мощным механизмом, позволяющим осуществлять пиринговое (peer-to-peer) или однораговое (peer-to-pool) кредитование в децентрализованных финансах (DeFi). Кредиторы требуют, чтобы заемщики вносили большуб сумму залога, чем они берут в виде займа. Это требование помогает стимулировать заемщиков возвращать свои займы. Место и способ депонирования обеспечения могут существенно влиять на капитальную эффективность кредитных протоколов. В DeFi существуют два основных подхода к хранению залогового обеспечения.
Депонированное обеспечение
Самый простой способ создать позицию с избыточным обеспечением заключается в том, что заемщик размещает свое обеспечение на депозитном счете на весь срок действия кредита. Депонирование означает, что обеспечение заемщика просто удерживается смарт-контрактом и остается нетронутым на протяжении всего срока займа.
Депонирование обеспечения выгодно для заемщика, поскольку он может погасить свой займ и освободить залог в любое время по своему выбору. Это также выгодно для кредиторов, поскольку ликвидаторы всегда могут воспользоваться залоговым обеспечением для погашения займов в случае возникновения угрозы чрезмерного обеспечения из-за изменения цен или начисления слишком высоких процентов. Однако депонирование залога также неэффективно с точки зрения капитала, так как активы, используемые в качестве залога, используются не продуктивно и, следовательно, не приносят заемщикам процентов.
Примеры
В своей самой простой форме депонированное обеспечение используется для создания пар «обеспечение-обязательство». Один залог A используется для займа одного обязательства B.
Эта модель была впервые реализована в Kashi (протокол кредитования на базе Sushi) и недавно была воспроизведена в Frax Lend и Morpho Blue. Она отличается простотой, но фрагментирует ликвидность как для кредиторов, так и для заемщиков. Кредиторы группы B могут выбирать между несколькими различными хранилищами категории B. Заемщики группы B также должны внимательно выбирать, из каких хранилищ брать займы. Поскольку ликвидность фрагментирована, процентные ставки становятся более волатильными, что приводит к менее предсказуемым результатам как для кредиторов, так и для заемщиков.
Более капиталоемкая версия модели депонированного обеспечения используется в Compound v3, где несколько залоговых активов A, B, C и так далее используются для займа одного актива X.
Эта модель помогает уменьшить фрагментацию ликвидности, так как вкладчики X могут получать доход от различных типов пользователей залога одновременно. Им больше не нужно распределять свои активы в разных пропорциях среди множества различных изолированных пар. Тем не менее, каждый депонированный актив все еще связан только с одним обязательством. Это означает, что кто-то, использующий залог A для займа X и Y, должен постоянно балансировать свои залоговые активы между различными хранилищами.
Благодаря своей модульной архитектуре, это ограничение ослабляется в Euler v2, позволяя каждому активу обязательства соединяться с несколькими депонированными залоговыми активами, а каждый депонированный залоговый актив – к нескольким активам обязательства.
Эта модель помогает еще больше снизить фрагментацию ликвидности, поскольку пользователи обеспечения A теперь могут заимствовать несколько активов, используя единый пул обеспечения, без необходимости добавлять залог в несколько фрагментированных кластеров.
Повторное использование залога
Чтобы еще больше повысить эффективность кредитования с точки зрения капитала, некоторые кредитные протоколы допускают повторное использование залога. Это означает, что залог разрешается выдавать взаймы одновременно с его использованием в качестве обеспечения.
Кредитование залога часто привлекательно для заемщиков, поскольку позволяет им получать доход на залог, снижая чистые затраты на заимствование. В свою очередь, это может стимулировать дальнейший спрос на заемные активы, в конечном итоге принося пользу кредиторам других типов активов. Получение дохода на залог также позволяет проводить новые виды торговых операций, такие как так называемые «базовые» или «кэш энд керри» сделки.
Хотя повторное использование залога повышает эффективность капитала, оно неизбежно сопряжено с компромиссами. Если залог выдан в виде ссуды, то бывают случаи, когда заемщики или ликвидаторы не могут его отозвать. В конечном итоге это означает, что кредиторы, предоставляющие кредиты под перезалог залога, берут на себя больший риск по сравнению с теми, кто кредитует под депонированный залог, при прочих равных условиях.
Примеры
Как и в случае с депонированным залогом обеспечением, простейшая форма повторного использования залога может быть построена с использованием всего двух активов. Залоговый актив A используется для займа одного обязательства B, и наоборот (стрелки теперь двунаправленные).
