Столкновение БЫКОВ И МЕДВЕДЕЙ

Рынок биткоина вернулся в более спокойное состояние после снижения, вызванного страхом, на второй неделе. Инвесторы и трейдеры, похоже, переваривают макровозможности нового инфляционного режима, в который вступают рынки, наряду со все более жесткой позицией Федеральной резервной системы. Это изменение в настроении пошатнуло рынок биткоина в краткосрочной перспективе и рискует взять под контроль его среднесрочные перспективы.

Цена открылась на неделе на отметке $41 718, ненадолго установила новые коррекционные минимумы до $39 821, после чего вернула себе психологически значимый уровень $40 тыс. В течение оставшейся части недели ценовое движение было более оживленным и достигло максимума в $44 252.

В рассылке на этой неделе мы рассмотрим текущую неопределенность, нависшую над рынком биткоина, и психологию его участников, пытающихся восстановить свои позиции в следующих областях:

Прибыль HODLer, находящаяся на ключевых исторических уровнях, и общая наблюдательная реакция инвесторов.
Динамика предложения и поведение краткосрочных и долгосрочных держателей, и что это говорит о настроениях инвесторов в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
Активность деривативов и то, что она может означать о краткосрочных ожиданиях в отношении ценового движения биткоина.

Прибыль HODLers под угрозой

В настоящее время цена биткоина снижается на ~35% по сравнению с ATH, установленным в ноябре 2021 года. По мере падения все более значительный объем предложения BTC оказывается в нереализованном убытке. Приблизительно 5,7 млн BTC сейчас находятся под давлением (~30% циркулирующего предложения).

Пока медведи оказывают давление на группу держателей с прибылью, биткоин-быки отстаивают исторически значимый уровень метрики "Процент предложения с прибылью". Такой объем "перегруженного предложения" был защищен в двух случаях за последние несколько лет:

Май 2020 - Июль 2020, период спокойного восстановления после экстремального движения вниз после паники, связанной с Ковидом.
Май 2021 - Июль 2021 года, период нестабильности и накопления, последовавший за историческим событием снижения долговой нагрузки.

Реакция от этого уровня, вероятно, даст представление о среднесрочном направлении рынка биткоина. Дальнейшее ослабление может побудить продавцов, находящихся на дне, окончательно капитулировать, в то время как сильный бычий импульс может принести столь необходимое психологическое облегчение и вернуть больше монет в нереализованную прибыль.

Мы можем понять психологию рынка в целом, наблюдая за тем, кто расстается со своими монетами, почему и когда эти траты происходят. График Percent of Transfer Volume in Profit отображает долю монет, расходуемых в сети, которые в последний раз перемещались по более низким ценам, как индикатор страха и жадности в макроэкономике.

Percent of Transfer Volume in Profit > 65% (Процент объема перевода в прибыль) сигнализирует о том, что большое количество монет тратится в прибыль. Исторически это происходит во время бычьих импульсов, когда холдеры используют преимущества рыночной силы.
Percent of Transfer Volume in Profit < 40% (Процент объема перевода в прибыль) сигнализирует о том, что в сети преобладают монеты, приобретенные по более высоким ценам. Это исторически происходит при нисходящих трендах рынка и особенно при капитуляции.

В ходе распродажи на этой неделе менее 40% потраченного объема оказалось в прибыли, достигнув уровня, который исторически совпадает с событиями капитуляции. Прошлые случаи достижения этого уровня предшествовали бычьему развороту и периоду общего повышения риска.

Низкий уровень прибыльных расходов монет также виден на графике Realized Profit, который показывает прибыльность перемещенных BTC в пересчете на доллары США. Прибыльные холдеры демонстрируют заметное отсутствие желания тратить монеты, с постоянными значениями реализованной прибыли ниже 1 миллиарда долларов в день. На фоне бурных и неубедительных ценовых действий это свидетельствует о том, что эта группа держателей терпеливо ждет более высоких цен, чтобы потратить свой запас.

