МЕДВЕЖИЙ РЫНОК НАЧАЛСЯ?

Рынок биткоина пережил еще одну сложную неделю: цена снизилась с недельного открытия на уровне $43 413 до нового локального минимума в $34 407. В итоге общая просадка по отношению к ноябрьскому ATH составила 49,9%.

Вместе с падением цен инвесторы потеряли на этой неделе более $2,5 млрд чистой реализованной стоимости на рынке. Львиная доля этих потерь приходится на краткосрочных держателей, которые, похоже, используют любую возможность вернуть свои деньги.

В новостном выпуске на этой неделе мы постараемся оценить ущерб и определить вероятность того, что в игру вступил затяжной медвежий рынок. Определение медвежьего рынка биткоина - задача не из легких, и в этом выпуске мы попытаемся добавить немного красок в дебаты, используя в качестве ориентира историческое поведение инвесторов и модели прибыльности.

Оценки медведей

На недельном минимуме цены биткоина чуть-чуть не дотянули до половины ATH, достигнув общей проcадки в 49,9%. Это вторая худшая распродажа со времен медвежьего рынка 2018-20 годов, затмившая только июль 2021 года, когда рынок упал на -54% от максимумов, установленных в апреле.

Поскольку "быки" сейчас находятся на задних лапах, такая сильная просадка, вероятно, изменит восприятие и настроение инвесторов на макро-уровне. Просадки такого масштаба заметно превышают диапазон от -20% до -40%, наблюдавшийся во время коррекций бычьего цикла 2017 и 2020-21 годов.

Показатель чистой нереализованной прибыли/убытка (NUPL) отражает общую прибыльность рынка в пропорции к рыночной капитализации. В настоящее время показатель NUPL составляет 0,325, что указывает на то, что 32,5% рыночной стоимости биткоина находится в состоянии нереализованной прибыли.

Это сильно контрастирует с гораздо более высокими значениями доходности ~0,75, установленными в марте, и ~0,68, установленными в октябре прошлого года. Из этого можно сделать несколько выводов:

Если рассматривать предыдущие циклы, то такая низкая прибыльность характерна для ранней и средней фазы медвежьего рынка (оранжевый цвет). На основании этого наблюдения можно также обоснованно утверждать, что медвежий рынок начался в мае 2021 года.
В отличие от бычьих рынков 2013 и 2017 годов, совокупная доходность сети фактически снизилась в период между ATH, установленными в марте-апреле и октябре-ноябре. Это результат того, что монеты распределялись на максимумах, поднимая общую рыночную стоимость, и таким образом создавая медвежью дивергенцию в этом индикаторе.

Еще одним показателем прибыльности сети является коэффициент MVRV, представленный ниже в виде Z-Score, отслеживающего стандартные отклонения от среднего долгосрочного значения. Коэффициент MVRV рассчитывается как отношение рыночной капитализации к реализованной капитализации и является полезным инструментом для определения периодов высокой и низкой доходности инвесторов.

При текущем значении MVRV-Z, равном 0,85, рынок находится в пределах территории, характерной для медвежьих рынков, и отмечается медвежья дивергенция, аналогичная приведенной выше метрике NUPL. В целом, такие низкие значения MVRV-Z достигаются в следующих случаях:

Резкие коррекции на бычьих рынках (синие стрелки), за которыми обычно следует разворот к новым максимумам.
Ранние медвежьи рынки после взрыва вершин (розовые стрелки), когда рынок паникует, инвесторы капитулируют, а также часто предшествует сильный отскок.
Средние и поздние медвежьи рынки (красные квадраты), когда MVRV-Z торгуется ниже 0,85, что означает период очень низкой прибыльности, низких настроений и продолжительных потерь инвесторов.

По этой метрике, быки должны либо сильно активизироваться, либо вероятности будут в пользу медведей. Тем не менее, отскок в ближайшей перспективе также вероятен, если история будет служить руководством к действию.

Недавно разработанный on-chain инструмент - соотношение реализованной цены к жизни (RTLR) Dor Shahar, который модифицировал реализованную цену, используя «живость» в знаменателе. Его можно рассматривать как модель "справедливой стоимости держателя", и он предназначен для усиления или ослабления реализованной цены следующим образом:

RTLR будет указывать на более высокую справедливую стоимость биткоина, когда HODLers накапливают и держат монеты в ожидании (справедливая стоимость > себестоимости).
RTLR будет сближаться с Реализованной ценой по мере того, как больше HODLers будут избавляться от своих монет и распределять их (справедливая стоимость = себестоимость).

На графике ниже мы видим, что рынок сейчас торгуется ниже цены RTLR в 39,2 тыс. долларов, но выше цены реализации в 24,2 тыс. долларов. Опять же, это часто наблюдается на ранних и средних стадиях медвежьих рынков, что дополняет вышеприведенные наблюдения.