Эта модель была впервые реализована в Silo. Она выигрывает как за счет своей простоты, так и за счет возможности изолировать риски, создавая более благоприятную среду для кредитования и заимствования. Она изолирует риски, потому что конкретная пара повторно используемых активов может потерпеть неудачу, вызывая убытки для пользователей этих активов, без нанесения ущерба всей системе. Она более благоприятна для кредитования и заимствования, поскольку позволяет использовать более экзотические активы в качестве залога, чем другие модели кредитования. Чтобы понять почему, рассмотрим добавление другой пары активов B и C к вышеупомянутой паре.
Обратите внимание, что в этом сценарии пользователи могут не только занимать A, используя B, B, используя A, B, используя C и C, используя B, но также A, используя C, и C, используя A. Это потому, что эта модель позволяет связывать хранилища вместе. Человек, использующий A в качестве залога, может занять C, сначала заняв B, а затем используя его в качестве залога для займа C.
Хотя простые пары имеют много преимуществ, ничто не мешает добавлять больше активов в смесь для создания так называемых «кластеров» залоговых активов. Этот подход является неотъемлемой частью дизайна монолитных кредитных протоколов, таких как Compound v2, Aave v2 и v3, и Euler v1.
В этих протоколах обычно существует кластер залоговых активов, A, B, C и так далее, каждый из которых может использоваться для займа друг друга в дополнение к набору незалоговых активов, X, Y, Z и так далее.
Эта модель, вероятно, является самой капиталоэффективной из всех схем кредитных протоколов. Однако она не лишена своих ограничений.
Возможно, самой большой проблемой этой модели является то, что вся система столь же сильна, насколько силен ее самый слабый залоговый актив. В случае, если заемщики не смогут вернуть займы по активу C, займы всех других активов A, B, X, Y, Z и так далее также окажутся под угрозой невозврата. По этой причине залоговые кластеры внутри монолитных кредитных протоколов, как правило, ограничиваются только самыми ликвидными и наименее волатильными активами.
Euler v2 помогает решить эту проблему, предоставляя пользователям возможность создавать свои собственные залоговые кластеры из 2 или более активов и подключать их к другим отдельными хранилищами или другим кластерам. Набор инструментов Euler Vault Kit (EVK) можно использовать для расширения модели Silo до 3 (или более) активов в кластере.
Пользователи также могут создать монолит, подобный Aave, с одним дополнительным кластером. Или они могут проявить творческий подход и создать совершенно новые типы сетей активов, которых нет ни в одном другом кредитном протоколе сегодня.
Связывание хранилищ таким образом может значительно повысить эффективность использования капитала, но также приводит к дополнительным рискам. На диаграмме выше показано, что сбой в работе A или C может привести к потерям для кредиторов в удаленном хранилище Y. Поэтому кредиторы должны тщательно изучить не только залог, принимаемый их хранилищем, но и всю нисходящую сеть обеспечения.
Что лучше: депонированное обеспечение или повторное использование залога?
Простой ответ заключается в том, что, как и во всем в финансовых рынках, бесплатных обедов не бывает. Как депонированный, так и повторно используемый залоги имеют значительные компромиссы как с точки зрения риска, так и с точки зрения эффективности использования капитала. То, какое решение будет эффективным в конкретном контексте, зависит от вариантов использования, рыночных условий, предпочтений пользователей и задействованных ресурсов.
Заемщики, берущие краткосрочные займы, вероятно, не будут чувствительны к чистым затратам на заимствование и могут предпочесть использовать депонированное обеспечение, чтобы гарантировать возможность закрыть позиций в удобное для них время.
Заемщики, берущие долгосрочные займы, могут быть более чувствительны к чистым затратам на заимствование и могут искать возможности для получения дохода от своего залогового обеспечения. В некоторых случаях чистые затраты на заимствование могут даже оказаться положительными, что открывает возможности для положительных доходов от заимствования через так называемые «кэш энд керри» сделки.
Кредиторы часто предпочитают депонировать залоговое обеспечение с точки зрения риска, но предпочитают дополнительный спрос, который возникает при разрешении повторного использования залога с точки зрения доходности. В конечном итоге их предпочтения будут основываться на соотношении риск/вознаграждение и оценке того, как максимизировать скорректированные на риск доходности в любом данном контексте.
Модульность способствует инновациям
Благодаря своей модульной конструкции, Euler v2 уникален среди кредитных протоколов тем, что позволяет создателям хранилищ и пользователям гибко выбирать наиболее подходящие решения. Будь то простые пары Morpho Blue, ре-гипотекованные пары Silo или более сложные конструкции, такие как Aave v3, с помощью Euler Vault Kit возможно все.
Перевод подготовлен каналом Crypto_Track
Ссылка на статью: https://www.euler.finance/blog/capital-efficiency-in-lending-protocols-escrowed-collateral-vs-collateral-rehypothecation