Рост реализованной прибыли, особенно выше уровня $1 млрд и сопровождаемый положительной динамикой цен, сигнализирует о поглощении монет спросом и является показателем, за которым стоит следить в ближайшие недели.

Между тем, Реализованные убытки остаются высокими и имеют тенденцию к росту, поскольку держатели, находящиеся под напряжением, тратят монеты, которые были приобретены вблизи вершины рынка в октябре и ноябре.

В среднем, ежедневные значения реализованных убытков составляют ~$750 млн. в день, что сравнимо с минимумами капитуляции в мае - июле 2021 года. Последовательность событий реализации крупных убытков свидетельствует о беспокойстве на рынке, но также отражает оценку притока спроса для поглощения этих потраченных монет.

Устойчивые периоды больших реализованных убытков возлагают на быков обязанность доказать достаточную поддержку спроса. Более обнадеживающим сигналом для "быков" было бы макроснижение величины реализованных убытков, поскольку это ранний признак истощения рынка со стороны продавцов.

Тупиковая ситуация, сложившаяся между ценовым действием, реализованными прибылями и реализованными убытками, видна на примере 28-дневного показателя Market Realized Gradient (MRG), который сравнивает динамику рыночного капитала (спекулятивная стоимость) и реализованного капитала (реальный приток капитала).

Положительные значения сигнализируют о бычьем тренде, и восходящий импульс на спотовых рынках растет.
Отрицательные значения сигнализируют о наличии медвежьего тренда, и импульс благоприятствует медведям.
Крупное значение сигнализируют о возможной перекупленности (положительные) или перепроданности (отрицательные) биткоина, поскольку рыночная оценка отклоняется от более фундаментальных показателей притока или оттока капитала соответственно.

Тренд и значения MRG указывают на то, что текущее рыночное ценообразование приближается к точке равновесия с притоком капитала, при этом развивается бычья дивергенция длиной в месяц. Прорыв выше нулевой отметки будет свидетельствовать о бычьем развороте, в то время как снижение будет означать ускорение импульса в сторону его падения.

Когорты и психология

Мы также можем проанализировать психологию и поведение в отношении расходов как краткосрочных держателей (STH), так и владельцев долгосрочных акций (LTH), посмотрев на изменения их соответствующих реализованных лимитов и динамику предложения.

Следующая метрика рассчитывается как разница между ежедневным изменением реализованных лимитов LTH и STH. Интерпретация следующая:

Отрицательные значения (красные) сигнализируют о том, что реализованная капитализация STH ежедневно увеличивается больше, чем реализованная капитализация LTH. Это происходит во время бычьего роста, когда долгосрочные держатели распределяют предложение между новыми держателями.
Положительные значения (зеленые) сигнализируют о том, что LTH Realized Cap ежедневно увеличивается больше, чем STH Realized Cap, что происходит на медвежьих рынках накопления, поскольку активность STH снижается, а неизрасходованные монеты переходят в когорту LTH.

В настоящее время значения находятся около нуля с общей тенденцией к росту, что свидетельствует о смягчении распределения LTH, достижении рынком нового равновесия и потенциальном развороте к накоплению. Однако следует отметить, что процесс установления подобного рыночного равновесия и возможного макро дна исторически занимает несколько месяцев.

Умеренное распределение монет от LTH к STH отражается в показателе "Общее предложение", поскольку чистый объем монет, находящихся в руках когорты STH, в последние месяцы увеличился.

Объем предложения, находящегося в руках этой когорты, составляет ~3 млн BTC, что является относительным историческим минимумом и уровнем, означающим переход к рынку, на котором доминируют HODLer. Этот уровень сохраняется с мая 2021 года, когда произошел процесс снижения долговой нагрузки. Низкий уровень предложения STH типичен для медвежьих трендов, поскольку старые монеты остаются бездействующими, а молодые монеты медленно накапливаются покупателями с высокой убежденностью.