Оценка ущерба

Мы убедились, что многочисленные сигналы указывают на наличие макромасштабного медвежьего тренда. Учитывая это, теперь мы обратимся к структуре расходов инвесторов, поскольку на этой неделе инвесторы понесли значительные потери.

Метрика "Чистая реализованная прибыль/убыток" отслеживает сумму прибыли в целом по рынку за вычетом убытков, реализованных в результате трат onchain. Это позволяет оценить ежедневный приток и отток капитала из сети Биткойн.

В субботу, когда рынок опустился до недельных минимумов, было реализовано более 2,5 миллиардов долларов чистых убытков, причем инвесторы расходовали монеты с убытком. Это самый крупный случай капитуляции в этом снижении и почти соответствует чистым потерям в размере 2,61 миллиарда долларов в мае 2021 года.

За последние 7 дней общая сумма реализованных убытков превысила 7,57 миллиарда долларов США, что соответствует крупным событиям капитуляции за последние 12 месяцев. На приведенном ниже графике видно, что крупные события с реализованными убытками обычно коррелируют с локальными минимумами рынка, поскольку инвесторы, покупавшие недавнюю вершину, капитулируют, а более сильные руки и трейдеры подталкивают рынок к ралли.

Обратите внимание, что текущая просадка характеризуется устойчивыми и большими потерями с начала ноября, что указывает на то, что эта коррекция была особенно болезненной.

Краткосрочная боль... ради долгосрочной выгоды?

Рассматривая группы инвесторов, которые реализовали большинство этих потерь, мы можем определить, что это в основном была группа краткосрочных держателей (STH). Считается, что в собственности STH находятся монеты младше ~155 дней, и они статистически более склонны к продаже в условиях волатильности.

Показатель STH-SOPR на этой неделе ускорился вниз, после того как на протяжении всей этой просадки нашел сопротивление на уровне 1,0. Психологически это говорит о том, что недавние покупатели выходят из рынка на уровне или ниже себестоимости, чтобы "вернуть свои деньги", что создает давление и сопротивление со стороны продавцов. Более низкие значения указывают на более серьезные потери, которые несут STH, которые в данном случае являются непропорционально высокими покупателями.

Оценивая динамику предложения, мы видим, что краткосрочные держатели в настоящее время владеют примерно 18,3% от общего объема предложения монет (без учета монет, хранящихся на биржах). Светло-красная область на графике ниже представляет собой долю, которая в настоящее время удерживается в убыток, и по состоянию на эту неделю почти все предложение STH находится под водой.

Это еще раз создает психологический барьер, при котором монеты, которые уже с наибольшей вероятностью будут потрачены и проданы, теперь также несут нереализованные убытки, что еще больше увеличивает шансы на продажу.

Интересно, что предложение STH остается рядом с многолетними минимумами, что свидетельствует об их противоположности, долгосрочных держателях (LTH), которые, похоже, впечатляюще невозмутимы перед столь серьезной просадкой.

Доля предложения LTH фактически вернулась к умеренному восходящему тренду, что указывает на общее отсутствие желания этой категории ликвидироваться. Перед лицом того, что похоже на медвежьем рынке, монеты LTH надежно хранятся в режиме холодного хранения, что сохраняет конструктивный настрой.

Как и STH, группа LTH не лишена финансовой боли: на этой неделе 6,04% из 81,7% предложения LTH понесли нереализованные убытки. Это самый большой объем предложения LTH, находящегося в убытке с момента распродажи в марте 2020 года.

И, наконец, завершая наш анализ за неделю, отметим, что общий объем монет старше 1 года демонстрирует заметный рост с октября. Более 59,3% циркулирующего предложения сейчас находится в состоянии покоя более 1 года, увеличившись на 5,8% от оборотного предложения за последние три месяца.

Эти монеты отражают те, которые последний раз перемещались по цепочке в период с октября 2020 года по январь 2021 года во время ранней и более захватывающей фазы бычьего цикла. Хотя рост и большая доля зрелых монет обычно считаются конструктивными, они снова напоминают медвежий рынок, когда остаются только HODLers и терпеливые накопители.

Вывод

В биткойне трудно определить медвежий рынок, поскольку традиционная метрика 20-процентной просадки привела бы к тому, что, учитывая волатильность, медвежий рынок возникал бы почти каждый второй вторник. Поэтому мы смотрим на психологию инвесторов и прибыльность как на индикатор вероятной и фактической активности продавцов.

На этой неделе мы выявили значительные реализованные убытки, резкую просадку, возвращение к накоплению под руководством HODLer'ов, а лучшие покупатели используют любую возможность вернуть свои деньги. Если это выглядит как медведь и ходит как медведь, то это вполне может быть медведь. Но как и в случае со многими другими событиями за последние два года... может ли этот раз быть другим?

Этот вопрос мы продолжим изучать в ближайшие недели. До встречи.

Подписывайтесь на наш телеграм-канал CRYPTALY. Надёжные знания про инвестиции в криптовалюту, основанные на опыте, логике и здравом смысле.