Далее мы обратимся к графику Realized Cap HODL Waves, который отражает данные о распределении Realized Cap по возрасту монет и стоимости. Приведенный ниже график был отфильтрован для монет моложе 3 месяцев, чтобы еще больше подчеркнуть силы, действующие в когорте держателей с более коротким сроком владения.

Вообще говоря, более низкие значения этой метрики говорят о медвежьей тенденции, когда старые монеты находятся в состоянии покоя, а молодые монеты постепенно накапливаются и выводятся с рынка.

В настоящее время около 40% реализованного капитала приходится на монеты возрастом менее 3 месяцев, принадлежащие покупателям, вошедшим на вершину рынка или во время текущей коррекции. Полоса 1-3 млн. расширяется, и при конструктивном взгляде на ситуацию эти монеты будут продолжать созревать до полосы 3 млн. и более, создавая чистое снижение молодых монет. Более медвежья картина будет наблюдаться в том случае, если старые монеты начнут расходоваться, что приведет к разрастанию этих полос и будет означать дополнительный приток ликвидного предложения, которое необходимо поглотить.

Фейерверк деривативов на горизонте

На фоне снижающегося давления на доходность держателей биткоина, но при благоприятной динамике предложения в средне- и долгосрочной перспективе, фьючерсные рынки остаются пороховой бочкой для краткосрочной волатильности: открытый интерес по бессрочным фьючерсам составляет ~250 тыс. BTC - исторически высокий уровень.

Начиная с апреля 2021 года, это сопровождалось крупными разворотами в ценовом движении, поскольку увеличивался риск короткого или длинного сжатия, разрешающегося в событиях по снижению долговой нагрузки на рынке.

Наряду с высоким открытым интересом, ставки фондирования на этой неделе перешли на отрицательную территорию, что свидетельствует о том, что "шорты" все больше жаждут кредитного плеча. Поскольку рынки бессрочных свопов были оттеснены ниже спотовых цен, это еще больше усиливает тенденцию к потенциальному переизбытку коротких позиций в непосредственной близости от текущей цены.

В дополнение к большому открытому интересу и отрицательным ставкам финансирования, объем торгов продолжает снижаться и в настоящее время составляет около $30B в день. Это совпадает с уровнями декабря 2020 года и отражает заметное снижение по сравнению с максимумами бычьего рынка 2021 года, когда объем торгов превышал 70 млрд долларов в день. Если произойдет событие по снижению долговой нагрузки, сокращение объемов торгов может усилить его последствия.

Поскольку открытый интерес продолжает набирать обороты, ставки финансирования падают, а объемы фьючерсов сокращаются, крипто-маржинальный открытый интерес продолжает свое движение вниз по сравнению с наличным маржинальным открытым интересом.

Поскольку только 40% открытого интереса приходится на крипто-маржинальные продукты, а с мая 2021 года наблюдается убедительный нисходящий тренд, данные по фьючерсам с маржинальной наличностью становятся все более значимыми и заслуживают внимания большего числа участников рынка. Обратите внимание, что эта тенденция в основном обусловлена относительным снижением крипто-маржи на биржах Binance, Bybit, Huobi и OKEx.

В целом, есть свидетельства того, что рынок достигает некоторого ценового и импульсного равновесия в рамках более широкой медвежьей структуры рынка. Биткоин-медведи, безусловно, имеют преимущество, однако по ряду внутрицепочечных метрик и индикаторов появляются скромные бычьи дивергенции. В сочетании с повышенным открытым интересом к фьючерсам и тенденцией к утяжелению рынка в сторону коротких позиций, риск снижения долговой нагрузки в сторону повышения сохраняется.

Подписывайтесь на наш телеграм-канал CRYPTALY. Надёжные знания про инвестиции в криптовалюту, основанные на опыте, логике и здравом смысле.